经济继续回升，速度偏缓：2023年开年整体来说经济处于恢复阶段。由于1月份仍然受到新冠的影响，2月份的返工并不及时，工业生产表现弱于预期，总体消费继续回升，固定资产投资超出预期。
　　3月份继续经济继续上行，但1季度GDP增速弱于去年：3月份经济回升幅度超过1-2月份，工业生产走高，消费更快速上行，投资平稳。1季度各项指标中，消费增速超过2022年，投资保持平稳，工业生产增速低于去年同期，出口增速负增长，预计1季度GDP增速略低于去年同期。
　　生产回升偏弱，水电燃气大幅下行：1-2月份制造业生产同比回升，受到基数的压制回升偏弱，同时环比弱势显示生产本身较弱。生产大类中，制造业回升，水电燃气大幅走低，拉低生产。
　　工业生产的修复来看：上游行业的生产恢复较好，中游的专用设备（3.9%）、化学原料和制品（7.8%）、黑色（5.9%）有色（6.7%）金属压延上行，下游汽车、医药、塑料制品和纺织业生产回落。出口产业链的计算机电子（-2.6%）和电气机械（13.9%）的生产分化。
　　2023年生产会逐步恢复：低基数与经济的逐步回升会推动生产恢复正常。但压力仍然存在，出口需要持续观察，汽车再次受到政策支持，但持续性可能有限，房地产刚刚走出底部。全年生产预计在5.5%以上运行。
　　整体消费稳步恢复，汽车、手机消费偏弱：社会经济活动逐步恢复，餐饮消费较为稳健。大的疫情结束后，居民消费偏向保守，商品消费同时受到收入减少、预期不稳的影响恢复稍弱。从行业来看，居民生活消费平稳，石油制品、服装、珠宝消费恢复，汽车、手机跌幅加大。
　　消费向上不变：3月份的汽车降价会带来汽车消费的前置，支持3月份的零售消费增速。预计3月份的全社会零售消费增速恢复至5%以上。由于2022年低基数的因素，全年消费增速会在8%以上。
　　制造业和基建受政策支持：与2022年类似，1-2月出口行业投资增速较快，汽车行业投资增速上行。基础设施投资超过市场预期。1-2月政府债券融资1.22亿元，创出历史新高，推动基建高位。1-2月铁路建设快速上行，2023年基建投资预计稳定在8%以上。
　　房地产底部回升：房地产投资下滑速度减缓，商品房新开工、商品房竣工、商品房销售均有好转。房地产行业的支持政策延续。虽然房地产行业仍然处于出清过程，房地产行业自身扭转需要时间，但房地行业可能底部已过。2023年预计房地产开发面积超过12亿平方米，房地产投资实现正增长。
　　

研究报告全文：tablepage宏观点评报告宏观点评报告2023年3月16日tablemain宏观点评报告模板经济缓慢回暖tableresearch3月份加快上行2023年1-2月经济数据点评核心内容分析师许冬石经济继续回升速度偏缓2023年开年整体来说经济处于恢复阶段由于1861083574134月份仍然受到新冠的影响2月份的返工并不及时工业生产表现弱于预xudongshichinastockcom分析师登记编码S0130515030003期总体消费继续回升固定资产投资超出预期3月份继续经济继续上行但1季度GDP增速弱于去年3月份经济回升幅度超过1-2月份工业生产走高消费更快速上行投资平稳1季度各项指标中消费增速超过2022年投资保持平稳工业生产增速低于去年同期出口增速负增长预计1季度GDP增速略低于去年同期生产回升偏弱水电燃气大幅下行1-2月份制造业生产同比回升受到基数的压制回升偏弱同时环比弱势显示生产本身较弱生产大类中制造业回升水电燃气大幅走低拉低生产工业生产的修复来看上游行业的生产恢复较好中游的专用设备39化学原料和制品78黑色59有色67金属压延上行下游汽车医药塑料制品和纺织业生产回落出口产业链的计算机电子-26和电气机械139的生产分化2023年生产会逐步恢复低基数与经济的逐步回升会推动生产恢复正常但压力仍然存在出口需要持续观察汽车再次受到政策支持但持续性可能有限房地产刚刚走出底部全年生产预计在55以上运行整体消费稳步恢复汽车手机消费偏弱社会经济活动逐步恢复餐饮消费较为稳健大的疫情结束后居民消费偏向保守商品消费同时受到收入减少预期不稳的影响恢复稍弱从行业来看居民生活消费平稳石油制品服装珠宝消费恢复汽车手机跌幅加大消费向上不变3月份的汽车降价会带来汽车消费的前置支持3月份的零售消费增速预计3月份的全社会零售消费增速恢复至5以上由于2022年低基数的因素全年消费增速会在8以上制造业和基建受政策支持与2022年类似1-2月出口行业投资增速较快汽车行业投资增速上行基础设施投资超过市场预期1-2月政府债券融资122亿元创出历史新高推动基建高位1-2月铁路建设快速上行2023年基建投资预计稳定在8以上房地产底部回升房地产投资下滑速度减缓商品房新开工商品房竣工商品房销售均有好转房地产行业的支持政策延续虽然房地产行业仍然处于出清过程房地产行业自身扭转需要时间但房地行业可能底部已过2023年预计房地产开发面积超过12亿平方米房地产投资实现正增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观点评报告一经济继续回升速度偏缓2023年开年整体来说经济处于恢复阶段由于1月份仍然受到新冠的影响2月份的返工并不及时工业生产表现弱于预期总体消费继续回升但是汽车手机等耐用消费品的消费并不理想拉低了消费增速餐饮的回升较为顺利居民的外出消费得到恢复固定资产投资超出预期房地产底部回升基建和制造业投资受到政府政策推动3月份经济会继续上行并且回升幅度超过1-2月份工业生产持续走高汽车等生产回升并且基数水平下降全社会消费更快速上行拉低1-2月份消费的汽车消费回升经济活动回升带动文化办公用品销售房地产相关消费继续恢复其他商品消费平稳全社会投资方面房地产投资继续恢复基建和制造业保持高位1季度各项指标中全社会消费增速超过2022年全社会固定资产投资增速保持平稳工业生产增速低于去年同期出口增速负增长预计1季度GDP增速略低于去年同期但高于2022年4季度二生产回升滞后未来仍有疑虑1-2月份制造业生产回升但环比显示工业生产仍然稍弱从行业来看汽车医药塑料制品和纺织业生产回落出口产业链的计算机电子和电气机械的生产分化而稳增长相关的黑色有色金属冶炼上行2023年生产会逐步恢复低基数与经济的逐步回升会推动生产恢复正常但压力仍然存在出口需要持续观察汽车再次受到政策支持但持续性可能有限房地产刚刚走出底部全年生产预计在55以上运行2023年1-2月份规模以上工业增加值同比增长24比2022年上行11个百分点工业增加值1月份和2月份环比增长分别为026和0121-2月份采矿业增速小幅回落制造业平稳增长水电燃气生产大幅回落我国工业生产受到一定程度基数的影响从环比上看其自身恢复也较为缓慢1采矿业生产小幅回落人员缺席在1-2月份仍形成小幅困扰采矿业生产增速录得47比2022年份下行02个百分点其中煤炭洗选业生产增速50比2022年上行13个百分点2天气转暖后公用事业生产大幅回落3主要行业生产回落16个制造业行业中有9个行业生产回升7个行业生产下行1-2月份走低的行业主要集中在下游塑料制品和纺织业生产回落医药行业随着疫情结束生产走低汽车生产下行4产业链相关行业生产分化计算机制造生产回落26电气机械生产回升139工业生产在1-2月份仍然受到疫情封控的后续影响医药产品生产走低汽车的刺激效应在2023年褪色汽车产量下降14工业生产环比走低其恢复仍然没有结束后续工业生产有望回升首先生产环比仍然处于回升状态疫情对人员的影响在3月份消失其次基数在2023年会处于较低的水平从而带来生产增速的回升最后房地产恢复速度有限但房地产行业的低峰可能已经过去未来对工业会有正向贡献总体来看2023年的工业生产仍然面临一定的压力房地产汽车出口是工业生产的保障现阶段看出口需要持续观察汽车再次受到政策支持但持续性可能有限房地产刚刚走出底部2023年预计生产增速在55左右图1工业增加值同比增速小幅上行图2工业增加值环比增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观点评报告资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图3主要行业生产当月同比增速图42022年主要工业品产量变化资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理三整体消费稳步恢复汽车手机消费偏弱2023年1-2月份社会零售品消费总额同比回升社会经济活动逐步恢复恢复速度略高于市场预期1-2月份商品消费低于预期餐饮消费恢复较为稳健居民生活恢复使得餐饮消费增速接近疫情前水平但商品消费受到收入减少预期不稳的影响恢复稍弱从行业来看居民生活消费平稳石油制品服装珠宝消费恢复汽车手机跌幅加大居民对于大宗商品消费谨慎2023年1-2月份社会零售总额77067亿元增长速度为352023年开年消费增速恢复正增长其中除汽车以外的消费品零售额70409亿元增长501-2月份全社会从疫情封控中恢复社会零售消费回暖1-2月份社会消费恢复表明社会仍然在恢复正常的过程中2023年春节消费增速创下新低20202021为两年平均数表明消费的复苏仍然稍显疲弱1-2月份餐饮消费快速恢复从2022年12月的-141恢复至92上行233个百分点商品零售恢复3个百分点至29餐饮行业的快速恢复显示我国封控解除后的居民生活的正常化并且餐饮行业增速接近疫情前水平恢复较弱的是商品零售消费商品零售消费弱于2021年图52023年1-2月消费额回升图6历年来春节消费增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观点评报告资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理1-2月份去除汽车的消费增速仍然较为理想其他行业消费增速分化1药品消费增速回落新冠疫情后对医药和医疗用品需求减弱2石油制品消费回升首先1-2月份出行量大幅上行交通拥堵指数超过往年其次石油制品价格上行山东地炼柴油和汽油1-2月份的价格分别上行74和1423居民食品消费增速保持稳定消费增速1-2月份增长9在合理范围波动4消费升级产品分化金银珠宝和服装鞋帽消费回升房地产相关的家用电器和建筑装潢材料消费仍然负增长5耐用品消费仍然较弱汽车和手机消费负增长幅度加大可以看到消费的恢复是稳步的首先大的疫情结束后居民消费偏向保守其次疫情期间居民收入受损是的消费的快速回升落空最后汽车消费强劲褪色汽车消费刺激政策效用减弱3月份预计社会零售消费和餐饮消费继续恢复消费增速超过1-2月份3月份的汽车降价会带来汽车消费的前置支持3月份的零售消费增速预计3月份的全社会零售消费增速恢复至5以上由于2022年低基数的因素全年消费增速会在8以上图7餐饮销售快速回升图81-2月行业消费增速资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理四制造业和基建受政策支持房地产行业走过底部2023年1-2月份固定资产投资增速小幅回升其中制造业投资增速保持高位基建投资稳定房地产投资下滑速度减缓制造业投资仍然处于高位政策鼓励设备更新类效果仍然延续基建投资受益于政府投资保持高位房地产投资下滑速度减缓商品房新开工商品房竣工商品房销售均有好转房地产行业的支持政策延续虽然房地产行业仍然处于出清过程房地产行业自身扭转需要时间但房地行业可能底部已过2023年房地产行业可能小幅回升制造业投资下滑基建投资预计在8左右整体固定资产投资可能在4左右运行请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观点评报告2023年1-2月份固定资产投资额53577元同比增长55高于市场预期民间固定资产投资29420亿元同比增长08从环比看1-2月份固定资产投资增长072增速仍然比较高1-2月份固定资产投资增速回升房地产投资跌幅减缓基建投资超预期制造业处于高位制造业投资1-2月份仅有小幅回落制造业投资额165万亿增速81制造业投资比例回落至308基建投资高位平稳1-2月份基建投资增加额112万亿基建投资增速录得90基建投资受到政府政策支持房地产投资下滑速度减缓1-2月投资额136万亿当月投资增速-57房地产投资正在从底部回升图9固定资产投资额图10三大产业单月投资增速资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理1房地产行业走过底部2023年1-2月份房地产投资额13669亿元比去年同期下降了57房地产单月投资依然负增长1-2月房地产投资下滑速度减缓房地产行业仍然处于风险出清中政策层对于房地产行业持续宽松对刚需和改善性需求居住继续支持对于保交楼继续支持对于房地产开发商的金融支持也逐步加强房地产行业可能在逐步恢复过程中可以预见如果房地产行业继续下滑政策红利会持续释放图11100大中城市土地成交图121-2月份房地产投资额亿元资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理从生产端来看新屋开工施工和竣工1-2增速回升新开工施工下跌幅度减弱竣工大幅上行1-2月份新增房地产新开工面积135亿平方米比去年同期的149亿平方米下滑94竣工面积131亿平方米上行80施工面积比去年同期回落44至7502亿平方米房地产新开工仍然负增长开发商更需要资金予以支持从土地流转来看1-2月份100大中城市土地成交面积增速-036比上月上行169个百分点房地产开发商拿地继续回升房地产一级市场情况有所好转请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5tablepage宏观点评报告从销售端来看商品房销售面积和商品房销售额全面回升1-2月份单月商品房销售面积和销售额增速分别为-36和-01消费者对商品房的预期稍有扭转整体房地产销售在春节后回升图131-2月商品房销售面积图14房屋竣工面积回升资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理房地产行业到位资金情况依然不理想但是结构变化明显国内信贷占比上行开发商自筹资金回落1-2月份房地产到位资金增速-152其中来自国内贷款的资金增速为-150来自定金及预收款资金增长-114来自个人按揭贷款资金增长-1531-2月份国内信贷占比164比2022年上行了47个百分点开发商自筹资金占比下跌58个百分点至297应付账款额度仍然较大开发商资金较为紧绷房地产行业压力仍然较大政策在2022年4季度继续放松央行对于公积金贷款放松财政部对商品房改善性需求减税证监会允许少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资金融系统保护头部房地产企业部分城市可以允许房地产贷款突破央行贷款下限虽然房地产商的三条红线限制仍然存在房地产自身的金融监管限制仍然存在但是政策层对其监管已经放松疫情冲击的影响逐步减弱年初商品房销售稍有回升回升较为谨慎房地产政策需要给与持续的支持2023年开年房地产投资有所回升商品房销售好转新房开工下滑止步竣工转正对房地产的放松政策加速房地产的政策环境得到扭转房地产市场可能已经渡过底部区域未来以回升为主2023年预计房地产投资135万亿房地产开发面积在125亿平方米投资增速小幅回正图15房地产到位资金增速图16房地产资金来源占比资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理2基础设施投资高位政策大力支持请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6tablepage宏观点评报告基础设施投资速度1-2达到90超过市场预期基础设施投资额增长处于高位地方政府专项债提前下发这是政府政策推进带来的2023年的建设专项债提前下发基建投资增速仍然保持较快基建的政策效果在逐步释放从行业来看铁路建设快速上行基数较低带来了增速的回升道路运输和公共设施管理业的建设也较快2023年基建投资预计稳定在8以上图17基础设施投资各行业增速图181-2月份政府债券融资额度亿资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理3制造业投资继续高位平稳但潜力减弱制造业投资高位平稳对于工业企业设备更新政策仍然在承托制造业投资1-2月份制造业投资增速81比2022年下行1个百分点于2022年类似电气机械及器材制造业计算机通讯和其他电子设备化学原料及化学制品有色金属冶炼上升速度依然最快这些行业主要以出口带动为主汽车制造业在1-2月份投资增速快速上行达到了238下游的纺织业航空航天医药食品制造类投资回落2023年PPI逐步回落行业利润增速随之走低制造业投资受到利润驱动新订单等因素影响回落预计制造业增速回落至3左右的水平图19制造业各行业累计投资增速资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7tablepage宏观点评报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部主要从事数据预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8