央行启动全面降准：力度较为克制2023年3月17日央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次降准略超市场预期，降准的主要目的是保持流动性的合理充裕，本次降准力度较弱，预计释放资金6500亿左右，为银行节约成本约65亿元。
　　降准为了补充银行流动性和节约银行成本2023年开年，商业银行的新增信贷大幅上行，存款也出现了历史性的上行。银行资金在大量耗用的同时，上缴的存款准备金同时上行，这增加了银行的负担。下调存款准备金率有助于增加银行长期资本以及节省资金成本。
　　降准有利于平稳货币市场利率2023年开始市场利率开始走高，衡同业拆借利率和存款机构质押回购利率均出现上行，银行的同业存款利率年初至今上行约20bps。上证所国债回购利率在3月10日之后快速攀升，1天收益率升至2.4%，14天2.9%，资金紧张蔓延至资本市场。为了平抑货币市场利率，保持流动性的合理充裕，央行在3月份中旬宣布再次降准。
　　降准支持政府信贷2023年政府债券提前下发，1-2月政府债券融资创术新高，加上3月份的缴税期，对于市场流动性的冲击同样较大。3月份地方债发行规模继续上行，这种巨量的资金需求央行对资金市场予以支持。
　　降准对经济增长给与提前支持1-2月份经济上行速度偏缓，政府债券提前下发，房地产政策依然宽松，汽车消费优惠已经出台，3月份央行降准，这是宏观政策组合拳的运用，也是为了后续经济平稳上行提供资金支持。
　　3月对于货币政策压力较小：通胀低位和美国中小银行风险3月份美国中小银行发生了兑付危机，从而使得发达国家市场加息添加了一定的变数。从实际情况来看，我国货币市场利率等在3月10日之后有明显的抬升。在这种情况下，我国对于市场释放流动性也在一定程度对冲外围风险。从国内来看，通胀对于货币政策的掣肘较小，央行珍惜货币政策工具，启用了对汇率冲击较小的降准来支持经济。
　　货币政策调整为稳货币+宽信用无论增加银行长期资本，支持其加大对制造业企业贷款，还是降低银行资金成本，引导融资利率下降，终极目标是为了增长而服务，这是降准的主要目的。本次降准之后货币市场收紧的预期被打破，货币政策回归稳货币，宽信用组合。3月之后中国经济上行速度可能加快，这种政策组合会持续上半年，而再次降准或者降息需要等到更明确的经济数据和美联储转向之后。
　　
　　

研究报告全文：tablepage宏观动态报告宏观动态报告2023年3月18日社融增速下半年平稳紧信tablemain用仍然留有余地宏观点评报告模板央行再次降准释放流动性支持经济增长tableresearch2023年3月降准核心内容分析师许冬石央行启动全面降准力度较为克制2023年3月17日央行宣布下调金融机861083574134构存款准备金率025个百分点本次降准略超市场预期降准的主要目xudongshichinastockcom分析师登记编码S0130515030003的是保持流动性的合理充裕本次降准力度较弱预计释放资金6500亿左右为银行节约成本约65亿元降准为了补充银行流动性和节约银行成本2023年开年商业银行的新增信贷大幅上行存款也出现了历史性的上行银行资金在大量耗用的同时上缴的存款准备金同时上行这增加了银行的负担下调存款准备金率有助于增加银行长期资本以及节省资金成本降准有利于平稳货币市场利率2023年开始市场利率开始走高衡同业拆借利率和存款机构质押回购利率均出现上行银行的同业存款利率年初至今上行约20bps上证所国债回购利率在3月10日之后快速攀升1天收益率升至2414天29资金紧张蔓延至资本市场为了平抑货币市场利率保持流动性的合理充裕央行在3月份中旬宣布再次降准降准支持政府信贷2023年政府债券提前下发1-2月政府债券融资创术新高加上3月份的缴税期对于市场流动性的冲击同样较大3月份地方债发行规模继续上行这种巨量的资金需求央行对资金市场予以支持降准对经济增长给与提前支持1-2月份经济上行速度偏缓政府债券提前下发房地产政策依然宽松汽车消费优惠已经出台3月份央行降准这是宏观政策组合拳的运用也是为了后续经济平稳上行提供资金支持3月对于货币政策压力较小通胀低位和美国中小银行风险3月份美国中小银行发生了兑付危机从而使得发达国家市场加息添加了一定的变数从实际情况来看我国货币市场利率等在3月10日之后有明显的抬升在这种情况下我国对于市场释放流动性也在一定程度对冲外围风险从国内来看通胀对于货币政策的掣肘较小央行珍惜货币政策工具启用了对汇率冲击较小的降准来支持经济货币政策调整为稳货币宽信用无论增加银行长期资本支持其加大对制造业企业贷款还是降低银行资金成本引导融资利率下降终极目标是为了增长而服务这是降准的主要目的本次降准之后货币市场收紧的预期被打破货币政策回归稳货币宽信用组合3月之后中国经济上行速度可能加快这种政策组合会持续上半年而再次降准或者降息需要等到更明确的经济数据和美联储转向之后请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观动态报告目录一央行启动全面降准力度较为克制3一降准略超市场预期3二释放的资金较为适量3二降准的目的和时点4一补充银行流动性节约银行成本4二平稳货币市场利率5三支持政府信贷5四对经济增长给与提前支持6五货币政策的压力较小通胀低位和美国中小银行风险7三货币政策调整为稳货币宽信用8请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观动态报告一央行启动全面降准力度较为克制2023年3月17日央行宣布于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构共计释放长期资金约6500万亿元本次降准后大型存款类金融机构存款准备金率为1075中小型存款类金融机构存款准备金率为775一降准略超市场预期本次降准略超市场预期在央行强调保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的基础上降准的主要目的仍然是以国内为主保持流动性的合理充裕2020年后降准幅度逐年回落2022年虽然经济困难但市场流动性较为充裕全面降准只开启了两次而在2022年4季度使用利率工具较为艰难的情况下12月份再次开启的降准鉴于央行仍然强调流动性合理所以降准幅度与去年12月份相当2023年3月是本年度开启的第一次降准预期下半年仍然有降准的可能图1存款准备金率图2历年降准幅度基点资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理二释放的资金较为适量本次降准力度较弱预计释放资金6500亿左右为银行节约成本约65亿元2023年1月末人民币存款规模2682亿元其中企业存款738亿元储蓄存款1265亿元机关团体存款326亿元以此计算降准025约释放6500亿元表12020年以来降准整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观动态报告日期内容影响目标2019年12月23日李克强总理视全面降准2020年1月6日下调金融机释放长期资金8000多亿元中小增加金融机构支持实体经济的稳定资金来察程度银行表示将进一步研究构存款准备金率05个百分点不含财银行获得长期资金1200多亿元源降低社会和实体经济融资实际成本2020年1月1日降准和定向降准再贷款和再贴务公司金融租赁公司和汽车金融公降低银行资金成本每年约150亿元特别是降低小微民营企业融资成本现等多种举措司2020年3月10日国常会提出抓紧定向降准2020年3月16日对达到考核释放长期资金5500亿元支持实体经济恢复发展为高质量发展和出台普惠定向降准措施并额外标准的银行定向降准05至1个百分点供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环2020年3月13日加大对股份银行的降准力度此外对符合条件的股份制商业银境行再额外定向降准1个百分点2020年3月31日国常会提出进定向降准2020年4月15日和5月15日释放长期资金约4000亿元支持实体经济恢复发展为高质量发展和一步实施对中小银行的定向降对农村金融机构和仅在省级行政区域供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环准引导中小银行将获得的全部内经营的城商行定向降准分两次实境2020年4月3日资金以优惠利率向广大的中小施到位每次下调05个百分点超微企业提供贷款额存款准备金率从072下调到0352021年7月7日国常会决定针对全面降准2021年7月15日下调金融机释放长期资金约1万亿元有效提升金融服务能力更好支持实体经大宗商品价格上涨对企业生产经构存款准备金率05个百分点不含已济进一步增强经济活力2021年7月9日营的影响保持货币政策稳定性执行5存款准备金率的金融机构增强有效性适时运用降准等货币政策工具2021年12月3日国务院总理李克强全面降准2021年12月15日下调金融释放长期资金约12万亿元降做好今明两年宏观政策衔接支持中小企在中南海紫光阁视频会见国际货机构存款准备金率05个百分点不含低金融机构资金成本每年约150亿业绿色发展科技创新为高质量发展币基金组织总裁格奥尔基耶娃时已执行5存款准备金率的金融机构元和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融2021年12月6日表示中国将继续统筹疫情防控环境和经济社会发展适时降准加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度2022年4月13日国常会提出鼓励拨全面降准2022年4月25日下调金融机释放长期资金约5300亿元降低1增加金融机构长期稳定资金来源备水平较高的大型银行有序降低构存款准备金率025个百分点不含金融机构成本每年约65亿元增强金融机构资金配置能力2引导拨备率适时运用降准等货币政已执行5存款准备金率的金融机构金融机构积极运用降准资金支持受疫情严2022年4月15日策工具进一步加大金融对实体对没有跨省经营的城商行和存款准重影响行业和中小微企业3通过金经济特别是受疫情严重影响行业备金率高于5的农商行再额外多降融机构传导可促进降低社会综合融资成本和中小微企业个体工商户支持025个百分点本次下调后金融机力度向实体经济合理让利降构加权平均存款准备金率为81低综合融资成本2022年11月22日国常会提出加大全面降准2022年12月5日下调金融机释放长期资金约5300亿元降低1保持流动性合理充裕保持货币信对民营企业发债的支持力度适构存款准备金率025个百分点不含金融机构成本每年约56亿元贷总量合理增长落实稳经济一揽子政策时适度运用降准等货币政策工已执行5存款准备金率的金融机构措施2优化金融机构资金结构增2022年11月25日具保持流动性合理充裕本次下调后金融机构加权平均存加金融机构长期稳定资金来源增强金融款准备金率约为78机构资金配置能力支持受疫情严重影响行业和中小微企业3通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本全面降准2023年3月27日降低金融机释放长期资金约6500亿元1为推动经济实现质的有效提升和量构存款准备金率025个百分点不含的合理增长2打好宏观政策组合202317已执行5存款准备金率的金融机构拳提高服务实体经济水平3保持本次下调后金融机构加权平均存银行体系流动性合理充裕款准备金率约为76资料来源中国银河证券研究院整理二降准的目的和时点一补充银行流动性节约银行成本2023年开年商业银行的新增信贷大幅上行1-2月份银行新增贷款达到67亿元创出历史新高表内信贷在消耗商业银行的资金同时1-2月份银行存款也出现了历史性的上行存款总额上行了97亿元这主要是居民存款意愿大幅上行的影响银行资金在大量耗用的同时上缴的存款准备金同时上行这增加了银行的负担鉴于此下调存款准备金率有助于商业银行节省资金成本图3商业银行新增贷款增速图4各项存款余额增速资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观动态报告二平稳货币市场利率银行缺少长期的稳定资金导致2023年开始市场利率开始走高衡量货币市场利率的同业拆借利率和存款机构质押回购利率均出现上行从2022年12月份的平均价175上行至20以上上行幅度较为明显银行的资金紧张也直接影响了银行的同业存款利率年初至今上行约20bps资金的紧张在3月份中再次上行上证所国债回购利率在3月10日之后快速攀升1天收益率攀升至2414天收益率达到29说明货币市场资金紧张蔓延至了资本市场为了平抑货币市场利率保持流动性的合理充裕央行在3月份中旬宣布再次降准图5MLF超量续作图6Shibor利率资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图7上证所国债回购利率图8同业存单收益率资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理三支持政府信贷2023年政府债券提前下发加上3月份的缴税期对于市场流动性的冲击同样较大1-2月份政府债券净融资122万亿创出历史新高3月份地方债发行规模可能与2月份相当达到8000亿这种巨量的资金需求央行对资金市场予以支持图9政府债券融资亿元请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5tablepage宏观动态报告资料来源Wind中国银河证券研究院整理四对经济增长给与提前支持2022年底的中央经济工作会议指出我国2023年的经济工作主要是打好几套组合拳一是宏观政策的组合拳二是扩大需求的组合拳三是改革创新的组合拳四是防范化解风险的组合拳货币市场利率自年初开始上行3月份略有加速尤其是上证所国债逆回购利率走高显示了货币市场的紧张这种紧张暂时未传递至债券市场3月份信用利差仍然下行但是如果放任资金紧张最终会使得全社会利率的抬升从经济增长来讲1-2月份经济仍然在恢复过程中上行速度偏缓为了支持经济政府债券提前下发房地产政策依然宽松汽车消费优惠已经出台3月份央行降准这是宏观政策组合拳的运用也是为了后续经济平稳上行提供资金支持图10国债收益率图11信用利差资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图12消费弱势回升图13工业增加值增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6tablepage宏观动态报告资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理五货币政策的压力较小通胀低位和美国中小银行风险3月份美国中小银行发生了兑付危机欧洲的瑞信银行自身也陷入困境从而使得发达国家市场加息添加了一定的变数这对我国的影响分为几个方面1美国银行问题会导致相关的创业公司投资基金的损失会使得我国相关联的企业和资金受到影响2出现金融风险后全球风险资产受到压制这种情绪会蔓延到我国3全球汇率债市大宗商品受到影响会影响我国相关产品和进出口变化4美国银行业受到监管影响会更加惜贷从而对实体经济支持不足带来宏观经济回落另一方面银行业的资金需求加大带来了全行业的资金紧张这会让美联储考虑加息的过程更加谨慎5从实际情况来看我国货币市场利率等在3月10日之后有明显的抬升在这种情况下我国对于市场释放流动性也在一定程度对冲外围风险另一方面从国内来看我国通胀仍然在较低的水平运行同时受到海外市场的冲击大宗商品价格走低对于通胀更加无需担忧通胀对于货币政策的掣肘较小央行珍惜货币政策工具启用了对汇率冲击较小的降准来支持经济图14人民币汇率图15工业增加值增速资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7tablepage宏观动态报告三货币政策调整为稳货币宽信用无论增加银行长期资本支持其加大对中小微企业贷款还是降低银行资金成本引导融资利率下降终极目标是为了稳增长而服务这也是本次降准的主要目的本次降准之后货币市场收紧的预期被打破货币政策回归稳货币宽信用组合3月之后中国经济上行速度可能加快这种政策组合会持续上半年而再次降准或者降息需要等到更明确的经济数据和美联储转向之后请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8tablepage宏观动态报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcntablecontact请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9