本周1、2月经济数据落地而基本面利空出尽，MLF宽幅超额续作、降准释放央行呵护市场流动性信号，而周内利率报价制度调整与权益市场行情变化对债市形成一定扰动，长债利率震荡下行。后续进入基本面数据真空期，债市环境相对友好，长债利率或延续偏强震荡。
　　▍本周债市在政策面利多支撑下走强，长债利率震荡下行至2.86%。周一，国际金融风险冲击较小，长债利率边际抬升0.5bp；周二，权益市场走弱叠加债券报价方式调整预期上行，利率W型下行至2.874%；周三，经济数据未超预期而MLF超额续作，叠加利率报价制度调整，利率下行0.4bp；周四，市场利空出尽，长债利率收于2.8575%；周五，降准超预期落地，长债利率边际回升至2.86%。
　　▍1、2月经济数据落地，MLF超额续作，债市于震荡中调整。债市对经济数据反响平淡，围绕经济修复的交易告一段落。MLF宽幅超额续作，央行呵护流动性的宽松态度利好债市。国际金融风险事件对资本市场扰动有限，周中债券报价方式调整给利率造成了较大波动，此外权益市场行情仍是影响较大的外围因素。
　　▍信用方面，短端略微上行，中长端持续下行，等级利差继续走扩。本周信用债收益率曲线整体下行，除短端收益率小幅上行外，中长端下行幅度较大。信用利差方面，除短端和3年期AAA有所上行外，其余普遍下行4bps。期限利差方面，上周除5Y-3Y的AA、AA-上行2bps外，其余均有所下行。从分位数来看，当前5年中高等级信用债性价比较高。
　　▍基本面修复进度仍在意料中，利空出尽是否等同于利好？1、2月经济数据公布，围绕经济修复的交易告一段落。年初以来长债利率随防疫优化冲高后下行趋势清晰，两会后稳增长目标不及预期，而债市对经济数据超预期的利空钝化，本质为市场仍无法判断经济修复的根本原因。伴随基本面数据真空期将至，中短期债市难辨利空利多，来自股市行情等外围因素的影响或加大。
　　▍MLF宽幅超额续作而后降准接续，政策面预期大幅好转。本周MLF宽幅超额续作，且降准预期兑现，明确了央行呵护流动性信号。事后来看，3月MLF超额续作后MLF存量已超过5万亿元，而历史上MLF存量突破这个阈值时往往会伴随降准置换MLF的操作。此外MLF超额续作落地后资金市场并未转松，中长期流动性缺水的格局仍在延续，因而降准的必要性也有所抬升。
　　▍税期扰动下资金利率中枢回升，流动性水位降低后资金面宽幅波动成为常态，但降准后资金面或边际转松。本周资金利率中枢抬升，隔夜与7天利率回升至政策利率以上。尽管央行OMO大幅放量，资金利率回落倾向并不明显。总而言之，近期资金面波动主要来自于信贷需求的持续强势修复，叠加税期的季节性扰动；往后看，随着后续降准落地，我们预计资金面偏紧局面可能有所改善，但资金利率中枢可能延续位于政策利率附近的走势。
　　▍债市策略：基本面数据真空期将至而宽货币取向明确，债市环境边际转向乐观，长债利率或延续偏强震荡。本周债市经历报价体系调整、经济数据超预期、降准预期落空等冲击，但长债利率韧性仍强。往后看，债市报价体系恢复，央行对流动性呵护明确，同时基本面阶段性利空出尽，债市环境相对友好。考虑到外围因素的扰动风险，我们预计长债利率或在2.85%附近偏强震荡。
　　▍品种选择上，二级债利差处于震荡阶段，城投债分化加剧。本周二级债利差处于震荡阶段，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动2bps和0bp，当前分别为60bps和70bps，分别处于2019年以来的49%和47%，我们预计仍有持续修复的空间。城投债方面，本周城投债利差两极分化，1年期和3年期中高等级城投债有所修复，5年期整体有所下行，整体分化加剧。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。

研究报告全文：经济数据超预期与超预期降准每周债市复盘2023318中信证券研究部核心观点本周12月经济数据落地而基本面利空出尽MLF宽幅超额续作降准释放央行呵护市场流动性信号而周内利率报价制度调整与权益市场行情变化对债市形成一定扰动长债利率震荡下行后续进入基本面数据真空期债市环境相对友好长债利率或延续偏强震荡本周债市在政策面利多支撑下走强长债利率震荡下行至286周一国际明明金融风险冲击较小长债利率边际抬升05bp周二权益市场走弱叠加债券报中信证券首席价方式调整预期上行利率W型下行至2874周三经济数据未超预期而MLF经济学家超额续作叠加利率报价制度调整利率下行04bp周四市场利空出尽长S1010517100001债利率收于28575周五降准超预期落地长债利率边际回升至28612月经济数据落地MLF超额续作债市于震荡中调整债市对经济数据反响平淡围绕经济修复的交易告一段落MLF宽幅超额续作央行呵护流动性的宽松态度利好债市国际金融风险事件对资本市场扰动有限周中债券报价方式调整给利率造成了较大波动此外权益市场行情仍是影响较大的外围因素周成华信用方面短端略微上行中长端持续下行等级利差继续走扩本周信用债FICC分析师S1010519100001收益率曲线整体下行除短端收益率小幅上行外中长端下行幅度较大信用利差方面除短端和3年期AAA有所上行外其余普遍下行4bps期限利差方面上周除5Y-3Y的AAAA-上行2bps外其余均有所下行从分位数来看当前5年中高等级信用债性价比较高基本面修复进度仍在意料中利空出尽是否等同于利好12月经济数据公布围绕经济修复的交易告一段落年初以来长债利率随防疫优化冲高后下行趋势丘远航清晰两会后稳增长目标不及预期而债市对经济数据超预期的利空钝化本FICC分析师质为市场仍无法判断经济修复的根本原因伴随基本面数据真空期将至中短S1010521090001期债市难辨利空利多来自股市行情等外围因素的影响或加大MLF宽幅超额续作而后降准接续政策面预期大幅好转本周MLF宽幅超额续作且降准预期兑现明确了央行呵护流动性信号事后来看3月MLF超额续作后MLF存量已超过5万亿元而历史上MLF存量突破这个阈值时往往会伴随降准置换MLF的操作此外MLF超额续作落地后资金市场并未转松中长期流动性缺水的格局仍在延续因而降准的必要性也有所抬升税期扰动下资金利率中枢回升流动性水位降低后资金面宽幅波动成为常态但降准后资金面或边际转松本周资金利率中枢抬升隔夜与7天利率回升至政策利率以上尽管央行OMO大幅放量资金利率回落倾向并不明显总而言之近期资金面波动主要来自于信贷需求的持续强势修复叠加税期的季节性扰动往后看随着后续降准落地我们预计资金面偏紧局面可能有所改善但资金利率中枢可能延续位于政策利率附近的走势债市策略基本面数据真空期将至而宽货币取向明确债市环境边际转向乐观长债利率或延续偏强震荡本周债市经历报价体系调整经济数据超预期降准预期落空等冲击但长债利率韧性仍强往后看债市报价体系恢复央行对流动性呵护明确同时基本面阶段性利空出尽债市环境相对友好考虑到外围因素的证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘2023311扰动风险我们预计长债利率或在285附近偏强震荡品种选择上二级债利差处于震荡阶段城投债分化加剧本周二级债利差处于震荡阶段3年期和5年期AAA-国开利差分别变动2bps和0bp当前分别为60bps和70bps分别处于2019年以来的49和47我们预计仍有持续修复的空间城投债方面本周城投债利差两极分化1年期和3年期中高等级城投债有所修复5年期整体有所下行整体分化加剧风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘2023311目录本周2023年3月13日至3月17日下同债市复盘4下周债市展望8风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债4图2本周利率债收益率变化国开债4图310年期国债期限利差本周变化4图410年期国债期限利差历史走势4图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理6图62023年以来债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况9图8资金面DR007与逆回购利率历史走势9图9资金面本周各品种利率变化9图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比10图11资金面交易所回购成交量与GC001占比10图12重要利差国债地方政府债与资金利率持续收窄10图13期限利差10年期与1年期国债期限利差震荡回升10图14AAA-二级债国开利差走势11图15城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况7表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4下周债市重要信息梳理8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘20233112023年3月13日至3月17日债市持续走牛10年期国债收益率从上周五的28627下行025bp至2860210年期国开债收益率从上周五30916下行075bp至302国债期货T主力合约收盘价从100290元下行0135元至周五100425元本周2023年3月13日至3月17日下同债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周35003500-003300-02300-05-025-04-1250250-075-06-15200200-139-144-071-08-2150150-09-1-25100100-12-258-3050-14050-35-14000-16000-37-41年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化bps本周上周期限利差10-1年历史均值0901434分位数14分位数080115120701200060080651500500460610004004030020500200-010-02000-022-040501年3年5年7年20151016201710162019101620211016资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周一国际金融风险事件被较快处理市场风险偏好并未显著走低早盘利率平开于28759点半利率快速上行至288处10点回落至28775点位后维持小幅上行趋势午后2点利率缓和上行4点到达当日最高点位28825后持续回落尾盘收于2875全天来看长债利率上行05bp至2875尽管上周末美国硅谷银行破产事件引起国际市场一定恐慌但由于美联储较快兜底我国资本市场风险偏好并未受到较大冲击权益市场开盘走牛早间在股债跷跷板效应下债市向上波动上午李强总理出席记者会并答记者问在经济目标上更加聚焦于高质量发展表达了稳经济积极态度利率缓和上行但反应并不强烈当天央行公开市场转为净投放资金面整体转松隔夜资金利率回落至16附近尾盘随着海外加息预期在SPV事请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘2023311件影响下边际放缓长债利率也有所回落总体来看全呈天倒U型调整周二权益市场弱势震荡叠加债券报价方式调整预期上行长债利率W型调整今日10年期国债利率开于286759时短暂上行至28775后一路下行至午间达到287午后10年期国债利率一度上行并达到28772点后又一度回落至2871尾盘再度抬升全天来看下行06bp至2874债市上午消息面相对平静海外金融系统性风险对我国资本市场预期扰动相对有限上午与下午较早时段长债利率震荡偏强的走势基本是股债跷跷板下的结果资金面来看临近税期和缴准日隔夜和7天利率均有所上行1Y活跃券利率日内上行较多而当日下午QB等资讯软件债券报价将被取消的消息引起债市一定恐慌长债利率也边际回升全天形成类似W型走势周三经济数据落地MLF超额续作而利率报价制度调整市场情绪混乱10年期国债早开于28650短暂上行至28775后便开启一路震荡午间收盘前震荡区间高点位于2875低点位于2865振幅约一个基点午后开盘震荡趋势更为严重交易线形状类似随机游走震荡区间最高点为28770最低点为28595中枢则水平维持在2865一线1730后终于走出震荡行情并下行至收盘的2861收盘价较前一日下行04个基点当日债市信息量较大各大货币经纪商不再提供适时利率报价交易员回归点对点的交易方式因此成交点位间的波动水平非常大相邻两个成交点位多数情况下波动幅度超过1个bp一方面市场尚未熟悉新的报价制度另一方面当日MLF宽幅超额续作而12月较好的经济数据全面落地进一步造成了债市的预期混乱MLF超额续作虽然表明央行补充中长期流动性水位的积极态度但是也意味着降准可能性的降低经济数据虽好但债市反响平淡而阶段性利空出尽下利率也没有太多上行的理由总而言之当日债市走出了相当混乱的行情周四利空出尽叠加股债跷跷板收益率曲线牛陡10年期国债早盘开于28575至9时30分开始震荡行情上午成交区间最高28750最低28539振幅近2个基点但平均中枢变化基本维持水平午后长债震荡更加密集最高成交理论28800最低28525差距逼近3个基点均值中枢整体略微下行至收盘为28575较上一交易日下行075基点尽管当日债券报价方式变化对交易行为的扰动依旧造成成交点位的大幅波动但当日债市走势已出现较为明确的中枢大致呈现前高后低的趋势理清近期债市消息面后市场在混乱中逐步把握一条主线一方面随着前日经济数据落地债市面临阶段性的基本面数据真空期也意味着基本面利空出尽另一方面虽然前日央行超额续作MLF意味着近期降准的几率较低但央行呵护资金面的态度也相对明确在前期四季度货政报告明确中性稳健政策立场后对债市而言央行当下的宽松取向有着较为积极的信号此外股市全天弱势震荡也为长债利率走牛提供了一些增量利好周五降准超预期落地利率走势一波三折当日10年期国债利率开于286并请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘2023311在9时30分短暂上行至28625一线随后重回286为中枢的震荡区间并维持到午间收盘午后10年期国债利率总体上走出两波V字形行情第1波V字型行情约在14时开始收益率由28575下行至285随后回升至16时30分的28599V字走势最大深度约075个基点17时左右长债利率再次走出一波急促的V字态势收益率在10分钟之内由28599下行至285又在随后30分钟的时间内回升至286最终以这一利率收盘本日债券市场走势主线明晰已经无前两日的噪音交易形状主要得益于多数终端恢复银行间债市报价体系早间由于股市高开跷跷板效应下长债收益率有所上行午后第一波V字走势或也与股市回撤走势相关同时也可能反映了市场对领导人在俄乌冲突之际出访是否将带来一定外部关系变数的关注第二波深V走势显然与下午5点左右放出的央行降准025个百分点消息有关降准消息超出了市场此前预计的由于MLF续作而降准将推迟的安排市场对宽货币以及资金面转松的预期更为积极利率快速下行了一波然而市场快速修正了预期而长债利率也脉冲式回升全天来看反而边际上行图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动43SVB暴雷事件发酵2076051025050010-1-051-05经济数据超预期-2-1-11降准公告落地-3债市报价方式调整-4MLF超额续作-5-62023031320230314202303152023031620230317资料来源Wind中信证券研究部图62023年以来债市重要事件回顾10年期国债收益率10年期国开债收益率372月317313SVB进出口数降准公16央33央行暴雷事件据延续走告落地315行出台建行长言及发酵弱立首套住降准31房贷款利率政策动305态调整机制3295392月通胀315经济数据大幅回踩超预期债市报29116MLF小312月PMI价方式调整130跨月27流动性幅超额平价好于预期3102月金融数285资金面收紧摩擦放量315MLF超额续作据大超预期逆回购续作28资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年3月17日信用方面短端略微上行中长端持续下行等级利差继续走扩本周信用债收益率请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘2023311曲线整体下行除短端收益率小幅上行外中长端下行幅度较大信用利差方面除短端和3年期AAA有所上行外其余普遍下行4bps期限利差方面上周除5Y-3Y的AAAA-上行2bps外其余均有所下行从分位数来看当前5年中高等级信用债性价比较高表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20233172792912965373113263676083313584046452023310279289295536312329373614336364409650202313265295340577314352397636350392437674周度变化bps0211-1-4-7-7-5-6-5-5较年初变化bps142-38-438-398-26-257-297-277-197-337-327-287最小值14917218922823325826438828831334345914位置28330332647833136139056136940444760912位置34137338553839042344860842446650765534位置447477495586466505533651488534574692最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平23201349181415501010842资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20233173042472883954953364673119360202331026364228337559934049781233642023134272117354609714238168109154391周度变化bps46552-1-4-4-4-5-4-4较年初变化bps-12-30-70-66-20-43-47-45-22-36-35-31最小值425324212343212113345113414位置406277152396393203437412122312位置52781012185081119267549614229234位置67971242916610313930676120165339最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平854732514279130232389资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-202331732357171203237375167108108202331032407878243536365675114114202313485757593740403885979797周度变化bps-1-6-8-8-4-222-5-8-6-6较年初变化bps-17-221412-17-8-3-1-34-301111请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘2023311最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置21263148172328324150578912位置4044566827344447678010511934位置546072903643596487100127147最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平393773543143403433365439资料来源Wind中信证券研究部下周债市展望表4下周债市重要信息梳理3月20日3月21日3月22日3月23日3月24日星期一星期二星期三星期四星期五逆回购到期4100逆回购到期2900逆回购到期逆回购到期逆回购到期资金到期情况亿元亿元10400亿元10900亿元18000亿元1Y国债计划发行7Y国债计划发行8800亿元8800亿元国债发行情况5Y国债计划发行50Y国债计划发行8900亿元2300亿元地方债计划发行地方债计划发行地方债计划发行地方债计划发行地方债计划发行地方债发行情况75632亿元30240亿元114859亿元57005亿元40961亿元同业存单到期情况同业存单到期同业存单到期同业存单到期规模大于1000160960亿元199640亿元193760亿元亿国内重要事件美联储议息会议欧元区制造业和服务国际重要事件业PMI资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年3月17日基本面修复进度仍在意料中利空出尽是否等同于利好随着3月15日国家统计局公布今年12月经济数据市场围绕经济修复成色预期的交易也告一段落观察年初以来长债利率走势1月中上旬防疫优化全面落地而疫情冲击消退长债利率一度冲高至293以上但2月后便出现了边际回落的迹象而2月底下行趋势更为清晰23两月市场经历一轮主线切换一是围绕两会后的稳增长政策预期二是针对今年年初经济修复成色的定价事后来看2023年稳增长目标整体不及市场预期经济数据超预期但债市对基本面利空钝化本质仍是市场无法判断经济修复属于疫情影响消退后的补偿性修复还是经济内生动能的持续增长当下长债利率已回落至285附近而随着基本面数据真空期的到来债市中短期的利空和利多尚不明确债市调整或更多受股市行情等外围因素影响MLF宽幅超额续作而后降准接续政策面预期大幅好转本周MLF宽幅超额续作资金净投放额度为2021年以来的新高对于债市而言一方面央行有意呵护市场流动性合理宽松的政策态度得以确认另一方面宽幅超额续作的方式也意味着降准预期在短期内兑现的可能性走低然而周五央行公告称将于3月27日降准大超市场预期事后来看3月MLF超额续作后MLF存量已超过5万亿元而历史上MLF存量突破这个阈值时往往会伴随降准置换MLF的操作此外MLF超额续作落地后资金市场并未转松中长期流动性缺水的格局仍在延续因而降准的必要性也有所抬升请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘2023311图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放国库现金定存到期降准70006000500040003000200010000-1000-2000-3000本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年3月17日税期扰动下资金利率中枢回升流动性水位降低后资金面宽幅波动成为常态但降准后资金面或边际转松本周处于税期资金利率中枢再度抬升隔夜利率和7天利率均回升至政策利率以上尽管央行本周放量OMO至单日千亿以上但资金利率直到周五才出现边际回落的倾向总体而言信贷需求持续强势修复使得流动性水位降低仍是近期资金面波动的主要原因之一而在低水位的环境下类似于税期的季节性因素的扰动也往往更容易引起资金面的调整往后看随着后续降准落地我们预计资金面偏紧局面可能有所改善但资金利率中枢可能延续位于政策利率附近图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bpsDR007逆回购利率7天变化bps本周上周300454035250353200302525150220100151510050150500000DR007天7隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor20213182019318201961820199182020318202061820209182021618202191820223182022618202291820191218202012182021121820221218银行间同业拆借银行间同业拆借资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部债市策略基本面数据真空期将至而宽货币取向确定债市环境边际转向乐观长债利率或延续偏强震荡本周债市较为坎坷先后经历了报价体系调整经济数据超预期降准预期落空等多重冲击但长债利率仍然体现出了较强的向下韧性往后看多数终端恢复正常的债市报价数据提供而央行呵护市场流动性的态度相对明确同时基本面阶段性利空出尽叠加降准后资金面收紧或边际缓解债市环境相对友好但考虑到基本面主线缺位股市走势等外围因素影响可能会对债市形成一定扰动风险我们预计长债利率或在285附近偏强震荡请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘2023311图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额GC001成交量占比8000010040006070000903500805060000300070405000060250040000502000303000040150030202000010002010100001050000002021-122020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12重要利差国债地方政府债与资金利率持续收窄图13期限利差10年期与1年期国债期限利差震荡回升国债10年-R007地方政府债AAA3年-R00710年-1年10年-5年3年-1年14109080406-01-0604-1102-160202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差处于震荡阶段城投债分化加剧本周二级债利差处于震荡阶段3年期和5年期AAA-国开利差分别变动2bps和0bp当前分别为60bps和70bps分别处于2019年以来的49和47我们预计仍有持续修复的空间城投债方面本周城投债利差两极分化1年期和3年期中高等级城投债有所修复5年期整体有所下行整体分化加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘2023311图14AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002019-042019-092020-022020-092021-022023-032019-012019-022019-032019-052019-062019-072019-082019-102019-112019-122020-012020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022018-12资料来源Wind中信证券研究部图15城投债国开利差及分位数2023-03-17AAAAAAAAA2AA-1Y31435567250国开利差bps3Y3958841493785Y44631151834121Y335-2-13周度变化bps3Y12-7-11-115Y-1-2-5-6-61Y457669当前分位数3Y17243047945Y1515404795资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13