从2023年政府工作报告的内容来看，消费、就业、实体经济、防范金融风险等话题依旧是重点内容，虽然对于信贷社融增长等内容着墨不多，但我们依然能捕捉经济目标设定以及政策基调等信号，预计社融反弹幅度有限，债券等资产供给依然存在结构性短缺。当前的债券投资性价比相较于低息贷款而言更优，长债利率短期内可能有所震荡，但中长期仍然具备配置价值。
　　▍目标稳健审慎，政策温和精准。今年政府工作报告从政策目标到政策实施力度的表述均偏温和，GDP增速目标设定低于过去两年，在全球通胀、外部风险仍存、民营企业预期尚不稳定、房地产市场风险成为主要风险关注点的背景下，预期整体较为审慎。财政政策温和扩张，货币政策精准有力，地产政策也展现出“托而不举”的态度，因此不宜高估政策组合对经济的刺激效果。
　　▍企业与居民成为加杠杆主体。在“广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的目标下，预计今年经济修复过程中社融的反弹幅度可能相对有限，以实现稳增长和防风险长期均衡。考虑到本次新增“政府负债率控制在50%左右”的表述，而截至2022年年末政府部门杠杆率已经达到50.40%，今年加杠杆的主体可能是企业和居民部门。
　　▍社融主要分项情况：①信贷有望维持较好的增长，前期对公贷款是主要支撑，后续零售贷款有望接力，投放节奏上预计一季度放量最为明显。全年新增人民币贷款可能超过23万亿元，实际贷款利率很可能继续下降，让广大市场主体切身感受到融资便利度提升。②政府债融资对社融的拉动力度料将相对减弱，整体融资发力节奏靠前。③随着实体经济修复，理财“赎回潮”的影响退去，2023年产业债发行或将有所反弹，然而预计城投债融资收紧将拖累企业债券净融资规模。信托贷款等非标融资的监管压力存在边际放松。从2022年开始的非标融资情况来看，今年非标融资同比增速大概率转正。
　　▍社融展望与债市策略：虽然近期经济向好趋势明确，但基本面复苏程度和2021年相比仍有一定的差距，结合今年政府工作报告从政策目标到政策实施力度的表述均偏温和，预计经济依然是稳步修复的节奏。预计全年社融同比增速将震荡回升，但不宜高估反弹幅度，年末料将小幅超过10%。2月的金融数据虽然十分强势，但信贷投放提速可能加快了银行储备项目的消耗，叠加今年政府债发行前置，使得社融增长的持续性有待验证。而大行以较低的利率吸引信贷，一方面导致当前的债券投资性价比相较于低息贷款而言更优，另一方面，大行挤占了中小银行信贷空间后，中小行面临的“资产荒”也会使其转向债券市场寻找机会。综合来看，长债利率短期内可能有所震荡，但目前点位仍然具备配置价值。
　　▍风险因素：国内经济复苏不及预期；政策力度不及预期；海内外流动性超预期收紧；国际冲突升级。

研究报告全文：如何看待全年社融进程债市聚焦系列2023313中信证券研究部核心观点从2023年政府工作报告的内容来看消费就业实体经济防范金融风险等话题依旧是重点内容虽然对于信贷社融增长等内容着墨不多但我们依然能捕捉经济目标设定以及政策基调等信号预计社融反弹幅度有限债券等资产供给依然存在结构性短缺当前的债券投资性价比相较于低息贷款而言更优长债利率短期内可能有所震荡但中长期仍然具备配置价值明明目标稳健审慎政策温和精准今年政府工作报告从政策目标到政策实施力度中信证券首席经济的表述均偏温和GDP增速目标设定低于过去两年在全球通胀外部风险学家仍存民营企业预期尚不稳定房地产市场风险成为主要风险关注点的背景S1010517100001下预期整体较为审慎财政政策温和扩张货币政策精准有力地产政策也展现出托而不举的态度因此不宜高估政策组合对经济的刺激效果企业与居民成为加杠杆主体在广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的目标下预计今年经济修复过程中社融的反弹幅度可能相对有限以实现稳增长和防风险长期均衡考虑到本次新增政府负债率控章立聪制在50左右的表述而截至2022年年末政府部门杠杆率已经达到资管与利率债首席5040今年加杠杆的主体可能是企业和居民部门分析师社融主要分项情况信贷有望维持较好的增长前期对公贷款是主要支撑S1010514110002后续零售贷款有望接力投放节奏上预计一季度放量最为明显全年新增人民币贷款可能超过23万亿元实际贷款利率很可能继续下降让广大市场主体切身感受到融资便利度提升政府债融资对社融的拉动力度料将相对减弱整体融资发力节奏靠前随着实体经济修复理财赎回潮的影响退去2023年产业债发行或将有所反弹然而预计城投债融资收紧将拖累企业债券净融资规模信托贷款等非标融资的监管压力存在边际放松从2022年开始的非标融资情况来看今年非标融资同比增速大概率转正社融展望与债市策略虽然近期经济向好趋势明确但基本面复苏程度和2021年相比仍有一定的差距结合今年政府工作报告从政策目标到政策实施力度的表述均偏温和预计经济依然是稳步修复的节奏预计全年社融同比增速将震荡回升但不宜高估反弹幅度年末料将小幅超过102月的金融数据虽然十分强势但信贷投放提速可能加快了银行储备项目的消耗叠加今年政府债发行前置使得社融增长的持续性有待验证而大行以较低的利率吸引信贷一方面导致当前的债券投资性价比相较于低息贷款而言更优另一方面大行挤占了中小银行信贷空间后中小行面临的资产荒也会使其转向债券市场寻找机会综合来看长债利率短期内可能有所震荡但目前点位仍然具备配置价值风险因素国内经济复苏不及预期政策力度不及预期海内外流动性超预期收紧国际冲突升级证券研究报告请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明债市聚焦系列2023313目录目标稳健审慎政策温和精准4从总量与结构看全年社融5企业与居民成为加杠杆主体5社融主要分项情况6社融展望与债市策略8国内宏观9高频数据9通货膨胀猪价下降蛋价上涨工业品价格涨跌互现10重大事件回顾11国际宏观美国新增非农就业与失业救济申请均超预期12美国方面12欧盟和英国方面13日本方面13流动性监测银行质押利率SHIBOR利率全面上行13公开市场操作13国际金融市场美股欧股全线下跌14美国市场美股全线下跌14欧洲市场欧股全线下跌15债市数据盘点利率债收益涨跌互现16一级市场本周计划发行6只利率债16二级市场利率债收益率涨跌互现17请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市聚焦系列2023313插图目录图1货币供给社融增速与名义GDP增速匹配5图2实体经济杠杆率6图3分部门杠杆率6图4信贷增量以及同比增速展望7图5新增专项债限额与预算赤字率7图6专项债融资进度7图7城投债融资情况8图8非标融资增长情况8图9社融增量以及同比增速展望8图10房地产成交量同比增速9图11住宅价格环比增速9图12主要航运指数10图13CCBFI同比与出口同比10图14PMI10图15发电量及同比增速10图16三大高频物价指数11图17猪肉价格11图18大宗商品价格11图19CRB指数同比与PPI同比11图20银行间回购加权利率14图21银行间回购加权利率周变动14图22标普500和标普500波动率VIX15图23美国国债收益率15图24欧洲交易所指数16图25欧元区公债收益率16图26利率债发行到期16图27国债中标利率与二级市场水平16图28主要利率债产品上周变动17图29银行间国债收益率走势17表格目录表1历年政府工作报告发展预期目标对比4表22017-2023年政府工作报告中对于宏观杠杆率要求的表述6表3上周公开市场操作情况13表4本周计划发行利率债产品17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市聚焦系列20233133月5日十四届全国人大一次会议在北京人民大会堂开幕国务院总理李克强作政府工作报告以下简称报告从报告内容来看消费就业实体经济防范金融风险等话题依旧是重点内容虽然对于信贷社融增长等内容着墨不多但我们依然能捕捉经济目标设定以及政策基调等信号预计今年社融反弹幅度有限债券等资产供给依然存在结构性短缺目标稳健审慎政策温和精准今年政府工作报告从政策目标到政策实施力度的表述均偏温和GDP增速目标设定低于过去两年表明预期整体较为审慎过去两年2021年的GDP目标为6以上2022年为55左右2023年经济增长目标定在5左右体现了政府稳健和审慎的态度从政府工作报告对当前经济面临困难挑战的表述来看全球通胀外部风险仍存民营企业预期尚不稳定房地产市场风险成为主要的风险关注点取代了去年强调的全球疫情供给瓶颈和大宗商品价格这些因素或许是经济增长预期目标较为审慎的原因表1历年政府工作报告发展预期目标对比202320222021GDP5左右55左右6以上城镇新增就业1200万左右1100万以上1100万以上城镇调查失业率555555CPI333居民收入5556粮食产量13万亿斤以上13万亿斤以上13万亿斤以上生态环境质量持续改善主要污单位国内生产总值能耗和染物排放量继续下降能耗强度生态环境质量进一步改主要污染物排放量继续下目标在十四五规划期内统筹善单位国内生产总值生态环境及能耗降重点控制化石能源消考核并留有适当弹性新增可能耗降低3左右主要费生态环境质量稳定改再生能源和原料用能不纳入能源污染物排放量继续下降善消费总量控制进出口促稳提质保稳提质量稳质升资料来源历年政府工作报告中信证券研究部财政政策温和扩张货币政策精准有力地产政策也展现出托而不举的态度因此不宜高估政策组合对经济的刺激效果2023年政府将赤字率目标从28提升至3但专项债额度38万亿略低于市场预期也低于2022年的实际新增规模415万亿货币政策则秉承了中央经济工作会议以来的定调和部署强调精准有力意味着总量政策工具或向结构政策工具让位此外刚性和改善性住房需求继续得到支持但化解优质头部房企风险改善资产负债状况和防止无序扩张则表明未来房地产发债主体支持政策与市场化出清将并存政府的态度侧重托而不举预计不会出台过度的刺激政策因此我们认为今年经济修复过程中社融的反弹幅度可能也相对有限请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市聚焦系列2023313从总量与结构看全年社融企业与居民成为加杠杆主体在广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的目标下预计今年经济修复过程中社融的反弹幅度可能相对有限以实现稳增长和防风险长期均衡广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配这一中介目标锚定方式作为现代货币政策框架的重要内容已经连续三年在政府工作报告中被明确提出旨在跨越经济周期稳住货币总量以适度的货币增长支持高质量发展为宏观政策实施提供更加科学合理的锚对比2015年以来社融与名义GDP的同比增速二者不存在增速完全一致的情况但这与基本匹配的要求并不矛盾恰恰相反M2和社会融资规模增速根据经济形势和宏观经济治理需要略高或略低于名义经济增速体现逆周期调节预计今年M2和社会融资规模增速还将根据宏观经济形势变化向反映潜在产出的名义经济增速靠拢实现稳增长和防风险长期均衡图1货币供给社融增速与名义GDP增速匹配社会融资规模存量同比M2同比GDP现价累计同比2500200015001000500000-500资料来源Wind中信证券研究部政府部门加杠杆的空间有限但企业和居民部门的融资需求有望得到进一步的刺激与释放本次政府工作报告并未直接对宏观杠杆率提出明确的要求为了配合名义经济增长同时参考往年债务周期中实体经济杠杆率的同比变化我们认为2023年杠杆率仍有向上的空间然而考虑到本次新增政府负债率控制在50左右的表述而截至2022年年末政府部门杠杆率已经达到5040今年加杠杆的主体可能是企业和居民部门预计将多渠道改善居民和企业的收入预期通过政府投资和政策激励有效带动全社会消费与投资刺激与释放居民和企业部门的融资需求请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市聚焦系列2023313表22017-2023年政府工作报告中对于宏观杠杆率要求的表述2017201820192020202120222023积极稳妥去杠杆宏观杠杆率保宏观杠杆率基在控制总杠杆率的保持宏观杠保持宏观杠持基本稳定本稳定金融前提下把降低企无杆率基本稳杆率基本稳无各类风险有序财政风险有效业杠杆率作为重中定定有效防控防控之重资料来源历年政府工作报告中信证券研究部图2实体经济杠杆率图3分部门杠杆率实体经济部门杠杆率同比增加右轴非金融企业部门居民部门右轴政府部门杠杆率30000300025000250017000700020001650060002000015001600050001500010004000155001000050030000001500020005000-500145001000000-1000140000002015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062017-022016-072017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122015-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部社融主要分项情况信贷有望维持较好的增长前期对公贷款是主要支撑后续零售贷款有望接力投放节奏上预计一季度放量最为明显作为社会融资的重要渠道信贷投放的规模与结构既反映了当前经济发展情况和对市场预期也会影响未来诸多生产经营活动的展开在今年政策强调稳增长的背景下货币财政和信贷政策将共同助力银行信贷业务扩张降准降息再贷款PSL等政策工具均值得期待我们预计全年新增人民币贷款可能超过23万亿元实际贷款利率很可能继续下降让广大市场主体切身感受到融资便利度提升结构上上半年企业中长贷预计在政策撬动下是增长主力下半年随着房地产销售回暖住户部门贷款有望接力请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市聚焦系列2023313图4信贷增量以及同比增速展望新增人民币贷款亿元同比右轴120040000001150300000011002000000100000010500001000资料来源Wind中信证券研究部预测注蓝色部分为预测值政府债融资对社融的拉动力度料将相对减弱整体融资发力节奏靠前今年政府将赤字率目标从28提升至3我们估算大致对应39万亿左右的赤字规模略高于去年对应的337万亿规模专项债额度38万亿略低于市场预期也低于2022年的实际新增规模415万亿参考往年专项债融资进度以及开年以来的情况预计今年依然是政府债融资靠前发力的一年图5新增专项债限额与预算赤字率亿元图6专项债融资进度新增专项债限额亿元右轴2020202120222023预算赤字率400400001000030030000800060002002000040001001000020000000000月月月月月月月月月月月月612345789111210资料来源政府工作报告中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部企业债融资或与2022年基本持平非标融资有望改善随着实体经济修复理财赎回潮的影响退去2023年产业债发行或将有所反弹然而预计城投债融资收紧将拖累企业债券净融资规模2022年财政部两度通报融资平台公司违法违规融资新增地方政府隐性债务问责典型案例彰显监管部门对隐性债务问题终身问责倒查责任的坚强决心和坚定意志财政部强调坚决杜绝新增隐性债务持续加强融资平台公司管理严禁与地方政府信用挂钩严禁新设立融资平台公司持续清理空壳类融资平台公司加快剥离融资平台公司政府融资职能基于此2023年城投债监管收紧融资下滑的趋势或将延续总体来看全年企业债券融资情况可能同2022年接近甚至略低于2022年规模但另一方面金融十六条中要求支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求信托贷款等非标融资请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市聚焦系列2023313的监管压力也存在边际放松从2022年开始的非标融资情况来看今年非标融资同比增速大概率转正图7城投债融资情况亿元图8非标融资增长情况亿元委托贷款信托贷款总发行量总偿还量净融资额未贴现银行承兑汇票表外融资同比右轴8000400040000600030002000-54000200002000-101000-20000-15-40000-2000-6000-20-4000-1000-6000-20002022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部社融展望与债市策略政策协同配合支持实体经济推动信用扩张预计全年社融同比增速将震荡回升但不宜高估反弹幅度年末料将小幅超过10结合政府部门赤字率以及地方专项债的目标参考当前经济修复的节奏预计全年社融同比增速将小幅震荡回升全年有望突破10图9社融增量以及同比增速展望当月新增社融亿元社融同比增速右轴700001100600005000010504000010003000020000950100000900资料来源Wind中信证券研究部预测注蓝色部分为预测值预计经济复苏节奏较为平缓后续信贷投放节奏将有所放缓资产荒很可能成为下一阶段债市运行的主逻辑且当前国债收益率相较于极低的贷款利率而言对银行更具备配置吸引力虽然近期经济向好趋势明确但基本面复苏程度和2021年相比仍有一定的差距结合今年政府工作报告从政策目标到政策实施力度的表述均偏温和预计经济依然是稳步修复的节奏2月的金融数据虽然十分强势但信贷投放提速可能加快了银行储备项目的消耗叠加今年政府债发行前置使得社融增长的持续性有待验证而请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市聚焦系列2023313大行以较低的利率吸引信贷一方面导致当前的债券投资性价比相较于低息贷款而言更优另一方面大行挤占了中小银行信贷空间后中小行面临的资产荒也会使其转向债券市场寻找机会综合来看长债利率短期内可能有所震荡但目前点位仍然具备配置价值风险因素国内经济复苏不及预期政策力度不及预期海内外流动性超预期收紧国际冲突升级国内宏观高频数据房地产市场方面截至3月10日30大中城市商品房成交面积累计同比下降806其中一线城市累计同比下降1058二线城市累计同比下降1155三线城市累计同比上升525上周整体成交面积较前一周下降1330一二三线城市周环比分别为-1020-1410-1399重点城市方面北京上海深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为301-1169-24933月7日住房和城乡建设部部长倪虹表示房地产牵一发动全身稳住房地产要坚持因城施策精准施策一城一策大力支持刚性和改善性的住房需求提振信心促进房地产市场企稳回升平稳健康发展另一方面要增加保障性租赁住房的供给和长租房的建设重点解决好青年人新市民的住房困难问题航运指数方面截至3月10日BDI指数上升1759收1424点CDFI指数上升526因各类型船尤其是海岬型船运价指数走高波罗的海干散货指数连续第三周上涨为2022年12月下旬以来的最高水平图10房地产成交量同比增速图11住宅价格环比增速30大中城市商品房日均成交面积万平方米70个大中城市新建商品住宅价格指数环比70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比同比增长右轴同比上涨城市数-同比下跌城市数右个8040061007046030050502002401000300200-2100-100-4-502022-102020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-122023-022022-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012021-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市聚焦系列2023313图12主要航运指数图13CCBFI同比与出口同比CCBFI综合指数CCBFI综合指数同比波罗的海干散货指数BDI出口金额当月同比右CCFI综合指数右6040600040004030500020300020400010300020000020001000-201000-1000-40-20202303202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202103资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图14PMI图15发电量及同比增速PMI生产PMI新订单产量发电量当月值亿千瓦时PMI新出口订单PMI产成品库存产量发电量当月同比右6090002055800015507000104560005403550000304000-5253000-102021-062018-122019-122020-122021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022019-042019-082020-042020-082021-042021-082021-122022-042022-082022-122021-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部通货膨胀猪价下降蛋价上涨工业品价格涨跌互现截至3月10日农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周下降374从主要农产品来看生意社公布的外三元猪肉价格为1565元千克较前周下降107鸡蛋价格为993元千克较前周上升475上周猪肉价格周内下跌受肉类市场终端需求低迷压制供给强于需求问题显现预计短期内将维持当前水平上周鸡蛋需求面逐步好转各供应端补货积极预计后续对蛋价仍有推高截至3月10日南华工业品指数较前一周下降212能源价格方面WTI原油期货价报收7668美元桶较前周下降377钢铁产业链方面Myspic综合钢价指数为16193经销商螺纹钢价格为431667元吨较前周上升178上游澳洲铁矿石价格为9484元吨较前周上升134建材价格方面水泥价格为42100元吨较前周上升685处于需求旺季加之工地开工率不断提升水泥市场需求稳步回升价格迎来增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市聚焦系列2023313图16三大高频物价指数图17猪肉价格农产品批发价格200指数平均价活猪平均价仔猪元公斤菜篮子产品批发价格200指数平均价猪肉元公斤食用农产品价格指数1001558014560135401251152010502022-09-012023-03-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-0120220410202205102022061020220710202208102022091020221010202211102022121020230110202302102023031020220310资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图18大宗商品价格图19CRB指数同比与PPI同比期货收盘价连续CBOT大豆美分蒲式耳CRB现货指数同比PPI同比右期货收盘价连续COMEX黄金美元盎司35期货结算价连续WTI原油右美元桶3025122200170202000120157180010705160022001400-5-31200-30-10-151000-80-20-820224920223920225920226920227920228920229920231920232920233920221092022119202212920221110202212102022041020220510202206102022071020220810202209102022101020230110202302102023031020220310资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部重大事件回顾3月6日习近平在看望参加政协会议的民建工商联界委员时强调正确引导民营经济健康发展高质量发展他指出党中央始终坚持两个毫不动摇三个没有变始终把民营企业和民营企业家当作自己人要引导民营企业和民营企业家正确理解党中央方针政策增强信心轻装上阵大胆发展实现民营经济健康发展高质量发展资料来源新华社3月7日国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案公布金融监管领域迎重磅变革中国证券监督管理委员会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构划入企业债券发行审核职责中国人民银行分支机构改革大区分行及分行营业管理部总行直属营业管理部和省会城市中心支行均撤销在31个省自治区直辖市设立省级分行在深圳大连宁波青岛厦门设立计划单列市分行中国人民银行北京分行请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市聚焦系列2023313保留中国人民银行营业管理部牌子中国人民银行上海分行与中国人民银行上海总部合署办公不再保留中国人民银行县市支行相关职能上收至中国人民银行地市中心支行在银保监会基础上组建国家金融监管总局负责除证券业以外的金融监管不再保留银保监会资料来源全国人大3月8日第十四届全国人民代表大会第一次会议主席团第二次会议审查通过2022年国民经济和社会发展计划执行情况与2023年国民经济和社会发展计划草案审查结果指出2022年年度计划的主要预期目标大部分实现主要任务总体进展顺利2023年计划草案总体可行此外财政经济委员会对做好2023年计划执行工作提出如下建议保持经济平稳健康运行着力扩大国内需求依靠改革开放激发动力活力优化民营经济发展环境强化教育科技人才支撑有效防范化解重大经济金融风险以及高度重视稳就业保民生等工作资料来源新华社3月9日中国央行行长易纲在政协讨论中就加强金融监管领域改革谈四点认识一是关于组建国家金融监督管理总局地方金融监管的改革方案中地方政府设立的金融监管机构专司监管职责有利于加强监管提高效率保护消费者权益二是社会主义市场经济的本质特征就是坚持党的领导要为化解风险提供有力保障三是完善金融资本管理体制金融管理部门管理的金融基础设施在改革方案落实中要稳妥四是加强金融机构工作人员的统一规范管理要做好切实可行的方案资料来源全国政协3月10日十四届全国人大一次会议在北京人民大会堂举行第三次全体会议习近平全票当选中华人民共和国主席中华人民共和国中央军事委员会主席会议同时选举赵乐际为第十四届全国人民代表大会常务委员会委员长选举韩正为中华人民共和国副主席资料来源新华社国际宏观美国新增非农就业与失业救济申请均超预期美国方面3月6日美国1月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值08前值08美国1月耐用品订单环比初值-45预期-45前值-45数据来源美国人口调查局3月8日美国2月ADP就业人数变动万人242预期20前值106数据来源ADP美国1月贸易帐亿美元-683预期-687前值-672数据来源美国人口调查局美国3月3日当周EIA原油库存变动万桶-1694预期160前值1166数据来源美国能源信息署3月9日美国3月4日当周首次申请失业救济人数万人211预期195前值19数据来源美国劳工部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市聚焦系列20233133月10日美国2月失业率36预期34前值34数据来源美国劳工统计局美国2月非农就业人口变动万人311预期225前值504数据来源美国劳工部欧盟和英国方面3月8日欧元区四季度GDP同比终值18预期19前值19数据来源欧盟统计局3月8日欧元区四季度GDP季环比终值0预期0前值01数据来源欧盟统计局日本方面3月9日日本四季度实际GDP年化季环比终值01预期08前值06数据来源日本内阁府3月10日日本10年期国债收益率目标终值0预期0前值0数据来源日本央行日本央行政策利率终值-01预期-01前值-01数据来源日本央行流动性监测银行质押利率SHIBOR利率全面上行公开市场操作上周3月6日-3月10日有320亿元逆回购投放10150亿元逆回购到期流动性净回笼9830亿元本周3月13日-3月17日有320亿元逆回购自然到期表3上周公开市场操作情况亿元2023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼7天逆回购70-336030-481040-107030-730150-18014天逆回购28天逆回购6个月MLF1年期MLF1年期TMLF降准国库现金定存投放总计320到期总计-10150净投放-9830资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市聚焦系列2023313货币市场银行质押利率SHIBOR利率全面上行截至3月10日DR001加权平均利率为181较上周变动5540bpsDR007加权平均利率为203较上周变动1008bpsDR014加权平均利率为208较上周变动1287bpsDR021加权平均利率为207较上周变动115bpsDR1M加权平均利率为266较上周变动3231bps截至3月10日SHIBOR方面隔夜7天1个月3个月对比上周分别变动538bps82bps69bps31bps至183201236250图20银行间回购加权利率图21银行间回购加权利率周变动DR001DR007DR014利率变动右bps40DR021DR1M20230310353020230303603025255020204015101530051020000510000DR001DR007DR014DR021DR1M202203202107202109202111202201202205202207202209202211202301202303资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部国际金融市场美股欧股全线下跌美国市场美股全线下跌3月6日-3月10日美股收盘全线下跌道指下跌444纳指跌471标普500指数跌455周一纽约联储2月全球供应链压力指数GSCPI为-026前值095纽约联储表示该指数最近的走势表明在经历了年初前后的短暂挫折后全球供应链状况已恢复正常美国三大股指收盘涨跌不一道指涨012报3343144点标普500指数涨007报404842点纳指跌011报1167574点周二美国总统拜登提议对收入超过40万美元的人提高税收将该部分人群的医疗保险税率从38提高到5美联储主席鲍威尔发表国会证词表示将进一步加息以实现2通胀目标最终利率水平可能高于先前预期如果有必要将加快加息步伐鲍威尔指出尽管近几个月来通胀有所缓和但通胀压力高于上次会议时的预期美国三大股指均收跌逾1道指跌172报3285646点标普500指数跌153报398637点纳指跌125报1153033点周三美联储主席鲍威尔重申美联储将在必要时加快升息步伐以克服高通胀但他同时强调美联储尚未就未来加息步伐做出任何决定将以即将发布的数据为指导美联储巴尔金称需要继续上调利率以促使过高的通胀走低美国三大股指收盘涨跌不一道指跌018报327984点标普500指数涨014报399201点纳指涨04报11576点周四美国上周初请失业金人数增加21万人至211万人创去年12月以来的最高请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市聚焦系列2023313水平高于经济学家预期的195万人表明劳动力市场略有缓和另外美国2月挑战者企业裁员人数为78万人前值103万人美国总统拜登公布2024财年预算预算总规模接近69万亿美元拜登提议油气公司的企业税率从21升至28国防预算增长32联邦雇员薪资提高52美国三大股指全线收跌道指跌166标普500指数跌185纳指跌205周五硅谷银行轰然倒下联邦存款保险公司接管爆雷引发长期积累的科技初创公司客户恐慌及挤兑后硅谷银行周五陷入崩溃并被美国联邦存款保险公司接管加利福尼亚州金融保护和创新局周五发表声明称由于流动性不足和资不抵债该局已接管了硅谷银行并任命联邦存款保险公司为接管人美国三大股指全线收跌纳指跌176道指跌107标普500指数跌145图22标普500和标普500波动率VIX图23美国国债收益率标准普尔500指数VIX右轴3M2Y10Y5000404503540035045003030025250200400020150100150503500100002022-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032022-062022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部欧洲市场欧股全线下跌3月6日-3月10日欧股收盘全线下跌德国DAX指数跌097法国CAC40指数跌173英国富时100指数跌250周一英国启动2030年成为科技超级大国的框架计划将通过10项关键行动使得英国在未来10年处于世界科技前沿为促进该计划顺利实施英国将投入37亿英镑加以支持欧股收盘涨跌不一德国DAX指数涨048报1565358点法国CAC40指数涨034报737321点英国富时100指数跌022报792979点周二欧洲央行发布1月消费者调查数据未来12个月的消费者通胀预期中值从上月的5降至49未来3年的消费者通胀预期中值从上月的3大幅降至25欧洲主要股指全线收跌德国DAX指数跌06报1555953点法国CAC40指数跌046报733927点英国富时100指数跌013报791948点周三欧洲央行管委维斯科称货币政策必须保持谨慎宽松货币政策应以现有数据为指导3月会议上可能会加息50个基点欧洲主要股指收盘涨跌不一德国DAX指数涨046报1563187点法国CAC40指数跌02报732476点英国富时100指数涨013报792992点周四欧洲央行管委维勒鲁瓦表示预计通胀将在今年6月见顶到2024年底或2025年初将使通胀回到2的水平欧洲主要股指多数收跌德国DAX指数涨001报1563321点法国CAC40指数跌012报731588点英国富时100指数跌063报787998点周五英国至1月三个月GDP环比持平预期持平前值持平英国1月季调后商品贸易帐逆差请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市聚焦系列202331317855亿英镑预期逆差1775亿英镑前值逆差19271亿英镑欧股收盘全线下跌德国DAX指数跌131法国CAC40指数跌130英国富时100指数跌167图24欧洲交易所指数图25欧元区公债收益率欧洲斯托克英国富时右轴501001Y10Y4500850040080003004000750020070003500100650000030006000-1005500-200250050002021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部债市数据盘点利率债收益涨跌互现一级市场本周计划发行6只利率债上周3月6日-3月10日一级市场共发行28只利率债本周3月13日-3月17日计划发行6只利率债计划发行总额20600亿元图26利率债发行到期图27国债中标利率与二级市场水平总发行量亿元总偿还量亿元YTM1年YTM5年YTM10年发行利率1年净融资额右亿元发行利率5年发行利率10年6000150003240001000030282000500026024022-200020-4000-50001816-6000-100002021352021552021752021952022152022352022552022752022952023152023352022-06-102022-10-102022-03-102022-04-102022-05-102022-07-102022-08-102022-09-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102023-03-1020221152021115资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市聚焦系列2023313表4本周计划发行利率债产品发行规模发行期Wind债券类交易代码债券简称发行起始日亿限年型二级230005IB23附息国债052023-03-14880000020000国债230004XIB23附息国债04续发2023-03-148800000100000国债092218005Z18IB22农发清发05增发182023-03-1470000020000政策银行债092318001IB23农发清发012023-03-1450000070000政策银行债230404IB23农发042023-03-1387200030000政策银行债230403ZIB23农发03增发2023-03-1392800050000政策银行债合计206000资料来源Wind中信证券研究部二级市场利率债收益率涨跌互现利率债收益率涨跌互现截至3月10日国债方面1年期3年期5年期10年期分别变动87bps-166bps-283bps-506bps国开债方面1年期3年期5年期10年期分别变动23215bps108bps-466bps-485bps图28主要利率债产品上周变动图29银行间国债收益率走势1年3年5年10年1年3年255年10年2015321030528026-524-1022-15Shibor20国国进农铁18债开出发道点-16债口债债差3M债曲-线5D202205202208202212202203202204202206202207202209202210202211202301202302202303202202资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利19