政府工作报告落地后，债市交易主线逐步回归基本面因素，偏弱的进出口数据和通胀数据总体利多债市，而周五较好的2月金融数据也没有扭转债市的乐观情绪。此外，权益市场和海外市场波动的外围因素也对我国债市形成边际影响，长债利率全周震荡下行。下周重点关注MLF续作决议与经济数据成色，长债利率存在交易机会。
　　▍本周债市交易重心转移至基本面，长债利率震荡下行至2.875%。周一，政府工作报告落地，经济增长预期修正，长债利率收于2.891%；周二，股债跷跷板效应下债市走牛，利率边际下降1bp；周三，美国加息预期升温，外围因素下股债同步走弱，长债利率边际抬升1bp；周四，2月通胀数据落地，权益市场走弱下利率下行至2.8825%；周五，金融数据大幅好转，但债市延续走牛，利率下行0.9bp。
　　▍2月进出口、通胀以及金融数据落地，债市主线重回基本面。政府工作报告对全年经济增长与政策支持力度弱于市场预期，政策预期交易告一段落。2月进出口数据偏弱而CPI同比大幅回踩，经济强修复预期边际松动而利多债市；另一方面，延续好转的金融数据并未引起债市转向悲观。外围因素上，美联储主席释放鹰派信号扰动国内股债两市情绪，股债跷跷板效应也是本周债市的影响因素之一。
　　▍信用方面，收益率整体下行，等级利差持续走扩。本周信用债收益率曲线整体下行，3Y期收益率下行幅度较大，5Y期下行幅度较小。信用利差方面，5Y期利差上行，短期和3Y期均下行，短期下行幅度较大。期限利差方面，上周除3Y-1Y的下行外，其余均有所上行。从分位数看，当前5年中高等级信用债性价比较高。
　　▍弱出口、低通胀对经济强修复预期形成扰动，基本面利空逻辑在边际转向。本周政策面预期快速修正，市场关注点重回基本面数据。进出口数据延续走弱，外需回落风险进一步释放；通胀数据大幅不及预期，内需修复节奏偏缓；金融数据虽然较强，但票据利率持续高企，宽信用预期已被市场消化。展望下周，MLF续作决议落地同时年初经济数据落地，届时可能存在利空出尽后的交易机会。
　　▍政策面预期交易暂歇，但下周需关注MLF续作决议。政府工作报告对于今年稳增长政策力度的定调不及市场预期，市场围绕稳增长预期的交易收尾。上周五央行行长对于降准作用的积极表述抬升了市场对总量宽货币发力的预期，但本周并未兑现。需关注下周2000亿元MLF到期的续作决议。
　　▍银行间流动性水位仍然较低，资金利率宽幅波动，但中枢趋稳。3月来资金利率整体回落，本周隔夜和7天利率边际抬升。从年内视角看，1、2月金融数据指向宽信用修复成色较好，资金利率维持宽幅波动，而中枢稳定在政策利率附近。展望后续，在货币政策稳健与信贷扩张稳定的基调下，央行对MLF的续作决议将影响市场未来预期，预计央行将采取中性的等额续作方式，或小幅超额续作。
　　▍债市策略：下周MLF决议与1-2月经济数据双双落地，基本面利空兑现的同时也存在利空出尽下的机会，长债利率或延续震荡偏强的走势。经济数据将与MLF续作决议接连落地，一方面疫后经济修复成色得到全面验证，另一方面央行在政策转稳健后首个MLF操作具有较大信号意义。总体而言，经济数据落地料将对债市形成短暂冲击，但随着利空因素阶段性出尽，长债利率存在交易机会，对债市可持乐观情绪。
　　▍品种选择上，二级债利差整体下行，城投债分化加剧。本周二级债利差均下行，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-7bps和-6bps，当前分别为59bps和70bps，分别处于2019年以来的47%和46%分位数，我们预计仍有持续修复的空间。城投债方面，本周城投债利差两级分化，5年期城投债有所修复，1年期低等级城投债下行幅度较大，整体分化加剧。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。
　　

研究报告全文：交易重心向基本面回归每周债市复盘2023311中信证券研究部核心观点政府工作报告落地后债市交易主线逐步回归基本面因素偏弱的进出口数据和通胀数据总体利多债市而周五较好的2月金融数据也没有扭转债市的乐观情绪此外权益市场和海外市场波动的外围因素也对我国债市形成边际影响长债利率全周震荡下行下周重点关注MLF续作决议与经济数据成色长债利率存在交易机会明明本周债市交易重心转移至基本面长债利率震荡下行至2875周一政府工中信证券首席经济作报告落地经济增长预期修正长债利率收于2891周二股债跷跷板效学家应下债市走牛利率边际下降1bp周三美国加息预期升温外围因素下股S1010517100001债同步走弱长债利率边际抬升1bp周四2月通胀数据落地权益市场走弱下利率下行至28825周五金融数据大幅好转但债市延续走牛利率下行09bp2月进出口通胀以及金融数据落地债市主线重回基本面政府工作报告对全年经济增长与政策支持力度弱于市场预期政策预期交易告一段落2月进周成华出口数据偏弱而CPI同比大幅回踩经济强修复预期边际松动而利多债市另FICC分析师一方面延续好转的金融数据并未引起债市转向悲观外围因素上美联储主S1010519100001席释放鹰派信号扰动国内股债两市情绪股债跷跷板效应也是本周债市的影响因素之一信用方面收益率整体下行等级利差持续走扩本周信用债收益率曲线整体下行3Y期收益率下行幅度较大5Y期下行幅度较小信用利差方面5Y期利差上行短期和3Y期均下行短期下行幅度较大期限利差方面上周除丘远航3Y-1Y的下行外其余均有所上行从分位数看当前5年中高等级信用债性FICC分析师价比较高S1010521090001弱出口低通胀对经济强修复预期形成扰动基本面利空逻辑在边际转向本周政策面预期快速修正市场关注点重回基本面数据进出口数据延续走弱外需回落风险进一步释放通胀数据大幅不及预期内需修复节奏偏缓金融数据虽然较强但票据利率持续高企宽信用预期已被市场消化展望下周MLF续作决议落地同时年初经济数据落地届时可能存在利空出尽后的交易机会政策面预期交易暂歇但下周需关注MLF续作决议政府工作报告对于今年稳增长政策力度的定调不及市场预期市场围绕稳增长预期的交易收尾上周五央行行长对于降准作用的积极表述抬升了市场对总量宽货币发力的预期但本周并未兑现需关注下周2000亿元MLF到期的续作决议银行间流动性水位仍然较低资金利率宽幅波动但中枢趋稳3月来资金利率整体回落本周隔夜和7天利率边际抬升从年内视角看12月金融数据指向宽信用修复成色较好资金利率维持宽幅波动而中枢稳定在政策利率附近展望后续在货币政策稳健与信贷扩张稳定的基调下央行对MLF的续作决议将影响市场未来预期预计央行将采取中性的等额续作方式或小幅超额续作证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘2023311债市策略下周MLF决议与1-2月经济数据双双落地基本面利空兑现的同时也存在利空出尽下的机会长债利率或延续震荡偏强的走势经济数据将与MLF续作决议接连落地一方面疫后经济修复成色得到全面验证另一方面央行在政策转稳健后首个MLF操作具有较大信号意义总体而言经济数据落地料将对债市形成短暂冲击但随着利空因素阶段性出尽长债利率存在交易机会对债市可持乐观情绪品种选择上二级债利差整体下行城投债分化加剧本周二级债利差均下行3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-7bps和-6bps当前分别为59bps和70bps分别处于2019年以来的47和46分位数我们预计仍有持续修复的空间城投债方面本周城投债利差两级分化5年期城投债有所修复1年期低等级城投债下行幅度较大整体分化加剧风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘2023311目录本周2023年3月5日至3月10日下同债市复盘4下周债市展望8风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债bps4图2本周利率债收益率变化国开债bps4图310年期国债期限利差本周变化bps4图410年期国债期限利差历史走势bps4图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps6图62023年以来债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况亿元9图8资金面DR007与逆回购利率历史走势9图9资金面本周各品种利率变化bps9图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元10图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手10图12重要利差国债地方政府债与资金利率边际收窄10图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际抬升10图14AAA-二级债国开利差走势bps11图15城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况6表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4下周债市重要信息梳理8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘20233112023年3月5日至3月10日债市大幅走牛10年期国债收益率从上周五的29026下行399bp至2862710年期国开债收益率从上周五30916下行641bp至30275国债期货T主力合约收盘价从100615元下行0265元至周五100880元本周2023年3月5日至3月10日下同债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周35003505266300-13004250-225020200-3200-2150-4150-354-4-432-399-281100-433-5100-6050-6050-696-641-8-6-78000-7000-101年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化bps本周上周期限利差10-1年历史均值0902520134分位数14分位数0802070200150601500501034100040033050300500020-010-05-045050000-12015101020181010202110101年3年5年7年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周一政策面预期修正长债利率下行早盘开于29后快速下行至289于9点半回升至28975并短暂持平10点利率下行至2895并长时间维稳午后1点利率出现小幅震荡2点半后阶段式窄幅下行至2892处维稳尾盘收于2891全天来看长债利率边际下降23bp至2891上周末两会开幕而2023年政府工作报告落地无论是经济增长目标还是赤字率均略低于市场此前的预期周一上午便形成了股弱债强的格局对债市而言稳增长偏强预期在上周的偏弱震荡行情中被提前交易当日的走牛一方面是交易预期差另一方面则是在12月经济数据落地前的阶段性利空出尽资金面上隔夜和7天利率均迎来进一步的下行进入3月后春节以来的紧资金局面边际缓解请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘2023311周二股债跷跷板主导的债牛早盘利率平开于28959点下降至2893并持平10点利率再次上行至2895并维持小幅震荡11点13分利率回落至2893午后1点半利率宽幅震荡下行至28825之后较缓回升至2885处尾盘收于28825全天长债利率下降1bp前日围绕稳增长不及预期的做多情绪逐步平静长债利率在上午也呈现出边际走高的态势然而随着12月偏弱的进出口数据落地外需走弱的格局在数据层面得到进一步的验证午后随着国务院机构改革方案公布股市风险偏好有所降低日内股强债弱的格局扭转周三外围因素主导的股债双杀早盘利率平开于28849点半利率上行至28875经历震荡后利率于11点缓步下行至2883午后1点半利率上行至2885并持续爬坡至289254点利率短暂下行至289后延续上行走势尾盘收于28925全天来看边际抬升1bp前日晚间美联储主席鲍威尔在美国参议院银行委员会的听证会上表示今年年初美国强劲的经济数据或促使美联储停止加息放缓步伐后续或加快加息节奏美债利率快速拉升而权益市场走弱去年四季度来随着美国加息放缓而通胀回落外围因素对于我国资本市场的负面影响有所减轻然而鲍威尔此次讲话使得我国投资者不得不重新研判加息对我国影响的长度和深度早盘股债双杀而A股的表现要比债市更弱一些2点后沪指逐步收回日内跌幅跷跷板效应下长债利率同步走高但仍在289以下周四权益市场走弱主导的债牛早盘利率开于289后上行至28925持平9点19分利率垂直下行至28875此后震荡下行至2885附近午后1点利率在2883附近窄幅震荡4点上升至2885后维稳收盘时小幅回落全天来看长债利率下行095bp至28825当日2月通胀数据落地CPI同比大幅回踩猪价延续下行而节后消费出行需求季节性回落是主要原因对债市而言近几个月持续低通胀叠加央行在四季度货政报告中对于抗通胀目标的淡化无所谓利空或是利多信号观察日内活跃券利率走势与股市的震荡偏弱格局相关性较高因而当日仍是外围因素主导的行情这一阶段债市基本面主线尚未恢复而2月金融数据好转的预期在高企的票据利率中也已被市场消化后续多空力量的破局点或出现在下周MLF续作决议以及12月经济数据落地的时段周五金融数据大幅好转但债市走牛早盘利率平开于288此后震荡下行至287510点利率回升025个基点后持平午后1点利率先抬升至28825此后阶段式下行至28744点半长债利率开启震荡走势于5点下行至287后快速回升尾盘收于2875全天来看边际下行09bp股市全天走弱跷跷板效应下债市早盘边际走牛尽管税期将至而资金利率整体回升当日央行公开市场操作开展150亿逆回购一定程度上体现了呵护资金面的意图市场并未体现出对于下周2000亿元MLF到期的担忧午后4点半2月金融数据落地新增人民币贷款及社融均大幅好转债市随之宽幅震荡但并未转而走熊考虑到票据利率持续高企请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘2023311市场对于金融数据好转有所预料进而反应有限图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动422月进出口数据2月金融数据大超预期延续走弱1020-1-055-2-085-106-076-125-12-22月通胀大幅回踩-4-275-62023030620230307202303082023030920230310资料来源Wind中信证券研究部图62023年以来债市重要事件回顾资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年3月10日信用方面收益率整体下行等级利差持续走扩本周信用债收益率曲线整体下行3Y期收益率下行幅度较大5Y期下行幅度较小信用利差方面5Y期利差上行短期和3Y期均下行短期下行幅度较大期限利差方面上周除3Y-1Y的下行外其余均有所上行从分位数看当前5年中高等级信用债性价比较高表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-1032023279289295536312329373614336364409650332023286296302544322337381623340369414656312023265295340577314352397636350392437674周度变化bps-7-7-7-8-10-8-8-9-5-5-5-6较年初变化bps140-60-450-410-21-221-231-211-147-277-277-237最小值149172189228233258264388288313343459请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘2023311YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-14位置28330332647833236139056137040444760912位置34137438553839042344960742446650765534位置447477495587466505533651488534574692最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平23191349181518561212946资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-10320232636422833755993404978123364332023384854296405610034246741193613120234272117354609714238168109154391周度变化bps-12-12-12-13-3-1-1-23332较年初变化bps-16-36-75-71-22-42-43-41-19-32-32-28最小值425324212343212113345113414位置406277151396393203437412122312位置52791012185081119267549614329134位置67971242916610314030576120165339最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平532702215319239302691资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-10320233240787824353636567511411433202335417979193132325472111111312023485757593740403885979797周度变化bps-3-1-1-153333333较年初变化bps-16-162220-13-6-5-3-29-221717最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置21263148172328324150578912位置4044566827344448678010411934位置546072903643596487100127147最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平404582644151383138446144资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘2023311下周债市展望表4下周债市重要信息梳理3月13日3月14日3月15日3月16日3月17日星期一星期二星期三星期四星期五逆回购到期逆回购到期300亿元逆回购到期400逆回购到期300逆回购到期资金到期情况700亿元亿元亿元1500亿元2Y国债计划发行8800亿元国债发行情况10Y国债计划发行8800亿元地方债计划地方债计划发行地方债计划发行地方债计划发地方债发行情况发行7330亿35790亿元36367亿元行30063亿元元同业存单到期情况同业存单到期同业存单到期规模大于1000180790亿元140500亿元亿中国2月MLF操作国内重要事件决议国际重要事件美国2月PPI欧元区2月CPI资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年3月10日弱出口低通胀对经济强修复预期形成扰动基本面利空逻辑在边际转向回顾3月第一周2月PMI公布后2012年以来的新高数据仍对债市形成了一定震动但交易主线很快切换到了两会后的政策面预期而本周随着政府工作报告落地而稳增长发力预期修正市场的关注点又回到了基本面数据上周二公布的进出口数据延续走弱海外衰退风险基于外需向国内传导的逻辑愈发清晰而周四公布的通胀数据大幅不及预期虽然食品项价格回落是主要原因但观察12月数据结构需求抬升刺激非食品项涨价相对温和即使有春节因素加持近两月内需似乎并未实现强修复周五公布的2月金融数据延续了1月的强劲势头但债市反应相对平淡或是由于持续走高的票据利率使得市场对这次的数据有所预料展望下周MLF续作决议落地的同时1-2月经济数据也将落地年初基本面修复成色得到全面验证的同时也意味着阶段性的利空出尽考虑到外需压制而内需修复并未在物价层面较强体现1-2月经济数据或难超预期届时对于债市或利多大于利空政策面预期交易暂歇但下周需关注MLF续作决议随着两会开幕政府工作报告落地市场围绕稳增长预期的交易也告一段落5的经济增长目标并未超过市场预期而财政预算草案中预算赤字率抬升至3以一般公共预算支出-收入名义GDP计算的实际赤字率则下降至45且政府性基金收入预算大幅下降总体而言两会对于今年稳增长政策力度的定调并不及市场预期另一方面上周五央行行长易纲在权威部门话开局上对于降准作用的积极表述抬升了市场对于总量宽货币延续发力的预期但本周该预期并未得到兑现综上所述本周围绕政策预期的交易在增量信号缺失下告一段落但仍需关注下周2000亿元MLF到期后央行的续作决议以及下周一新总理讲话内容请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘2023311图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放国库现金定存到期降准10000-1000-2000-3000-4000-5000-6000本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年3月10日银行间流动性水位仍然较低资金利率宽幅波动但中枢趋稳3月来资金利率整体回落但本周隔夜和7天利率均呈现边际回升的态势截至周五7天利率也回到了2的政策利率附近从年内视角来看12月金融数据走强指向宽信用修复节奏较快资金利率仍处于宽幅波动的状态而中枢维持在政策利率附近往后看下周2000亿元的MLF到期规模并不大但在四季度货政报告确认货币政策全面转向稳健后央行的续作决议将具有较大信号意义若延续超额或转向等额续作则意味着货币政策维持稳健而非偏紧对债市存在边际利好图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bpsDR007逆回购利率7天变化bps本周上周3006035250503252004021503015100201050501000000DR007天7201931120196112019911202031120206112020911202131120216112021911202231120226112022911隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor20201211202112112022121120191211银行间同业拆借银行间同业拆借资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘2023311债市策略下周MLF决议与1-2月经济数据双双落地基本面利空兑现的同时也存在利空出尽下的机会长债利率或延续震荡偏强的走势预计下周三上午经济数据将与MLF续作决议接连落地对于债市而言一方面防疫优化落地后第一波疫情冲击消退以来经济修复成色将得到全面验证另一方面央行在确认稳健政策基调后首个MLF操作也有较大的信号意义总体而言经济数据好转的预期在2月大幅走高的PMI数据落地时段已被充分交易经济数据落地或对债市形成短暂冲击但随着政策面和基本面的利空因素阶段性出尽长债利率也存在一定交易机会不妨对债市乐观一些图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额成交量占比80000100GC00170000908040006060000703500505000030006040400005025003000040200030301500200002020100010000105001000002022-082021-032023-032023-012022-112022-102022-082022-062022-052022-032022-012021-122021-102021-082021-072021-052021-032021-022020-122020-102023-032023-012022-112022-102022-062022-052022-032022-012021-122021-102021-082021-072021-052021-022020-122020-10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12重要利差国债地方政府债与资金利率边际收窄图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际抬升国债10年-R00710年-1年10年-5年3年-1年地方政府债AAA3年-R00711408090406-0104-06-1102-160202302202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202303202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差整体下行城投债分化加剧本周二级债利差均下行3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-7bps和-6bps当前分别为59bps和70bps分别处于2019年以来的47和46分位数我们预计仍有持续修复的空间城投债方面本周城投债利差两级分化5年期城投债有所修复1年期低等级城投债下行幅度较大整体分化加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘2023311图14AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002019-022021-102022-022022-042019-012019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022018-12资料来源Wind中信证券研究部图15城投债国开利差及分位数2023-03-10AAAAAAAAA2AA-1Y28394968262国开利差bps3Y3856911603895Y45651211904191Y-11-8-11-20-25周度变化bps3Y04-5-3-45Y742431Y233774当前分位数3Y16213551955Y1619445195资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13