2023年1-2月，我国出口略好于预期但进口远不及预期。基于产品结构、产品量价、以及对于经济的贡献三个维度分析，能够更好地辅助我们理解其中缘由和影响。展望全年，出口方面，预计消费品持续承压，中间品整体或有压力也有机会。总体来看，全年出口仍有较大概率录得同比负增长。进口方面，国内经济复苏的稳步推进或带动资源品的进口需求修复，但地缘政治对于我国集成电路等中间品进口的扰动仍然存在不确定性，同时高基数下进口单价或同比回落，因此进口或难实现大幅增长。
　　▍产品维度理解进出口。我国外贸产品结构中，中间品的出口和进口占比都较高，因此，中间品的需求景气度对于我国进出口的影响或相对较大。当前，尽管消费品出口整体承压，但我国主要出口贸易伙伴中，欧美等发达经济体的制造业承压，而部分发展中经济体制造业仍处扩张区间，导致我国中间品出口表现既有压力也有韧性，出口整体也因此表现为“同比继续下跌，但跌幅略好于市场预期”。进口方面，尽管PMI等高频数据显示年初内需修复明显，但主要体现在大宗商品这一资源类的中间品进口需求增长。对于机电产品、高新技术产品等相关中间品的进口需求，则在一定程度上受到了地缘政治因素的扰动。
　　▍量价维度理解进出口。基于“进出口金额=进出口数量*进出口单价”，我们可以分别从量和价的维度理解进出口表现，尤其是重点关注量价的同比变动。出口方面，外需回落导致出口数量承压，短期内重点出口商品的价格具有一定粘性，但向上的空间有限，因此来自出口价格的支撑或边际放缓。进口方面，随着国内产需的逐步修复，尽管进口数量有望回暖，但是进口价格的同比回落或对整体进口规模的回升形成抑制。
　　▍如何理解进出口对经济的贡献？2023年，生产性和消费性外需的趋势性回落，或将拖累我国出口陷入同比负增长，叠加跨境活动修复导致的服务逆差逐步走阔，货物与服务进出口对我国实际GDP的拉动作用料将走弱。存量维度，外贸盘的促稳提质对于经济的基础性支撑作用不容忽视。短期内，1-2月我国贸易顺差录得1168.9亿美元，同比上涨6.7%，在一定程度上助力同期的经济增长。长期来看，稳住外贸规模对于民营企业发展、就业、制造业投资等方面仍然具有重要意义。同时，持续推动外贸结构的优化升级也有助于增强我国外贸竞争力、发掘我国出口的新增长点。
　　▍总结：基于产品结构、产品量价、以及对于经济的贡献三个维度，能够更好地辅助我们理解当前外贸形势并对未来作出判断。展望全年，出口方面，海外经济衰退背景下，对于消费品需求的萎缩或使得我国相关商品出口持续承压。中间品出口中，尽管与美国的相关商品出口或仍有压力，但考虑包括东盟和欧元区在内的其他贸易伙伴需求或有所改善，我国中间品出口整体或仍是有压力也有机会。总体来看，全年出口仍有较大概率录得同比负增长，由于去年“前高后低”的基数效应，今年的出口趋势或体现为“前低后高”。进口方面，国内经济复苏的稳步推进或带动资源品的进口需求修复，但考虑地缘政治扰动和高基数下进口单价或同比回落，进口或难实现大幅增长。此外，理解进出口对于经济基本盘的贡献需要从贸易差额维度综合考虑，若贸易顺差在未来仍能维持在一定水平，则外贸对经济将继续形成基础性的支撑。
　　▍风险因素：海外货币政策超预期收紧；海外经济衰退程度存在不确定性；地缘政治风险或扰动我国进出口；内需修复不及预期。

研究报告全文：三个维度理解进出口债市启明系列202339中信证券研究部核心观点2023年1-2月我国出口略好于预期但进口远不及预期基于产品结构产品量价以及对于经济的贡献三个维度分析能够更好地辅助我们理解其中缘由和影响展望全年出口方面预计消费品持续承压中间品整体或有压力也有机会总体来看全年出口仍有较大概率录得同比负增长进口方面国内经济复苏的稳步推进或带动资源品的进口需求修复但地缘政治对于我国集成明明电路等中间品进口的扰动仍然存在不确定性同时高基数下进口单价或同比回中信证券首席经济落因此进口或难实现大幅增长学家产品维度理解进出口我国外贸产品结构中中间品的出口和进口占比都S1010517100001较高因此中间品的需求景气度对于我国进出口的影响或相对较大当前尽管消费品出口整体承压但我国主要出口贸易伙伴中欧美等发达经济体的制造业承压而部分发展中经济体制造业仍处扩张区间导致我国中间品出口表现既有压力也有韧性出口整体也因此表现为同比继续下跌但跌幅略好于市场预期进口方面尽管PMI等高频数据显示年初内需修复明显但主要体现在大宗商品这一资源类的中间品进口需求增余经纬大类资产配置首席长对于机电产品高新技术产品等相关中间品的进口需求则在一定程分析师度上受到了地缘政治因素的扰动S1010517070005量价维度理解进出口基于进出口金额进出口数量进出口单价我们可以分别从量和价的维度理解进出口表现尤其是重点关注量价的同比变动出口方面外需回落导致出口数量承压短期内重点出口商品的价格具有一定粘性但向上的空间有限因此来自出口价格的支撑或边际放缓进口方面随着国内产需的逐步修复尽管进口数量有望回暖但是进口价格的同比回落或对整体进口规模的回升形成抑制章立聪资管与利率债首席如何理解进出口对经济的贡献2023年生产性和消费性外需的趋势性回分析师落或将拖累我国出口陷入同比负增长叠加跨境活动修复导致的服务逆S1010514110002差逐步走阔货物与服务进出口对我国实际GDP的拉动作用料将走弱存量维度外贸盘的促稳提质对于经济的基础性支撑作用不容忽视短期内1-2月我国贸易顺差录得11689亿美元同比上涨67在一定程度上助力同期的经济增长长期来看稳住外贸规模对于民营企业发展就业制造业投资等方面仍然具有重要意义同时持续推动外贸结构的优化升级也有助于增强我国外贸竞争力发掘我国出口的新增长点秦楚媛总结基于产品结构产品量价以及对于经济的贡献三个维度能够更分析师FICC好地辅助我们理解当前外贸形势并对未来作出判断展望全年出口方S1010523020001面海外经济衰退背景下对于消费品需求的萎缩或使得我国相关商品出口持续承压中间品出口中尽管与美国的相关商品出口或仍有压力但考虑包括东盟和欧元区在内的其他贸易伙伴需求或有所改善我国中间品出口整体或仍是有压力也有机会总体来看全年出口仍有较大概率录得同比负增长由于去年前高后低的基数效应今年的出口趋势或体现为前低后高进口方面国内经济复苏的稳步推进或带动资源品的进口需求修复但考虑地缘政治扰动和高基数下进口单价或同比回落进口或难实现大幅增长此外理解进出口对于经济基本盘的贡献需要从贸易差额维度综合考虑若贸易顺差在未来仍能维持在一定水平则外贸对经济将继续形成基础性的支撑风险因素海外货币政策超预期收紧海外经济衰退程度存在不确定性地缘政治风险或扰动我国进出口内需修复不及预期证券研究报告请务必阅读正文之后第37页起的免责条款和声明债市启明系列202339目录产品维度理解进出口4量价维度理解进出口8如何理解进出口对经济的贡献10总结11风险因素12资金面市场回顾12市场回顾及观点13可转债市场回顾13可转债市场周观点14风险因素14股票市场14转债市场15请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列202339插图目录图1我国出口商品以中间品为主4图2我国进口商品以中间品为主5图32023年1-2月我国重点出口商品出口金额同比变动情况6图4欧美等发达经济体的制造业PMI仍处于收缩区间但衰退程度好于预期6图5以越南泰国印度为代表的南亚和东南亚国家制造业PMI依旧保持在荣枯线以上运行6图62023年1-2月我国重点进口商品进口金额同比变动情况7图7国内PMI显示年初内需修复明显8图8外需趋势性滑落导致出口数量对出口规模的负向拉动日趋凸显出口价格则呈现出一定粘性8图9当前大部分出口商品的单价尚具备一定的粘性2019年1月1009图10进口数量对于进口规模的拉动率依旧为负同时进口价格受制于去年同期的高基数而有所下行9图11部分大宗商品的进口价格有所下行2019年1月10010图12三大需求对于实际GDP的拉动作用10图13去年四季度货物和服务净出口对于同期GDP的拉动作用转负11图142021年3月8日至2023年3月8日公开市场操作和到期监控亿元12图152017年1月1日至2023年3月8日流动性投放和回笼统计亿元13图162023年3月8日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比13表格目录表1市场概况14表2行业涨跌幅榜15表3规模风格指数涨跌幅15表4可转债市场15表5可转债个券涨跌幅情况15表6可转债正股涨跌幅情况25请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023392023年1-2月我国出口略好于预期但进口远不及预期基于产品结构产品量价以及对于经济的贡献三个维度分析能够更好地辅助我们理解其中缘由和影响展望全年出口方面预计消费品持续承压中间品整体或有压力也有机会总体来看全年出口仍有较大概率录得同比负增长进口方面国内经济复苏的稳步推进或带动资源品的进口需求修复但地缘政治对于我国集成电路等中间品进口的扰动仍然存在不确定性同时高基数下进口单价或同比回落因此进口或难实现大幅增长产品维度理解进出口我国外贸产品结构中中间品的出口和进口占比都较高因此中间品的需求景气度对于我国进出口的影响或相对较大按照BECBroadEconomicCategories标准将我国进出口拆分为资本品中间品和消费品三项其中资本品包括资本货物以及用于工业的运输设备中间品包括用于工业的食品饮料燃料和润滑剂初级工业用品加工工业用品资本货物零配件等消费品包括用于家庭消费的食品饮料耐用品非耐用品半耐用品等根据UNComtradeDatabase的数据在我国的外贸产品结构中中间品的出口和进口占比都较高2021年我国出口的资本品中间品消费品占比分别为276463和232进口的资本品中间品消费品占比分别为11278和75因此中间品的需求景气度对于我国进出口的影响或相对较大图1我国出口商品以中间品为主BEC分类标准下的中国出口结构资本品中间品消费品未列明100806040200资料来源UNComtradeDatabase中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列202339图2我国进口商品以中间品为主BEC分类标准下的中国进口结构资本品中间品消费品未列明100806040200资料来源UNComtradeDatabase中信证券研究部当前我国主要出口贸易伙伴中欧美等发达经济体的制造业承压而部分发展中经济体制造业仍处扩张区间导致我国中间品出口表现既有压力也有韧性进而使得出口整体表现为同比继续下跌但跌幅略好于市场预期从海关总署最新发布的我国2023年1-2月出口情况来看消费品整体承压鞋靴服装陶瓷家具玩具等商品同比跌幅明显这与美国批发商零售商库存高位有关资本品和中间品的细项表现则相对分化成品油肥料钢材通用机械设备汽车零配件等表现相对较好同时纺织纱线集成电路自动数据处理设备等出口同比仍下跌明显究其原因我们认为资本品和中间品出口表现的喜忧参半与海外主要经济体的制造业景气度相互印证一方面欧美等发达经济体的制造业PMI仍处于收缩区间但衰退程度好于预期其中欧元区的经济已出现边际修复趋势另一方面以越南泰国印度为代表的南亚和东南亚国家制造业PMI依旧保持在荣枯线以上运行往后看海外经济衰退背景下对于消费品需求的萎缩或使得我国相关商品出口持续承压中间品出口方面尽管美国的制造业PMI尚未见显著改善或在一定程度上影响我国对其的中间品出口但考虑其他贸易伙伴中包括东盟制造业的高景气和欧元区制造业的边际修复我国中间品出口整体或仍是有压力也有机会请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列202339图32023年1-2月我国重点出口商品出口金额同比变动情况2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023年1-2月农产品29102020282429191010432水产品24214102215132-11-7-12-8-13粮食-1519-347-2710444421529-1-16成品油180017-103913413164100206110稀土4479100101124454481634744514肥料550-6-16-39-24-25245-1287929塑料制品2502110181920353-4-3-10箱包及类似容器359333151474124282012142纺织纱线织物及其制品27-10221168160-3-9-15-23-23服装及衣着附件17-81022519185-4-17-15-10-15鞋靴3442728504637168342-12陶瓷产品17341141812-198-2-2-15钢材48196-478414133-4-1-3-1326未锻轧铝及铝材69477679976359217-2-18-25-22家具及其零件11-117-300-2-13-9-11-16-15-17玩具281114183335282-10-18-22-10-11机电产品1851109131346-1-12-13-7通用机械设备232273992172-5-3-13-4自动数据处理设备及其零91010-5-593-7-13-17-28-36-32部件手机-1414-7143-1021237-33-292家用电器1-9-9-5-8-13-8-17-20-25-23-21-13音视频设备及其零件1-19-8-6-1118-3-6-14-20-21-10集成电路30241511817-5-17-2-2-30-16-26汽车包括底盘1228655947216465129891139165汽车零配件14-67013142712550-24船舶7-16-3-31-2116-3137-224-2037-25医疗仪器及器械16-65-10-10-12-10-10-14-13-13-14灯具照明装置及其零件5-22101036-1-13-15-16-18-12-18高新技术产品171110-5472-4-1-8-24-26-19资料来源Wind中信证券研究部图4欧美等发达经济体的制造业PMI仍处于收缩区间但衰退程图5以越南泰国印度为代表的南亚和东南亚国家制造业PMI度好于预期依旧保持在荣枯线以上运行美国欧元区印尼泰国马来西亚7000菲律宾越南印度650060006000550050005500450050004000450035002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112023-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部尽管PMI等高频数据显示年初内需修复明显但主要体现在大宗商品这一资源类的中间品进口需求增长对于机电产品高新技术产品等相关中间品的进口需求则在一定程度上受到了地缘政治因素的扰动我国主要进口的中间品包括铁矿砂原油天然气粮食等大宗商品以及以集成电路为代表的机电产品结合我国2023年1-2月的进请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列202339口情况来看内需改善下部分大宗商品进口有所修复例如大豆铁矿砂煤及褐煤1-2月进口实现同比正增长但地缘政治因素扰动下进口份额占比更高的机电产品与高新技术产品则大幅收缩机电产品集成电路高新技术产品进口同比降幅分别为263126压制了整体进口表现随着国内经济复苏的稳步推进年内资源品的进口需求或有所修复但地缘政治对于我国集成电路等中间品进口的扰动仍然存在不确定性图62023年1-2月我国重点进口商品进口金额同比变动情况2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023年1-2月农产品128-1413092121191112肉类包括杂碎-26-13-28-21-343161417211322干鲜瓜果及坚果492614354-35-234-1191粮食4013122827-77-913-5-21922大豆481413227-516-734-6-33130食用植物油-44-42-39-55-44-60-3-22153974660铁矿砂及其精矿-21-34-34-29-18-28-36-47-39-27-22-59铜矿砂及其精矿353715122126-75-12-14-12-19-4煤及褐煤2382471028816293213-26-2141原油732736828144392834442815-2成品油8840217279-9-1310131625-4天然气11538373247242725409-3-13-9医药材及药品-613-21-142416415-23-19-16-1338肥料211091852102112115210109461918649美容化妆品及洗护用品-37-13-7-4-61-10-19-6-20-31-12初级形状的塑料-217-9-700-4-13-13-12-20-24-20天然及合成橡胶包括胶乳15361-24181110012-4-3-13原木及锯材8-2-13-8-3-9-24-22-31-30-31-29-17纸浆2320-28-4-3-1132115114929纺织纱线织物及其制品-23-22-25-8-15-34-33-34-35-36-38-33钢材2917-51-12-15-4-2-19-20-34-23-34未锻轧铜及铜材3635697220136-18-13-27-20机电产品116-3-7-8-11-9-10-8-7-24-19-26机床318-11-13-31-176-22-271-22-23-20自动数据处理设备及其零部件30223-14-20-13-14-21-23-29-35-37-53二极管及类似半导体器件1613-5-6-10-84-2-5-5-6-26集成电路241375-2-5-3-12-6-1-28-22-31汽车包括底盘1510318-6-38-827-1251-21-16-26汽车零配件-18-19-20-17-15-13-20-16-19-16-273-26空载重量超过2吨的飞机9-1626-70-72-86-46-2512232207022医疗仪器及器械711-16-16-3-4-51-11-12-20-14-7高新技术产品147-2-7-7-10-8-11-8-11-27-23-26资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列202339图7国内PMI显示年初内需修复明显中国制造业PMI5300520051005000490048004700460045002021-012022-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-02资料来源Wind中信证券研究部量价维度理解进出口外需回落导致出口数量承压短期内重点出口商品的价格具有一定粘性但向上的空间有限因此来自出口价格的支撑或边际放缓基于进出口金额进出口数量进出口单价我们可以分别从量和价的维度理解进出口表现尤其是重点关注量价的同比变动观察去年四季度以来的出口数据外需趋势性滑落导致出口数量对出口规模的负向拉动日趋凸显价格方面出口价格对于出口规模的拉动率则相对平稳表明大部分出口商品的单价尚具备一定的粘性但向上的空间有限这一结论与我们测算的2023年1-2月重点商品出口单价表现较为一致图8外需趋势性滑落导致出口数量对出口规模的负向拉动日趋凸显出口价格则呈现出一定粘性出口价格拉动率出口数量拉动率300020001000000-1000-20002020-082022-042020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列202339图9当前大部分出口商品的单价尚具备一定的粘性2019年1月10035000水产品粮食30000成品油25000稀土中药材及中式成药20000肥料15000箱包及类似容器鞋靴10000钢材5000未锻轧铝及铝材手机000家用电器集成电路汽车包括底盘船舶液晶显示板资料来源Wind中信证券研究部测算注价格指数以2019年1月初始价格为100计算其中箱包及类似容器鞋靴手机家用电器以2020年1月为初始价格2021-2022年期间我国进口的增长主要来自价格的正贡献当前随着国内产需的逐步修复尽管进口数量有望回暖但是进口价格的同比回落或对整体进口规模的回升形成抑制与前文逻辑相似我国的进口表现同样也可从量价两个维度观察数量方面截至2022年12月底进口数量对于进口规模的拉动率依旧为负同时随着全球能源品价格整体有所回落部分大宗商品的进口价格受制于高基数而有所下行因此即使考虑到当前国内生产生活活动的修复或带动进口数量逐步回升但受制于价格因素全年进口规模或也难以大幅增长图10进口数量对于进口规模的拉动率依旧为负同时进口价格受制于去年同期的高基数而有所下行4000进口价格拉动率进口数量拉动率300020001000000-1000-20002020-072021-082020-032020-042020-052020-062020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-02资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列202339图11部分大宗商品的进口价格有所下行2019年1月100主要大宗商品进口单价大豆铁矿砂及其精矿原油铜矿砂及其精矿煤及褐煤天然气220200180160140120100资料来源Wind中信证券研究部测算注价格指数以2019年1月初始价格为100计算如何理解进出口对经济的贡献2023年生产性和消费性外需的趋势性回落或将拖累我国出口陷入同比负增长叠加跨境活动修复导致的服务逆差逐步走阔货物与服务进出口对我国实际GDP的拉动作用料将走弱去年四季度随着我国出口转为负增长货物贸易顺差虽然在绝对规模上仍是历史高位但同比出现回落11月和12月的同比变动分别录得-31和-163在此背景下货物和服务净出口对于同期GDP的拉动作用转负展望2023年尽管短期内海外经济的衰退程度好于预期但在高通胀粘性和美联储继续大幅加息的情况下海外生产性和消费性外需的趋势性回落或难逆转叠加高基数效应的影响我国出口仍有大概率陷入同比负增长带动贸易顺差的同比下行此外服务逆差规模或也随着跨境活动的修复而有所走阔进而导致货物与服务净出口对我国实际GDP的拉动作用走弱图12三大需求对于实际GDP的拉动作用对GDP当季同比的拉动最终消费支出对GDP当季同比的拉动资本形成总额对GDP当季同比的拉动货物和服务净出口1000500000-5002017-072021-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072022-032022-072022-11资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列202339图13去年四季度货物和服务净出口对于同期GDP的拉动作用转负对GDP当季同比的拉动货物和服务净出口贸易差额同比右轴60070000500600004005000030040000300002002000010010000000000-100-10000-200-200002021-092022-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-062022-092022-122017-03资料来源Wind中信证券研究部存量维度外贸盘的促稳提质对于经济的基础性支撑作用不容忽视短期内1-2月我国贸易顺差录得11689亿美元同比上涨67在一定程度上助力同期的经济增长长期来看稳住外贸规模对于民营企业发展就业制造业投资等方面仍然具有重要意义同时持续推动外贸结构的优化升级也有助于增强我国外贸竞争力发掘我国出口的新增长点在外需承压的情况下维护和拓展贸易伙伴关系包括进一步稳固与RCEP等现存协定成员国之间的投资往来继续推动高质量共建一带一路加强与一带一路沿线国家的投资合作推动我国加入CPTPPDEPA等高标准经贸协议或成为2023年外贸促稳提质更大力度吸引和利用外资的重要手段总结基于产品结构产品量价以及对于经济的贡献三个维度分析能够更好地辅助我们理解2023年1-2月我国出口略好于预期但进口远不及预期的原因并对未来的外贸形势作出判断具体来看1产品结构维度中间品是我国进出口的重要组成部分当前我国消费品出口整体疲软但中间品出口表现既有压力也有韧性中间品进口则有所分化内需修复带动资源类中间品进口需求回暖但地缘政治等因素扰动集成电路等中间品进口2产品量价维度大部分出口产品价格仍具韧性一定程度上抵消了出口数量的负面影响进口方面进口价格的同比回落或对整体进口规模的回升形成抑制3今年1-2月我国贸易顺差同比上涨67在一定程度上助力同期的经济增长展望全年出口方面海外经济衰退背景下对于消费品需求的萎缩或使得我国相关商品出口持续承压中间品出口中尽管与美国的相关商品出口或仍有压力但考虑包括东盟和欧元区在内的其他贸易伙伴需求或有所改善我国中间品出口整体或仍是有压力也有机会总体来看全年出口仍有较大概率录得同比负增长由于去年前高后低的基数效应今年的出口趋势或体现为前低后高进口方面国内经济复苏的稳步推进或带动资源品的进口需求修复但地缘政治对于我国集成电路等中间品进口的扰动仍然存在不确定性同时高基数下进口单价或同比回落因此进口或难实现大幅增长此外理解进出口对于经济基本盘的贡献需要从贸易差额维度综合考虑若贸易顺差在未来仍能维持在一定水平则外贸对经济将继续形成基础性的支撑请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列202339风险因素海外货币政策超预期收紧海外经济衰退程度存在不确定性地缘政治风险或扰动我国进出口内需修复不及预期资金面市场回顾2023年3月8日银存间质押式回购加权利率涨跌互现隔夜7天14天21天和1个月分别变动了1971bps377bps-273bps411bps和-114bps至162192202208和248国债到期收益率涨跌互现1年3年5年10年分别变动-150bps-052bps109bps102bps至2272542712883月8日上证综指下降006至328325深证成指下降009至1159829创业板指下降026至237758央行公告称为维护银行体系流动性合理充裕2023年3月8日人民银行以利率招标方式开展了40亿元逆回购操作3月8日央行公开市场开展40亿元7天逆回购操作当日有1070亿元逆回购到期实现流动性净回笼1030亿元流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图142021年3月8日至2023年3月8日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市启明系列202339图152017年1月1日至2023年3月8日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部图162023年3月8日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比200150100050000-050-100资料来源Wind中信证券研究部市场回顾及观点可转债市场回顾3月8日转债市场中证转债指数收于40483点日下跌018可转债指数收于181038点日上涨059可转债预案指数收于154869点日上涨077平均转债价格13698元平均平价为9948元480支上市交易可转债除4支停牌225支上涨4支横盘247支下跌其中佳力转债2000盛路转债1154和永吉转债759领涨天铁转债-944寿仙转债-463和寿22转债-360领跌472支可转债正股301支上涨13支横盘158支下跌其中新城市1998佳力图1002和南大光电990领涨起帆电缆-548寿仙谷-525和巨星农牧-480领跌请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市启明系列202339可转债市场周观点上周转债市场跟随正股小幅上涨成交量有所回升涨幅靠前的板块主要有TMT和中字头央国企3月5日国务院总理李克强发布政府工作报告2023年的经济目标整体比较稳健报告提出实现5左右的GDP增速目标产业政策方面硬科技安全数字经济等领域是重点目前宏观环境仍处于强预期弱现实的阶段在总量政策以稳为先的背景下结构性方向是后续关注的重点我们认为短期中国特色估值体系是市场主要热点中期则依然建议关注成长型个券优先选择业绩改善明确拥挤度较低政策力度支撑持续的板块可以重点关注几条主线一是消费复苏方向同时短期可以增加对养殖行业的关注二是宽信用修复下的地产后周期和金融板块三是成长类的标的围绕高端制造新材料半导体创新药等题材我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线四是基本金属稀土金属等周期板块但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企上周股性估值在后半周重新扩展快速站上20这一关键阈值短期情绪终于在转债市场有所反映但是预计估值难以大幅走阔总体仍将在一个温和区间内波动我们再次强调克制的估值为当前的转债市场提供了较为难得的性价比在大规模资金进场意愿不足的背景下提供了较为可观的参与机会当前从结构着手布局无论是稳健类资金还是激进型资金皆可以筛选出较多的候选标的高弹性组合建议重点关注润建转债大元转债新化转债博汇转债伯特转债金诚转债起帆转债美联转债南航转债龙净转债法兰转债惠城转债稳健弹性组合建议关注敖东转债赛轮转债合力转债小熊转债一品转债苏银转债禾丰转债东材转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动股票市场表1市场概况代码简称收盘价日变化成交额亿000001SH上证指数328325-006312822399001SZ深证成指1159829-009405672399300SZ沪深300403411-036191660399005SZ中小板指757890-02443583399006SZ创业板指237758-026151496000016SH上证50269193-07847689资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市启明系列202339表2行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅每日跌幅前五板块日涨跌幅通信中信274石油石化中信-087计算机中信206有色金属中信-082国防军工中信185食品饮料中信-075传媒中信145建材中信-068电子中信103煤炭中信-061资料来源Wind中信证券研究部表3规模风格指数涨跌幅名称日涨跌幅名称日涨跌幅大盘价值-037大盘成长-054中盘价值-025中盘成长-030小盘价值001小盘成长006资料来源Wind中信证券研究部转债市场表4可转债市场名称收盘价日变化中证转债指数40483-018等权可转债指数181038059可转债预案指数154869077资料来源Wind中信证券研究部表5可转债个券涨跌幅情况名称简称收盘价元涨跌幅成交额113597SH佳力转债152802000330580百万128041SZ盛路转债398201154622465113646SH永吉转债16955759277883110044SH广电转债22145671222680127079SZ华亚转债16800567358365123031SZ晶瑞转债36560536208901123170SZ南电转债13040517101944123136SZ城市转债13000442583035113595SH花王转债1151134496657123018SZ溢利转债2853128261650123131SZ奥飞转债13400251103221127007SZ湖广转债14220212122316113575SH东时转债1453921012954123059SZ银信转债125302032816128122SZ兴森转债1306020119985110068SH龙净转债1805620130685113621SH彤程转债1440218726555123164SZ法本转债1491417413430123015SZ蓝盾转债30700166409138118021SH新致转债1359416512509123173SZ恒锋转债21378164110582请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市启明系列202339名称简称收盘价元涨跌幅成交额118030SH睿创转债1422316015529百万123034SZ通光转债29250156163025123078SZ飞凯转债1512615120411118027SH宏图转债137581504040128120SZ联诚转债126101502592118026SH利元转债117981502117113017SH吉视转债1145914130907128078SZ太极转债19790133167867123054SZ思特转债139081308443113622SH杭叉转债1320512616464118029SH富淼转债131781262122113567SH君禾转债126821203759123124SZ晶瑞转2109481185939127021SZ特发转21384011745216123061SZ航新转债127761174908123138SZ丝路转债127601124137113576SH起步转债1091910625946123157SZ科蓝转债124801064133118018SH瑞科转债119311039239128076SZ金轮转债131670976635113588SH润达转债124950937921123168SZ惠云转债126760921678123166SZ蒙泰转债134630891528113651SH松霖转债126510895390123127SZ耐普转债120650888538128017SZ金禾转债166950882442113634SH珀莱转债142390874784128066SZ亚泰转债116150862754128030SZ天康转债249130841091123035SZ利德转债126000841356111002SH特纸转债131780823678113573SH纵横转债11974081854113604SH多伦转债113560809152127080SZ声讯转债1845008044871123129SZ锦鸡转债11530079926127044SZ蒙娜转债117400774591123076SZ强力转债1049007511292123142SZ申昊转债11690074692128056SZ今飞转债134050733728110048SH福能转债190450725855127018SZ本钢转债1165607112632123077SZ汉得转债1382507013803127026SZ超声转债11520070826123152SZ润禾转债129150695967110045SH海澜转债117000681927113643SH风语转债126150681585128079SZ英联转债144200662618110052SH贵广转债1821206522665请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市启明系列202339名称简称收盘价元涨跌幅成交额123112SZ万讯转债138480642654百万127052SZ杭锅转债119130631432123012SZ万顺转债168980622002127050SZ麒麟转债129090613960113577SH春秋转债12793060360123048SZ应急转债122700593064127071SZ天箭转债124000594703113045SH环旭转债116000593223123100SZ朗科转债115840591062127066SZ科利转债119460574327123120SZ隆华转债131630571829113639SH华正转债119960564395113664SH大元转债143190566780128036SZ金农转债133500531227110087SH天业转债113660521459128127SZ文科转债111970522544123135SZ泰林转债1560805113823123163SZ金沃转债12548050223113649SH丰山转债134920503142123087SZ明电转债121100501143113602SH景20转债11834049784113566SH翔港转债12314047403123126SZ瑞丰转债11280047254123011SZ德尔转债120100472371113609SH永安转债126170443828128142SZ新乳转债120510441666111006SH嵘泰转债139690436672118006SH阿拉转债131550432139123072SZ乐歌转债129500421395110089SH兴发转债118240422803123052SZ飞鹿转债138540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