2月PMI各分项指标全面提升，处于近几年来较高水平，尽管有1月低基数效应的因素存在，仍体现出经济较为强劲的复苏趋势。随着疫情的影响消退，企业及居民的生产生活已经基本恢复正常，各地复工复产推进情况良好。对于债市而言，由于市场前期已经对经济复苏有一定预期，10年期国债利率也已运行在2.9%以上，继续上行的空间有限，强劲的经济表现可能使长端利率趋于震荡。
　　▍事件：3月1日国家统计局发布2月中国采购经理指数运行情况。2月份，制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，比上月上升2.5pcts，高于临界点。非制造业商务活动指数为56.3%，比上月上升1.9pcts，高于临界点。
　　▍企业生产经营活动持续恢复，产需复苏强劲。2月制造业PMI继1月后继续上升，较1月上升2.5pcts至52.6%，保持在扩张区间，景气水平明显提升，为近年来的最高水平，体现出2月较为强势的经济复苏趋势。随着疫情的影响的消退，企业及居民的生产生活已经基本恢复正常，各地复工复产推进情况良好。同时，制造业新订单指数以及生产指数均达到了近几年来的最高水平，尽管有1月低基数效应的因素存在，仍体现出市场制造业产需较为强劲的回暖趋势。
　　▍各规模企业PMI均高于临界点，中、小企业迎来复苏。根据国家统计局公布的数据，大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，均高于临界点，生产指数和新订单指数也均位于扩张区间。其中，小型企业的PMI自2021年5月份以来首次超过荣枯线。
　　▍重点行业PMI持续上升。装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业PMI均位于扩张区间，景气水平连续两个月回升。随着产需两端的逐渐恢复，企业采购活动明显增加，四个重点行业采购量指数均显著高于上月。
　　▍企业生产经营环境恢复较好，产业链供应链约束正逐步解除。2月企业生产经营活动预期指数为57.5%，比上月环比上升1.9pcts，说明企业对市场恢复发展预期持续向好。2月原材料库存指数和产成品库存指数分别为49.8%和50.6%，分别较上月上升0.2pct和3.4pcts，说明随着企业预期未来需求向好，企业同时加快了原材料采购和产品生产，因此原材料及产成品库存指数同时向上。
　　▍建筑业：需求复苏，行业维持高景气。2月建筑业商务活动指数60.2%，较上月上升4.7pcts，达到去年9月以来的最高值，建筑业生产活动保持在较高景气区间。建筑业新订单指数大幅提升至62.1%，达到历史新高，环比提升4.7pcts。伴随着疫情冲击的逐步减弱，前期的投资将陆续转化为实物工作量，预计建筑业需求将迎来较大程度的修复，这里面既包括持续偏强的基建投资，也包括多重政策支持下的保交楼工作顺利推进。
　　▍服务业：消费稳步复苏，恢复发展态势向好。2月服务业商务活动指数为55.6%，环比上升1.6pcts。疫情过峰后最强势的一波复苏已经在1月的数据中得到体现，2月服务业PMI继续上升，新订单指数和业务活动预期指数相较上月提升了3.1pcts和0.5pct，延续了1月的复苏态势。在调查行业中，航空运输、住宿、邮政等行业持续处于高景气区间，预计在没有疫情扰动的情况下，消费在3月将继续保持复苏趋势。
　　▍债市策略：PMI数据展现出经济复苏的良好势头，今年上半年经济复苏的趋势相对明晰。3月主要关注基本面修复在数据中的验证及两会后稳增长政策的集中发力。数据和政策落地后的预期差预计将成为月内交易主线。对于债市而言，由于市场前期已经对经济复苏有一定预期，10年期国债利率也已运行在2.9%以上，继续上行的空间有限，强劲的经济表现可能使长端利率趋于震荡。
　　

研究报告全文：经济进入快速复苏阶段2023年2月PMI点评及债市分析202331中信证券研究部核心观点2月PMI各分项指标全面提升处于近几年来较高水平尽管有1月低基数效应的因素存在仍体现出经济较为强劲的复苏趋势随着疫情的影响消退企业及居民的生产生活已经基本恢复正常各地复工复产推进情况良好对于债市而言由于市场前期已经对经济复苏有一定预期10年期国债利率也已运行在29以上继续上行的空间有限强劲的经济表现可能使长端利率趋于震荡明明事件3月1日国家统计局发布2月中国采购经理指数运行情况2月份制中信证券首席经济造业采购经理指数PMI为526比上月上升25pcts高于临界点非制学家造业商务活动指数为563比上月上升19pcts高于临界点S1010517100001企业生产经营活动持续恢复产需复苏强劲2月制造业PMI继1月后继续上升较1月上升25pcts至526保持在扩张区间景气水平明显提升为近年来的最高水平体现出2月较为强势的经济复苏趋势随着疫情的影响的消退企业及居民的生产生活已经基本恢复正常各地复工复产推进情况良好同时制造业新订单指数以及生产指数均达到了近几年来的最高水平尽管有1月低基数效应的因素存在仍体现出市场制造业产需较为强劲的回暖趋势彭阳各规模企业PMI均高于临界点中小企业迎来复苏根据国家统计局公布的分析师FICC数据大中小型企业PMI分别为537520和512均高于临界点S1010521070001生产指数和新订单指数也均位于扩张区间其中小型企业的PMI自2021年5月份以来首次超过荣枯线重点行业PMI持续上升装备制造业高技术制造业高耗能行业和消费品行业PMI均位于扩张区间景气水平连续两个月回升随着产需两端的逐渐恢复企业采购活动明显增加四个重点行业采购量指数均显著高于上月企业生产经营环境恢复较好产业链供应链约束正逐步解除2月企业生产经章立聪营活动预期指数为575比上月环比上升19pcts说明企业对市场恢复发展资管与利率债首席预期持续向好2月原材料库存指数和产成品库存指数分别为498和506分析师分别较上月上升02pct和34pcts说明随着企业预期未来需求向好企业同时S1010514110002加快了原材料采购和产品生产因此原材料及产成品库存指数同时向上建筑业需求复苏行业维持高景气2月建筑业商务活动指数602较上月上升47pcts达到去年9月以来的最高值建筑业生产活动保持在较高景气区间建筑业新订单指数大幅提升至621达到历史新高环比提升47pcts伴随着疫情冲击的逐步减弱前期的投资将陆续转化为实物工作量预计建筑业需求将迎来较大程度的修复这里面既包括持续偏强的基建投资也包括多周成华重政策支持下的保交楼工作顺利推进FICC分析师服务业消费稳步复苏恢复发展态势向好2月服务业商务活动指数为556S1010519100001环比上升16pcts疫情过峰后最强势的一波复苏已经在1月的数据中得到体现2月服务业PMI继续上升新订单指数和业务活动预期指数相较上月提升了31pcts和05pct延续了1月的复苏态势在调查行业中航空运输住宿邮政等行业持续处于高景气区间预计在没有疫情扰动的情况下消费在3月将继续保持复苏趋势债市策略PMI数据展现出经济复苏的良好势头今年上半年经济复苏的趋势相对明晰3月主要关注基本面修复在数据中的验证及两会后稳增长政策的集中发力数据和政策落地后的预期差预计将成为月内交易主线对于债市而言由于市场前期已经对经济复苏有一定预期10年期国债利率也已运行在29以上继续上行的空间有限强劲的经济表现可能使长端利率趋于震荡证券研究报告请务必阅读正文之后第9页起的免责条款和声明年月点评及债市分析20232PMI202331PMI超预期复苏水平较为强劲2月PMI主要指标显示企业复苏水平较为强劲1供需层面生产指数和新订单指数分别为567和541环比分别上升69pcts和32pcts均为近几年来的最高水平生产恢复显著市场需求增长2价格层面原材料购进价格指数为544比上月上升22pcts出厂价格指数为512较1月上升25pcts整体价格水平有所提升3建筑业建筑业商务活动指数为602高于上月38pcts4服务业服务业商务活动指数为556高于上月16pcts企业生产经营活动持续恢复产需复苏强劲2月制造业PMI继1月后持续上升25pcts至526这一数值为近10年来的最高值高于2020年3月的复苏预期景气水平提升十分明显体现出2月较为强势的经济复苏趋势超过预期水平考虑到1月春节假期以及疫情尾部扰动的影响实际的经济复苏情况可能没有数字所显示得那么强但整体复苏的大趋势较为明确随着疫情影响的消退企业及居民的生产生活已经基本恢复正常各地复工复产推进情况良好我们预计3月PMI仍将保持在荣枯线以上各规模企业PMI均高于临界点中小企业迎来复苏根据国家统计局公布的数据大中小型企业PMI分别为537520和512均高于临界点生产指数和新订单指数也均位于扩张区间其中受疫情影响经营情况持续较差的小型企业也在这一轮复苏中体现出较强的恢复势头PMI连续两个月上升自2021年5月份以来首次超过荣枯线图1制造业和非制造业PMIPMI非制造业PMI商务活动605550454035302020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月点评及债市分析20232PMI202331图2PMI及分项指标表现资料来源Wind中信证券研究部图3PMI指标分项较上月的变化图4PMI指标分项较近12个月均值的变化资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2月制造业产需持续复苏2月制造业产需指数全面抬升延续1月复苏势头数据显示2月生产指数和新订单指数分别为567和541环比分别上升69pcts和32pcts均实现了连续两月的上升在1月低基数效应的影响下生产指数为12年4月以后的最高值新订单指数为17年9月以来的最高值尽管如此从这两个指数中仍可以看出企业的生产恢复较为显著市场需求也在持续抬升同时供应商配送时间指数达到520较上月提升44个百分点体现出疫情影响基本消退人员到岗物流配送情况恢复正常请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月点评及债市分析20232PMI202331重点行业PMI指数持续上升根据国家统计局披露装备制造业高技术制造业高耗能行业和消费品行业本月PMI分别为545536516和513分别高于上月38pcts11pcts30pcts和04pct均位于荣枯线以上景气水平连续两个月回升随着产需两端的回复企业采购活动增加较为显著四个重点行业的采购量指数均高于1月分别为545509523和545图5制造业PMI生产和新订单PMI生产PMI新订单58565452504846444240资料来源Wind中信证券研究部市场预期更加积极开工情况有显著改善2月的生产经营活动预期为575相较上月进一步提升19个百分点在1月恢复预期较强的基础上2月预期进一步抬升可能是由于2月疫情没有出现反复给企业带来了较强的信心2月份部分制造业领域的高频指标体现出较为显著的改善全国钢厂高炉开工率出现了较为显著的抬升超过了2022年3月2022年春节在2月的水平且呈现持续上升的趋势全钢胎开工率同样在春节后有明显的抬升超过2022年3月的水平均印证了制造业生产端的恢复图6钢厂高炉开工率图7全钢胎开工率20212022202320212022202390009000800085007000800060007500500070004000650030002000600010005500000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月点评及债市分析20232PMI202331供应链约束逐步解除原材料及产成品库存指数均有所提升2月原材料库存指数和产成品库存指数分别为498和506分别较上月上升02pct和34pcts其中产成品库存指数时隔近一年重回临界点以上说明随着企业预期未来需求向好企业同时加快了原材料采购和产品生产因此原材料及产成品库存指数同时向上可以观察到企业端采购意愿显著上升2月PMI采购量指数环比上升29pcts至535延续上升势头原材料和出厂价格同升2月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为544和512较今年1月分别上升22pcts和25pcts供货商配送速度大幅提升受疫情影响减弱等利好因素影响物流运力恢复供货商配送时间指数大幅提升2月供货商配送时间指数为520较今年1月提升44pcts自去年1月以来首次回升至临界点之上图8原材料购进与出厂价格图9原材料和产成品库存PMI主要原材料购进价格PMI出厂价格PMI原材料库存PMI产成品库存527051655049604855475046454544404335422022-042021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-022021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-11资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图10PMI供货商配送时间PMI供货商配送时间53514947454341393735资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5年月点评及债市分析20232PMI202331建筑业需求复苏行业维持高景气建筑业维持高景气行业需求得到显著修复2月建筑业商务活动指数602较上月上升47pcts达到去年9月以来的最高值建筑业生产活动保持在较高景气区间建筑业新订单指数大幅提升至621达到历史新高环比提升47pcts建筑业业务活动预期指数小幅下降至658仍位于高景气区间行业预期向好伴随着疫情冲击的逐步减弱建筑业需求迎来了较大程度的修复这里面既包括持续偏强的基建投资可能也包括多重利好政策支持下的保交楼工作顺利推进图11建筑业PMI非制造业PMI建筑业新订单业务活动预期706560555045资料来源Wind中信证券研究部服务业延续1月复苏态势服务业稳步复苏恢复发展态势向好2月服务业商务活动指数为556环比上升16pcts服务业直接受到疫情形势的影响疫情过峰后最强势的一波复苏已经在1月的数据中得到体现2月服务业PMI继续上升新订单指数和业务活动预期指数相较上月提升了31pcts和05pct延续了1月的复苏态势在统计局调查的行业中航空运输住宿邮政等行业持续处于高景气区间对服务业商务活动指数形成支撑从交通相关的数据可以较为明显地看出复苏的迹象从北京地铁客运量来看今年春节以后每日的客运人次已经显著超过了2021年和2022年1月份民航客座率为735是2021年8月之后的最高值从人们出行的切身感受来看2月的客座率可能会更高我们预计在没有疫情扰动的情况下消费在3月将继续保持复苏趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明6年月点评及债市分析20232PMI202331图8服务业PMI非制造业PMI服务业新订单业务活动预期656055504540353025资料来源Wind中信证券研究部图12北京地铁客运量万人次20212022202312000010000080000600004000020000000资料来源Wind中信证券研究部图9民航正班客座率8500800075007000650060005500500045004000资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7年月点评及债市分析20232PMI202331债市策略PMI数据展现出经济复苏的良好势头今年上半年经济复苏的趋势相对明晰3月主要关注基本面修复在数据中的验证及两会后稳增长政策的集中发力数据和政策落地后的预期差预计将成为月内交易主线对于债市而言由于市场前期已经对经济复苏有一定预期10年期国债利率也已运行在29以上继续上行的空间有限强劲的经济表现可能使长端利率趋于震荡请务必阅读正文之后的免责条款和声明8分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上9特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利10