2月，高等级二永债利差如期回落，预计后续仍是分化行情，维持对于高等级二级债、永续债的乐观看法。
　　▍ 2月银行资本债净融资5亿元。2023年2月，银行资本工具共发行2只，规模合计15亿元，当月净融资5亿元。当月发行的2只资本债中，银行永续债和二级资本债各有1只。
　　▍二级债利差开始回落。以加权平均值来看，2023年2月，二级资本债相对于同期限国开债的利差压缩19bps。分类型来看，国有行、股份行、城商行和农商行二级债的利差分别变动-16bps、-19bps、-26bps和-19bps。
　　▍银行永续债利差回落幅度更大。以加权平均数来看，2023年2月，银行永续债相对于同期限国开债的利差压缩32bps。分类型来看，国有行、股份行、城商行和农商行永续债的利差分别变动-31bps、-32bps、-21bps和-23bps。
　　▍银行永续债与同级别二级资本债的相对利差走势分化。2023年2月，银行永续债与相同评级二级资本债的相对利差走势分化，高等级银行的相对利差明显压缩，低等级则仍在高位，说明资质与条款尚不具备同时下沉的条件，AAA-/AA+/AA隐含评级分别变动-15bps/-16bps/+7bps。
　　▍换手率回升。2023年2月，二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为18.9%和23.8%，分别较上月回升4.5pcts和8.4pcts。
　　▍风险因素：流动性收紧；银行资产质量大幅恶化。

研究报告全文：高等级行情重启资本债月报202331中信证券研究部核心观点2月高等级二永债利差如期回落预计后续仍是分化行情维持对于高等级二级债永续债的乐观看法2月银行资本债净融资5亿元2023年2月银行资本工具共发行2只规模合计15亿元当月净融资5亿元当月发行的2只资本债中银行永续债和二级资本债各有1只明明中信证券首席经济二级债利差开始回落以加权平均值来看2023年2月二级资本债相对学家于同期限国开债的利差压缩19bps分类型来看国有行股份行城商S1010517100001行和农商行二级债的利差分别变动-16bps-19bps-26bps和-19bps银行永续债利差回落幅度更大以加权平均数来看2023年2月银行永续债相对于同期限国开债的利差压缩32bps分类型来看国有行股份行城商行和农商行永续债的利差分别变动-31bps-32bps-21bps和-23bps丘远航银行永续债与同级别二级资本债的相对利差走势分化2023年2月银行FICC分析师永续债与相同评级二级资本债的相对利差走势分化高等级银行的相对利S1010521090001差明显压缩低等级则仍在高位说明资质与条款尚不具备同时下沉的条件AAA-AAAA隐含评级分别变动-15bps-16bps7bps换手率回升2023年2月二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为189和238分别较上月回升45pcts和84pcts风险因素流动性收紧银行资产质量大幅恶化证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明资本债月报202331目录资本债净融资小幅转正3二级债利差开始回落3银行永续债利差回落幅度更大4相对利差走势分化6换手率回升6风险提示7插图目录图1银行资本工具发行与到期时间序列3图2二级资本债绝对利差走势3图3二级资本债绝对利差-分债项评级4图4二级资本债绝对利差-分隐含评级4图5国有行二级资本债绝对利差-分剩余期限4图6二级资本债绝对利差-分主体类型4图7银行永续债绝对利差走势5图8银行永续债绝对利差-分债项评级5图9银行永续债绝对利差-分隐含评级5图10国有行永续债绝对利差-分剩余期限5图11银行永续债绝对利差-分主体类型5图12相对利差-分债项评级6图13相对利差-分隐含评级6图14银行资本工具月度换手率6表格目录表12月新发银行资本工具3请务必阅读正文之后的免责条款和声明2资本债月报202331资本债净融资小幅转正2月银行资本债净融资5亿元2023年2月银行资本工具共发行2只规模合计15亿元当月净融资5亿元当月发行的2只资本债中银行永续债和二级资本债各有1只图1银行资本工具发行与到期时间序列单位亿元总发行量总偿还量净融资额40003000200010000-1000-2000-30002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind中信证券研究部表12月新发银行资本工具单位亿元发行日债券简称发债主体规模期限债项评级主体评级票息工具类型202322723贵州银行永续债01贵州银行105NAAAAA49银行永续债202322723长兴农商行二级资本债01浙江长兴农商行555AA-AA48二级资本债资料来源Wind中信证券研究部二级债利差开始回落二级债利差开始回落以加权平均值来看2023年2月二级资本债相对于同期限国开债的利差压缩19bps分类型来看国有行股份行城商行和农商行二级债的利差分别变动-16bps-19bps-26bps和-19bps图2二级资本债绝对利差走势bps10Y国开右轴算术平均中位数加权平均3500603000502500402000301500201000500100000201705201803202003201703201707201709201711201801201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301201701资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3资本债月报202331图3二级资本债绝对利差-分债项评级图4二级资本债绝对利差-分隐含评级AAAAAAAAA-AAA-AAAAAA-AAA-AAA-8000700070006000600050005000400040003000300020002000100010000000201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5国有行二级资本债绝对利差-分剩余期限图6二级资本债绝对利差-分主体类型国有行二级债国开利差-按剩余期限国有大行股份行城商行农商行外资行1234545001604000140350012030001002500802000601500401000205000002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部银行永续债利差回落幅度更大银行永续债利差回落幅度更大以加权平均数来看2023年2月银行永续债相对于同期限国开债的利差压缩32bps分类型来看国有行股份行城商行和农商行永续债的利差分别变动-31bps-32bps-21bps和-23bps请务必阅读正文之后的免责条款和声明4资本债月报202331图7银行永续债绝对利差走势bps10Y国开右轴算术平均中位数加权平均300045402500352000302515002010001510500050000201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302资料来源Wind中信证券研究部图8银行永续债绝对利差-分债项评级图9银行永续债绝对利差-分隐含评级AAAAAAAAA-AAA-AAAAAA-A45004500400040003500350030003000250025002000200015001500100010005005000000201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图10国有行永续债绝对利差-分剩余期限图11银行永续债绝对利差-分主体类型国有行永续债国开利差-按剩余期限国有大行股份行城商行农商行民营银行1234545001604000140350012030001002500802000601500401000205000002019052021072022012022052022112019012019032019072019092019112020012020032020052020072020092020112021012021032021052021092021112022032022072022092023012019-052019-092020-012022-032022-072019-012019-032019-072019-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-092022-112023-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5资本债月报202331相对利差走势分化银行永续债与同级别二级资本债的相对利差走势分化2023年2月银行永续债与相同评级二级资本债的相对利差走势分化高等级银行的相对利差明显压缩低等级则仍在高位说明资质与条款尚不具备同时下沉的条件AAA-AAAA隐含评级分别变动-15bps-16bps7bps图12相对利差-分债项评级图13相对利差-分隐含评级AAAAAAAAA-AAA-AAAAAA-12001000100080080060060040040020020000-20000-400-200202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部换手率回升换手率回升2023年2月二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为189和238分别较上月回升45pcts和84pcts图14银行资本工具月度换手率二级资本债银行永续债3503002502001501005000202009201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301201801资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6资本债月报202331风险提示流动性收紧银行资产质量大幅恶化请务必阅读正文之后的免责条款和声明7分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上8特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利9