进入2023年，永续品种利差有所企稳，2月开始回落，目前央企永续债品种利差回到25bps附近。预计企业永续债市场并不存在更多预期差，利差波动也基本不会重现历史的高点，适合作为增厚票息收入的品种选择。
　　▍ 2月企业永续债净融资242亿元。2023年2月，企业永续债共发行37只，规模合计520亿元，当月录得净融资242亿元。
　　▍换手率回升，利差回落。换手率回升。2023年2月，全市场企业永续债的月度换手率为8.5%，较上月提升2.1pcts，银行间市场永续债的月度换手率为14.1%，较上月提升4.0pcts。央企永续品种利差回落。2020年下半年以来，永续债品种利差进入区间震荡，且箱体逐渐收敛。在2021年初缺优质资产的大环境下，机构倾向于向品种要收益，永续债的品种利差逐渐压缩，到2021年末已经处于绝对的历史低点，并延续至2022年初，最低达到10bps左右。11月中旬开始，债市调整速度加快，赎回反馈导致基准利率上行、信用利差抬升，企业永续债也概莫能外，2022年底高等级的品种利差回升到45bps左右。进入2023年，永续品种利差有所企稳，2月开始回落，目前央企永续债品种利差回到25bps附近。往后看，预计企业永续债市场并不存在更多预期差，利差波动也基本不会重现历史的高点，适合作为增厚票息收入的品种选择。
　　▍无新增负面案例。截至2023年2月28日，含已公告案例在内，出现展期或者递延付息的永续债共46只。
　　▍风险因素：永续债会计新规执行力度趋严；资管新规配套文件超预期；展期与递延付息频发。

研究报告全文：品种利差开始回落永续债月报202331中信证券研究部核心观点进入2023年永续品种利差有所企稳2月开始回落目前央企永续债品种利差回到25bps附近预计企业永续债市场并不存在更多预期差利差波动也基本不会重现历史的高点适合作为增厚票息收入的品种选择2月企业永续债净融资242亿元2023年2月企业永续债共发行37只规模合计520亿元当月录得净融资242亿元明明换手率回升利差回落换手率回升年月全市场企业永续债的中信证券首席经济20232学家月度换手率为85较上月提升21pcts银行间市场永续债的月度换手S1010517100001率为141较上月提升40pcts央企永续品种利差回落2020年下半年以来永续债品种利差进入区间震荡且箱体逐渐收敛在2021年初缺优质资产的大环境下机构倾向于向品种要收益永续债的品种利差逐渐压缩到2021年末已经处于绝对的历史低点并延续至2022年初最低达到10bps左右11月中旬开始债市调整速度加快赎回反馈导致基准利率上行信用利差抬升企业永续债也概莫能外2022年底高等级的品丘远航种利差回升到45bps左右进入2023年永续品种利差有所企稳2月开FICC分析师始回落目前央企永续债品种利差回到25bps附近往后看预计企业永S1010521090001续债市场并不存在更多预期差利差波动也基本不会重现历史的高点适合作为增厚票息收入的品种选择无新增负面案例截至2023年2月28日含已公告案例在内出现展期或者递延付息的永续债共46只风险因素永续债会计新规执行力度趋严资管新规配套文件超预期展期与递延付息频发证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明永续债月报202331目录永续债净融资转正3二级市场换手率回升利差回落4事件观察无新增负面案例6风险提示7插图目录图1企业永续债发行与到期时间序列3图2企业永续债月度换手率4图3永续债品种利差vs10年国开收益率5图4分债项评级5图5分隐含评级5图6分剩余期限5图7分主体类型5表格目录表12月新发企业永续债明细3表2永续债展期递延付息案例汇总截至2023年2月28日6请务必阅读正文之后的免责条款和声明2永续债月报202331永续债净融资转正2月企业永续债净融资242亿元2023年2月企业永续债共发行37只规模合计520亿元当月录得净融资242亿元图1企业永续债发行与到期时间序列单位亿元总发行量总偿还量净融资额2000150010005000-500-1000-1500-2000-25002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind中信证券研究部表12月新发企业永续债明细单位亿元发行日债券简称发债主体行业规模期限主体评级票息偿付顺序20232323温州交通MTN001温州交发交通运输5002NAA487次级20232323闽漳龙MTN002漳龙集团综合6002NAA599次级20232323华电MTN002A能源保供特别债华电集团公用事业10002NAAA350次级20232323华电MTN002B能源保供特别债华电集团公用事业10003NAAA388次级20232823华电股MTN002能源保供特别债华电国际公用事业25002NAAA353次级20232823华能MTN002能源保供特别债华能国际公用事业30003NAAA374次级20232923中冶MTN001中国中冶建筑装饰20002NAAA357次级20232923甬交投MTN001宁波交投交通运输20003NAAA407次级202321323中冶MTN002中国中冶建筑装饰20002NAAA352次级202321423大唐发电MTN002能源保供特别债大唐发电公用事业15003NAAA362次级202321423广开Y2广开控股公用事业15002NAAA390普通202321623洪山国投MTN002洪山国资集团建筑装饰6002NAA539次级202321623中冶MTN003中国中冶建筑装饰20002NAAA345次级202321623华能MTN003能源保供特别债华能国际公用事业30003NAAA355次级202321723济城Y1济南城投建筑装饰7002NAAA470普通202321723苏新国资MTN001新区国资综合7002NAA382普通202322023中冶MTN004中国中冶建筑装饰20002NAAA352次级202322023汤山Y2汤山建投建筑装饰10002NAA448普通202322123首钢MTN001首钢集团钢铁20002NAAA383次级202322223鲁高Y1山东高速集团交通运输20003NAAA382普通202322223唐新Y3大唐新能源公用事业19003NAAA362次级202322223川能Y1四川能投公用事业15002NAAA377普通202322223川能Y2四川能投公用事业5003NAAA419普通202322223江北新区MTN004南京江北新区综合10002NAAA430次级2023222鄂交YK01湖北交投交通运输15003NAAA380普通202322323华能MTN004能源保供特别债华能国际公用事业25003NAAA358次级202322323陕煤Y1陕煤集团采掘20003NAAA430普通202322323粤环G1省环保集团综合10003NAAA390普通202322423大唐发电MTN003能源保供特别债大唐发电公用事业20003NAAA355次级202322423赣州发展MTN001赣州发投综合5002NAAA515普通202322423环保Y1首创环保公用事业14002NAAA367次级请务必阅读正文之后的免责条款和声明3永续债月报202331发行日债券简称发债主体行业规模期限主体评级票息偿付顺序202322723鲁资Y1山东国投综合5002NAAA376普通202322723鲁资Y2山东国投综合5003NAAA403普通202322723南昌建投MTN003南昌建投综合6002NAAA普通202322823华电MTN003A能源保供特别债华电集团公用事业10002NAAA次级202322823华电MTN003B能源保供特别债华电集团公用事业10003NAAA次级202322823中电投MTN001B国家电投公用事业10003NAAA普通资料来源Wind中信证券研究部二级市场换手率回升利差回落换手率回升2023年2月全市场企业永续债的月度换手率为85较上月提升21pcts银行间市场永续债的月度换手率为141较上月提升40pcts图2企业永续债月度换手率全市场银行间18016014012010080604020002018-112019-052021-072018-032018-052018-072018-092019-012019-032019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012018-01资料来源Wind中信证券研究部央企永续品种利差回落2020年下半年以来永续债品种利差进入区间震荡且箱体逐渐收敛在2021年初缺优质资产的大环境下机构倾向于向品种要收益永续债的品种利差逐渐压缩到2021年末已经处于绝对的历史低点并延续至2022年初最低达到10bps左右11月中旬开始债市调整速度加快赎回反馈导致基准利率上行信用利差抬升企业永续债也概莫能外2022年底高等级的品种利差回升到45bps左右进入2023年永续品种利差有所企稳2月开始回落目前央企永续债品种利差回到25bps附近往后看预计企业永续债市场并不存在更多预期差利差波动也基本不会重现历史的高点适合作为增厚票息收入的品种选择请务必阅读正文之后的免责条款和声明4永续债月报202331图3永续债品种利差vs10年国开收益率10Y国开右轴算术平均中位数加权平均14006000012005000010004000080030000600200004002001000000000002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind中信证券研究部图4分债项评级图5分隐含评级AAAAAAAAAAA-AAAA16001800140016001200140010001200100080080060060040040020020000002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图6分剩余期限图7分主体类型123央企过剩产能产业国企产业民企14002000120015001000800100060040050020000002019-112022-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012018-032018-052018-072019-092019-112020-012020-092020-112021-012022-032022-052022-072018-012018-092018-112019-012019-032019-052019-072020-032020-052020-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-092022-112023-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5永续债月报202331事件观察无新增负面案例截至2023年2月28日含已公告案例在内出现展期或者递延付息的永续债共46只表2永续债展期递延付息案例汇总截至2023年2月28日发行债券代码债券简称起息日期限展期日递延付息日最新票面票面1480549IB14首创集团可续期债012014-11-033333N2017113-5994772019-2-4101560002IB15森工集MTN0012015-02-043N20182471010552020-2-4101558016IB15宜化化工MTN0022015-05-193N2018519-5949181580164IB15中电投可续期债2015-06-083333N201868-5704601580178IB14首创集团可续期债022015-06-163333N2018616-570440101570008IB15山煤MTN0012015-09-0933N201899-780820101564049IB15海南航空MTN0012015-10-213N2018102120201021540878101555033IB15北大荒MTN0022015-11-253333N20181125-570532101658002IB16宜化化工MTN0012016-01-213N2019121-6609791680052IB16广州地铁可续期债012016-01-2633333N2019126-428307101682002IB16日照港集MTN0012016-02-2633N2019226-428345101664005IB16海南航空MTN0012016-03-093N201939202039515846101651019IB16天津航空MTN0012016-03-313N201933120203316509901680190IB16海航集团可续期债012016-04-14333N201941420204147009221680211IB16陕煤可续债012016-04-273333N2019427-580503101758019IB17祥鹏MTN0012017-05-052N201955-7209901680303IB16广州地铁可续期债022016-07-2533333N2019725-4193631680325IB16广州地铁可续期债032016-08-1633333N2019816-3953441680331IB16海航集团可续期债022016-08-23333N201982320208236208701680400IB16武汉地铁可续期012016-09-27333N2019927-394350101664057IB16吉林交投MTN0012016-09-283N2019929-464798101655023IB16北大荒MTN0022016-10-243333N20191024-518515101651054IB16天津航空MTN0042016-11-043N20191142019114530884101660073IB16中四仪MTN0012016-11-043N2019114-6009532019-12-29101661036IB16美兰机场MTN0012016-12-293N201912296509332020-12-292020411101767003IB17新华联控MTN0012017-04-113N202041120214116009722022411101769005IB17津航空MTN0012017-04-143N20204142020414700871101564020IB15郑煤MTN0012015-06-115N2020611-7509752019-6-22101761022IB17凤凰MTN0012017-06-223N20206227959782020-6-22101779001IB17鲁晨鸣MTN0012017-07-123N2020712-68089720191023101761024IB17美兰机场MTN0012017-10-233N2020102372095820201023101801289IB18阳煤MTN0042018-11-0622N2020116-7187182017-11-232018-11-23101578004IB15中城建MTN0022015-11-235N202011232019-11-235358512020-11-232021-11-232018-12-20101761049IB17凤凰MTN0022017-12-203N202012202019-12-2080010192020-12-20请务必阅读正文之后的免责条款和声明6永续债月报202331发行债券代码债券简称起息日期限展期日递延付息日最新票面票面136960SH18海航Y12018-09-143N-2020914760760136956SH18海航Y22018-09-273N-2020927745745136946SH18海航Y32018-10-193N-20201019745745031567007IB15紫光PPN0062015-10-305N-20201030650650136934SH18海航Y42018-11-053N-2020115735735101560067IB15青国投MTN0022015-11-055N-20201154587671580264IB15贵阳轨道可续期债201511195N20201119-630519136901SH18海航Y5201811273N-20201127730730101660037IB16青国投MTN0012016925N202192-500500101669034IB16桑德MTN003201611145N20211114-423423101769001IB17桑德MTN00120171115N2022111-570841101900860IB19宝龙MTN00220196263N2022626-7601005资料来源Wind中信证券研究部风险提示永续债会计新规执行力度趋严资管新规配套文件超预期展期与递延付息频发请务必阅读正文之后的免责条款和声明7分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上8特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利9