美国硅谷银行因储户挤兑潮、失败的投资策略等原因而宣告破产。硅谷银行的破产原因既有其自身业务的特殊性因素，也有大多数银行，尤其是中小银行面临的共性风险。3月13日美国财政部、美联储与FDIC发表的联合声明将较大提振市场信心，避免硅谷银行的影响进一步传染，未来美联储紧缩节奏判断将重回通胀逻辑，但考虑到美国银行流动性压力，预计未来美联储加息节奏也将更为谨慎。
　　▍硅谷银行宣告破产后引发市场恐慌。3月10日硅谷银行宣布破产，导致全球股票市场集体跳水。硅谷银行是2008年金融危机后宣布破产的银行中规模最大的一家。硅谷银行破产主要由于疫情后银行将资金大规模投入长期国债与MBS，而美联储加息导致其储户筹集资金更为困难、储户提取存款行为加剧，同时加息周期也导致其自身证券投资出现大幅损失，储户挤兑后陷入流动性困境所致。
　　▍硅谷银行的风险是个性还是共性？从存款保护程度角度而言，硅谷银行未受FDIC存款保险保护的存款占存款总额的96%，远高于平均55%的水平。从储户方面而言，硅谷银行服务的存款客户集中在科技、医疗等行业，其客户受到加息的影响较大，较多储户需要提取存款维持公司运转，导致挤兑风险更高，而大银行的资金来源中零售存款占比较高。但需注意的是持有至到期证券价格未实现损失较高是美国银行间共性的风险。当前随着美联储加息，美国银行在可供出售的证券投资方面面临超6000亿美元的未实现损失，中小银行资本被未实现损失侵蚀的更为严重。硅谷银行引起的市场恐慌后续能否被监管机构、财政部、美联储等政策平息是未实现损失是否会具象化的关键。
　　▍当前美国银行流动性如何？美联储开启加息后，美国银行体系流动性不断收紧，2022年开始，银行采用贴现窗口借款金额和联邦住房贷款银行（FHLB）通过预付款向银行提供资金量大幅上升。硅谷银行事件发生后银行间流动性还未出现严重的危机，担保隔夜融资利率还未出现飙升的情形。但银行存款持续流失，贷款继续增加，贷存比不断上升，银行流动性水平快速下降令人担忧，尤其是中小银行。
　　▍美国中小银行挤兑风险与企业资金周转困境存在相互传染、蔓延的风险。在当前美联储已大幅加息时期，美国非金融企业处于资金短缺、借贷成本上升的困境之中，若硅谷银行破产引发其他FDIC存款保护覆盖率较低的中小银行出现挤兑浪潮，流动性风险继续在银行业传染，则会导致更多企业面临流动性风险。因而美联储、财政部以及监管机构需要及时出台有力的政策以控制硅谷银行破产引发更深危机的风险。
　　▍硅谷银行破产事件会引发更大的危机吗？FDIC已接管硅谷银行，在3月13日亚洲金融市场开盘前，美国财政部、美联储以及FDIC发表联合声明表示硅谷银行所有储户可以支取其所有资金，同时也对Signature银行采取类似的措施，联邦储备委员会宣布设立新的银行定期融资计划（BTFP）向符合条件的存款机构提供最长长达一年的贷款，以确保银行有能力满足存款人需求。此次美国监管以及政府机构应对十分及时且有力，硅谷银行破产的外溢影响预计较为有限，未来美联储紧缩节奏判断将重回通胀逻辑，但考虑到美国银行流动性压力，预计未来美联储加息节奏也将更为谨慎。
　　▍风险因素：未来美国整体或部分银行流动性出现超预期风险；地缘政治风险超预期；美国通胀超预期等。

研究报告全文：硅谷银行破产是否会引发更大的危机债市启明系列2023313中信证券研究部核心观点美国硅谷银行因储户挤兑潮失败的投资策略等原因而宣告破产硅谷银行的破产原因既有其自身业务的特殊性因素也有大多数银行尤其是中小银行面临的共性风险3月13日美国财政部美联储与FDIC发表的联合声明将较大提振市场信心避免硅谷银行的影响进一步传染未来美联储紧缩节奏判断将重回通胀逻辑但考虑到美国银行流动性压力预计未来美联储加息节奏也将更为谨明明慎中信证券首席硅谷银行宣告破产后引发市场恐慌3月10日硅谷银行宣布破产导致全球经济学家股票市场集体跳水硅谷银行是2008年金融危机后宣布破产的银行中规模最S1010517100001大的一家硅谷银行破产主要由于疫情后银行将资金大规模投入长期国债与MBS而美联储加息导致其储户筹集资金更为困难储户提取存款行为加剧同时加息周期也导致其自身证券投资出现大幅损失储户挤兑后陷入流动性困境所致硅谷银行的风险是个性还是共性从存款保护程度角度而言硅谷银行未受存款保险保护的存款占存款总额的远高于平均的水平从储周成华FDIC9655FICC分析师户方面而言硅谷银行服务的存款客户集中在科技医疗等行业其客户受到加息的影响较大较多储户需要提取存款维持公司运转导致挤兑风险更高S1010519100001而大银行的资金来源中零售存款占比较高但需注意的是持有至到期证券价格未实现损失较高是美国银行间共性的风险当前随着美联储加息美国银行在可供出售的证券投资方面面临超6000亿美元的未实现损失中小银行资本被未实现损失侵蚀的更为严重硅谷银行引起的市场恐慌后续能否被监管机构财政部美联储等政策平息是未实现损失是否会具象化的关键当前美国银行流动性如何美联储开启加息后美国银行体系流动性不断收紧2022年开始银行采用贴现窗口借款金额和联邦住房贷款银行FHLB通过预付款向银行提供资金量大幅上升硅谷银行事件发生后银行间流动性还未出现严重的危机担保隔夜融资利率还未出现飙升的情形但银行存款持续流失贷款继续增加贷存比不断上升银行流动性水平快速下降令人担忧尤其是中小银行美国中小银行挤兑风险与企业资金周转困境存在相互传染蔓延的风险在当前美联储已大幅加息时期美国非金融企业处于资金短缺借贷成本上升的困境之中若硅谷银行破产引发其他FDIC存款保护覆盖率较低的中小银行出现挤兑浪潮流动性风险继续在银行业传染则会导致更多企业面临流动性风险因而美联储财政部以及监管机构需要及时出台有力的政策以控制硅谷银行破产引发更深危机的风险硅谷银行破产事件会引发更大的危机吗FDIC已接管硅谷银行在3月13日亚洲金融市场开盘前美国财政部美联储以及FDIC发表联合声明表示硅谷银行所有储户可以支取其所有资金同时也对Signature银行采取类似的措施联邦储备委员会宣布设立新的银行定期融资计划BTFP向符合条件的存款机构提供最长长达一年的贷款以确保银行有能力满足存款人需求此次美国监管以及政府机构应对十分及时且有力硅谷银行破产的外溢影响预计较为有限未来美联储紧缩节奏判断将重回通胀逻辑但考虑到美国银行流动性压力预计未来美联储加息节奏也将更为谨慎风险因素未来美国整体或部分银行流动性出现超预期风险地缘政治风险超预期美国通胀超预期等证券研究报告请务必阅读正文之后第33页起的免责条款和声明债市启明系列2023313美国硅谷银行因储户挤兑潮失败的投资策略等原因而宣告破产硅谷银行的破产原因既有其自身业务的特殊性因素也有大多数银行尤其是中小银行面临的共性风险3月13日美国财政部美联储与FDIC发表的联合声明将较大提振市场信心避免硅谷银行的影响进一步传染未来美联储紧缩节奏判断将重回通胀逻辑但考虑到美国银行流动性压力预计未来美联储加息节奏也将更为谨慎硅谷银行因何破产硅谷银行是2008年金融危机后宣布破产的银行中规模最大的一家金融危机后美国银行破产事件发生频率较低2020年疫情期间也仅4家银行发生破产3月8日硅谷银行发布融资公告3月9日美国银行板块大幅下跌美国摩根大通美国银行富国银行和花旗集团四大银行的股价跌幅均超43月10日硅谷银行宣布破产后全球股票市场集体跳水标普500指数跌145德国DAX指数跌131法国CAC40指数跌130英国富时100指数跌167图1美国破产银行总资产和破产银行数十亿美元个破产银行总资产破产银行数量右轴400180350160300140250120100200801506010040502000资料来源FDIC中信证券研究部注统计截至2023年3月11日硅谷银行为何走至破产硅谷银行作为美国的前二十大银行主要服务于科技医疗等行业的企业2020年新冠疫情爆发美联储实行超规模的宽松政策导致市场流动性充裕科创企业获得大量资金硅谷银行的存款也从2019年底的618亿美元增长到2022年一季度的1981亿美元而硅谷银行使用存款资金购入了大量长期美国国债和政府支持的抵押贷款证券随着美联储加息硅谷银行服务的企业融资成本以及困难程度越来越高对于存款的消耗不断增加并且加息也导致债券等资产回报率较存款更具吸引力因而储户也倾向于将银行存款用于购买更高回报的资产两方面原因共同导致硅谷银行在美联储持续加息背景下面临较高的流动性压力同时2022年开启的加息周期导致硅谷银行持有的国债以及抵押贷款债券价值不断下跌为了解决当前的流动性困境3月8日硅谷银行发布公告试图融资但这一举措加大了市场恐慌次日投资者和储户从硅谷银行提取了420亿美元的存款银行出现挤兑截止收盘硅谷银行的现金缺口约为958亿美元突然爆发的提款潮导致硅谷银行无力偿还到期债务最终资不抵债于3月10日宣告破产请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列2023313图2硅谷银行总投资额和总存款万亿美元万亿美元总投资额总存款右轴014025012020010008015006010004005002000000资料来源SPCAPITALIQ中信证券研究部图3硅谷银行持有较高比例的固定收益证券资料来源硅谷银行公告硅谷银行破产事件会进一步引发更大的危机吗硅谷银行的风险是个性还是共性基于硅谷银行2022年四季度财务报告未受FDIC存款保险保护的存款占存款总额的96而FDIC存款保险保护存款总额占银行存款总额的55左右因而从存款保护程度角度而言硅谷银行出现挤兑的高风险属于个例并且硅谷银行储户集中在科技医疗等行业而这些企业储户在加息时期面临估值缩水筹资成本上升筹资渠道受限资金来源枯竭需要提取存款维持公司运转从储户方面而言硅谷银行服务客户受到加息的影响较大这方面也属于硅谷银行特有的属性大银行的资金来源中零售存款占比较高但需注意的是持有至到期证券价格未实现损失较高在美国银行间是具有共性的风险当前随着美联储加息美国银行在可供出售的证券投资方面面临超6000亿美元的未实现损失对于大银行而言可供出售的证券投资的未实现损失导致一级资本下降10以上而对于规模低于25亿美元的地区银行而言可供出售的证券投资的未实现损失导致一级资本下降20以上而该风险只会在银行出现流动性风险出现挤兑潮时成为具象化的损失因而硅谷银行引起的市场恐慌后续能否被监管机构财政部美联储等政策平息是危机是否会扩大化的关键请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023313图4不同规模银行可供出售证券的未实现收益占一级资本比率随着美债利率波动而变化国债收益率5年10亿美元以上的地区银行右轴025亿10亿美元的地区银行右轴025亿美元以下的地区银行右轴所有美国银行右轴5-404-303-202-10100102018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01资料来源堪萨斯城联储中信证券研究部当前美国银行流动性如何美联储开启加息后美国银行体系流动性不断收紧银行采用贴现窗口借款金额自2022年开始大幅上升其中大部分是小银行采用贴现窗口获取资金同时2022年开始联邦住房贷款银行FHLB通过预付款向银行提供资金也骤增目前而言硅谷银行事件发生后银行间流动性还未出现严重的危机担保隔夜融资利率还未出现飙升的情形但银行存款持续流失贷款继续增加贷存比不断上升银行流动性水平快速下降令人担忧尤其是中小银行图5贴现窗口借款金额自2022年开始大幅上升百万美元贴现窗口借款金额5000040000300002000010000020192020202120222023资料来源Bloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列2023313图6不同规模美国银行现金与总资产比率图7美国小型银行比大型银行更多地使用贴现窗口小于等于30亿美元30亿-100亿美元小于等于30亿美元30亿-100亿美元100亿-500亿美元大于500亿美元100亿-500亿美元大于500亿美元1851617142912108189642021-122022-032022-062022-09资料来源纽联储中信证券研究部资料来源纽联储中信证券研究部注数字为银行数量图8不同规模美国银行贷款资产占存款负债的比例图9不同规模美国银行流动资产占总资产比率超过10亿美元的银行025亿10亿美元的银行超过10亿美元的银行025亿10亿美元的银行低于025亿美元的银行低于025亿美元的银行8530802575207065156010资料来源堪萨斯城联储中信证券研究部资料来源堪萨斯城联储中信证券研究部此外美国中小银行挤兑风险与企业资金周转困境存在相互传染蔓延的风险在当前美联储已大幅加息时期美国整体非金融企业的流动性水平骤降美国非金融企业处于资金短缺借贷成本上升的困境之中若其他FDIC存款保护覆盖率较低的中小银行的储户担心自己的存款也面临损失风险从而引发中小银行进一步挤兑浪潮导致流动性风险继续在银行业传染中小银行较高的证券投资未实现损失比率将加剧传染进而导致更多企业面临资金运转问题则美国经济或将面临规模不容忽视的裁员潮因而美联储财政部以及监管机构需要及时出台有力的政策以控制硅谷银行破产引发更深危机的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列2023313图10经通胀调整后美国非金融企业流动资产与短期负债的差值万亿美元0200-02-04-06-08-1019772003196719691971197319751979198119831985198719891991199319951997199920012005200720092011201320152017201920211965资料来源Wind中信证券研究部注阴影为NBER定义的美国经济衰退期当前美国监管机构的应对如何硅谷银行的外溢影响如何FDIC在3月10日接管硅谷银行同时3月10日耶伦部长表示完全相信银行业监管机构能够采取适当的应对措施并指出银行体系仍然具有弹性而监管机构拥有应对此类事件的有效工具3月12日财政部长耶伦进一步表示过去在金融危机期间系统性大型银行的投资者和所有者得到救助而已经实施的改革意味着我们不会再这样做了但会专注于满足储户的需求在3月13日亚洲金融市场开盘前美国财政部美联储以及FDIC发表联合声明表示硅谷银行所有储户可以支取其所有资金同时也对Signature银行采取类似的措施联邦储备委员会宣布设立新的银行定期融资计划BTFP向符合条件的存款机构提供最长长达一年的贷款以确保银行有能力满足存款人需求此次美国监管以及政府机构应对十分及时且有力最新出台的措施将较大的提升市场信心硅谷银行大额存款储户的资金得到保证同时未来银行挤兑现象发生概率有望得到控制因而硅谷银行破产的外溢影响预计较为有限未来美联储紧缩节奏判断将重回通胀逻辑但考虑到美国银行流动性压力预计未来美联储加息节奏也将更为谨慎风险因素未来美国整体或部分银行流动性出现超预期风险地缘政治风险超预期美国通胀超预期等资金面市场回顾2023年3月10日银存间质押式回购加权利率大体上行隔夜7天14天21天和1个月分别变动了4128bps515bps911bps-799bps和891bps至190217231216和279国债到期收益率全面下行1年3年5年10年分别变动-100bp-072bp-072bp-125bps至2262522702863月10日上证综指下跌140至327609深证成指下跌119至1157999创业板指下跌010至237268央行公告称为维护银行体系流动性合理充裕2023年3月10日人民银行以利率招标方式开展了150亿元逆回购操作3月10日央行公开市场开展150亿元7天逆回购操作当日有180亿元逆回购到期实现流动性净回笼30亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列2023313流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图202021年3月10日至2023年3月10日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部图212017年1月1日至2023年3月10日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列2023313图222023年3月10日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比040020000-020-040-060-080-100资料来源Wind中信证券研究部市场回顾及观点可转债市场回顾3月10日转债市场中证转债指数收于40290点日下跌050可转债指数收于178849点日下跌146可转债预案指数收于153367点日下跌133平均转债价格13617元平均平价为9820元当日日丰转债退市478支上市交易可转债除4支停牌74支上涨1支横盘399支下跌其中恒锋转债758智能转债472和盛路转债422领涨城市转债-644文灿转债-586和伯特转债-477领跌470支可转债正股55支上涨4支横盘411支下跌其中恒锋信息1999苏州科达淳中科技1001和润达医疗999领涨长城汽车-1000佳力图-898和强力新材-719领跌可转债市场周观点上周转债市场跟随正股下跌各中信证券一级行业均录得负收益消费地产产业链跌幅居前近期市场短期波动源于宏观环境仍处于强预期弱现实的阶段市场对经济复苏的预期出现了明显下修以及上周海外紧缩交易再起叠加硅谷银行困境风险事件发酵国内两会政策偏稳加上需求偏弱本次国务院机构改革聚焦科技和金融包括重组科技部成立国家数据局与国家金管局等是中长期关注的重点短期我们认为市场依然是经济复苏预期下修的震荡市建议重视风格轮动优先选择业绩改善明确拥挤度较低政策力度支撑持续的板块重点可以关注几条主线一是消费养殖方向二是宽信用修复下的地产后周期和金融板块三是成长类的标的围绕高端制造新材料半导体创新药等题材我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线四是基本金属稀土金属等周期板块但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列2023313近期市场估值仍旧较为稳定但考虑到市场情绪持续低迷短期估值或还有一定的压缩空间进一步在市场情绪偏弱的阶段个券赎回扰动可能放大对于高价标的需要密切跟踪反过来近期发行上市的标的可能因为平价承压上市价格相对较低去年底发行上市的诸多次新券在今年初带来了不俗的超额收益因此当前可以加大对次新标的的布局我们判断市场在当前依旧提供了一个不错的布局参与时间段高弹性组合建议重点关注润建转债大元转债新化转债博汇转债伯特转债金诚转债北方转债美联转债龙净转债法兰转债惠城转债稳健弹性组合建议关注敖东转债赛轮转债合力转债小熊转债一品转债苏银转债禾丰转债东材转债立昂转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动股票市场表1市场概况代码简称收盘价日变化成交额亿000001SH上证指数323008-140342199399001SZ深证成指1144254-119467353399300SZ沪深300396714-131218287399005SZ中小板指744276-15553875399006SZ创业板指237036-010202767000016SH上证50263639-13347520资料来源Wind中信证券研究部表2行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅每日跌幅前五板块日涨跌幅----汽车中信-366----家电中信-266----建材中信-250----石油石化中信-221----钢铁中信-220资料来源Wind中信证券研究部表3规模风格指数涨跌幅名称日涨跌幅名称日涨跌幅大盘价值-177大盘成长-082中盘价值-151中盘成长-129小盘价值-160小盘成长-129资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列2023313转债市场表4可转债市场名称收盘价日变化中证转债指数40290-050等权可转债指数178849-146可转债预案指数153367-133资料来源Wind中信证券研究部表5可转债个券涨跌幅情况成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123173SZ恒锋转债22729758706387128070SZ智能转债17300472283470128041SZ盛路转债42210422427602113594SH淳中转债13817324102298123054SZ思特转债1423025997465123140SZ天地转债15080258154693113569SH科达转债11122230220994123046SZ天铁转债3691021040215127079SZ华亚转债16592179265386127080SZ声讯转债17997168102379123131SZ奥飞转债1364816386094113588SH润达转债13020154123100113660SH寿22转债1576912920683111003SH聚合转债1307912871018113039SH嘉泽转债1500212620063123168SZ惠云转债12816116110131123157SZ科蓝转债126700966825123150SZ九强转债1318009213810111010SH立昂转债1288008631783111009SH盛泰转债125530811887123145SZ药石转债1280008119307113585SH寿仙转债2518607043237128025SZ特一转债24450066363800123119SZ康泰转2125970544023127058SZ科伦转债1649804625009118007SH山石转债136120455008128124SZ科华转债103280431647128030SZ天康转债250500431186123142SZ申昊转债117790411756123143SZ胜蓝转债1367103856258128127SZ文科转债112900375861118017SH深科转债1260903310032123158SZ宙邦转债131000316692请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列2023313成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万128137SZ洁美转债136300294060123013SZ横河转债5160002937914127020SZ中金转债120500293075118018SH瑞科转债120030282964113632SH鹤21转债124640284355110092SH三房转债120010273785111002SH特纸转债131810265859113662SH豪能转债124630241953118027SH宏图转债140030235263123018SZ溢利转债2818002221094113584SH家悦转债10418021389110087SH天业转债113540201508127072SZ博实转债132000191039123099SZ普利转债125770131926123093SZ金陵转债121860132250127015SZ希望转债10813012343113033SH利群转债106380121099113656SH嘉诚转债11870011389128133SZ奇正转债123770111282118014SH高测转债125550111531118029SH富淼转债1341400953527123108SZ乐普转211810009449123101SZ拓斯转债11470009295123104SZ卫宁转债11555009543113045SH环旭转债115560082224127071SZ天箭转债123600089001113652SH伟22转债109580071862113042SH上银转债105740073943128100SZ搜特转债92120071155118028SH会通转债127190061109113589SH天创转债9836006401110088SH淮22转债124170062360123116SZ万兴转债1357500667171110061SH川投转债151040063999113633SH科沃转债10957003203123056SZ雪榕转债11053003346113535SH大业转债11301002501128062SZ亚药转债10793002806118030SH睿创转债141920018502113056SH重银转债97220018967127005SZ长证转债108850001411128119SZ龙大转债119500001174123105SZ拓尔转债24550000000请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列2023313成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万113567SH君禾转债12620000000123029SZ英科转债137660000000123134SZ卡倍转债11622000000127025SZ冀东转债10800000579113057SH中银转债119110006486113641SH华友转债113950003624128125SZ华阳转债10870000536123049SZ维尔转债10785000462123172SZ漱玉转债12894-0011971113610SH灵康转债11065-001321110047SH山鹰转债11978-0013816110072SH广汇转债9608-0023715123141SZ宏丰转债12697-0039044110059SH浦发转债10606-00316806113037SH紫银转债10233-0033137113021SH中信转债10916-0031665113065SH齐鲁转债9957-0048754113606SH荣泰转债11332-004393113596SH城地转债9783-0041217128120SZ联诚转债12565-0041235123082SZ北陆转债11380-005290123128SZ首华转债10135-005518113011SH光大转债10492-005213152127026SZ超声转债11520-005797113052SH兴业转债10193-00724698118024SH冠宇转债12005-0072921118011SH银微转债11864-0071604113563SH柳药转债12410-0071657110048SH福能转债18449-0074962128026SZ众兴转债11390-008798128123SZ国光转债11377-008249113573SH纵横转债11959-008452113639SH华正转债12023-0092853127059SZ永东转212582-0091224127049SZ希望转2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