1-2月的经济数据反映出以下特征：内需强，外需弱；服务消费强，商品消费弹性有限；基建、制造业投资强，地产投资降幅收窄，整体而言经济处于较快的复苏通道。但在经济复苏最快的阶段过去之后，外需的不确定性、商品消费的弹性和投资需求的变化可能会在一定程度上约束工业生产的复苏弹性，工业和服务业可能逐渐反向分化。
　　▍尽管1-2月部分经济数据的读数偏低，但考虑基数因素后，经济在1-2月整体是较高斜率的修复的。从供给端来看，无论是工业生产还是服务，恢复速度都较快。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，两年平均增长4.9%。全国服务业生产指数同比增长5.5%，两年平均增长4.8%，该指标在2022年12月份为下降0.8%。1-2月供给端的快速回升在需求端也有较强支撑。
　　▍消费有所好转，结构性特征初显。1-2月社零同比增速3.5%，两年平均增速5.1%，增速数据的分化主要受基年选取的影响。为了更好地剔除基数效应，我们将1-2月社零同疫情前2019年同期的社零进行比较，计算得出四年的年化增速为4.1%。消费的结构性特征较为明显，商品消费尤其是中低端产品的弹性相对受限；接触性服务业复苏势头较强。基数效应下，预计今年3月份到二季度社零的同比增速或将大幅上升，但两年平均增速或将小幅回落。
　　▍房地产投资、销售超预期，房地产市场复苏在路上。1-2月房地产开发投资同比下降5.7%，跌幅收窄4.3%。同时，房屋新开工、施工面积降幅均收窄，房屋竣工面积在2022年后首次转正，同比增长8.0%。销售方面，商品房销售面积同比下降3.6%，销售额同比下降0.1%。预计今年全年地产市场可能出现销售回升，但投资回落的格局。
　　▍基建投资稳步均衡增长，上半年将保持高增速。1-2月基建投资同比增长12.2%，维持了2022年以来的高速增长态势。其中电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长25.4%，道路运输业投资增长5.9%，铁路运输业投资增长17.8%，公共设施投资增长11.2%，水利投资增长3%，发力方向更加均衡。我们认为，在政策性开发性金融工具和银行配套融资的支持下，加上后续专项债的发力，上半年基建投资增速有望保持在10%-15%的区间。
　　▍制造业投资持续增长，行业依旧分化。1-2月制造业投资同比增长8.1%，增幅小幅收窄。化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业分别保持17.2%和33.7%的同比高增；纺织业投资同比下降11.0%，或是受制于出口下行压力增大。一季度制造业投资有望受益于设备更新改造政策以及制造业中长期贷款投放，随后增长动能可能有所减弱。
　　▍往后看，经济复苏最快的阶段过去之后可能会面临一些因素的制约，工业和服务业可能逐渐反向分化。第一，海外风险持续暴露的背景下，外需的不确定性有所增大。第二，商品消费的弹性可能相对有限。第三，若政策力度偏向前置，下半年投资需求可能下降。上述三个因素可能会对今年的工业产需形成较大制约。这将与“报复性复苏”的服务业形成鲜明对比，今年经济的结构性特征可能有别于疫情三年，工业和服务业或将反向分化，尽管这一趋势当前还未显现。
　　▍债市策略：由于前期市场较大程度的price in了经济复苏，1-2月经济数据并未明显超预期，对债券市场的影响并不大。3月15日的MLF大幅超额续作，一方面表达了央行当下呵护流动性市场合理宽松的态度，一方面也意味着短期降准概率下降，而总量政策工具延续稳健的基调下预计利多相对有限，10Y国债利率可能延续在2.85%到2.9%之间震荡。
　　▍风险因素：政策力度不及预期；海外银行业风险扰动；美联储加息力度超预期。

研究报告全文：数据背后隐含了怎样的经济趋势债市启明系列2023316中信证券研究部核心观点1-2月的经济数据反映出以下特征内需强外需弱服务消费强商品消费弹性有限基建制造业投资强地产投资降幅收窄整体而言经济处于较快的复苏通道但在经济复苏最快的阶段过去之后外需的不确定性商品消费的弹性和投资需求的变化可能会在一定程度上约束工业生产的复苏弹性工业和服务业可能逐渐反向分化明明尽管1-2月部分经济数据的读数偏低但考虑基数因素后经济在1-2月整体中信证券首席是较高斜率的修复的从供给端来看无论是工业生产还是服务恢复速度都经济学家较快1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长24两年平均增长49S1010517100001全国服务业生产指数同比增长55两年平均增长48该指标在2022年12月份为下降081-2月供给端的快速回升在需求端也有较强支撑消费有所好转结构性特征初显1-2月社零同比增速35两年平均增速51增速数据的分化主要受基年选取的影响为了更好地剔除基数效应我们将1-2月社零同疫情前2019年同期的社零进行比较计算得出四彭阳年的年化增速为41消费的结构性特征较为明显商品消费尤其是中低FICC分析师端产品的弹性相对受限接触性服务业复苏势头较强基数效应下预计S1010521070001今年3月份到二季度社零的同比增速或将大幅上升但两年平均增速或将小幅回落房地产投资销售超预期房地产市场复苏在路上1-2月房地产开发投资同比下降57跌幅收窄43同时房屋新开工施工面积降幅均收窄房屋竣工面积在2022年后首次转正同比增长80销售方面商品房销售面积同比下降36销售额同比下降01预计今年全年地产章立聪资管与利率债首席市场可能出现销售回升但投资回落的格局分析师基建投资稳步均衡增长上半年将保持高增速1-2月基建投资同比增长S1010514110002122维持了2022年以来的高速增长态势其中电力热力燃气及水生产和供应业同比增长254道路运输业投资增长59铁路运输业投资增长178公共设施投资增长112水利投资增长3发力方向更加均衡我们认为在政策性开发性金融工具和银行配套融资的支持下加上后续专项债的发力上半年基建投资增速有望保持在10-15的区间周成华FICC分析师制造业投资持续增长行业依旧分化1-2月制造业投资同比增长81S1010519100001增幅小幅收窄化学原料和化学制品制造业电气机械和器材制造业分别保持172和337的同比高增纺织业投资同比下降110或是受制于出口下行压力增大一季度制造业投资有望受益于设备更新改造政策以及制造业中长期贷款投放随后增长动能可能有所减弱往后看经济复苏最快的阶段过去之后可能会面临一些因素的制约工业和服务业可能逐渐反向分化第一海外风险持续暴露的背景下外需的不确定性有所增大第二商品消费的弹性可能相对有限第三若政策力度偏向前置下半年投资需求可能下降上述三个因素可能会对今年的工业产需形成较大制约这将与报复性复苏的服务业形成鲜明对比今年经济的结构性特证券研究报告请务必阅读正文之后第37页起的免责条款和声明债市启明系列2023316征可能有别于疫情三年工业和服务业或将反向分化尽管这一趋势当前还未显现债市策略由于前期市场较大程度的pricein了经济复苏1-2月经济数据并未明显超预期对债券市场的影响并不大3月15日的MLF大幅超额续作一方面表达了央行当下呵护流动性市场合理宽松的态度一方面也意味着短期降准概率下降而总量政策工具延续稳健的基调下预计利多相对有限10Y国债利率可能延续在285到29之间震荡风险因素政策力度不及预期海外银行业风险扰动美联储加息力度超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列2023316尽管1-2月部分经济数据的读数偏低考虑基数因素后经济在1-2月整体是一个比较高斜率的修复从供给端来看无论是工业生产还是服务恢复速度都较快1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长24两年平均增长49全国服务业生产指数同比增长55两年平均增长48该指标在2022年12月份为下降08供给端的强劲在一定程度上解释了为什么2月价格表现偏弱图1工业增加值和服务业生产指数增速工业增加值当月同比服务业生产指数当月同比1050-5-10-152019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind中信证券研究部注2021年各月增速均为两年平均增速事实上1-2月供给端的快速回升在需求端也有较强支撑从1-2月的数据中我们看到基建地产投资回升看到公路铁路投资大幅回暖因此与建筑建材相关的工业行业如黑色金属冶炼生产显著好转我们看到近期汽车销售增速表现不佳因此汽车行业的生产端也表现偏弱我们感受到近期接触型服务业的大幅回暖例如餐饮酒店出行因此服务业生产指数大幅回暖尽管复苏斜率最高的时间或已过去但需求回暖的趋势可能还未结束3月环比1-2月二季度环比一季度或许还有小幅的上行空间不过往后看经济复苏最快的阶段过去之后可能会面临一些因素的制约工业和服务业可能逐渐反向分化第一海外风险持续暴露的背景下外需的不确定性有所增大第二商品消费的弹性可能相对有限第三若政策力度偏向前置下半年投资需求可能相对下降上述三个因素可能会对今年的工业产需形成一定制约这将与报复性复苏的服务业形成鲜明对比今年经济的结构性特征可能有别于疫情三年工业和服务业或将反向分化尽管这一趋势当前还未显现消费持续好转结构性特征初显社零由负转正消费略超预期1-2月社会消费品零售总额同比增长35扭转过去三个月的下降趋势略超市场预期按消费类型来看受疫情影响减弱居民消费意愿回暖等因素影响餐饮收入同比大幅增长92商品零售同样由负转正同比增长29请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023316图2社零增速由负转正社零当月同比商品零售餐饮收入151050-5-10-15-20-25-30资料来源Wind中信证券研究部注2021年各月增速为两年平均增速1-2月社零增速35两年平均增速51如何看待这两个增速的分化哪个增速最能反映当前消费修复的程度判断这一点最重要的是区分基年同比增速的基年是2022年由于去年同期社零的基数相对较高存在高基数效应因此1-2月社零同比增速偏低但是两年平均增速也不能完全剔除基数效应因为两年平均增速的基年是2021年而恰恰2021年又是一个偏低的基数导致2023年1-2月两年平均增速偏高因此两年平均51的增速是在低基数的作用下实现的为了更好地剔除基数效应我们将2023年1-2月社零同疫情前2019年同期的社零进行比较计算得出四年的年化增速为41这个增速可能更加真实的反映了当前消费复苏的程度图3社零数据的基数效应2021年两年平均增速2022年同比增速当年同比高基数86两年平均基数平稳4两年平均低基数20-2-4-6当年同比低基数-8-10-12资料来源Wind中信证券研究部结构上看2023年1-2月的商品消费呈现出了类似于2021年的特征限额以下零售增速对社零总体增速形成了拖累通过将社零数据按限额以上企业和限额以下企业进行拆解可以很清晰地看到2023年零售消费受到限额以下企业零售的拖累2023年整体社零的两年平均增速为51其中限额以上社零两年平均增速为55限额以下社零增速为48而且由于其体量较大2023年1-2月占整体社零的630对整体社零造成了一定的影响2021年作为2020年疫情后的复苏之年与今年的消费复苏路径相似亦体现出类似的结构性特征请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列2023316图4复苏之年零售消费反弹规律2023年1-2月两年平均增速2021年两年平均增速2017-2019年化增速社零限额以上社零限额以上社零除汽车限额以下社零024681012资料来源Wind中信证券研究部估算注限额以下社零和限额以上社零除汽车增速为估算值商品消费整体弹性有限结构特征显著将社零总额按不同类型商品进行拆解也可以发现一些重要的结构特征第一升级类商品弹性较大但对整体消费的贡献较为有限高端商品如金银珠宝和烟酒在今年1-2月呈现了比疫情前更高的弹性但是这类高端消费在商品零售总规模中的占比较小拉动作用相对有限第二中低端商品消费复苏幅度并不大中低端品占比相对较大而且大部分在限额以下企业社零中统计仅仅从限额以上的企业零售数据来看家电音像服装鞋帽针纺织品等分项的两年平均增速都不及2017-2019年第三还有一些品类的商品具备各自的逻辑难以受益于疫情防控的优化刚性需求的商品如粮油食品日用品中西药品等在复苏之年的增速与2017-2019年较为接近一些与地产行业周期密切相关的商品如建筑装潢材料家具主要受到地产周期的影响石油及制品的销售额在一定程度上会受到国际油价的扰动由此可以看出社零增长仍存在一些结构性的约束从而使得商品消费复苏的弹性有所限制图5复苏之年各类零售商品的增长差异资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列2023316接触型服务业复苏势头较强接触型服务业的消费场景已有大幅改善2月份PMI数据显示服务业商务活动指数为556环比上升16其中道路运输航空运输邮政住宿商务服务等行业商务活动指数位于600以上高位景气区间具体来看交通方面自春节以来百程拥堵指数延续上升态势高于往年同期北京上海等21个一二线城市的日度地铁客运总量远超往年同期相比疫情前的2019年也有显著提升受益于疫情管控的解除居民外出消费意愿的提升交通住宿等接触型服务业的消费场景得到显著改善我们预计将继续保持较为强劲的复苏态势图6百城拥堵指数均值图7一二线城市地铁客运量超往年同期万人次20192021202220232019202120222023188000177000600016500015400014300020001310001201101-0103-0105-0107-0109-0111-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部消费持续好转但修复最快的时期或已过去短期来看预计3月和未来一个季度依旧会存在一些边际回暖由于去年上海疫情而存在的低基数效应今年二季度的当月同比增速或将大幅上升但两年平均增速有可能会因为基数的抬升而小幅回落全年预计会落在4-5的区间内未来几个季度建议跟踪社零变化可能既需要关注两年平均增速也需要与疫情前的2019年作对比房地产趋势初显复苏在路上1-2月国家统计局公布的房地产相关数据显示投资开发销售多项数据出现降幅收窄甚至回正的情况预示着房地产行业出现复苏的趋势我们认为目前数据的走强可能包含了低基数单月波动等因素对于房地产的复苏强度仍需观察房地产开发投资同比降幅超预期复苏强度需观察根据国家统计局公布的数据2023年1-2月房地产开发投资金额为13669亿元同比减少573降幅较2022年12月收窄648pcts恢复程度超出市场预期无独有偶2022年2月同样出现了较为异常的反弹在3月时又重新回到负增长考虑到数据本身的波动性地产投资的复苏强度需要继续观察开发情况有所好转竣工面积同比转正1-2月房地产开发企业房屋施工面积为750240万平方米同比下降44降幅收窄29pcts房屋新开工面积13567万平方米请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列2023316同比下降94降幅大幅收窄30pcts房屋竣工面积为13178万平方米同比增长80是2022年以来首次转正从这几项数据中可以看出目前房地产开发的情况有所好转竣工面积的增长代表着房企在积极推进交付新开工面积降幅的收窄代表着房企的生产和周转在逐渐恢复考虑到地产开发数据本身存在一定月度波动后续仍需跟踪观察特别是房企信心的恢复情况图8房屋新开工施工竣工面积当月同比本年购置土地面积同比新开工面积同比竣工面积同比3020100-10-20-30-40-50-60-70资料来源Wind中信证券研究部注2021年增速均为两年平均增速销售数据回暖但近期高频数据有所反复1-2月商品房销售面积15133万平方米同比下降36降幅收窄207其中住宅销售面积下降06降幅收窄262商品房销售额15449亿元下降01其中住宅销售额增长35是2022年以来的首次回正可以看出1-2月的销售恢复较为明显尤其是住宅的销售从高频数据来看2月份30大中城市销售数据走强趋势明显但3月份成交面积有小幅回落市场对销售的观点开始再度出现一些分化但我们对销售的复苏持相对乐观的态度图930大中城市周度商品房成交面积万平方米202120222023600005000040000300002000010000000资料来源Wind中信证券研究部总体而言我们认为1-2月地产销售的复苏已经比较明确但强度有待进一步观察预计今年全年地产市场可能出现销售回升但投资回落的格局请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列2023316基建上半年或将保持高增速基建投资在1-2月保持了2022年的高速增长态势同时从本次公布的数据中可以看出基建投资的发力偏重了之前较弱的传统行业整体更加均衡我们认为在政策性开发性金融工具和银行配套融资的支持下加以后续专项债的发力基建在上半年将继续保持较高的增速基建投资稳步增长发力方向更加均衡根据国家统计局公布的数据1-2月我国基建投资同比增长122维持了2022年以来的高速增长态势其中电力热力燃气及水生产和供应业同比增长254涨幅扩大61pcts交通运输仓储和邮政业同比增长92水利环境和公共设施管理业同比增长98细分来看道路运输业投资增长59铁路运输业投资增长178涨幅扩大了16pcts公共设施投资增长112水利投资增长3可以看出去年底以来道路和铁路运输投资增长较为明显说明传统基础设施建设有所加速今年基建投资的方向将更加均衡图10不同行业投资增速电力热力投资累计同比铁路投资累计同比道路投资累计同比公共设施投资累计同比水利投资累计同比302520151050-5-10资料来源Wind中信证券研究部专项债发行进度平稳提前批剩余额度将在上半年持续发力根据全国31个省份的2023年的预算报告显示今年提前批专项债总额度达到了219万亿元为2022年新增专项债额度的60同比增长50根据市场公开信息2023年1-2月新增地方政府债券共107万亿元其中专项债券8269亿元只使用了不到40的发行额度根据往年经验专项债提前批额度会在第一季度到半年之间完成这意味着上半年内专项债将对基建形成较强的支撑政策力度不减结构性货币政策工具额度充足去年基建的逆势增长得益于政策的大力支持近7400亿元的政策性开发性金融工具以及三大政策行8000亿元的银行配套融资有力地稳住了基建的增长从1-2月超预期的信贷数据来看政策性金融工具大概率在其中发挥了重要作用同时结构性货币政策工具也对基建形成了有力支撑根据人民银行发布的数据截止2022年12月底去年新设的结构性货币政策工具使用进度均未及一半其中交通物流民企债券融资支持工具保交楼贷款支持计划等工具额度剩余较多我们预计2023年政府将继续使用现存额度助力交通物流等基础设施建设拉动基建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列2023316资增长综合以上因素考虑政策发力的节奏我们认为上半年基建投资增速有望保持在10-15的区间制造业投资延续增长行业依旧分化制造业投资持续增长行业依旧分化1-2月制造业投资同比增长81增幅小幅收窄具体来看化学原料和化学制品制造业电气机械和器材制造业分别保持172和337的同比高增值得注意的是纺织业投资同比下降110或是受制于出口下行压力增大医药制造业投资同比下降06为近年来首次负增长汽车制造业生产投资周期存在错位投资增加对产量的提升存在滞后性1-2月汽车制造业投资增速扩大至238在投资高增的情况下汽车制造业增加值同比下降1汽车产量下降14或是由于制造业生产以及投资周期存在一定的错位投资增加往往先于产量提升二者间的传导存在一定的滞后性图11制造业不同行业累计同比增速2023年1-2月2022年50403020100-10-20资料来源Wind中信证券研究部我们认为一季度制造业投资有望受益于设备更新改造政策以及制造业中长期贷款投放显著增长随后增长动能相对一季度可能会有所减弱债市策略从1-2月的经济数据来看经济表现出以下特征内需强外需弱服务消费强商品消费弹性有限基建制造业投资强地产投资降幅收窄整体而言处于较快的复苏通道对债市而言由于前期市场较大程度的pricein了经济复苏1-2月经济数据并未明显超预期对债券市场的影响并不大值得关注的是15日的MLF大幅超额续作本次MLF续作一方面表达了央行当下呵护流动性市场合理宽松的态度一方面也意味着短期降准概率下降而总量政策工具延续稳健的基调下预计利多相对有限10Y国债利率可能延请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列2023316续在285到29之间震荡风险因素政策力度不及预期海外银行业风险扰动美联储加息力度超预期资金面市场回顾2023年3月15日银存间质押式回购加权利率全面上行隔夜7天14天21天和1个月分别变动了2865bps438bps904bps572bps和1009bps至21125212182180324572和2791国债到期收益率全面上行1年3年5年10年分别变动1bp051bp019bp和0bp至22792532826987和28652上证综指上涨055至326331深证成指下跌-003至1141343创业板指下跌-024至233746央行公告称为维护银行体系流动性合理充裕2023年3月15日人民银行开展4810亿元中期借贷便利MLF操作和1040亿元公开市场逆回购操作充分满足了金融机构需求流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图122021年3月15日至2023年3月15日公开市场操作和到期监控亿元降准7天逆回购7天逆回购到期14天逆回购14天逆回购到期28天逆回购28天逆回购到期63天逆回购63天逆回购到期3月MLF投放3月MLF到期6月MLF投放6月MLF到期1年MLF投放1年MLF到期1年TMLF投放1年TMLF到期1月国库现金定存到期2月国库现金定存到期3月国库现金定存到期6月国库现金定存到期9月国库现金定存到期1月国库现金定存2月国库现金定存3月国库现金定存6月国库现金定存9月国库现金定存80006000400020000-2000-4000-60002021031520210329202104122021042620210510202105242021060720210621202107052021071920210802202108162021083020210913202109272021101120211025202111082021112220211206202112202022010320220117202201312022021420220228202203142022032820220411202204252022050920220523202206062022062020220704202207182022080120220815202208292022091220220926202210102022102420221107202211212022120520221219202301022023011620230130202302132023022720230313资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列2023316图132017年1月1日至2023年3月15日流动性投放和回笼统计亿元1200000127622730119681773降准国库现金定存M0增加TMLF投放财政存款增加国库定存到期1000000TMLF到期外汇占款减少MLFMLF到期800000SLFSLF到期63d逆回购63d逆回购到期28d逆回购28d逆回购到期60000014d逆回购14d逆回购到期4000007d逆回购7d逆回购到期2000000流动性增量流动性减量资料来源Wind中信证券研究部图142023年3月15日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比200150100050000-050-100-150-200-250资料来源Wind中信证券研究部市场回顾及观点可转债市场回顾3月15日转债市场中证转债指数收于40430点日上涨025可转债指数收于178996点日上涨097可转债预案指数收于153024点日上涨079平均转债价格13671元平均平价为9841元当日君禾转债退市天23转债上市478支上市交易可转债除4支停牌316支上涨2支横盘156支下跌其中天23转债1720盘龙转债1521和北方转债1496领涨精测转债-428华亚转债-400和宏图转债-344领跌470支可转债正股342支上涨8支横盘120支下跌请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列2023316其中新疆交建华源控股1003盘龙药业1000和北方国际998领涨拓尔思-601思特奇-461和航天宏图科达利-459领跌可转债市场周观点上周转债市场跟随正股下跌各中信一级行业均录得负收益消费地产产业链跌幅居前近期市场短期波动源于宏观环境仍处于强预期弱现实的阶段国内两会政策偏稳加上需求偏弱市场对经济复苏的预期出现了明显下修叠加上周海外紧缩交易再起叠加硅谷银行困境风险事件发酵本次国务院机构改革聚焦科技和金融包括重组科技部成立国家数据局与国家金管局等是中长期关注的重点预计短期依然是经济复苏预期下修的震荡市建议重视风格轮动优先选择业绩改善明确拥挤度较低政策力度支撑持续的板块重点可以关注几条主线一是消费养殖方向二是宽信用修复下的地产后周期和金融板块三是成长类的标的围绕高端制造新材料半导体创新药等题材我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线四是基本金属稀土金属等周期板块但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企近期市场估值仍旧较为稳定但考虑到市场情绪持续低迷短期估值或还有一定的压缩空间进一步在市场情绪偏弱的阶段个券赎回扰动可能放大对于高价标的需要密切跟踪反过来近期发行上市的标的可能因为平价承压上市价格可能相对较低去年底发行上市的诸多次新券在今年初带来了不俗的超额收益因此当前可以加大对次新标的的布局我们判断市场在当前依旧提供了一个不错的布局参与机会高弹性组合建议重点关注润建转债大元转债新化转债博汇转债伯特转债金诚转债北方转债美联转债龙净转债法兰转债惠城转债稳健弹性组合建议关注敖东转债赛轮转债合力转债小熊转债一品转债苏银转债禾丰转债东材转债立昂转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动股票市场表1市场概况代码简称收盘价日变化成交额亿000001SH上证指数326331055373276399001SZ深证成指1141343-003445105399300SZ沪深300398690006232101399005SZ中小板指74548200556061请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市启明系列2023316代码简称收盘价日变化成交额亿399006SZ创业板指233746-024182131000016SH上证5026483901249842资料来源Wind中信证券研究部表2行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅每日跌幅前五板块日涨跌幅建筑中信340计算机中信-150建材中信197消费者服务中信-123钢铁中信183食品饮料中信-103房地产中信137通信中信-094电力及公用事业中信110国防军工中信-084资料来源Wind中信证券研究部表3规模风格指数涨跌幅名称日涨跌幅名称日涨跌幅大盘价值096大盘成长-042中盘价值098中盘成长-026小盘价值155小盘成长047资料来源Wind中信证券研究部转债市场表4可转债市场名称收盘价日变化中证转债指数40430025等权可转债指数178996097可转债预案指数153024079资料来源Wind中信证券研究部表5可转债个券涨跌幅情况成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万118031SH天23转债117201720577292127057SZ盘龙转债150001521394933127014SZ北方转债199001496888494113595SH花王转债13160779336185128049SZ华源转债12799546136315123052SZ飞鹿转债1520054198918110068SH龙净转债1815949255908113039SH嘉泽转债1561744140880123098SZ一品转债1917143639595123031SZ晶瑞转债41289353380357请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市启明系列2023316127070SZ大中转债13913352174016110060SH天路转债122863417411113063SH赛轮转债1398934019785111000SH起帆转债1447633721660127029SZ中钢转债15900331176854128091SZ新天转债2049233092857128062SZ亚药转债1100228811375113660SH寿22转债1679828533837123022SZ长信转债136932767496123080SZ海波转债1424226818730128132SZ交建转债1170024151637110048SH福能转债193512309862123112SZ万讯转债1427021112877111006SH嵘泰转债1387919714371127039SZ北港转债122801904324111007SH永和转债1716718925805118003SH华兴转债138051896562123140SZ天地转债14768185156704118009SH华锐转债139001814912128122SZ兴森转债1347016653100127058SZ科伦转债1712016232930128134SZ鸿路转债129711572861118018SH瑞科转债1208415427475113563SH柳药转债126001506087110070SH凌钢转债121981482685123067SZ斯莱转债1781014815159113545SH金能转债124081473510128053SZ尚荣转债140531439770113566SH翔港转债126881407661110080SH东湖转债116911403592113598SH法兰转债1771413938195127032SZ苏行转债118601373159127020SZ中金转债122451375785123092SZ天壕转债231501362522113024SH核建转债117911368420113588SH润达转债1331513630062123089SZ九洲转2127711351794110086SH精工转债116121343969123156SZ博汇转债135121346840128121SZ宏川转债128321321528127028SZ英特转债131001328254123130SZ设研转债130111309908123012SZ万顺转债166331302821请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市启明系列2023316113659SH莱克转债12176129863127006SZ敖东转债120181252434128130SZ景兴转债119871243729113662SH豪能转债12447119270110063SH鹰19转债120501171591123167SZ商络转债12772116396123147SZ中辰转债127741151497110064SH建工转债114151144283113609SH永安转债124741144693128133SZ奇正转债125201133881118015SH芯海转债123071122067113619SH世运转债119621102143118023SH广大转债121861101224123118SZ惠城转债2406010946545123152SZ润禾转债129021078942113647SH禾丰转债130001046764123014SZ凯发转债1402410417273123143SZ胜蓝转债1345010315569113546SH迪贝转债12359101949113626SH伯特转债2012610116058113585SH寿仙转债2681310172297123142SZ申昊转债12050101936127033SZ中装转2117451003403128106SZ华统转债2154910032322113639SH华正转债120241009613110047SH山鹰转债119911003329128075SZ远东转债126401008456113591SH胜达转债124950993155110077SH洪城转债125860993251128082SZ华锋转债151770989390113638SH台21转债116000973123113058SH友发转债118480972544113526SH联泰转债132130962211127053SZ豪美转债116600952131123135SZ泰林转债1550009435613128066SZ亚泰转债116200941787127018SZ本钢转债1185009415875128042SZ凯中转债121570941899110052SH贵广转债1729609321176113047SH旗滨转债125920913651113657SH再22转债121610901190123103SZ震安转债131280881008123101SZ拓斯转债11501088345请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市启明系列2023316128087SZ孚日转债125990863103128120SZ联诚转债125750862853118014SH高测转债124310856929118006SH阿拉转债130430837101110057SH现代转债122130836732123038SZ联得转债1356008213077113665SH汇通转债118930821836113640SH苏利转债118240811745110074SH精达转债131380804343123171SZ共同转债130800805522113597SH佳力转债1318007965279128109SZ楚江转债119930792334113633SH科沃转债110240781514128023SZ亚太转债113970782835123099SZ普利转债126320772491123063SZ大禹转债12210077955127062SZ垒知转债11953077831123149SZ通裕转债11986076788127004SZ模塑转债1698307626151118017SH深科转债1313707515113113524SH奇精转债11888074452128034SZ江银转债113210733937127034SZ绿茵转债107430731422118019SH金盘转债144990704808110058SH永鼎转债1218506926265127036SZ三花转债134710689040127059SZ永东转2124490672416123090SZ三诺转债12449067700127025SZ冀东转债109000661394127046SZN百润转122090661106113637SH华翔转债115890645055128033SZ迪龙转债129330645272113519SH长久转债1207106411175123154SZ火星转债126000641949113627SH太平转债10966063308113530SH大丰转债126420635352113656SH嘉诚转债11824063351113625SH江山转债120190622006111005SH富春转债130990625986113653SH永22转债123660613102113055SH成银转债118820611658127017SZ万青转债114180601219127050SZ麒麟转债128970609880请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市启明系列2023316123115SZ捷捷转债118890591772110043SH无锡转债112080595319127035SZ濮耐转债121110591936127065SZ瑞鹄转债1644305911875113565SH宏辉转债121920581917113062SH常银转债114640585173123091SZ长海转债124870582186123168SZ惠云转债1302705812528123048SZ应急转债121950586100127026SZ超声转债115800571083113651SH松霖转债124400562018128056SZ今飞转债132970542613113577SH春秋转债12760054403110053SH苏银转债1215505426092110082SH宏发转债110280544538123071SZ天能转债133910543295123120SZ隆华转债129640532969128079SZ英联转债142350532416123085SZ万顺转2138600533128110083SH苏租转债126240523382113618SH美诺转债126210521709123162SZ东杰转债12590051432113623SHN凤21转113500511706118022SH锂科转债122220511243118026SH利元转债11325051708123174SZ精锻转债118600514615128116SZ瑞达转债106380502050113644SH艾迪转债11520049912111001SH山玻转债11619049098113561SH正裕转债12453048421123011SZ德尔转债118980471049111004SH明新转债128880476492113534SH鼎胜转债2768904735155127012SZ招路转债118950472436118012SH微芯转债138080464736123056SZ雪榕转债11030046240128030SZ天康转债253360452094128123SZ国光转债11379044250110067SH华安转债108890432789128071SZ合兴转债116270431084123159SZ崧盛转债12485041576113044SH大秦转债1128004129501123153SZ英力转债117280412381请务必阅读正文之后的免责条款和声明17债市启明系列2023316128021SZ兄弟转债123500411051127005SZ长证转债107380403101113606SH荣泰转债113380401105113579SH健友转债116490401723123124SZ晶瑞转2110150396019128025SZ特一转债23000039315994113060SH浙22转债12192039536111361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