1-2月工业增加值同比增长2.4%，比市场预期的3.0%要低，一定程度上，市场对当前的生产修复预期过高。分三大分项来看，采矿业、制造业和电热水同比分别增长4.7%，2.1%和2.4%，三者均边际下行。实际上考虑到去年基数较高，本月工业增加值增长并不低，两年复合达到了4.9%。往后看，随着疫情和春节因素消退，叠加去年的低基数，工业增值加值的改善仍有空间，中短期内中枢保持5%左右的难度并不大。但从我们追踪的周度高频数据来看，当前的生产继续修复动能在放缓，未来更多需要依赖需求改善的拉动。具体行业来看，食品制造业，非金属外的高能耗行业，以及专用设备、运输设备和电气机械生产均增长较快。
　　1-2月社零消费同比增长3.5%，高于市场预期值2.9%，两年复合也达到5.1%，其中商品和餐饮分别增长2.9%和9.2%，餐饮对社零改善的贡献更大。虽然市场对消费的预期偏低，但是这并不意味着消费的修复有多么强劲。若排除春节因素，社零的消费增长或需要打折扣。往后看，消费将更加依赖收入和就业的改善。在去年的低基数下，社零消费同比或仍有较大的上升空间。从具体商品类型来看，必选消费整体边际改善显著，其中中西药品和粮油食品等增长较快。可选消费整体修复不及必选消费，反应当前居民的消费决策仍然偏谨慎。其中汽车消费在刺激政策退坡影响下，下降较快。
　　1-2月固定资产投资增长5.5%，大幅度超出市场预期值3.3%，2年复合同比达到8.8%，显示当前投资需求依然旺盛。本月投资增速超预期，反映当前市场对房地产投资过于悲观，对制造业投资的韧性有所低估。从三大分项来看，基建（不含电力）和制造业投资在去年较高的基数下，依然保持平稳较快的增长，同比分别为9.0%和8.1%，而房地产投资边际则大幅改善，同比下滑5.7%。往后看，基建和制造业投资平稳较快增长的动能仍在，房地产施工整体改善的趋势不减，因此短期内固定资产投资仍有望继续保持5.5%左右的增速。
　　2月城镇调查失业率5.6%（前值5.5%）。其中青年和外地户籍失业率均有上升，主要是劳动参与率上升带来的被动增加。此外小城市失业率也在上升，意味着小城市服务业的修复并不充分。当前供给和需求均有显著的改善，从高频数据情况来看，供给的修复较为充分；而消费需求的改善空间尚大。往后看，经济修复需要关注两大变量，服务业增长情况和出口下行速度，前者影响就业、收入和预期的改善，后者影响制造业的生产和投资，两者一起决定了本轮经济修复的高度和节奏。
　　风险提示：宏观政策、地缘政治冲突、欧美加息超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-16TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据未来需要关注服务业和出口表现月经济数据表现---2报告摘要相关数据TableSummary月工业增加值同比增长比市场预期的要低一定程度1-224302015工业增加值当月同比上市场对当前的生产修复预期过高分三大分项来看采矿业制造服务业生产指数当月同比10业和电热水同比分别增长4721和24三者均边际下行实际5上考虑到去年基数较高本月工业增加值增长并不低两年复合达到了0-549往后看随着疫情和春节因素消退叠加去年的低基数工业增-10值加值的改善仍有空间中短期内中枢保持5左右的难度并不大但从2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01我们追踪的周度高频数据来看当前的生产继续修复动能在放缓未来更多需要依赖需求改善的拉动具体行业来看食品制造业非金属外TableReport的高能耗行业以及专用设备运输设备和电气机械生产均增长较快相关报告东北宏观美国坚挺的通胀仍是货币政策核心关注点1-2月社零消费同比增长35高于市场预期值29两年复合也达--20230316到51其中商品和餐饮分别增长29和92餐饮对社零改善的贡东北宏观汽车消费增速回升献更大虽然市场对消费的预期偏低但是这并不意味着消费的修复有多么强劲若排除春节因素社零的消费增长或需要打折扣往后看--20230315东北宏观救市之后硅谷银行倒闭事件还消费将更加依赖收入和就业的改善在去年的低基数下社零消费同比有何影响或仍有较大的上升空间从具体商品类型来看必选消费整体边际改善显著其中中西药品和粮油食品等增长较快可选消费整体修复不及必--20230313东北宏观中长贷余额同比连续三月上行选消费反应当前居民的消费决策仍然偏谨慎其中汽车消费在刺激政--20230313策退坡影响下下降较快美国2月非农数据点评劳动力供给数据向好但难掩疤痕仍存1-2月固定资产投资增长55大幅度超出市场预期值332年复合--20230312同比达到88显示当前投资需求依然旺盛本月投资增速超预期反映当前市场对房地产投资过于悲观对制造业投资的韧性有所低估从三大分项来看基建不含电力和制造业投资在去年较高的基数下TableAuthor依然保持平稳较快的增长同比分别为90和81而房地产投资边证券分析师张陈际则大幅改善同比下滑57往后看基建和制造业投资平稳较快增执业证书编号S055052211000213683268105zhangchen2nesccn长的动能仍在房地产施工整体改善的趋势不减因此短期内固定资产投资仍有望继续保持55左右的增速2月城镇调查失业率56前值55其中青年和外地户籍失业率均有上升主要是劳动参与率上升带来的被动增加此外小城市失业率也在上升意味着小城市服务业的修复并不充分当前供给和需求均有显著的改善从高频数据情况来看供给的修复较为充分而消费需求的改善空间尚大往后看经济修复需要关注两大变量服务业增长情况和出口下行速度前者影响就业收入和预期的改善后者影响制造业的生产和投资两者一起决定了本轮经济修复的高度和节奏风险提示宏观政策地缘政治冲突欧美加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据32工业生产不弱未来改善更多依赖需求拉动33春节返乡拉动消费增长未来可选消费改善空间较大44基建制造业投资增长平稳地产投资改善超预期65失业率被动上升未来将随服务业进一步改善而有所缓解86未来经济渐进修复关注服务业和出口两大变量9图表目录图11-2月工业增加值同比增长小幅改善4图21-2月高能耗和装备制造业生产表现较好4图31-2月必选消费增长保持平稳5图41-2月可选消费表现仍偏弱6图51-2月固定资产投资同比小幅改善6图6制造业分行业投资表现7图71-2月交运和公共设施管理业同比增长较快8图81-2月房地产施工边际小幅改善8图92月城镇调查失业率边际上升9请务必阅读正文后的声明及说明212TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据1-2月规模以上工业增加值同比增长24市场预期WIND一致预期下同增长302022年12月当月同比增长131-2月社会消费品零售总额同比增长35市场预期增长292022年12月当月同比下降181-2月固定资产投资累计同比增长55市场预期增长332022年1-12月同比增长511-2月全国基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增902022年1-12月同比增长941-2月全国房地产开发投资累计同比下降572022年1-12月同比下降1001-2月全国制造业投资累计同比增长812022年1-12月同比增长9112月城镇调查失业率分别为55和562022年12月为552工业生产不弱未来改善更多依赖需求拉动1-2月工业增加值同比增长24比2022年12月同比13要高11个百分点但比市场预期的30要低一定程度上市场对当前的生产修复预期过高分三大分项来看采矿业制造业和电热水同比分别增长4721和24三者均边际下行评价这一数据表现如果考虑到去年基数较高今年的工业增加值增长并不低去年1-2月的工业增加值累计达到了75为全年的最高值彼时疫情的影响较小而今年不仅需要克服疫情达峰的冲击还受到春节返乡的影响同比表现仍然超过了2022年12月的当月同比两年复合也达到了49实际上若考虑高基数采矿业和制造业同比分别为72和47与2022年12月相比均有改善往后看前期掣肘生产的疫情因素显著衰减春节返乡因素也已经消退叠加去年疫情冲击下的低基数工业增值价值的同比增长仍有空间中短期内同比中枢保持5以上难度并不大但从我们追踪的周度高频数据来看当前的生产进继续修复动能在放缓未来的改善更多需要依赖需求改善来进一步拉动请务必阅读正文后的声明及说明312TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图11-2月工业增加值同比增长小幅改善工业增加值当月同比采矿业15制造业电力燃气及水的生产和供应业1050-5-102018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券具体行业来看消费制造业中食品制造业表现较好2月累计同比增长37酒饮料和精制茶则微降03在去年高基数下两年复合也达到73高能耗行业除非金属外其他表现均较好这与PMI先导指标的行业特征相一致装备制造业中专用设备运输设备和电气机械均增长较快或指向当前的资本设备交运投资需求不低图21-2月高能耗和装备制造业生产表现较好152022-112022-122023-021050-5-10食品医药汽车电子纺织业非金属化学纤维农副食品黑色金属有色金属金属制品通用设备专用设备运输设备电气机械橡胶和塑料酒饮料和精制茶化学原料和化学制品消费品制造业高能耗行业装备制造业数据来源Wind东北证券3春节返乡拉动消费增长未来可选消费改善空间较大1-2月社零消费同比增长35比2022年12月当月同比-18改善53个百分点也比市场预期值29要高出06个百分点在去年高基数下两年复合达到51与工业增加值的两年复合相当分项来看商品消费仅增长29餐饮消费请务必阅读正文后的声明及说明412TablePageTop宏观研究报告-宏观数据则大幅增长92餐饮消费的拉动显著较大当前市场对消费的预期偏低或与今年春节返乡过年有关但是这并不意味着消费的修复有多么强劲去年春节就地过年而今年疫情达峰后返乡过年比较普遍带动了相关商品和餐饮的消费较快增长若排除春节因素社零消费增长或需要打折扣往后看春节效应消退消费增长将更加依赖收入和就业的改善内生动能将发挥更重要的作用当前供给端的修复较为显著这将带动就业和收入预期的改善并进一步打开消费的修复空间在去年的低基数下社零消费同比改善值得期待必选消费整体边际改善显著其中中西药品和粮油食品等表现较为突出疫情达峰下中西药品仍在较高水平1-2月同比增长193但比12月份的当月同比398有显著下降短期内这一分项或仍将有所回落此外粮油食品饮料类烟酒类的消费也保持平稳较快疫情冲击和春节返乡过年或是重要因素日用品和化妆品边际也有显著改善在去年同期较高基数下1-2月同比仍分别有39和38的增长图31-2月必选消费增长保持平稳2022-112022-122023-0250403020100-10-20-30饮料类烟酒类日用品类化妆品类中西药品类粮油食品类数据来源Wind东北证券可选消费整体修复不及必选消费反应当前居民的消费决策仍然偏谨慎分项中服装和金银珠宝同比增长较快同比分别增长54和59考虑去年的高基数家电和文化办公类用品也不算差同比分别为-19和-11两年复合则达到52和48对可选消费拖累较大的是汽车消费当月同比下滑94两年复合也是-30在汽车消费刺激政策退坡下汽车消费短期内仍将继续拖累社零增长往后看随着就业收入的改善特别是服务业的改善可选消费仍有显著改善的空间请务必阅读正文后的声明及说明512TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图41-2月可选消费表现仍偏弱15102022-112022-122023-0250-5-10-15-20家具类汽车类类通讯器材类金银珠宝类石油及制品类文化办公用品类建筑及装潢材料类服装鞋帽针纺织品类家用电器和音像器材数据来源Wind东北证券4基建制造业投资增长平稳地产投资改善超预期1-2月固定资产投资增长55大幅度超出市场预期值33在去年同期较高的基数下复合同比达到88显示当前投资需求依然旺盛1-2月投资的超预期主因当前市场对房地产投资过于悲观对制造业投资的韧性有所低估从三大分项来看基建不含电力和制造业投资在去年较高的基数下依然保持平稳较快的增长1-2月同比分别为90和81而房地产投资边际则大幅改善同比下滑57考虑去年同期高基数两年复合下降11比去年12月份同比下降10有大幅改善往后看基建和制造业投资平稳较快增长的动能仍在房地产施工整体改善的趋势不减因此短期内固定资产投资仍有望保持55左右的增速图51-2月固定资产投资同比小幅改善固定资产投资完成额当月同比制造业50房地产业40基建不含电力3020100-10-20-30-402019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明612TablePageTop宏观研究报告-宏观数据具体来看制造业投资中高能耗和装备制造业投资保持较强的韧性消费品制造业中农副食品加工保持较快增长而食品和纺织边际下行较多高能耗行业中化学原料及化学制品有色金属冶炼及压延加工均延续去年的较快增长势头1-2月同比分别为172和162装备制造业整体保持较强的韧性其中汽车电气机械以及计算机通信和其他电子设备增长维持高位交运设备制造业则同比有所下行主要与去年较高的基数有关1-2月的两年复合同比依然有128整体上当前经济修复预期较好企业投资扩张的意愿较强在欧美尚未进入正式衰退之前制造业投资依然会保持平稳较快的增长图6制造业分行业投资表现502022-112022-122023-02403020100-10-20食品汽车纺织业通用设备专用设备金属制品业加工业电子设备农副食品加工业电气机械及器材天和其他运输设备化学原料及化学制品有色金属冶炼及压延铁路船舶航空航计算机通信和其他数据来源Wind东北证券基建投资中1-2月交运和公共设施管理也的投资增长较快两者共同支撑基建继续保持高增交运投资中1-2月铁路和道路投资同比增长178和59公共设施管理业投资同比增长112表现出较强的韧性往后看在今年专项债额度不减提前下达额度较大的支持下基建投资整体仍将保持较快增长节奏上依然靠前发力请务必阅读正文后的声明及说明712TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图71-2月交运和公共设施管理业同比增长较快352022-112022-122023-02302520151050-5-10铁路运输业道路运输业水利管理业业管理业公共设施管理业水利环境和公共设施交通运输仓储和邮政数据来源Wind东北证券本月房地产投资同比下降57显著好于市场预期值-10反映市场对房地产的预期过于悲观从施工情况来看当前1-2月施工面积同比下降44较2022年12月的累计同比有显著改善其中新开工面积改善最多同比下滑94竣工端的表现也显著好于去年全年同比增长80这与前期PMI建筑业景气度较高以及我们跟踪到的高频数据特征保持一致当前疫情和春节因素已过前期限制地产施工的融资因素在政策端已有显著改善往后看未来在房地产防风险的政策导向下房地产保交楼仍将持续推进对房地产投资乃至期房信心改善都是利好地产修复仍存在一定超预期的可能我们预期全年的地产投资或为正图81-2月房地产施工边际小幅改善房屋在施工面积当月同比50房屋竣工面积当月同比房屋新开工面积当月同比3010-10-30-502017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02数据来源Wind东北证券5失业率被动上升未来将随服务业进一步改善而有所缓解请务必阅读正文后的声明及说明812TablePageTop宏观研究报告-宏观数据2月城镇调查失业率56比今年1月和2022年12月均高出01个百分点青年16-24岁失业率继续上升至181中青年25-59岁失业率48也比1月高出01个百分点从户籍类型来看本地户籍的失业率保持不变为54而外地户籍失业率较1月上升03个百分点至5931个大城市调查失业率57边际下降01个百分点也意味着小城市的失业率有所上升从失业率数据来看有三个类型的失业率在上升一是外地户籍失业率上升背后对应的场景是节前回流农村的人口返城劳动参与率有所上升在摩擦性失业因素的作用下短期失业率被动上升二是青年失业率上升对应去年考公考研人口等再次流入劳动力市场短期内青年就业压力仍然不低三是小城市失业率上升说明当前经济的修复在低能级城市动力不足经济修复尚存空间当前失业率的上升似乎与PMI数据中的就业改善逻辑相背离但我们认为这并不矛盾也不意味着经济形势的恶化反而是因为先前退出劳动力市场的人群再次进入劳动力市场带来的被动上升不能否定的是整体就业人数是有显著上升的我们从PMI数据中也可以得到启示当前制造业的就业修复程度更高而对就业有更重要带动作用的服务业其就业改善不及制造业从失业率的特征来看低能级城市的服务业改善面临较大的阻力但这一境况也将随着高能级城市的修复向低能级的传导而逐步缓解往后看随着经济修复空间打开前期政策效能也可以进一步发挥短中期内就业压力也将逐步缓解图92月城镇调查失业率边际上升城镇调查失业率7就业人员调查失业率25-59岁人口25就业人员调查失业率16-24岁人口右轴206151055402018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券6未来经济渐进修复关注服务业和出口两大变量当前经济开启新一轮的复苏供给和需求均有显著的改善但是我们看到生产改善的基础更牢未来的经济修复需要关注服务业和出口两大变量从我们追踪的周度高频数据情况来看生产端修复较为充分而本月数据显示消费需求的改善空间尚大多数可选消费尚未实现正增长因此未来的经济改善更多需要依赖内生力量的来拉动修复的程度需要关注两大变量一是服务业的修复速度其决定了未来就业收入和预期的改善程度二是出口回落的速度在欧美尚未完全进入衰退之前出口或仍有一定支撑但是加速下行的风险仍然存在两者一起决定了本轮经请务必阅读正文后的声明及说明912TablePageTop宏观研究报告-宏观数据济修复的高度风险提示宏观政策地缘政治冲突欧美加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明1012TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1112TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1212