报告摘要：
　　美国2023年2月CPI数据中规中矩，基本符合预期，超预期的一个地方是核心CPI环比超出预期0.1个百分点，主要是由于居住、运输、娱乐等服务通胀仍在上升。数据显示，美国2月未季调CPI同比升6%，预期升6%，前值升6.4%；季调后CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.5%；未季调核心CPI同比升5.5%，预期升5.5%，前值升5.6%；核心CPI环比升0.5%，预期升0.4%，前值升0.4%。
　　分项来看，2月食品CPI环比0.4%，上月0.5%，食品通胀继续缓解。后续来看，食品通胀风险不大，领先指标全球食品价格指数2月继续下行，同时俄罗斯表示不反对黑海港口农产品外运协议到期后再次延长60日。
　　2月能源CPI环比-0.6%，上月2.0%，继续下行。主要原因是2月原油和天然气价格均较1月下降。EIA预计2023年全球石油市场仍大概率维持供给大于需求的局面，这使得石油价格可能继续小幅下行。同时天然气价格可能小幅上升，但不改变总体能源通胀缓解局面。
　　商品价格2月环比0.0%，上月0.1%。二手车价格继续下降，同时其他商品价格涨价参差不一。家具陈设用品、服装、娱乐用品、烟草涨价较多，而教育通讯用品、酒精饮料涨价低。总体而言美联储限制性利率基本控制住了商品通胀。
　　服务通胀2月环比0.6%，上月0.5%，显示服务通胀仍然顽固。居住通胀环比继续上行，但该指标具有滞后性，根据房价同比的领先关系，我们预计居住通胀同比也将在年中附近下滑。非居住的服务通胀仍然顽固，运输服务、娱乐服务通胀显著回升，这与劳动力市场偏紧有关，也与美国民众的出行娱乐需求比较旺盛有关。
　　展望方面，我们认为后续4个月美国环比通胀震荡下行，年中之后受益于居住通胀下行，整体通胀下行速度将加快。CPI同比方面，由于2022年3月能源通胀高基数效应，今年3月CPI同比下滑将较大，但年终CPI和核心CPI可能仍有4%左右水平。由于当前整体通胀仍较高，同时美国中小银行正受到硅谷银行倒闭事件所引发的挤兑冲击，美联储面临通胀风险和金融风险的两难选择，但在挤兑风波平息的前景下，我们认为3月FOMC会议大概率加25BP。市场认为7月可能开始降息，但我们认为通胀演绎前景尚不支持。
　　风险提示：服务通胀韧性超预期，美国金融风险超预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-15TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据美国坚挺的通胀仍是货币政策核心关注点月美国通胀数据点评---2报告摘要相关数据美国TableSummary2023年2月CPI数据中规中矩基本符合预期超预期的一个地方是核心CPI环比超出预期01个百分点主要是由于居住运输娱乐等服务通胀仍在上升数据显示美国2月未季调CPI同比升6预期升6前值升64季调后CPI环比升04预期升04前值升05未季调核心CPI同比升55预期升55前值升56核心环比升预期升前值升CPI050404分项来看2月食品CPI环比04上月05食品通胀继续缓解TableReport后续来看食品通胀风险不大领先指标全球食品价格指数2月继续下相关报告东北宏观汽车消费增速回升行同时俄罗斯表示不反对黑海港口农产品外运协议到期后再次延长60--20230315日东北宏观救市之后硅谷银行倒闭事件还有何影响2月能源CPI环比-06上月20继续下行主要原因是2月原油--20230313和天然气价格均较1月下降EIA预计2023年全球石油市场仍大概率维东北宏观中长贷余额同比连续三月上行持供给大于需求的局面这使得石油价格可能继续小幅下行同时天然--20230313气价格可能小幅上升但不改变总体能源通胀缓解局面美国2月非农数据点评劳动力供给数据向好但难掩疤痕仍存商品价格2月环比00上月01二手车价格继续下降同时其他商品价格涨价参差不一家具陈设用品服装娱乐用品烟草涨价较--20230312东北宏观剔除春节因素月通胀数据反多而教育通讯用品酒精饮料涨价低总体而言美联储限制性利率基2映出什么信息本控制住了商品通胀--20230312服务通胀2月环比06上月05显示服务通胀仍然顽固居住通胀环比继续上行但该指标具有滞后性根据房价同比的领先关系我TableAuthor们预计居住通胀同比也将在年中附近下滑非居住的服务通胀仍然顽固证券分析师张陈运输服务娱乐服务通胀显著回升这与劳动力市场偏紧有关也与美执业证书编号S055052211000213683268105zhangchen2nesccn国民众的出行娱乐需求比较旺盛有关研究助理罗琦执业证书编号S0550122080028展望方面我们认为后续4个月美国环比通胀震荡下行年中之后受益15650712018luoqinesccn于居住通胀下行整体通胀下行速度将加快CPI同比方面由于2022年3月能源通胀高基数效应今年3月CPI同比下滑将较大但年终CPI和核心CPI可能仍有4左右水平由于当前整体通胀仍较高同时美国中小银行正受到硅谷银行倒闭事件所引发的挤兑冲击美联储面临通胀风险和金融风险的两难选择但在挤兑风波平息的前景下我们认为3月FOMC会议大概率加25BP市场认为7月可能开始降息但我们认为通胀演绎前景尚不支持风险提示服务通胀韧性超预期美国金融风险超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1美国2月通胀数据中规中矩但服务通胀仍坚挺311数据情况312通胀驱动因素分解413数据变动的原因及展望52市场研判8图表目录图1美国CPI和核心CPI3图2核心商品和服务CPI3图3食品和能源CPI3图4美国CPI同比驱动因素分解5图5美国CPI环比驱动因素分解5图6全球食品价格指数大约领先食品CPI5个月6图72023年世界石油供需仍有望是供略大于求6图8美国能源服务价格与天然气价格6图9美国汽车库销比和运输产品CPI同比7图10房价领先居住CPI约16个月7图11服务业职位空缺率仍高使得非居住服务通胀下降慢8图12美国服务业实际支出同比8图13健康保险服务环比持续为负拉低医疗服务通胀8图14通胀数据公布前的加息预期9图15通胀数据公布后的加息预期9表1美国CPI细项情况4请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1美国2月通胀数据中规中矩但服务通胀仍坚挺11数据情况美国劳工部公布的数据显示美国2月未季调CPI同比升6预期升6前值升64季调后CPI环比升04预期升04前值升05未季调核心CPI同比升55预期升55前值升56核心CPI环比升05预期升04前值升04美国2月CPI数据中规中矩基本符合预期超预期的一个地方是核心CPI环比超出预期01个百分点主要是由于居住运输娱乐等服务通胀仍在上升图1美国CPI和核心CPI数据来源同花顺东北证券图2核心商品和服务CPI图3食品和能源CPI数据来源同花顺东北证券数据来源同花顺东北证券请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop宏观研究报告-宏观数据表1美国CPI细项情况环比增速季调同比增速单位2月环比减1月2023-022023-012022-122023-022023-012022-12CPI-01040501606465CPI彭博预期0405-01606265食品-0104050495101104家庭食品-01030405102113118谷物与烘焙食品-07031006146156161肉类家禽鱼类及蛋类-08-010708688177奶类与相关产品01010002123140153水果和蔬菜0702-05-01537284非酒精饮料与饮料原料06100405123131126非家用食品00060604848283能源-26-0620-31528773能源商品-140519-72-142804燃油及其他燃料-25-64-39-11457183260发动机燃料-140923-69-1719-09汽油所有类型-141024-70-2015-15能源服务-38-172119133156156电力00050513129119143公用事业管道天然气服务-147-806735143267193核心CPI除食品和能源01050404555657核心CPI彭博预期040403555557商品不含食品与能源商品-010001-01101421家居陈设与用品03080503636473服装00080802333129新车00020206585859二手汽车与卡车-09-28-19-20-136-116-88医疗保健商品-10011101323432娱乐用品03040101293341教育与通讯商品-07-08-01-09-105-103-101酒精饮料-07-030407495858烟草和烟草制品031007-01676355服务不含能源服务01060506737270居住01080708817975主要住所的租金01080708888683业主住所的等价租金00070708807875给排水与垃圾收集服务-01080902525049医疗保健服务00-07-0703213041运输服务02110906146146146娱乐服务05120703635857教育与通讯服务-03020503292824其他个人服务04060203485263特殊综合项目所有项目不含食品住所和能源00020201374044所有项目不含食品住所能源和二手车辆01040303535457商品不含食品能源和二手车辆-01040503424447服务不含住房租金-05010606697274耐用品0100-01-08-18-13-01非耐用品-040408-07647573数据来源同花顺Bloomberg东北证券12通胀驱动因素分解我们用各项目的权重乘以通胀同环比数据可以得到各项目对CPI同环比的贡献可以看到2月同比贡献度由大到小分别是居住服务其他服务食品能源核心商品和医疗服务环比贡献度由大到小分别是居住服务其他服务食品核心商品能源医疗服务其中能源和医疗服务贡献负的环比通胀请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图4美国CPI同比驱动因素分解数据来源同花顺BLS东北证券图5美国CPI环比驱动因素分解食品能源核心商品14居住服务医疗服务其他服务13012120101000808006060040400400400300202005001001000000-02-04-06数据来源同花顺BLS东北证券13数据变动的原因及展望分项来看2月食品CPI环比04上月05食品通胀继续缓解后续来看食品通胀风险不大联合国粮农组织全球食品价格指数2月是继续下降的且该指标与美国食品CPI具有领先关系因此后续美国食品价格通胀可控同时俄罗斯表示不反对黑海港口农产品外运协议到期后再次延长60日这表明至少短期内国际大宗粮食价格上涨风险不大请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图6全球食品价格指数大约领先食品CPI5个月数据来源Wind东北证券2月能源CPI环比-06上月20继续缓解主要原因是2月原油和天然气价格均较1月下降后续来看虽然俄罗斯宣布3月将减产原油50万桶天但EIA预计2023年全球石油市场仍大概率维持供给大于需求的局面这使得石油价格可能继续小幅下行同时天然气价格可能小幅上升主要由于12月美国气温异常温暖导致天然气消耗量少价格下降后续预计将小幅上升但不改变总体能源通胀缓解局面图72023年世界石油供需仍有望是供略大于求图8美国能源服务价格与天然气价格数据来源EIA东北证券数据来源Wind东北证券商品价格2月环比00上月01二手车价格继续下降同时其他商品涨价参差不一家具陈设用品服装娱乐用品烟草涨价较多而教育通讯用品酒精饮料涨价低总体而言美联储限制性利率基本控制住了商品通胀请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图9美国汽车库销比和运输产品CPI同比批发商库存销售比汽车及汽车零件和用品20运输产品CPI同比右轴30025018200161501410050120010-502020-082021-062013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032021-012021-112022-042022-092023-022013-02数据来源Wind东北证券服务通胀2月环比06上月05显示服务通胀仍然顽固服务通胀可分居住和非居住两类进行讨论居住CPI2月环比08比上月上升01个百分点滞后效应使得房租回落将比较缓慢但随着美联储加息美国房地产市场明显降温房价同比已连续下滑我们认为居住通胀同比也将在年中附近下滑但下滑的速度可能较慢主要原因是居住通胀具有粘性美国劳工部统计的房租是所有存量房租而房租租约一般按年计加之BLS对居住通胀进行了平滑处理使其变动具有粘性图10房价领先居住CPI约16个月1025居住CPI同比房地产价格同比往前16个月右轴208156104502-50-10-2-152015-102001-022002-012002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-032023-022024-012000-03数据来源Wind东北证券非居住的其他服务通胀仍然顽固运输服务娱乐服务通胀仍然在上行不含住房的其他服务环比通胀的均值甚至小幅上升这与劳动力市场偏紧有关也与美国民众的出行娱乐需求比较旺盛有关医疗服务通胀受到健康保险的拉低而继续保持低位医疗服务通胀中有一项为医疗保险BLS采用的是留存收益法间接测算医疗保险通胀并根据保险公司相关数据的可得性每年更新一次留存收益比率2022年10月BLS更新了留存收益比率直接导致医疗保险服务通胀10月环比由正转负预计将保持负值至2023年9月受医疗保险服务通胀持续为负影响医疗服务通胀预计将保持较低水平请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图11服务业职位空缺率仍高使得非居住服务通胀下降慢不含住房的服务项目通胀环比平均10服务业职业空缺率平均右轴整体职位空缺率右轴90057000502020-092021-042022-102020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-02-052020-0130-1010数据来源Wind东北证券图12美国消费者服务支出实际同比服务支出同比卫生保健支出同比交通支出同比娱乐支出同比35餐饮业和住宿支出同比302520151050数据来源CEIC东北证券图13健康保险服务环比持续为负拉低医疗服务通胀医疗服务季调环比医疗专业服务季调环比4医院和相关服务季调环比健康保险季调环比20-22019-022021-022022-042019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122023-02-4-6数据来源Wind东北证券2市场研判请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop宏观研究报告-宏观数据展望方面我们认为后续4个月美国环比通胀震荡下行年中之后受益于居住通胀下行整体通胀下行速度将加快CPI同比方面由于2022年3月能源通胀高基数效应今年3月CPI同比下滑将较大但年终CPI和核心CPI可能仍有4左右水平由于当前整体通胀仍较高同时美国中小银行正受到硅谷银行倒闭事件所引发的挤兑冲击美联储面临通胀风险和金融风险的两难选择但在挤兑风波平息的前景下我们认为3月FOMC会议大概率加25BP市场认为7月可能开始降息但我们认为通胀演绎前景尚不支持图14通胀数据公布前的加息预期图15通胀数据公布后的加息预期数据来源CME东北证券数据来源CME东北证券风险提示服务通胀韧性超预期美国金融风险超预期请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师罗琦中国人民大学经济学博士中国人民大学经济学硕士中国人民大学管理学学士曾任浙商银行总行政策管理岗曾获江苏省金融会计学会课题二等奖现任东北证券宏观组研究助理主要做国内外宏观领域专题研究重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1111