报告摘要：
　　估值相较基本面修复得更充分是当前市场调整的核心因素。（1）基本面偏弱、海外紧缩及地缘风险并非近期市场调整的核心原因。（2）估值较基本面修复更快是调整的主因：总量上，上证综指市盈率分位数已触及35%的震荡市中估值修复的高点（如2019年4月、2020年6月、2022年7月），但基本面的修复远弱于前三次；行业上，市场反弹以来估值修复明显的白酒、计算机、周期，盈利回升仍较弱。
　　当前仍处于信用上盈利下的环境下，A股依旧是震荡市。（1）决定市场趋势的是分子和分母的方向而不是强度：根据我们盈利信用框架，只有在盈利、信用同步下行时市场才单边弱；市场走势与盈利（分子端）和信用（与估值相关，分母端）的方向有关，而与幅度关系不大。（2）当前仍是信用上、盈利下，A股依旧是震荡市，回调要敢于布局：首先，信用上，企业中长贷增速继续上行，居民中长贷增速已出现拐点，未来几个月中长贷增速大概率延续上行趋势，这与海内外流动性是否宽松无关；其次，工业企业盈利上，根据库存对盈利的领先规律以及PPI与盈利周期同步来看，盈利拐点可能在4月份出现。
　　硅谷银行破产可能倒逼美联储结束紧缩的时间提前，对A股影响取决于美采取的救助措施。（1）原因上看，硅谷银行破产的直接原因是美联储激进加息同时打击了硅谷银行资产端和负债端，根本原因则是2017年以来美国金融监管持续放松。（2）后续发展看，硅谷银行破产对资本市场的影响取决于美国金融当局所采取的具体措施：一方面，如果美国不采取介入措施，中小银行挤兑风险（流动性危机）可能蔓延，对A股的情绪和外资流动都会有压力；另一方面，目前看美国大概率会进行救助以防止风险蔓延，且可能倒逼美联储提早结束紧缩。
　　信贷超预期提振盈利预期，外部冲击风险显现，A股短期可能探底回升，维持震荡。（1）分子端上，基建开工进度良好，建材、钢铁等中游周期行业供需回暖，降价和补贴刺激下汽车销量短期有望上行；2月份信贷超预期将进一步提振经济和盈利修复预期。（2）流动性上，美非农延续“量涨价跌”，美国3月加息50BP概率大幅下降，紧缩预期回落；外资净流出，融资和新发基金规模持续回升。（3）风险偏好上，硅谷银行倒闭引发流动性担忧，沙特伊朗恢复建交提振市场情绪。
　　短期复苏和政策导向是主线，关注TMT、消费、建筑、新能源等。（1）一季报来临叠加两会结束政策开始实施，当前分子端的盈利修复和分母端的政策推动是估值提升的主要动力。（2）逢低建议布局：一是政策导向的计算机（人工智能、云计算、国产化）、传媒、半导体以及国改和一带一路相关的建筑等；二是顺周期的化工、煤炭、大众消费（商贸、停车等）；三是低估值低持仓的成长，如电力设备、军工等。
　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-12TableTitleTableInvest证券研究报告策略专题报告依旧是震荡市逢低敢于布局成长报告摘要相关数据估值TableSummary相较基本面修复得更充分是当前市场调整的核心因素1基本面偏弱海外紧缩及地缘风险并非近期市场调整的核心原因2估值较基本面修复更快是调整的主因总量上上证综指市盈率分位数已触及35的震荡市中估值修复的高点如2019年4月2020年6月2022年7月但基本面的修复远弱于前三次行业上市场反弹以来估值修复明显的白酒计算机周期盈利回升仍较弱当前仍处于信用上盈利下的环境下A股依旧是震荡市1决定市场趋势的是分子和分母的方向而不是强度根据我们盈利信用框架只有在盈利信用同步下行时市场才单边弱市场走势与盈利分子TableReport相关报告端和信用与估值相关分母端的方向有关而与幅度关系不大东北策略机构改革开启科技创新行情2当前仍是信用上盈利下A股依旧是震荡市回调要敢于布--20230308局首先信用上企业中长贷增速继续上行居民中长贷增速已出东北策略影响偏中性关注科技与国企改现拐点未来几个月中长贷增速大概率延续上行趋势这与海内外流革动性是否宽松无关其次工业企业盈利上根据库存对盈利的领先--20230306规律以及PPI与盈利周期同步来看盈利拐点可能在4月份出现东北策略调整已结束补涨是主线硅谷银行破产可能倒逼美联储结束紧缩的时间提前对A股影响取--20230305决于美采取的救助措施1原因上看硅谷银行破产的直接原因是东北策略国企估值重塑就在当前美联储激进加息同时打击了硅谷银行资产端和负债端根本原因则是--202303052017年以来美国金融监管持续放松2后续发展看硅谷银行破产对资本市场的影响取决于美国金融当局所采取的具体措施一方面TableAuthor如果美国不采取介入措施中小银行挤兑风险流动性危机可能蔓证券分析师邓利军延对A股的情绪和外资流动都会有压力另一方面目前看美国大执业证书编号S0550520030001概率会进行救助以防止风险蔓延且可能倒逼美联储提早结束紧缩13621861053dengljnesccn信贷超预期提振盈利预期外部冲击风险显现A股短期可能探底回升维持震荡1分子端上基建开工进度良好建材钢铁等中游周期行业供需回暖降价和补贴刺激下汽车销量短期有望上行2月份信贷超预期将进一步提振经济和盈利修复预期2流动性上美非农延续量涨价跌美国3月加息50BP概率大幅下降紧缩预期回落外资净流出融资和新发基金规模持续回升3风险偏好上硅谷银行倒闭引发流动性担忧沙特伊朗恢复建交提振市场情绪短期复苏和政策导向是主线关注TMT消费建筑新能源等1一季报来临叠加两会结束政策开始实施当前分子端的盈利修复和分母端的政策推动是估值提升的主要动力2逢低建议布局一是政策导向的计算机人工智能云计算国产化传媒半导体以及国改和一带一路相关的建筑等二是顺周期的化工煤炭大众消费商贸停车等三是低估值低持仓的成长如电力设备军工等风险提示地缘风险超预期经济修复政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop策略专题报告目录1周度聚焦依旧是震荡市411估值较基本面修复更充分是市场调整的核心412硅谷银行事件对A股影响如何82周度策略A股短期可能探底回升维持震荡1021分子端基建开工进度良好汽车销量有望短期上行1022流动性非农延续量涨价跌格局信贷修复下国内流动性维持稳健1223风险偏好硅谷银行倒闭引发流动性担忧沙特伊朗恢复建交提振市场情绪143行业配置关注TMT消费建筑新能源等154上周市场回顾1741上周全球主要大类资产表现1742行业及重要指数估值变动1843股市资金供求20431资金流入20432资金流出21图表目录图130大中城市二线城市商品房成交周度情况4图230大中城市三线城市商品房成交周度情况4图3上海地铁客运量对比5图4近一周上证50与美债利率不再负相关5图5本周国防军工板块同样出现明显下跌5图6震荡市背景下35市盈率分位数是上证综指的压力线6图7反弹以来估值修复明显的计算机周期6图8周期上游PPI仍处下行通道7图9计算机库存同比仍持续下行7图10居民中长贷增速已经出现拐头7图112月PPI领先指标仍在上行7图12国内的库存周期与盈利周期8图13疫情后美国风险投资规模大幅上升9图14信息产业已经明显收缩9图15美债2022年大幅度调整9图16硅谷事件发生后美股波动加大10图17美国景气度直接影响国内PPI走势10图18目前混凝土需求结构11图19多家车企进行购车补贴优惠活动12图20非农公布后美联储加息50BP概率下降13图21短端美债收益率显著下行13请务必阅读正文后的声明及说明226TablePageTop策略专题报告图22时薪环比增速继续下行14图23居民贷款结束15个月同比少增状态14图24美元指数持续走强14图25基金募资完成额比例持续回升14图26硅谷银行客户资金来源主要为科技企业15图272022年以来数字经济相关产业政策整理16图28盈利触底后周期风格将明显占优16图29成长板块中新能源和电力设备估值分位数较低17图302月以来外资对于电力设备军工等行业超配比下降17图31上周全球主要大类资产表现18图32沪深300静态动态PE19图33创业板指静态动态PE19图34各行业PE估值分位点TTM2023031019图35各行业PB估值分位点LF2023031020图36沪深股通净流入21图37融资余额变动与上证指数21图38行业融资余额变动21图39新成立偏股型基金规模21图40IPO发行情况22图41定增募资情况22图42过去一周解禁市值靠前的行业22图43未来4周各行业解禁市值亿元23图44产业资本净减持与上证综指23图45行业产业资本增减持情况亿24表1国内钢材指数变化11请务必阅读正文后的声明及说明326TablePageTop策略专题报告1周度聚焦依旧是震荡市11估值较基本面修复更充分是市场调整的核心本周市场出现明显调整但国内基本面复苏仍在继续海外美债收益率在A股交易时间段并未出现显著的波动地缘相对平稳如何理解本次调整的原因和持续性我们思考如下基本面偏弱海外紧缩及地缘风险并非近期市场调整的核心原因1近期基本面数据显示经济仍在修复虽然当前经济整体仍然偏弱但从高频的地产商品出行数据来看经济处于持续修复中地产销售上即使相对偏弱的二线三线城市周度成交面积已接近2019年水平且在过去5年均值之上出行上以上海地铁客运量为例也回到了疫情前水平商品数据如螺纹钢仍上涨超2从现实出发并非是弱现实2海外紧缩预期亦非主要矛盾从美债利率来看本周在全A可以交易的时间段虽然A股在下跌但美债收益率并未出现明显上行维持在4左右尤其与美债收益率负相关较高的上证50外资偏好的核心资产类更是出现了明显的下跌故大概率并非交易海外紧缩引发的调整3短期无明显地缘冲击从地缘冲突看本周相对平稳且军工板块本周并未表现很强同样为负收益故对地缘风险方面的担忧大概率也并非本次调整主因图130大中城市二线城市商品房成交周度情况图230大中城市三线城市商品房成交周度情况数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明426TablePageTop策略专题报告图3上海地铁客运量对比图4近一周上证50与美债利率不再负相关数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图5本周国防军工板块同样出现明显下跌数据来源东北证券Wind估值较基本面修复更快是调整的主因1总量上看上证综指市盈率分位数已触及35的震荡市中估值修复的高点根据我们东北策略破局新生中提出的盈利信用框架当前仍处于盈利下信用上的震荡市首先从历史上看盈利下信用上的震荡市典型如2019年-2020年市盈率分位数均在23-35区间波动其次政策超预期或外部风险将使分位数突破波动区间如2019年超预期宽信用分位数突破至50但盈利未上行而回落2020年初疫情冲击下分位数向下突破至15随后稳增长政策出台开启上行行情最后当前上证综指市盈率分位数已触及35的震荡市中估值修复的高点如2019年4月2020年6月2022年7月但基本面的修复远弱于前三次2分行业上看反弹以来估值修复明显的白酒计算机周期盈利回升仍较弱首先年初以来周期TMT部分消费行业估值明显修复典型如计算机4457212022年10月31日市盈率分位数2023年3月10日市盈率分位数下同建筑材料002208以及白酒435708等其次对比行业景气来看当前周期上游PPI仍处下行区间TMT存货同比亦持续下行行业盈利回升预期仍较弱请务必阅读正文后的声明及说明526TablePageTop策略专题报告图6震荡市背景下35市盈率分位数是上证综指的压力线上证指数市盈率分位数2005年以来1009080706050403020100万得全A工业企业利润TTM增速T2盈利周期右中长贷TTM增速信用周期右震荡下行上行100001701207020-301000-802008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源东北证券wind图7反弹以来估值修复明显的计算机周期市盈率分位数202210312023310分位数差值右1004080206004020-200-40传媒钢铁电子环保银行通信汽车煤炭综合计算机房地产食品饮料纺织服饰建筑材料非银金融商贸零售轻工制造机械设备建筑装饰家用电器基础化工美容护理公用事业社会服务石油石化医药生物交通运输有色金属农林牧渔国防军工电力设备数据来源东北证券wind请务必阅读正文后的声明及说明626TablePageTop策略专题报告图8周期上游PPI仍处下行通道图9计算机库存同比仍持续下行PPI生产资料加工工业当月同比计算机通信和其他电子设备制造业存货同比PPI生产资料原材料工业当月同比PPI计算机通信和其他电子设备制造业当月同比右3000304020002520100020000001510-20-10005-40-20000-602015-012015-082008-012016-032009-022016-102010-032017-052011-042017-122012-052018-072013-062019-022014-072019-092015-082020-042016-092020-112017-102021-062018-112022-012019-122022-082021-012022-02数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind当前仍处于信用上盈利下的环境下A股依旧是震荡市1决定市场趋势的是分子和分母的方向而不是强度根据我们盈利信用框架只有在盈利信用同步下行时市场才单边弱市场走势与盈利分子端和信用与估值相关分母端的方向有关而与幅度关系不大2当前仍是信用上盈利下A股依旧是震荡市回调要敢于布局首先信用上企业中长贷增速继续上行居民新增中长贷增速已出现拐点中长贷增速自2022年5月以来持续上行结构上企业中长贷持续修复居民端相对偏弱但从居民新增中长贷增速12个月滚动同比来看2月已出现连续14个月下跌以来的首次拐头而其与地产销售息息相关标志2月地产销售增速大概率也出现拐头地产的复苏正在逐步兑现后续来看未来几个月中长贷增速大概率延续上行趋势这与海内外流动性是否宽松无关其次工业企业盈利上根据库存对盈利的领先规律以及PPI与盈利周期同步来看盈利拐点可能在4月份出现一方面库存顶对盈利底领先12个月左右2022年4月已确定出现库存顶因此2023年4月左右可能出现盈利底另一方面PPI同比本月虽然继续创出本轮下降以来的新低值但如果我们以PPI的领先指标即PPI统计的所有子行业中当月同比增速转好行业占比6月平均来看该指标仍然向上低点在去年10月而其领先PPI同比6个月则今年二季度大概率出现PPI拐点也即企业盈利拐点图10居民中长贷增速已经出现拐头图112月PPI领先指标仍在上行数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明726TablePageTop策略专题报告图12国内的库存周期与盈利周期数据来源东北证券WIND12硅谷银行事件对A股影响如何美联储加息直接同时打击了硅谷银行资产端和负债端本周另一个影响全球资本市场的重大事件则是美国硅谷银行宣布破产对于硅谷银行破产的原因我们认为1造成硅谷银行破产的直接原因是美联储加息并对硅谷银行负债端和资产端同时构成了打击对于负债端由于硅谷银行自身特殊性其服务客户主要是科技公司2021年伴随着货币政策宽松和风险投资大幅增长这使得硅谷银行负债端也同样获得了较大幅度扩张但是当美联储开始收紧流动性后美国科技公司受到较大打击纷纷进入业务收缩过程硅谷银行存款端流动性压力较大同时在资产端硅谷银行持有较大规模债券及MBS等资产头寸在加息下这些资产损失惨重使得硅谷银行资不抵债2硅谷银行破产的深层次原因则是特朗普政府以来美国金融监管转向放松次贷危机以来美国金融监管经过了从收紧到放松的一轮调整特朗普政府分别于2017年和2019年通过了放松监管法案和沃尔克规则修正案放松了对系统重要性金融机构的监管标准是造成新一轮金融风险的根本性原因请务必阅读正文后的声明及说明826TablePageTop策略专题报告图13疫情后美国风险投资规模大幅上升数据来源东北证券PitchbooknvcaVentureMonitor图14信息产业已经明显收缩图15美债2022年大幅度调整数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind硅谷银行破产对后续市场影响取决于美国金融当局处理路径对于硅谷银行破产后的后续演绎我们认为存在三种可能的路径第一种可能是美国方面对硅谷银行救助动作较为迟缓救助力度也相对有限市场风险继续发酵在这种情况下美联储将继续按照既定节奏进行加息同时金融风险继续发酵美国经济硬着陆风险加大这对国内市场盈利流动性风险偏好等三个因素均将产生不利影响第二种可能性则是美国政府对硅谷银行迅速采取一定行动避免系统性挤兑发生但相关政策主要局限于财政救助和金融监管等方面对美联储加息路径的短期影响有限沿着这一路径发展则风险事件所造成的直接冲击相对有限市场博弈关键点仍然回到美联储3月加息所可能带来的不利影响第三种可能性则是硅谷银行破产直接打乱美联储加息步调3月份暂停加息同时美国方面对金融机构进行大规模救助这种对国内资本市场最为有利加息造成的影响短暂终结从2008年次贷危机所带来的经验教训以及美联储货币政策操作逻辑来看我们认为美国金融当局采取措施的概率还是较大的次贷危机殷鉴不远美国金融监管当局必然要对硅谷银行破产进行回应美国财政部已经为硅谷银行破产宣布召开紧急会议美联储也已经宣布周一将召开紧急会议请务必阅读正文后的声明及说明926TablePageTop策略专题报告图16硅谷事件发生后美股波动加大图17美国景气度直接影响国内PPI走势数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind2周度策略A股短期可能探底回升维持震荡21分子端基建开工进度良好汽车销量有望短期上行基建开工进度良好建材钢铁等中游周期行业供需回暖1近期多地项目施工进展顺利水泥需求恢复较好百年建筑调研全国250家水泥生产企业数据显示3月1日-3月7日水泥企业出库量为53135万吨周环比上升1762混凝土企业产能利用率持续修复3月2日-3月8日期间国内500余家混凝土企业产能利用率回升混凝土平均产能利用率为967较上周提升186目前混凝土企业发运量中市政类项目混凝土占比6483节后市政类型需求已经远超房建市场主要需求来源为地铁学校民生工程等市政类项目以及产业园区项目等3钢材供给增加库存下滑3月3日-3月10日供给方面五大钢材品种供应95215万吨增量49万吨增幅052库存方面五大钢材品种总库存223634万吨周环比下降8359万吨降幅36消费方面五大品种周消费量增幅54其中建材消费环比增幅14板材消费环比降幅11目前五大品种中除线盘品种其余品种表观消费均好于往年同期请务必阅读正文后的声明及说明1026TablePageTop策略专题报告图18目前混凝土需求结构数据来源东北证券百年建筑表1国内钢材指数变化综合地区螺纹钢热轧中厚板冷轧H型钢型钢焊管无缝管指数2023-03-101619317346157811663111227120251883017013128362023-03-03160111717415608163461109511742185391681912710周环比114100111174119241157115099数据来源东北证券我的钢铁网降价和补贴刺激下汽车销量短期有望上行中汽协公布数据显示2月我国汽车产销分别完成2032万辆和1976万辆环比分别增长275和198同比分别增长119和135其中新能源汽车产销分别完成552万辆和525万辆同比分别增长488和559在汽车产销增速整体下行以及国六B标准执行日期2023年7月1日临近的背景下汽车和地方政府采取降价和补贴的方式刺激汽车消费如湖北省政府联合东风汽车推出限时一个月的购车补贴活动补贴对象为湖北省上牌的汽车补贴力度从5千到9万余元不等比亚迪海洋网两大主力车型宋PLUS和海豹开启专项限时营销活动优惠幅度在6800元到8800元宝马旗下纯电动车型宝马i3推出优惠促销活动最高优惠幅度可达10万元后续来看车企将会逐步加速老车型清库价格也将继续松动3-6月老款燃油车因清库存售价可能会进一步下探对新款燃油车新能源汽车也将造成降价压力潜在消费者的观望情绪有望延续但在降价和补贴刺激下销量有望短期上行请务必阅读正文后的声明及说明1126TablePageTop策略专题报告图19多家车企进行购车补贴优惠活动数据来源东北证券懂车帝22流动性非农延续量涨价跌格局信贷修复下国内流动性维持稳健海外方面美国劳动力市场量涨价跌格局延续美元收紧压力有所缓和本周初美联储主席鲍威尔在国会发表半年度货币政策证词表示不能完全排除美联储重新提高加息速度的可能性受这一偏鹰表态影响加息预期一度升温但是对于后续美联储操作我们仍然维持此前观点只要时薪增速维持一定下行速度则美联储加息节奏重新加速的必要性不足1对于本次非农整体数据结构仍然延续量涨价跌格局在量方面2月非农就业新增311万人预期为225万人新增非农就业人数仍然超出预期但是可喜的是在价格方面无论时薪增速同比还请务必阅读正文后的声明及说明1226TablePageTop策略专题报告是环比均弱于市场预期水平且环比增速继续保持下行2月平均时薪同比增长46预期48前值442月平均时薪环比增024为一年最低预期04前值03另外从结构上看本次非农超出预期的主要支撑仍是休闲酒店等行业这也延续了上期非农结构2从市场反应来看时薪增速只要保持下行市场紧张情绪就能够得到很大程度缓解在本周非农就业数据公布后美联储3月份加息50BP概率有所下降按照CME美联储观察所公布数据3月份美联储加息50BP概率从646下降至不足50同时美国2年期国债收益率较前一日大幅下行30BP创下20年来最大单日下行幅度3另外特别需要提示的一点是目前美国经济数据正处于前期货币政策所带来的影响逐步发酵的阶段如果美联储急于控制通胀而继续加大加息力度则市场交易的核心逻辑可能由流动性收紧逐步转向美国经济失速国内方面信贷需求继续超预期下流动性水平大概率将维持稳健本周央行在公开市场净回笼9830亿元资金面利率水平普遍小幅走高但短端及中长端国债收益率则继续延续下行往后看我们认为资金利率波动中枢大概率将维持稳健1一方面信贷超预期下资金需求持续上升本周公布信贷数据继续大幅超出市场预期水平且从结构上看居民信贷结束长达15个月的同比少增状态同比大幅多增5450亿元信贷修复下资金需求有所上升2另一方面央行仍将维持必要投放节奏此前政策表态来看且目前尚处于经济复苏初期居民信贷需求刚刚开始修复PPI则仍处于收缩区间央行有必要维持一个相对稳健宽松的资金环境综合以上因素来看未来一段是按国内流动性水平大概率将维持稳健图20非农公布后美联储加息50BP概率下降图21短端美债收益率显著下行数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1326TablePageTop策略专题报告图22时薪环比增速继续下行图23居民贷款结束15个月同比少增状态数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind外资净流出融资和新发基金规模持续回升1外资方面本周陆股通净流出106亿连续4天持续净流出为2022年10月底以来最大净流出当前陆股通流入明显放缓甚至出现净流出的主要原因有二其一美国就业超预期背景下美联储释放偏鹰态度美元指数持续走强其二国内经济修复仍待总量数据验证后续来看当前海外流动性收紧预期较强背景下外资流入放缓甚至持续净流出当国内经济修复得到验证后将回复趋势性流入2情绪资金方面首先融资上看本周融资净流入66亿连续6周持续净流入合计793亿融资保持小幅净流入趋势其次结算金上看本周净流出1368亿但整体维持在21500-22000亿区间总体来看当前经济仍处于弱修复阶段交易情绪有所回暖预计在经济修复验证后情绪资金仍维持流入趋势3新发基金方面本周新成立偏股型基金为99亿近期基金发行规模已经较2022年12月规模持平且2月以来全市场总发行基金数量环比超100总体来看新发基金情绪回升基金募资完成额比例从4的平均水平上升至目前的10预计新发基金规模将持续回升图24美元指数持续走强图25基金募资完成额比例持续回升陆股通累计买入成交净额人民币募资额募集目标美元指数右50019000115400180001101700030016000105200150001001400095100130001200090002021-01-042022-01-042023-01-042021-01-012022-01-012023-01-01数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind23风险偏好硅谷银行倒闭引发流动性担忧沙特伊朗恢复建交提振市场情绪请务必阅读正文后的声明及说明1426TablePageTop策略专题报告硅谷银行倒闭引发流动性担忧沙特伊朗恢复建交提振市场情绪1硅谷银行倒闭引发流动性担忧专注于为科技公司提供贷款的美国硅谷银行因流动性不足与资不抵债加州监管机构DFPI已宣布由联邦存款保险公司FDIC对其进行接管硅谷银行的倒闭表明美联储大幅加息正在给银行系统带来压力美联储在下一次的议息会议上将不仅需要考虑通胀更需注意其行动可能加剧金融危机的风险在加剧市场的流动性担忧的同时也增加了对于美联储加息进程的不确定性对风险偏好有所压制2沙特伊朗恢复外交提振市场情绪在中方的见证下沙特和伊朗同意恢复双方外交关系将两个月内重开双方使馆和代表机构安排互派大使并探讨加强双边关系此外双方将激活两国于2001年4月17日签署的安全合作协议和于1998年5月27日签署的经济贸易投资技术科学文化体育和青年领域总协议沙特和伊朗的正式和解将带动伊朗与其他中东国家关系的改善推动地区国际关系的整体缓和同时也有助于提高我国在中东地区的影响力提高市场风险偏好图26硅谷银行客户资金来源主要为科技企业数据来源东北证券硅谷银行公告3行业配置关注TMT消费建筑新能源等短期复苏和政策导向是主线近期经济数据表明经济复苏趋势良好2月制造业PMI指数为526创2012年4月以来新高2月新增社融和新增人民币贷款创历史同期新高宽信用周期有望开启但从结构上来看居民与企业端新增存款及M2同比仍然高增宏观经济活力仍有进一步修复空间短期来看复苏和政策导向仍是主线后续来看一季报来临叠加两会结束政策开始实施当前分子端的盈利修复和分母端的政策推动是估值提升的主要动力行业配置方面关注TMT消费建筑新能源等1政策导向的计算机传媒半导体建筑军工券商等政府工作报告延续了前期对于发展数字经济的重视近期发布的国务院机构改革也强调了科技创新和数字经济宣布成立国家数据局负责数字经济建设等工作政策持续发力下数字经济相关的计算机人工智能云计算国产化和传媒有望受益国家安全战略背景下现代化产业体系建设相关的高端制造发展需求提升半导体等当前我国卡脖子领域受政策支持力度或较高近期国资委表示2023年将组织开展新一轮国企改革深化提升行动国请务必阅读正文后的声明及说明1526TablePageTop策略专题报告企占比较高的行业中顺应国改和一带一路的建筑和军工行业有望受益国务院机构改革后证监会相对地位升格资本市场的重要性提升券商景气度提升2顺周期的化工煤炭以及大众消费有望受益复盘来看当工业企业利润增速触底反弹时周期风格将明显占优根据我们盈利信用框架认为4月盈利将触底回升结合前述分子端的预期变化以及估值情绪来看经济修复预期推动的周期成长类景气将明显提升可关注估值偏低的化工煤炭等随着经济活动的逐渐修复免税高端白酒等高端消费以及商贸停车等大众消费需求回暖3低估值低持仓的成长如电力设备军工等从估值和持仓角度来看在本轮上涨中景气明显较高的同时估值和持仓偏低且反弹幅度较低的方向主要为电力设备11-0492005年以来市盈率分位数2月以来外资超配比变化下同军工28-012行业有望成为短期轮动补涨方向图272022年以来数字经济相关产业政策整理日期文件会议事件核心内容重要程度明确数字中国建设按照2522的整体框架进行布局即夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础数字中国建设整体布局2023年2月27日推进数字技术与经济政治文化社会生态文明建设五位一体深度融合强化数字技术创规划新体系和数字安全屏障两大能力优化数字化发展国内国际两个环境要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身2022年12月15日中央经济工作会议手要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议主动对照相关规则规制管理标准深化国内相关领域改革加快构建数据基础制度激活数据要素潜能做强做优做大数字经济增强经济发展新动能探索建立关于构建数据基础制度数据产权制度推动数据产权结构性分置和有序流通结合数据要素特性强化高质量数据要素供给完2022年12月19日更好发挥数据要素作用的善和规范数据流通规则构建促进使用和流通场内场外相结合的交易制度体系完善数据要素市场化意见配置机制扩大数据要素市场化配置范围和按价值贡献参与分配渠道加快发展数字经济打造具有国际竞争力的数字产业集群深入实施智能制造工程开展智能制造试点关于巩固回升向好趋势加2022年11月21日示范行动加快推进装备数字化遴选发布新一批服务型制造示范加快向智能化绿色化和服务化转力振作工业经济的通知型整合全国一体化政务服务平台和国家数据共享交换平台等现有数据共享渠道充分利用全国一体化政务关于印发全国一体化政务服务平台和国家互联网监管系统现有资源和能力优化政务数据服务总门户构建形成统一政务2022年10月28日大数据体系建设指南的通数据目录统一政务数据需求申请标准和统一数据共享交换规则为各地区各部门提供协同高效的政务知数据服务中国共产党第二十次全国加快发展数字经济促进数字经济和实体经济深度融合打造具有国际竞争力的数字产业集群优化基2022年10月16日代表大会础设施布局结构功能和系统集成构建现代化基础设施体系明确了数字政府建设的七方面重点任务在构建协同高效的政府数字化履职能力体系方面通过全面推进政府履关于加强数字政府建设的2022年6月23日职和政务运行数字化转型强化经济运行大数据监测分析大力推行智慧监管积极推动数字化治理模式创新指导意见持续优化利企便民数字化服务强化生态环境动态感知和立体防控数字经济是继农业经济工业经济之后的主要经济形态是以数据资源为关键要素以现代信息网络为主要载体以信息通信技术融合应用全要素数字化转型为重要推动力促进公平与效率更加统一的新十四五数字经济发2022年1月21日经济形态数字经济发展速度之快辐射范围之广影响程度之深前所未有正推动生产方式生活方展规划式和治理方式深刻变革成为重组全球要素资源重塑全球经济结构改变全球竞争格局的关键力量十四五时期我国数字经济转向深化应用规范发展普惠共享的新阶段数据来源东北证券公开资料整理图28盈利触底后周期风格将明显占优数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1626TablePageTop策略专题报告图29成长板块中新能源和电力设备估值分位数较低数据来源东北证券Wind图302月以来外资对于电力设备军工等行业超配比下降数据来源东北证券Wind4上周市场回顾41上周全球主要大类资产表现请务必阅读正文后的声明及说明1726TablePageTop策略专题报告图31上周全球主要大类资产表现过去五年过去十年2023332023310变动当前PE分位数分位数股票市场上证综指33283230-2951311480423沪深300指数41313967-3961175243325创业板指24222370-21535378643道琼斯工业指数3339131910-4442168393675标普500指数40463862-4552196401490纳斯达克指数1168911139-4712966156220富时100指数79477748-25013264825德国DAX指数1557815381-127---欧洲Stoxx50指数39253855-179---日经225指数2792728144078---韩国综指24322395-154---恒生指数2056819320-607963238376恒生国企指数69406446-711827153425富时A50指数期货1357112965-446---债券市场中国2年国债收益率246243-339bps307228中国10年国债收益率290286-399bps306216美国2年国债收益率486460-2600bps981990美国10年国债收益率397370-2700bps944972德国10年国债收益率270255-1500bps993996日本10年国债收益率053053030bps993852大宗商品市场ICE布油86008264-391764717NYMEX原油79857668-397760714伦敦金现185584186717061844922LME铜892350877700-164701850汇率市场美元指数1045310465012897948欧元兑美元10610600513496美元兑人民币691697078768884其他VIX184924803413745857比特币期货22240002009000-967623811数据来源东北证券Wind42行业及重要指数估值变动截至2023年03月10日收盘沪深300的PETTM较3月3日收盘有所回落为1175创业板的PETTM有所回落为3537请务必阅读正文后的声明及说明1826TablePageTop策略专题报告图32沪深300静态动态PE图33创业板指静态动态PE市盈率PETTM预测PE2023年度均值20市盈率PETTM预测PE2023年度均值1890801670146012501040830620410202017-082020-0802017-082020-08数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind分行业看休闲服务农林牧渔汽车TTM估值处于历史十五年中高分位点分别为1194497233214食品饮料PBLF处于历史高位670其次为国防军工PB351电气设备PB370图34各行业PE估值分位点TTM20230310PE历史分位数2005年至今历史最低PE历史最高PE0102030405060708090100休闲服务24921194420969农林牧渔1495972315698汽车78832147000计算机1860587915970商业贸易131235919623机械设备1177326813607公用事业137825247438食品饮料1655349010095轻工制造1400322011329钢铁467178915373综合2071457117671国防军工1783554324582纺织服装131424149833房地产680126412003传媒1949354614184建筑材料998144712456非银金融1080151917404通信92229419627建筑装饰78810079283电子2032311811810家用电器105513928950电气设备172827069999采掘81111768801化工124915197655医药生物203124129942银行4314816527有色金属1289149914031交通运输99511835862创业板指2704353713786中证500155823759275沪深30080111755071上证506949474848上证指数890131156160102030405060708090100数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1926TablePageTop策略专题报告图35各行业PB估值分位点LF20230310PB历史分位点2005年至今历史最低PB历史最高PB0102030405060708090100食品饮料2046701266国防军工1213511269电气设备146370983汽车112216619休闲服务1583621046轻工制造112211639机械设备141251888化工142240677商业贸易127217861计算机1853751576家用电器095249534通信068218660农林牧渔111308811钢铁072108474有色金属1362641368纺织服装114183632电子131282694采掘0900001159综合112188791交通运输109145664公用事业126167531医药生物160325835建筑装饰078095704建筑材料130165671传媒1642161148非银金融1001171429银行044049812房地产0750851008创业板指2514861501中证500144177589沪深300117138746上证50102125719上证指数1181347140102030405060708090100数据来源东北证券Wind43股市资金供求431资金流入沪深股通净流入截至2023年03月10日收盘本周陆股通资金净流出10598亿请务必阅读正文后的声明及说明2026