复苏初期与一季度重合时行业轮动特征明显。与当前宏观环境（复苏初期盈利下行、复苏强度不确定、海外扰动、两会前后）类似的是2009年和2019年的1-4月（有两会的政策预期），复盘此期间的行业轮动情况，可以看到：（1）复苏初期与一季度重合时多出现行业轮动，核心在顺周期板块受益于复苏预期但尚需数据验证，而成长板块受益于充裕流动性与产业政策预期但缺乏盈利端数据验证。（2）政策导向决定主线行业方向，如2009年十大产业振兴规划导向顺周期是主线，2019年科创政策导向TMT是主线。（3）连续三周表现较强的行业风格面临轮动压力，如2009年第1-3周占优的金融/周期风格轮动至第4-5周占优的消费/成长风格，2019年第2-4周占优的金融/消费风格轮动至5-8周占优的成长风格。（4）两会后短期行业风格偏向顺周期，如2009年的有色、煤炭，2019年的地产、建材、机械等。
　　今年来看，数字经济相关的TMT可能是主线；短期风格偏向顺周期及成长补涨。比照复盘规律，当前来看：（1）主线上，稳增长扩内需指向顺周期的地产、周期、消费，数字中国建设指向成长方向（计算机、通信等）；后续复苏强度有待观察，但科技自主创新的政策导向是确定的，今年的主线大概率是数字经济相关的TMT。（2）短期轮动上，稳定风格（主要是建筑）已连续3周占优，此前相对较弱的成长、消费可能迎来轮动机会。（3）两会后顺周期相关的金融、消费可能偏强。
　　PMI超预期提振盈利预期，流动性维持平稳，地缘风险仍有扰动，短期调整已结束。（1）分子端上，2月制造业PMI指数为52.6%（前值50.1%），远超市场预期（50.7%），结构上生产改善超过需求，服务业业务活动预期仍在高位；经济复苏预期不断强化，企业盈利改善趋势延续。（2）流动性上，美国经济景气下行但劳动力市场依然紧张，短期流动性紧缩预期维持，但美元走弱对市场影响有限；跨月后国内流动性维持平稳。2月外资流入放缓，融资流入加速，新发基金明显回升；后续来看外资和融资流入有限，新发基金可能进一步回暖。（3）风险偏好上，两会召开，政策预期提振市场情绪；但地缘风险仍在。
　　短期顺周期和成长补涨是主线，关注周期成长、TMT、国企改革等方向。（1）短期顺周期和成长补涨是配置方向：一是“强现实”预期不断增强，指向顺周期；二是两会开幕，科技自主创新是政策导向，指向TMT；三是短期轮动上近3周表现相对较弱的成长、消费有望为接下来轮动方向；四是两会后短期风格偏向顺周期。（2）建议逢低配置：其一，政策强导向的计算机（国产化、人工智能、云计算）、通信、传媒和国企改革（建筑、军工等）、券商；其二，顺周期的化工、有色、消费（商贸、停车）、地产；其三，低估值的成长，如新能源、军工等。
　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。