春季躁动结束主要来自于流动性和政策预期收紧。（1）复盘2010年以来的春季躁动行情，可知：一是躁动行情结束主要来自于流动性和政策收紧预期，如2010-2014、2016-2019、2021年春季行情；二是外部冲击影响有限，通常是与流动性和政策收紧预期形成合力致行情结束，如2010、2014和2020年。（2）复盘2018年以来的外部冲击，可知：一是冲击影响普遍在15个交易日内。二是当冲击事件较严重、估值有所修复、基本面预期偏弱时，影响较大；反之则影响较小。
　　当前政策和流动性宽松预期未逆转，春季躁动进入后半段。比照历史复盘，当前来看：（1）政策上，短期预期偏低，但保增长方向不会逆转：首先，防疫放开后，消费券、地产“三只箭”、各地鼓励新能源汽车消费、“一号”文件等保增长政策持续出台，目前正处于两会前的空窗期，政策预期较年初边际上有所降低。其次，后续来看，两会后新旧基建、降低中小企业融资成本和减税、鼓励住房和新能源汽车消费、推动数字经济和“卡脖子”技术发展、国企改革等扩内需和高质量发展政策将进一步出台和实施；保增长政策方向今年都不会逆转。（2）流动性上，首先，宏观流动性预期短期边际有所收紧，但难持续：一是美国通胀未引发美元资产价格明显波动，从美国就业结构看美国通胀下行趋势不变；二是国内同业存单利率单边上行反映国内长端资金需求上升，需要央行降准降息来解决。其次，微观资金短期流入放缓，但仍有空间：外资和融资流入已较充分，新发基金短期流入可能上升。（3）外部冲击上，当前地缘事件更多是博弈性质，且A股当前的估值和基本面低位修复的预期较强，外部冲击影响有限。
　　当前指数上行空间有限，但结构性行情未完。（1）总量上看：估值上，当前上证指数估值与2022年7月高点持平，上行空间有限。情绪上，200日均线以上个股占比已达70%，创2020年7月以来新高。（2）分行业上看：估值上，计算机、传媒的市盈率分位数已达50%左右，明显高于2022年7月的20%左右；新能源、军工、部分周期行业等市盈率分位数都在10%左右或以下。情绪上，从换手率来看，消费和TMT已较高，新能源、军工、部分周期偏低但有回暖趋势。
　　短期关注补涨成长和低估值蓝筹，包括新能源、军工、周期成长等。（1）复盘来看，春季躁动行情的后半段，补涨是主线，包括低估值的成长和蓝筹。（2）短期关注风光储、新能源车、军工、化工、券商等：其一，基本面相对较好且政策持续推动的风光储、新能车、军工等；其二，经济修复预期推动且估值偏低的周期成长类，如化工、有色、机械、煤炭等。其三，受益于经济修复初期商务活动和高端消费的高端白酒、免税等；其四，政策导向的券商、电信、建筑建材等。
　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-02-19TableTitleTableInvest证券研究报告策略专题报告春季躁动进入后半段报告摘要相关数据春季躁动TableSummary结束主要来自于流动性和政策预期收紧1复盘2010年以来的春季躁动行情可知一是躁动行情结束主要来自于流动性和政策收紧预期如2010-20142016-20192021年春季行情二是外部冲击影响有限通常是与流动性和政策收紧预期形成合力致行情结束如20102014和2020年2复盘2018年以来的外部冲击可知一是冲击影响普遍在15个交易日内二是当冲击事件较严重估值有所修复基本面预期偏弱时影响较大反之则影响较小当前政策和流动性宽松预期未逆转春季躁动进入后半段比照历史TableReport复盘当前来看1政策上短期预期偏低但保增长方向不会逆相关报告东北策略强调农业现代化关注种业农转首先防疫放开后消费券地产三只箭各地鼓励新能源汽化和农机车消费一号文件等保增长政策持续出台目前正处于两会前的空窗期政策预期较年初边际上有所降低其次后续来看两会后--20230214东北策略流动性无忧成长轮动新旧基建降低中小企业融资成本和减税鼓励住房和新能源汽车消费推动数字经济和卡脖子技术发展国企改革等扩内需和高质--20230213公募周报全国首单民企仓储物流项量发展政策将进一步出台和实施保增长政策方向今年都不会逆转REITs目京东REIT上市2流动性上首先宏观流动性预期短期边际有所收紧但难持续一是美国通胀未引发美元资产价格明显波动从美国就业结构看--20230212东北策略成长与消费双轮驱动美国通胀下行趋势不变二是国内同业存单利率单边上行反映国内长端资金需求上升需要央行降准降息来解决其次微观资金短期流--20230211东北策略柳岸花明慢牛来临入放缓但仍有空间外资和融资流入已较充分新发基金短期流入--20230209可能上升3外部冲击上当前地缘事件更多是博弈性质且A股当前的估值和基本面低位修复的预期较强外部冲击影响有限当前指数上行空间有限但结构性行情未完1总量上看估值上TableAuthor当前上证指数估值与2022年7月高点持平上行空间有限情绪上证券分析师邓利军200日均线以上个股占比已达70创2020年7月以来新高2分执业证书编号S055052003000113621861053dengljnesccn行业上看估值上计算机传媒的市盈率分位数已达50左右明显高于2022年7月的20左右新能源军工部分周期行业等市盈率分位数都在10左右或以下情绪上从换手率来看消费和TMT已较高新能源军工部分周期偏低但有回暖趋势短期关注补涨成长和低估值蓝筹包括新能源军工周期成长等1复盘来看春季躁动行情的后半段补涨是主线包括低估值的成长和蓝筹2短期关注风光储新能源车军工化工券商等其一基本面相对较好且政策持续推动的风光储新能车军工等其二经济修复预期推动且估值偏低的周期成长类如化工有色机械煤炭等其三受益于经济修复初期商务活动和高端消费的高端白酒免税等其四政策导向的券商电信建筑建材等风险提示地缘风险超预期经济修复政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop策略专题报告目录1春季躁动难言结束进入后半段411春季躁动结束主要来自于流动性和政策收紧预期412当前政策和流动性宽松未逆转躁动行情进入后半段62指数上行空间有限行业轮动未完103短期关注补涨成长和低估值蓝筹124上周市场回顾1641上周全球主要大类资产表现1642行业及重要指数估值变动1743股市资金供求19431资金流入19432资金流出20图表目录图12010年以来历次春季躁动结束原因4图22011年初流动性快速收紧4图32021年初美债收益率大幅攀升4图42018年以来历次外部冲击发生后30个交易日上证指数累计涨跌幅变化6图5消费者信心不足在于就业和收入7图6中小企业发展信心仍明显不足7图7服务通胀剔除能源环比增速放缓8图8美元指数反映较为平淡8图9同业存单利率上升往往意味着超储率下降和长期资金缺口8图102023以来同业存单利率持续上行8图11央行仍然体现一定呵护态度8图122018年来陆股通日均净流入为116亿日9图13融资仍有流入空间9图142018年来陆股通日均净流入为116亿日9图15基金发行有所回升9图16基金成立规模逐步回暖10图17中长贷总量增速持续上行10图18PPI同比增速下行收敛10图19主要宽基指数估值水平仍相对较低11图20当前换手率低于前期高点11图21基金成立规模逐步回暖11图22电力设备国防军工有色金属等行业仍存在补涨空间12图23近一年换手率分位数变化12图24电力设备国防军工煤炭家电等估值当前处于历史低位14请务必阅读正文后的声明及说明224TablePageTop策略专题报告图25消费TMT等行业修复已较为充分14图26新能源上游价格回落15图27经济触底反弹期周期成长表现明显占优15图28有色化工机械军工部分新能源等补涨细分方向15图29高端酒店更具价格弹性16图30水泥价格短期见底回升16图31防疫政策的放松明显提振免税等高端消费16图32上周全球主要大类资产表现17图33沪深300静态动态PE18图34创业板指静态动态PE18图35各行业PE估值分位点TTM2023021718图36各行业PB估值分位点LF2023021719图37沪深股通净流入20图38融资余额变动与上证指数20图39行业融资余额变动20图40新成立偏股型基金规模20图41IPO发行情况21图42定增募资情况21图43过去一周解禁市值靠前的行业21图44未来4周各行业解禁市值亿元21图45产业资本净减持与上证综指22图46行业产业资本增减持情况亿22表1春季躁动行情的行业变化情况13请务必阅读正文后的声明及说明324TablePageTop策略专题报告1春季躁动难言结束进入后半段11春季躁动结束主要来自于流动性和政策收紧预期春季躁动结束关注流动性和政策收紧预期外部冲击影响偏小复盘2010年以来的春季躁动行情剔除前期市场趋势延续导致春季行情不显著的2015和2022年发现春季躁动结束主要来自于流动性和政策预期收紧如2011年躁动在加息提准和国际板推出预期下结束2012年躁动在GDP增速目标下调叠加地产调控不放松下结束2013年躁动在新国五条出台下结束2016年躁动在通胀数据超预期叠加国债利率上行下结束2017年躁动在银监会开始清查银行委外下结束2018年躁动在去杠杆预期升温下结束2019年躁动在央行引导市场流动性预期收紧下结束2021年躁动在美债收益率大幅攀升下结束相比之下20102014和2020年虽有外部风险事件的冲击但冲击的影响通常偏中长期对市场的影响有限通常是与流动性和政策收紧预期形成合力共同造成春季行情结束如2010年新国四条出台收紧政策预期同时欧债危机升温导致风险偏好降低2014年保险资金入市比例受限收紧流动性预期同时美国双反调查导致风险偏好降低2020年政策和流动性预期均向好但国内基本面明显偏弱叠加美股熔断造成风险偏好下降共同导致春季行情结束图12010年以来历次春季躁动结束原因春季躁动开始日期春季躁动结束日期春季躁动结束原因20102010-02-082010-04-15新国四条出台收紧政策预期欧债危机升温拉低风险偏好20112011-01-252011-04-18加息提准国际板推出情绪升温流动性预期收紧20122012-01-042012-03-13两会表示将下调GDP增速目标同时明确地产调控不放松政策预期收紧20132012-12-032013-02-15新国五条出台收紧政策预期非标整治收紧流动性预期20142014-01-202014-02-19保险资金入市比例受限收紧流动性预期美国双反调查拉低风险偏好20162016-01-272016-04-14通胀数据超预期叠加国债利率上行流动性预期收紧20172017-01-192017-03-27银监会开始清查银行委外流动性预期收紧20182017-12-152018-01-26去杠杆预期升温流动性预期收紧20192018-12-272019-04-21央行例会表述引导市场不再有宽松预期流动性预期收紧20202019-12-042020-03-05美股熔断风险偏好下降20212020-12-112021-02-19美债收益率大幅攀升流动性预期收紧数据来源东北证券图22011年初流动性快速收紧图32021年初美债收益率大幅攀升数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind外部冲击时间较短冲击程度取决于事件性质估值变化和基本面预期1外部请务必阅读正文后的声明及说明424TablePageTop策略专题报告冲击对市场影响时间较短复盘2018年以来外部冲击对市场的影响发现较大的外部冲击发生后普遍在15个交易日内利空出尽如2022年4月俄乌冲突爆发131209外部冲击发生后上证指数达到30日内最大跌幅天数和最大跌幅下同以及2018年10月91187较小的外部冲击对市场趋势影响偏小市场存在继续上行的可能如2019年8月美国加征10关税630外部冲击发生后15日内累计涨幅下同以及2018年7月美国加征关税5112事件性质估值变化和基本面预期是决定外部冲击对市场影响程度的核心因素当冲击事件较严重估值有所修复且基本面预期偏弱时市场受外部冲击影响较大如2022年4月欧盟实施禁运前上证估值分位数近20年PE-ttm分位数下同自3月中旬以来已上涨76同时上海疫情爆发导致基本面预期走弱2018年10月毒丸条款出台前上证估值分位数自9月中旬以来已上涨77信用盈利双双下行下基本面预期偏弱当冲击事件较轻估值有所回调且基本面预期较强时市场受外部冲击影响较小如2019年8月美国加关税前上证估值分位数从7月底以来已持续下跌99同时LPR改革带来的政策放松预期带动基本面预期走强2018年7月美国加关税前上证估值分位数从6月初以来已持续下跌131证监会释放维稳信号叠加美国取消对中兴制裁提振基本面预期请务必阅读正文后的声明及说明524TablePageTop策略专题报告图42018年以来历次外部冲击发生后30个交易日上证指数累计涨跌幅变化日期估值分位数最大跌幅123456789101112131415161718192021222324252627282930外部冲击事件2022-02-242940-1219俄乌断交俄乌冲突开始2022-04-072150-1209欧盟宣布已批准对俄罗斯煤炭实施禁运2018-10-012230-1187美加墨协设置毒丸条款不得擅自与非市场经济国家签署协定2022-03-312220-1164俄罗斯总统普京签署卢布结算令2018-09-242130-1112美对华第二轮关税对2000亿美元商品加征10关税2018-06-163310-953美中先后公布500亿美元货物清单2022-03-082300-916美国总统拜登宣布禁止进口俄罗斯能源2018-03-234400-853美国商务部将中国列入实体清单2020-03-161780-787特朗普在Twitter的推文中使用中国病毒2022-08-312110-784英伟达称被美国政府要求限制向中国出口两款计算芯片2022-08-162490-705美国总统拜登签署总价值达7500亿美元的通胀削减法案2018-03-234400-603特朗普签署备忘录拟对价值600亿美元的中国商品加征关税2018-08-132370-513FIRRMA法案生效加强对航空航天医药生物半导体行业外资投资审查2019-08-022560-482特朗普表示美国将从9月1日起对价值3000亿美元的中国商品加征10的关税2021-07-093910-465美国商务部将34个实体列入实体清单2018-03-014960-456美国参议院通过台湾旅行法2022-10-071520-433美国发布出口管理条例2020-08-064470-423特朗普签署行政命令禁止美国与字节跳动和腾讯交易2022-12-152310-411美国商务部将36家中国机构列入实体清单2022-08-092350-375美国总统拜登在华盛顿签署2022年芯片和科学法案2018-04-164030-372中兴通讯遭遇美国禁令2022-07-292370-362美商务部要求美国半导体设备制造商禁止向中国大陆供应芯片制造设备2020-07-243850-361中国要求美国关闭驻成都领事馆2020-07-214450-354美国要求中国关闭驻休斯顿领事馆2021-01-145820-321美国国防部在中国军方拥有或控制的中国企业清单中再增列9家中企2022-08-022100-295美国国会众议长南希佩洛西窜访中国台湾地区2020-05-202760-293白宫发布了美国对中华人民共和国战略方针文件2018-07-062170-237美国正式对价值340亿美元的中国输美商品征收25的额外关税2019-05-092440-228美国将对2000亿元美元中国输美商品加征关税税率上调至252019-05-152850-194美国将华为列入实体名单2018-11-011270-136美国正式加强对航空航天生物医药半导体等核心技术行业的外资投资审查2021-11-243370-074美国商务部将12家中国机构列入实体清单2019-10-082590-048美国商务部将28家中国实体加入实体清单2019-08-152270053美国宣布对价值3000亿美元中国商品加征10关税分两批实施数据来源东北证券Wind12当前政策和流动性宽松未逆转躁动行情进入后半段如我们在报告东北策略柳暗花明慢牛来临20230209中所述政策方向流动性预期与外部冲击在较大程度上决定了市场趋势而基本面和估值在偏短的春季行情中影响次之当前来看我们认为当前政策和流动性宽松预期未逆转春季躁动进入后半段政策上短期预期偏低但保增长方向不会逆转1当前来看政策预期较年初边际上有所降低防疫政策优化后政策端较为积极各地政府通过发放消费券对中小企业补贴等从供需两端激发消费潜能通过降低房贷利率放松限购等刺激购房需求完善优化汽车产业链鼓励新能源汽车消费三支箭持续推动房企融资端改善一号文件等保增长政策持续出台但目前正处于两会前的空窗期前期政策推出已较为充分因此短期内政策预期较年初边际上有所降低2后续来看保增长政策方向今年都不会逆转当前经济修复仍相对较弱消费者信心及中小企请务必阅读正文后的声明及说明624TablePageTop策略专题报告业发展信心仍明显不足因此保增长政策方向今年都不会逆转后续有望持续出台扩内需和高质量发展等增量政策包括投资端进一步推动新旧基建建设带动全社会的有效投资通过降低中小企业融资成本和减税等方式激发中小企业活力继续鼓励住房和新能源汽车等大宗消费实现国内大循环推动数字经济和卡脖子技术发展国企改革等兼顾供给侧改革的高质量发展政策图5消费者信心不足在于就业和收入图6中小企业发展信心仍明显不足数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind宏观流动性上美国通胀超出预期未引发资产价格波动国内长端资金需求旺盛海外方面1通胀主要支撑来自于服务项但环比增速已经出现一定放缓从美国本期通胀的结构来看与此前非农就业强劲保持统一通胀最主要的支撑项目来自于服务项CPI服务项剔除能源服务同比涨幅较上月继续上行02个百分点至72但该项目环比增速由上月06小幅放缓至052资产价格并未因通胀数据而出现大的波动在前期强劲非农就业数据发布后市场对本次通胀较强已经有所预期从资产价格情况来看CPI公布当日美股先跌后涨10年期美债收益率小幅上行5BP美元指数亦基本平稳资产价格并未因通胀强势而出现大的波动3往后看在强劲非农后美联储3月份加息几乎已是板上钉钉目前观察的重点在于美国时薪增速放缓的节奏及其向终端价格传导过程考虑到美国就业市场整体量增价减的结构通胀大概率仍将继续保持下行趋势美联储继续激进加息的动机不足国内方面本周资金面出现一定波动DR007利率上行至225本次资金面收紧一是源于缴税到期同时去年以来部分小微企业税费缓缴到期导致缴税对资金面刺激大于季节性二是源于本月公开市场到期金额达到214万亿到期金额较大三是源于1月份以来信贷大增导致商业银行对资金面需求较高资金较为脆弱目前资金紧绷的根本原因在于商业银行长端资金相对匮乏1同业存单利率上行反映长端资金不足对于长端资金的匮乏同业存单利率上升往往意味着商业银行超储率相对下行这也就表明商业银行长端资金不足而目前看自进入2023年以来同业存单基本处于单边上行通道长期资金投放仍需要央行采取降准降息等宽松动作2长端资金困境的解决仍需要央行采用降准降息等手段目前看央行本周操作上仍然体现出一定呵护市场的态度在资金面出现波动后央行分别于本周四和本周五向市场净投放了340亿元和6320亿元但是单纯依靠央行在公开市请务必阅读正文后的声明及说明724TablePageTop策略专题报告场进行短期操作难以完全熨平商业银行资金缺口往后看我们仍然认为央行有望在一季度采用降准降息等手段压低商业银行长期资金成本图7服务通胀剔除能源环比增速放缓图8美元指数反映较为平淡数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图9同业存单利率上升往往意味着超储率下降和长期资金缺口数据来源东北证券Wind图102023以来同业存单利率持续上行图11央行仍然体现一定呵护态度数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明824TablePageTop策略专题报告微观流动性上微观资金短期流入放缓但仍有空间1外资方面本周陆股通净流入8251亿较年初以来周均约300亿明显下滑近两周陆股通日均净流入为1118亿日接近于2018年来陆股通的日均净流入116亿日的水平陆股通整体净流入趋势放缓维持在长期流入中枢水平2情绪资金方面首先融资方面春节以来融资净流入665亿融资成交额亦从450亿日上升至目前的800亿日的水平融资成交情绪明显提升对比2022年5月的上升行情融资净流入1085亿日均成交额亦从550亿日上升至950亿日的水平因此当前来看短期内融资流入较为充分其次结算金方面当前结算金余额为22537亿春节以来净流入约3800亿已接近于2021年9月高点短期内保持高位3新发基金方面本周新成立偏股型基金为5412亿春节以来基金成立规模持续提升我们在报告东北策略流动性无忧成长轮动20230213中已经提到新发基金成立存在春节效应当前发行规模已逐步回升至目前的123亿日的水平后续预计随着春节效应减弱基金成立规模将上升到20亿左右的中枢水平图122018年来陆股通日均净流入为116亿日图13融资仍有流入空间数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图142018年来陆股通日均净流入为116亿日图15基金发行有所回升数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明924TablePageTop策略专题报告图16基金成立规模逐步回暖数据来源东北证券Wind注以除夕前一日基金移动平均为基准归一化外部冲击上外部冲击对春季躁动行情的影响有限近期受美日荷对华半导体出口限制加剧飞艇事件美国充电桩补贴政策调整以及中伊合作等事件影响外部事件对市场的冲击加剧从冲击时间上来看预计不超过两周从冲击程度上来看近期外部冲击事件性质并未造成国际关系的严重恶化更多是博弈性质当前上证指数估值分位数仍在273的相对低位且春节以来小幅下滑27估值低位修复预期较强基本面修复预期延续信用修复格局延续中长贷总量增速向上支撑A股估值而企业盈利从库存周期看大概率在二季度初将出现拐点近月PPI的下行收敛亦说明企业盈利处于收敛筑底阶段难给市场造成大的压力图17中长贷总量增速持续上行图18PPI同比增速下行收敛数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind2指数上行空间有限行业轮动未完总量上看指数上行空间有限情绪创短期新高当前市场持续上行原因在于防疫政策的不确定性消散以及政策持续推动经济修复对比2022年4月疫情冲击后的修复行情1估值层面当前上证指数估值12983056PE-ttm2016年以来市盈率分位数下同基本与2022年7月的高点13283975持平而沪深30011792166较前期高点13005494仍有差距创业板指40792184亦较前高56547175差距较大对比指数表现来看上证指数上行空间有限2情绪层面首先换手率上看当前主要宽基指数的换手率水平均请务必阅读正文后的声明及说明1024TablePageTop策略专题报告较2022年7月高点有一定差距其中上证为0691112022年7月高点下同沪深300为043069创业板指为145211其次MA200以上个股上看全部A股已经从2022年10月低点的1676上升至本周内最高为7044明显高于2022年8月高点的499且创了2020年7月以来新高图19主要宽基指数估值水平仍相对较低图20当前换手率低于前期高点数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图21基金成立规模逐步回暖数据来源东北证券Wind分行业看新能源军工部分周期存在补涨空间1估值上对比2022年7月5日2022年10月31日和2023年2月17日三个时点的市盈率分位数变化可以看到其一TMT可选消费等行业自底部反弹以来修复较多包括计算机111554742022年7月5日市盈率分位数2023年2月17日市盈率分位数传媒19244954纺织服饰14153596商贸零售64678146等其二新能源军工部分周期行业等未明显反弹包括电力设备72761170国防军工2692479有色金属3250315等2情绪上对比近一年各行业周换手率变化情况其一当前热度明显较高的为消费和TMT等TMT板块如计算机2023217换手率分位数为90传媒2023217为86但部分消费行业热度有所下降如食品饮料2023120为992023217为77纺织服饰2023113为842023217为55商贸零售2023120为972023217为56等其二前期热度从高点回落的新能源军工以及部分周期行请务必阅读正文后的声明及说明1124TablePageTop策略专题报告业如电力设备202316为112023217为47国防军工202316为22023217为30有色金属202316为02023217为16等图22电力设备国防军工有色金属等行业仍存在补涨空间数据来源东北证券Wind图23近一年换手率分位数变化农林基础有色家用食品纺织轻工医药公用交通房地商贸社会建筑建筑电力国防计算非银机械石油美容钢铁电子传媒通信银行汽车煤炭环保牧渔化工金属电器饮料服饰制造生物事业运输产零售服务材料装饰设备军工机金融设备石化护理2023-02-17264215161527775579411955756971061473090866934356255236013762023-02-10293512131426856280512111647398659432683846643366041235914862023-02-0351311010112495688079232673929965633175980585232542124659952023-01-205932821023997681912137879710065327842755251274813216513982023-01-136237111722998482981749919810085418332704244114311186316992023-01-066239140519988378991358941009910611122764454811308136117982022-12-3056381614169478649914579797991667822052425614385196513962022-12-2330461806128171511001451979099197616325445461143912226613902022-12-161446191710636041100174397729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3185685337807521001171911879160553038702637500数据来源东北证券Wind图25消费TMT等行业修复已较为充分数据来源东北证券Wind行业配置方面短期关注风光储新能源车军工化工券商等其一基本面相对较好且政策持续推动的风光储新能车军工等首先从年报披露数据来看新能源相关行业表现占优其中如电力设备552915928业绩预告披露正增长占比盈利同比增速下同有色金属690115535汽车510613079其次政策持续推动新能源相关产业发展而上游原料价格持续回落碳酸锂价格从2022年12月高位5675万元吨回落至目前的431万元吨新能源中下游盈利有所提振军工集团加速推动国企改革混改和股权激励有望激发军工企业活力其二经济修复预期推动且估值偏低的周期成长类如化工有色机械煤炭等受经济修复预期推动周期板块或迎来景气提升对比复盘来看当盈利修复触底反弹后周期成长类明显占优自下而上角度看以市场底部反弹以来其二级子行业的最大涨幅当前预测PEG情况进行补涨方向筛选可以看到补涨方向聚焦于有色金属中的非金属材料贵金属能源金属化工中的农化制品化学制品以及机请务必阅读正文后的声明及说明1424TablePageTop策略专题报告械设备中的通用设备专用设备等图26新能源上游价格回落图27经济触底反弹期周期成长表现明显占优数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图28有色化工机械军工部分新能源等补涨细分方向数据来源东北证券Wind其三受益于经济修复初期商务活动和高端消费的高端白酒免税等高收入人群受新冠冲击影响较小防疫政策优化推动高端消费商务活动等修复从香港酒店数据可以看到高价酒店较旅客宾馆更具需求弹性复盘历史市场表现可以看到当防疫政策有所放松时免税等高端消费场景率先修复当前防控的不确定性基本消除免税高端白酒等高端消费将迎来景气上行其四政策导向的券商电信建筑建材等注册制落地券商或受IPO募资规模上升而提振盈利中国电信发布十亿参数量级城市治理领域的大模型阶段性成果兑现政策持续推动新基建发展背景下相关场景有望加速落地作为扩内需的主要方向之一投资端的基建地产链受益于政府债券大幅发行其中水泥价格下行趋势明请务必阅读正文后的声明及说明1524TablePageTop策略专题报告显放缓短期触底为3845元吨随着天气转暖各大项目陆续开工需求上行推动水泥量价齐升图29高端酒店更具价格弹性图30水泥价格短期见底回升数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图31防疫政策的放松明显提振免税等高端消费数据来源东北证券Wind4上周市场回顾41上周全球主要大类资产表现请务必阅读正文后的声明及说明1624TablePageTop策略专题报告图32上周全球主要大类资产表现过去五年过去十年20232102023217变动当前PE分位数分位数股票市场上证综指32613224-1121298427401沪深300指数41064035-1751179257342创业板指25452449-3764079200160道琼斯工业指数3386933827-0132279519753标普500指数40904079-0282274453549纳斯达克指数11718117870593162318432富时100指数7882800415513213116德国DAX指数1530815482114---欧洲Stoxx50指数38933938114---日经225指数2767127513-057---韩国综指24652451-056---恒生指数2119020720-2221023451538恒生国企指数71266991-189895475693富时A50指数期货1358913402-138---债券市场中国2年国债收益率244245092bps319245中国10年国债收益率290289-083bps353249美国2年国债收益率4504601000bps992996美国10年国债收益率374382800bps967984德国10年国债收益率2332532000bps997999日本10年国债收益率051053120bps998847大宗商品市场ICE布油86528315-390779718NYMEX原油79767656-401764710伦敦金现186514184173-126795897LME铜885400900900175741870汇率市场美元指数1035810388029881940欧元兑美元107107016137109美元兑人民币679687114618763其他VIX20532002-248516714比特币期货216100024535001354707853数据来源东北证券Wind42行业及重要指数估值变动截至2023年02月17日收盘沪深300的PETTM较2月10日收盘有所回落为1179创业板的PETTM有所回落为4079请务必阅读正文后的声明及说明1724TablePageTop策略专题报告图33沪深300静态动态PE图34创业板指静态动态PE市盈率PETTM预测PE2023年度均值20市盈率PETTM预测PE2023年度均值1890801670146012501040830620410202017-072020-0702017-072020-07数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind分行业看休闲服务农林牧渔汽车TTM估值处于历史十五年中高分位点分别为1208599333397食品饮料PBLF处于历史高位706其次为电气设备PB383国防军工PB340图35各行业PE估值分位点TTM20230217PE历史分位数2005年至今历史最低PE历史最高PE0102030405060708090100休闲服务24921208520969农林牧渔1495993315698汽车78833977000商业贸易131237729623食品饮料1655367510095计算机1860561015970机械设备1177329013607公用事业137825187438轻工制造1400328311329综合2071467217671钢铁467176115373纺织服装131424119833国防军工1783536424582房地产680130512003传媒1949352614184建筑材料998150012456非银金融1080155517404家用电器105514108950通信92227129627电子2032313911810电气设备172828349999建筑装饰7889529283化工124915487655采掘81111768801医药生物203124829942有色金属1289154914031银行4314866527交通运输99511775862创业板指2704407913786中证500155824009275沪深30080111795071上证506949594848上证指数890129856160102030405060708090100数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1824TablePageTop策略专题报告图36各行业PB估值分位点LF20230217PB历史分位点2005年至今历史最低PB历史最高PB0102030405060708090100食品饮料2047061266电气设备146383983国防军工1213401269汽车112230619商业贸易127226861化工142247677休闲服务1583651046轻工制造112215639机械设备141252888计算机1853591576家用电器095252534有色金属1362731368农林牧渔111313811纺织服装114184632电子131285694钢铁072106474综合112192791采掘0900001159通信068201660医药生物160334835交通运输109144664公用事业126167531建筑材料130171671传媒1642141148建筑装饰078089704非银金融1001201429房地产0750881008银行044049812创业板指2515141501中证500144178589沪深300117138746上证50102127719上证指数1181337140102030405060708090100数据来源东北证券Wind43股市资金供求431资金流入沪深股通净流入截至2023年02月17日收盘本周陆股通资金净流入8251亿请务必阅读正文后的声明及说明1924TablePageTop策略专题报告图37沪深股通净流入600陆股通周度资金净流入亿元40082512000-200-4002022-07-012022-07-082022-07-152022-07-222022-07-292022-08-052022-08-122022-08-192022-08-262022-09-022022-09-092022-09-162022-09-232022-09-302022-10-072022-10-142022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302023-01-062023-01-132023-01-202023-01-272023-02-032023-02-102023-02-17数据来源东北证券Wind融资余额截至2023年02月16日沪深股市融资余额1481124亿元较2022年2月10日增加10395亿元分行业来看部分行业融资余额均有所增加其中计算机2773亿国防军工1275亿融资余额增加最多医药-609亿电子-595亿融资余额减少较多图38融资余额变动与上证指数图39行业融资余额变动周融资余额变动亿右上证指数2773本周行业融资余额变动亿元3800800-60930360060025-5952040012753400152001032005003000-200-5-102800-400银行传媒通信煤炭综合家电汽车钢铁机械建筑建材电子医药2600计算机-600房地产国防军工基础化工有色金属农林牧渔交通运输商贸零售食品饮料纺织服装石油石化综合金融轻工制造非银行金融2400-800消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源202125202135202145202155202165202175202185202195202215202225202235202245202255202265202275202285202295202315202325202110520211152021125202210520221152022125数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind新基金发行截至2023年02月17日上周有新成立偏股型基金份额12119亿份图40新成立偏股型基金规模新成立偏股型基金份额亿份50000040000030000020000010000000020122013201420152016201720182019202020212022数据来源东北证券Wind432资金流出请务必阅读正文后的声明及说明2024