美国劳工部公布的数据显示，美国通胀下行放缓。美国1月CPI同比升6.4%，预期升6.2%，前值升6.5%；核心CPI同比升5.6%，预期升5.5%，前值升5.7%；CPI环比升0.5%，预期升0.5%，前值降0.1%；核心CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.4%。
　　本月BLS计算CPI采用的是更新后的权重。该权重考虑的是2021年消费者支出调查的数据。新权重下居住类的权重提高了，而新车和二手车、能源的权重调低了。这对通胀而言，短期可能增加通胀的持续性，因为居住通胀同比仍在上升，而车辆的通胀同比在下降。
　　向后看，食品通胀后续有望缓解，商品通胀将保持低位，而服务通胀下降可能较慢。整体而言通胀将保持下行大趋势，但很难在年内回到较低的水平。
　　分项来看，食品价格后续大幅增加的风险不大。理由是1月联合国粮农组织全球食品价格指数较12月是继续下降的，且该指标与美国食品CPI具有领先关系，因此后续美国食品价格通胀可控。
　　能源项目方面，俄罗斯石油出口由于受到欧美国家制裁，存在减产的可能，这给全球石油供给和油价带来不确定性。但EIA认为由于非欧佩克国家会增加石油产量，因此2023年石油仍将是供给略大于需求，石油价格上涨动能不强。另外，1月天然气价格的下降也使得后续美国服务通胀的下降是可期的。在美联储利率维持高位的情况下，消费者控制商品支出，商品通胀有望维持在低位水平。
　　服务通胀可分居住和非居住两类进行讨论。居住CPI1月环比0.7%，同比仍在上行，显示居住通胀具有粘性。由于美国劳工部统计的房租是所有存量房租，而房租租约一般按年计，加之BLS对居住通胀进行了平滑处理，使其难以较快下降。同时，由于美国劳动力市场仍然偏紧，并且服务业的职位空缺率持续高于整体，因此非居住服务通胀的下降将是漫长的过程。
　　我们认为在美国服务通胀有韧性，且劳动力市场仍然较强的背景下，加息顶点有可能会达到5.25%-5.5%的区间。目前的通胀数据尚不支持年底能够降息，还需要进一步观察。
　　风险提示：服务通胀韧性超预期，美联储货币政策超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-02-15TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据美国服务通胀韧性仍较强月美国通胀数据点评---1报告摘要相关数据美国劳工部公布TableSummary的数据显示美国通胀下行放缓美国1月CPI同比升64预期升62前值升65核心CPI同比升56预期升55前值升57CPI环比升05预期升05前值降01核心CPI环比升04预期升04前值升04本月BLS计算CPI采用的是更新后的权重该权重考虑的是2021年消费者支出调查的数据新权重下居住类的权重提高了而新车和二手车能源的权重调低了这对通胀而言短期可能增加通胀的持续性因为TableReport居住通胀同比仍在上升而车辆的通胀同比在下降相关报告东北宏观轻装上阵近期国内外关键宏观问题思考向后看食品通胀后续有望缓解商品通胀将保持低位而服务通胀下降可能较慢整体而言通胀将保持下行大趋势但很难在年内回到较低--20230214东北宏观地产和基建投资边际有所回暖的水平--20230213东北宏观多因素共振企业信贷放天量后分项来看食品价格后续大幅增加的风险不大理由是1月联合国粮农续关注持续性组织全球食品价格指数较12月是继续下降的且该指标与美国食品CPI--20230212具有领先关系因此后续美国食品价格通胀可控东北宏观春节错位叠加文旅消费修复推升同比表现能源项目方面俄罗斯石油出口由于受到欧美国家制裁存在减产的可CPI--20230212能这给全球石油供给和油价带来不确定性但EIA认为由于非欧佩克东北宏观出行继续改善但汽车消费增速国家会增加石油产量因此2023年石油仍将是供给略大于需求石油价有所下滑格上涨动能不强另外1月天然气价格的下降也使得后续美国服务通--20230206胀的下降是可期的在美联储利率维持高位的情况下消费者控制商品支出商品通胀有望维持在低位水平TableAuthor服务通胀可分居住和非居住两类进行讨论居住CPI1月环比07同证券分析师张陈比仍在上行显示居住通胀具有粘性由于美国劳工部统计的房租是所执业证书编号S055052211000213683268105zhangchen2nesccn有存量房租而房租租约一般按年计加之BLS对居住通胀进行了平滑研究助理罗琦处理使其难以较快下降同时由于美国劳动力市场仍然偏紧并且执业证书编号S0550122080028服务业的职位空缺率持续高于整体因此非居住服务通胀的下降将是漫15650712018luoqinesccn长的过程我们认为在美国服务通胀有韧性且劳动力市场仍然较强的背景下加息顶点有可能会达到525-55的区间目前的通胀数据尚不支持年底能够降息还需要进一步观察风险提示服务通胀韧性超预期美联储货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录11月美国通胀数据显示服务通胀韧性较强311数据情况312通胀驱动因素分解413此次权重调整情况514数据变动的原因及展望62市场研判9图表目录图1美国CPI和核心CPI3图2核心商品和服务CPI3图3食品和能源CPI3图4美国CPI同比驱动因素分解5图5美国CPI环比驱动因素分解5图6美国CPI权重调整6图7全球食品价格指数大约领先食品CPI5个月6图82023年世界石油供需仍有望是供略大于求7图9美国能源服务价格与天然气价格7图10美国汽车库销比和运输产品CPI同比7图11房价领先居住CPI约16个月8图12健康保险服务环比持续为负拉低医疗服务通胀8图13服务业职位空缺率仍高使得非居住服务通胀下降慢9图14通胀数据公布前的加息预期9图15通胀数据公布后的加息预期9表1美国CPI细项情况4请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop宏观研究报告-宏观数据11月美国通胀数据显示服务通胀韧性较强11数据情况美国劳工部公布的数据显示美国通胀下行放缓美国1月CPI同比升64预期升62前值升65核心CPI同比升56预期升55前值升57CPI环比升05预期升05前值降01核心CPI环比升04预期升04前值升04分大类来看1月核心商品CPI同比14环比01核心服务CPI同比72环比05能源CPI同比87环比20食品CPI同比101环比05图1美国CPI和核心CPICPI同比核心CPI同比10040CPI环比右轴核心CPI环比右轴803060204010200000-10数据来源同花顺东北证券图2核心商品和服务CPI图3食品和能源CPI食品CPI同比核心商品CPI同比能源CPI同比150服务CPI不含能源同比30400200核心商品CPI环比右轴食品CPP环比右轴服务CPI不含能源环比右轴能源CPI环比右轴100202001005010000000002021-032022-102021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012022-022021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01-50-10-200-100数据来源同花顺东北证券数据来源同花顺东北证券请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop宏观研究报告-宏观数据表1美国CPI细项情况环比增速季调同比增速单位1月减12月2023-012022-122022-112023-012022-122022-11CPI04050102646571彭博预期05-0103626573食品01050406101104106家庭食品-01040506113118120谷物与烘焙食品04100612156161164肉类家禽鱼类及蛋类-01070800817768奶类与相关产品-02000211140153164水果和蔬菜-04-05-0111728497非酒精饮料与饮料原料-01040508131126132非家用食品02060405828385能源5120-31-148773131能源商品9119-72-212804122燃油及其他燃料75-39-11404183260417发动机燃料9223-69-2219-09108汽油所有类型9424-70-2315-15101能源服务022119-06156156142电力-08051305119143137公用事业管道天然气服务326735-34267193155核心CPI除食品和能源00040403565760彭博预期040303555761商品不含食品与能源商品0201-01-02142137家居陈设与用品02050304647383服装06080201312936新车-04020605585972二手汽车与卡车01-19-20-20-116-88-33医疗保健商品10110102343231娱乐用品000101-03334136教育与通讯商品08-01-09-17-103-101-97酒精饮料-03040706585855烟草和烟草制品0807-0107635563服务不含能源服务-01050605727068居住-01070806797571主要住所的租金-01070808868379业主住所的等价租金-01070807787571给排水与垃圾收集服务07090203504950医疗保健服务-10-0703-05304144运输服务03090603146146142娱乐服务04070309585754教育与通讯服务02050310282422其他个人服务-01020314526368特殊综合项目所有项目不含食品住所和能源01020101404451所有项目不含食品住所能源和二手车辆00030303545760商品不含食品能源和二手车辆02050301444754服务不含住房租金00060601727473耐用品07-01-08-08-13-0124非耐用品1508-0700757393数据来源同花顺Bloomberg东北证券12通胀驱动因素分解我们用各项目的权重乘以通胀同环比数据可以得到各项目对CPI同环比的贡献可以看到1月同比贡献度较大的是居住服务食品其他服务环比贡献度较大的是居住服务能源其他服务请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图4美国CPI同比驱动因素分解食品能源核心商品居住服务10医疗服务其他服务误差美国CPI所有项目当月同比86420-22020-012020-122022-082020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-01-42020-02数据来源同花顺BLS东北证券图5美国CPI环比驱动因素分解食品能源核心商品14居住服务医疗服务其他服务13012120101000808006060040400400300202005001001000000-02-04-06数据来源同花顺BLS东北证券13此次权重调整情况本月BLS计算CPI采用的是更新后的权重该权重考虑的是2021年消费者支出篮子的调查数据只反映一年的消费者支出数据而不是旧方法下的两年可以看到新权重下居住类的权重提高了而新车和二手车能源的权重调低了这对通胀而言短期可能增加通胀的持续性因为居住通胀同比仍在上升而车辆的通胀同比在下降请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图6美国CPI权重调整2019-2020年篮子权重2021年篮子权重4033334435302513520139158133878354583481611036365050居住食品娱乐车能源服务医疗服务机动车燃料新车和二手教育与通信数据来源BLS东北证券14数据变动的原因及展望我们认为食品通胀后续有望缓解商品通胀将保持低位而服务通胀下降可能较慢整体而言通胀将保持下行大趋势但可能仍将保持在较高的水平分项来看1月食品价格环比05虽然较上月增加01但后续大幅增加的风险不大理由是1月联合国粮农组织全球食品价格指数为13116较12月是继续下降的且该指标与美国食品CPI具有领先关系因此后续美国食品价格通胀可控图7全球食品价格指数大约领先食品CPI5个月12美国CPI食品当月同比5010全球食品价格指数同比往前5个月右轴4083020610402-100-20-2-302014-082010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022010-02数据来源Wind东北证券能源项目方面1月能源商品价格环比由负转正主要是因为全球原油价格在1月回升这可能与中国疫情管控放开增加了人员流动以及经济活动有关后续来看俄罗斯石油出口由于受到欧美国家出口限制价格上限等存在减产的可能欧盟委员会宣布2月5日起对俄罗斯的汽油柴油煤油等较贵石油产品设定每桶100美元的价格上限对燃料油石脑油等较便宜石油产品设定每桶45美元的价格上限作为回应当地时间2月10日俄罗斯副总理亚历山大诺瓦克宣布俄方将在3月份每天自愿削减石油产量50万桶这给全球石油供给和油价带来不确定性但EIA认为由于非欧佩克国家会增加石油产量因此2023年石油仍将是供给略大请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop宏观研究报告-宏观数据于需求石油价格上涨动能不强另外1月天然气价格的下降也使得后续美国服务通胀的下降是可期的图82023年世界石油供需仍有望是供略大于求图9美国能源服务价格与天然气价格能源服务CPI同比25200美国路易斯安那州亨利港天然气同20比右轴150151001050500-50-5-1002020-092019-052019-092020-012020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012019-01数据来源EIA东北证券数据来源Wind东北证券商品价格1月环比01读数较低主要是受汽车价格环比继续较低影响二手车1月价格环比-19同比-116汽车价格低迷与近期汽车库销比走高有关在美联储利率维持高位的情况下消费者控制商品支出商品通胀有望维持在低位水平图10美国汽车库销比和运输产品CPI同比批发商库存销售比汽车及汽车零件和用品20运输产品CPI同比右轴30025018200161501410050120010-502020-072021-052013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-122021-102022-032022-082023-012013-01数据来源Wind东北证券服务通胀可分居住和非居住两类进行讨论居住CPI1月环比07仍在高位滞后效应使得房租回落将比较缓慢随着美联储加息美国房地产市场明显降温房价同比已连续下滑我们认为居住通胀同比也将在年中附近下滑但下滑的速度可能较慢主要原因是居住通胀具有粘性美国劳工部统计的房租是所有存量房租而房租租约一般按年计加之BLS对居住通胀进行了平滑处理使其变动具有粘性请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图11房价领先居住CPI约16个月10居住CPI同比房地产价格同比往前16个月右轴25208156104502-50-10-2-152015-092001-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-012023-122000-02数据来源Wind东北证券医疗服务通胀受到健康保险的拉低而继续保持低位医疗服务通胀中有一项为医疗保险BLS采用的是留存收益法间接测算医疗保险通胀并根据保险公司相关数据的可得性每年更新一次留存收益比率2022年10月BLS更新了留存收益比率直接导致医疗保险服务通胀10月环比由正转负预计将保持负值至2023年9月受医疗保险服务通胀持续为负影响医疗服务通胀预计将保持较低水平图12健康保险服务环比持续为负拉低医疗服务通胀医疗服务季调环比医疗专业服务季调环比4医院和相关服务季调环比健康保险季调环比20-22019-012020-052019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01-4-6数据来源Wind东北证券非居住的其他服务通胀的下降可能较慢主要是因为美国劳动力市场仍然偏紧并且服务业的职位空缺率持续高于整体因此非居住服务通胀的下降将是漫长的过程请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图13服务业职位空缺率仍高使得非居住服务通胀下降慢不含住房的服务项目通胀环比平均10服务业职业空缺率平均右轴整体职位空缺率右轴90057000502022-072019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-01-052019-0130-1010数据来源Wind东北证券2市场研判1月通胀数据出来后市场对加息高点预期上调市场普遍预期3月5月6月将各加息25bp加息顶点将达到525-55的区间比此前预计5-525的区间要高同时市场预期年底可能降息25bp我们认为在美国服务通胀有韧性且劳动力市场仍然较强的背景下加息顶点的确有可能会达到525-55的区间但目前的通胀数据尚不支持年底能够降息还需要进一步观察图14通胀数据公布前的加息预期图15通胀数据公布后的加息预期数据来源CME东北证券数据来源CME东北证券风险提示服务通胀韧性超预期美联储货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师罗琦中国人民大学经济学博士中国人民大学经济学硕士中国人民大学管理学学士曾任浙商银行总行政策管理岗曾获江苏省金融会计学会课题二等奖现任东北证券宏观组研究助理主要做国内外宏观领域专题研究重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1111