1月新增社融59800亿元，预期56767亿元，前值13058亿元。1月新增人民币贷款49000亿元，预期40756亿元，前值14000亿元。1月金融数据的结构上呈现出企业信贷一枝独秀的特点。具体来看，社融方面，1月新增社融创历史第二高值，但受高基数影响，社融存量同比增9.4%，较前月继续下滑0.2个百分点。1月新增社融数据中，主要贡献因素来自于新增人民币贷款的同比大幅多增7308亿元，主要拖累因素来自于新增企业债券融资的同比少增4352亿元。具体来看，新增人民币贷款远超季节性表现，新增企业债融资弱于季节性表现，新增政府债券、非标融资基本符合季节性表现，但同比依然少增。信贷方面，1月新增人民币贷款创历史极值，同比多增9227亿元，其中企业端表现尤为亮眼，而居民端分化明显，拖累较为显著。
　　原因方面，银行项目储备充足、开年抢抓投放，央行宽信用政策靠前发力，疫情明显好转经济活动修复，供需因素共振之下1月企业端信贷创出天量。此外，经营贷和存量房贷利率的明显倒挂，也使得部分居民选择用经营贷替换房贷进行提前还贷和套利，加剧了企业端和居民端的分化。政策方面，1月10日人民银行、银保监会召开信贷工作座谈会，此次会议为2022年11月21日信贷座谈会以来时隔不到两个月的再度召开。会议要求“保持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务。各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”。此外，1月江苏、浙江、上海等多地发布“1号文件”将金融支持作为促进实体经济稳定发展的重要抓手，政策的强力催化，使本就是旺季的1月新增企业信贷冲出天量。
　　后续来看，政策方面，当前海内外环境仍有较大不确定性，宽信用政策取向不会变化，但央行后续在新增信贷总量超出合意规模后，或将进行窗口指导，要求适当控制规模，平滑节奏，增强可持续性。此外，据21世纪经济报调研，1月新增贷款投放呈三大特点，一是大行信贷投放好于中小行；二是对公强零售弱；三是经济发达地区强其他地区弱。当前信贷投放仍然存在冷热不均，新增居民贷款同比仍然大幅少增，购房者置业意愿仍显不足。如今宽信用初见苗头，中长期贷款同比已经连续两月向上，但当前结构性因素导致的信贷数据上冲尚不能表明经济的全面超预期修复，后续仍需更多数据来确定趋势。房地产市场还需更多政策支持，2022年以来企业端已成为当前宽信用的主要抓手，但信用数据的全面改善，仅靠政策支撑下的企业端支撑尚显不足，后续还需更多的房地产支持政策出台，维持居民端信贷规模稳定。若二季度房地产销售能顺利企稳恢复，叠加居民消费和企业盈利的逐渐修复，在政策支持下中国或将正式迎来新一轮信用上行周期。
　　风险提示：疫情形势超预期，海外经济与货币政策超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-02-11TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据多因素共振企业信贷放天量后续关注持续性月金融数据点评---1报告摘要相关数据1TableSummary月新增社融59800亿元预期56767亿元前值13058亿元1月新增人社会融资规模存量同比140民币贷款49000亿元预期40756亿元前值14000亿元1月金融数据的135130结构上呈现出企业信贷一枝独秀的特点具体来看社融方面1月新增社125120115融创历史第二高值但受高基数影响社融存量同比增94较前月继续110105下滑02个百分点1月新增社融数据中主要贡献因素来自于新增人民币10095贷款的同比大幅多增7308亿元主要拖累因素来自于新增企业债券融资的90同比少增4352亿元具体来看新增人民币贷款远超季节性表现新增企2019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01业债融资弱于季节性表现新增政府债券非标融资基本符合季节性表现但同比依然少增信贷方面月新增人民币贷款创历史极值同比多增19227TableReport相关报告亿元其中企业端表现尤为亮眼而居民端分化明显拖累较为显著东北宏观出行继续改善但汽车消费增速有所下滑原因方面银行项目储备充足开年抢抓投放央行宽信用政策靠前发力--20230206疫情明显好转经济活动修复供需因素共振之下1月企业端信贷创出天量东北宏观2月FOMC会议及1月非农数此外经营贷和存量房贷利率的明显倒挂也使得部分居民选择用经营贷替据点评工资增速将成为2023年美联储货币政换房贷进行提前还贷和套利加剧了企业端和居民端的分化政策方面1策主线月10日人民银行银保监会召开信贷工作座谈会此次会议为2022年11--20230205月21日信贷座谈会以来时隔不到两个月的再度召开会议要求保持对实东北宏观央行呵护叠加现金回流2月资体经济的信贷支持力度加大金融对国内需求和供给体系的支持做好对基金面维持宽松建投资小微企业科技创新制造业绿色发展等重点领域的金融服务--20230203各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力此外1月江苏浙东北宏观供需改善显著经济修复重启江上海等多地发布1号文件将金融支持作为促进实体经济稳定发展的--20230201重要抓手政策的强力催化使本就是旺季的1月新增企业信贷冲出天量东北宏观美国2022年四季度GDP数据点评四季度经济增长超预期但衰退风险犹存后续来看政策方面当前海内外环境仍有较大不确定性宽信用政策取向--20230130不会变化但央行后续在新增信贷总量超出合意规模后或将进行窗口指导要求适当控制规模平滑节奏增强可持续性此外据21世纪经济报调TableAuthor研1月新增贷款投放呈三大特点一是大行信贷投放好于中小行二是对证券分析师张陈公强零售弱三是经济发达地区强其他地区弱当前信贷投放仍然存在冷热执业证书编号S0550522110002不均新增居民贷款同比仍然大幅少增购房者置业意愿仍显不足如今宽13683268105zhangchen2nesccn信用初见苗头中长期贷款同比已经连续两月向上但当前结构性因素导致研究助理张超越的信贷数据上冲尚不能表明经济的全面超预期修复后续仍需更多数据来确执业证书编号S0550121060012021-61001801zhangcy7567nesccn定趋势房地产市场还需更多政策支持2022年以来企业端已成为当前宽信用的主要抓手但信用数据的全面改善仅靠政策支撑下的企业端支撑尚显不足后续还需更多的房地产支持政策出台维持居民端信贷规模稳定若二季度房地产销售能顺利企稳恢复叠加居民消费和企业盈利的逐渐修复在政策支持下中国或将正式迎来新一轮信用上行周期风险提示疫情形势超预期海外经济与货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据及结论32社融信贷表现一枝独秀企业债拖累较为显著43信贷多因素共振企业信贷冲出天量64M1M2春节因素扰动剪刀差季节性走阔7图表目录图1社融分项新增规模同比表现3图2信贷分项新增规模同比表现3图3社融存量同比增速表现4图4中长贷同比增速表现4图5新增社融季节性表现5图6社会融资规模分项新增规模同比表现5图7新增人民币贷款社融口径季节性表现5图8新增政府债券季节性表现5图9新增企业债券季节性表现5图10新增未贴现银行承兑汇票季节性表现5图11新增人民币贷款季节性表现6图12信贷分项新增规模同比表现6图13新增居民贷款季节性表现6图14新增企业贷款季节性表现6图15新增居民短期贷款季节性表现7图16新增居民中长期贷款季节性表现7图17新增企业中长期贷款季节性表现7图18新增企业短贷季节性表现7图19M1M2同比表现8图20存款分项新增规模同比表现8图21新增居民存款季节性表现8图22新增企业存款季节性表现8图23新增财政存款季节性表现8图24新增非银存款季节性表现8请务必阅读正文后的声明及说明210TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据及结论1月社会融资规模增量59800亿元Wind一致预期56767亿元前值13058亿元1月社融存量达到35093万亿元同比增长94前值961月新增人民币贷款49000亿元Wind一致预期40756亿元前值14000亿元1月M2货币供应同比增长126Wind一致预期115前值1181月M1货币供应同比增长67前值371月M0货币供应同比增长79前值1531月金融数据的结构上呈现出企业信贷一枝独秀的特点具体来看社融方面1月新增社融59800亿元创历史第二高值但受高基数影响社融存量同比增94较前月继续下滑02个百分点1月新增社融数据中主要贡献因素来自于新增人民币贷款的同比大幅多增7308亿元主要拖累因素来自于新增企业债券融资的同比少增4352亿元具体来看新增人民币贷款远超季节性表现新增企业债融资弱于季节性表现新增政府债券非标融资基本符合季节性表现但同比依然少增信贷方面1月新增人民币贷款49000亿元创历史极值同比多增9227亿元企业端表现尤为亮眼长短端均放出天量1月信贷数据中居民端与企业端出现了极为显著的分化1月新增居民人民币贷款2572亿元同比大幅少增5858亿元其中新增中长期贷款同比少增5193亿元而1月新增企业人民币贷款46800亿元同比大幅多增13200亿元其中新增中长期贷款同比多增14000亿元图1社融分项新增规模同比表现图2信贷分项新增规模同比表现亿元1000073122023-012022-122022-11亿元2023-012022-122022-1180001500013200600040002000156618100000-2000-4755000-4000-1162832-1770-1886-60000-8000-4352-10000-5000-5858-5915-10000外币贷款政府债券委托贷款信托贷款人民币贷款企业债券融资新增居民贷款新增企业贷款新增票据融资新增非银贷款未贴现银行承兑汇票非金融企业股票融资数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券原因方面银行项目储备充足开年抢抓投放央行宽信用政策靠前发力疫情明显好转经济活动修复供需因素共振之下1月企业端信贷创出天量此外经营贷和存量房贷利率的明显倒挂也使得部分居民选择用经营贷替换房贷进行提前还贷和套利加剧了企业端和居民端的分化政策方面1月10日人民银行银保监会召开信贷工作座谈会此次会议为2022年11月21日信贷座谈会以来时隔不到两个月的再度召开会议要求保持对实体经济的信贷支持力度加大金融对国内需求和供给体系的支持做好对基建投资小微企业科技创新制造业绿色发展等重点领域的金融服务各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力此请务必阅读正文后的声明及说明310TablePageTop宏观研究报告-宏观数据外1月江苏浙江上海等多地发布1号文件将金融支持作为促进实体经济稳定发展的重要抓手政策的强力催化使项目储备充足且本就是旺季的1月新增企业信贷冲出天量后续来看政策方面当前海内外环境仍有较大不确定性宽信用政策取向不会变化但央行后续在新增信贷总量超出合意规模后或将进行窗口指导要求适当控制规模平滑节奏增强可持续性此外据21世纪经济报调研1月新增贷款投放呈三大特点一是大行信贷投放好于中小行二是对公强零售弱三是经济发达地区强其他地区弱当前信贷投放仍然存在冷热不均新增居民贷款同比仍然大幅少增购房者置业意愿仍显不足如今宽信用初见苗头中长期贷款同比已经连续两月向上但当前结构性因素导致的信贷数据上冲尚不能表明经济的全面超预期修复后续仍需更多数据来确定趋势房地产市场还需更多政策支持2022年以来企业端已成为当前宽信用的主要抓手但信用数据的全面改善仅靠政策支撑下的企业端支撑尚显不足后续还需更多的房地产支持政策出台维持居民端信贷规模稳定若二季度房地产销售能顺利企稳恢复叠加居民消费和企业盈利的逐渐修复在政策支持下中国或将正式迎来新一轮信用上行周期图3社融存量同比增速表现图4中长贷同比增速表现社会融资规模存量同比金融机构中长期贷款余额同比1402213520130125181201151611010514100129590102019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2社融信贷表现一枝独秀企业债拖累较为显著数据方面1月新增社融59800亿元高于Wind一致预期的56767亿元强于季节性表现但受高基数影响1月社融存量同比增长94低于前值96继续回落主要支撑因素来自于人民币贷款的同比大幅多增而企业债政府债未贴现银行承兑汇票融资同比少增较为明显1月新增人民币贷款社融口径493万亿同比大幅多增7308亿元新增政府债券净融资4140亿元同比少1886亿元新增企业债券净融资1486亿元同比少4352亿元新增未贴现的银行承兑汇票2963亿元同比少增1770亿元请务必阅读正文后的声明及说明410TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图5新增社融季节性表现图6社会融资规模分项新增规模同比表现亿元亿元2019202020211000073122023-012022-122022-1180007000020222023均值60004000600002000156618050000-2000-475-4000-1162-177040000-6000-1886-8000-435230000-1000020000外币贷款委托贷款信托贷款10000政府债券人民币贷款0企业债券融资月月月月月月月月月月月月123456789101112未贴现银行承兑汇票非金融企业股票融资数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图7新增人民币贷款社融口径季节性表现图8新增政府债券季节性表现亿元201920202021亿元2019202020215000020222023均值2000020222023均值400001500030000100002000050001000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图9新增企业债券季节性表现图10新增未贴现银行承兑汇票季节性表现亿元201920202021亿元2019202020211100020222023均值600020222023均值90004000700050002000300001000-2000-1000-4000-3000-5000-6000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月812345679123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明510TablePageTop宏观研究报告-宏观数据3信贷多因素共振企业信贷冲出天量1月新增人民币贷款49000亿元高于Wind一致预期40756亿元前值14000亿元同比多增9227亿元其中居民端和企业端分化显著呈现冰火两重天景象1月居民贷款增加2572亿元同比少增5858亿元显著弱于季节性表现而1月新增企业贷款46800亿元同比大幅多增13200亿元多增幅度较去年12月跃升7183亿元分期限来看1月新增居民中长期贷款及短期贷款均表现疲弱1月新增居民中长期贷款2231亿元同比大幅少增5193亿元1月居民短期贷款增加341亿元同比少增665亿元企业端新增企业贷款在政策推动下表现强劲1月新增企业中长期贷款35000亿元同比多增14000亿元企业短期贷款增加15100亿元同比多增5000亿元图11新增人民币贷款季节性表现图12信贷分项新增规模同比表现亿元201920202021亿元2023-012022-122022-1115000132005000020222023均值1000040000500083230000020000-5000-5858-591510000-100000月月月月月月月月月月月月123456789101112新增居民贷款新增企业贷款新增票据融资新增非银贷款数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图13新增居民贷款季节性表现图14新增企业贷款季节性表现亿元201920202021亿元2019202020211500020222023均值5000020222023均值400001000030000500020000010000-50000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月712345689123456789101112111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明610TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图15新增居民短期贷款季节性表现图16新增居民中长期贷款季节性表现亿元201920202021亿元201920202021600020222023均值1000020222023均值400080002000600004000-20002000-40000-6000-2000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图17新增企业中长期贷款季节性表现图18新增企业短贷季节性表现亿元201920202021亿元2019202020213500020222023均值1600020222023均值3000025000110002000060001500010000100050000-4000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券4M1M2春节因素扰动剪刀差季节性走阔1月M1M2同比增速分别较上月抬升3和08个百分点至67和126受春节因素影响M2-M1剪刀差季节性走窄22个百分点至59具体来看1月份人民币存款增加687万亿元同比多增305万亿元存款分项中1月居民存款增加62000亿元同比多增7900亿元企业存款减少7155亿元同比少减6845亿元新增非银存款为10100亿元同比多增11936亿元此外新增财政存款为6828亿元同比多增979亿元请务必阅读正文后的声明及说明710TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图19M1M2同比表现图20存款分项新增规模同比表现亿元同比同比右轴2023-012022-122022-11M1M2200001013015000119369125120100007900684581155000979711006105-5000510095-10000490-150003852802019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12新增居民存款新增企业存款新增财政存款新增非银存款数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图21新增居民存款季节性表现图22新增企业存款季节性表现亿元201920202021亿元2019202020218000020222023均值4000020222023均值3000060000200004000010000200000-100000-20000-20000-30000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789512346789101112111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图23新增财政存款季节性表现图24新增非银存款季节性表现亿元201920202021亿元2019202020211500020222023均值2000020222023均值1500010000100005000500000-5000-5000-10000-10000-15000-15000-20000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券风险提示疫情形势超预期海外经济与货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明810TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师张超越香港城市大学金融学硕士对外经济贸易大学经济学学士会计学双学士本科期间获数学建模国际国家级奖项硕士期间GPA39840现任东北证券宏观组研究人员重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明910TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1010