美东时间2月1日，美联储2月FOMC会议宣布加息25BP,将目标利率区间抬升至4.5%-4.75%，缩表行动则继续维持2022年5月计划。美东时间2月3日，美国劳工部公布2023年1月非农数据，新增非农就业人数为51.7万人，远超过预期的18.9万人。
　　本周前后相继公布的这两组经济数据可谓构成了一组相互关系。一方面，在核心商品通胀持续回落，居住通胀本身有望于2023年三季度开始回落的背景下，由工资增速驱动的非居住核心通胀便成为了决定美联储未来货币政策走向的核心要素。另一方面，劳动力市场也是美联储实施货币政策的核心中介，当前持续紧缩的货币政策能否真正达到效果，也取决于劳动力市场能否依货币政策导向由紧张逐渐转向松弛。
　　在2022年四季度以来逐渐放缓的通胀形势下，考虑到联储判断目前利率已经进入限制性区间，以及加息的累积效果和货币政策的迟滞性问题，2月FOMC会议继12月首次下调加息幅度后进一步放缓了加息节奏。综合鲍威尔在记者发布会上的发言与其他资料，我们认为以工资增速为代表的劳动力市场态势及通胀预期将成为影响美国未来通胀走势及美联储货币政策走向的重要变量。那么，如何理解1月份大超预期的新增非农就变得极为关键，如果劳动力市场真如1月非农数据所显示得那般强劲，美联储有极大可能考虑修订其加息路径。
　　我们认为，2023年新增非农就业人数虽然也反映了劳动力市场的强劲态势，尤其是服务业需求的旺盛，但是真正促成超预期的是另外两个因素，一是美国劳工部对企业调查数据进行了年度基准调整，二是天气的暂时性影响，美国1月份的相对暖冬使得新增非农就业人数有较大幅度增加。第一点主要是因为美国劳工部每年1月会从统计底稿、预测模型以及季调因子三个方面对非农数据进行回溯调整，这会使1月的比较基准发生变化，导致1月新增非农数据产生极大波动。第二点从美国近期的取暖天数变化可以体现。
　　我们认为虽然1月新增非农数据有所失真，但对美国劳动力市场依然处在供需失衡状态的判断并未改变，且受结构性因素影响，劳动力供给紧张的局面短期内难以解决。尽管美联储已于2月进一步放缓加息，但美联储于2023年发生转向的概率极低。我们依然认为美联储在3月、5月会各加息25BP，并会在5%~5.25%的利率水平上停留较长一段时间，2023年降息的可能性较小。
　　风险提示：美国通胀预期上行；美国劳工部对非农数据初值的大幅修订

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-02-05TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据工资增速将成为2023年美联储货币政策主线月会议及月非农数据点评---2FOMC1报告摘要相关数据美TableSummary东时间2月1日美联储2月FOMC会议宣布加息25BP将目标利率区间抬升至45-475缩表行动则继续维持2022年5月计划美东时间2月3日美国劳工部公布2023年1月非农数据新增非农就业人数为517万人远超过预期的189万人本周前后相继公布的这两组经济数据可谓构成了一组相互关系一方面在核心商品通胀持续回落居住通胀本身有望于2023年三季度开始回落的背景下由工资增速驱动的非居住核心通胀便成为了决定美联储未来货币政策走向的核心要素另一方面劳动力市场也是美联储实施货币政策的核心中介当前持续紧缩的货币政策能否真正达到效果也取决TableReport相关报告于劳动力市场能否依货币政策导向由紧张逐渐转向松弛东北宏观央行呵护叠加现金回流2月资金面维持宽松在2022年四季度以来逐渐放缓的通胀形势下考虑到联储判断目前利率--20230203已经进入限制性区间以及加息的累积效果和货币政策的迟滞性问题东北宏观供需改善显著经济修复重启2月FOMC会议继12月首次下调加息幅度后进一步放缓了加息节奏--20230201综合鲍威尔在记者发布会上的发言与其他资料我们认为以工资增速为东北宏观美国2022年四季度GDP数据点代表的劳动力市场态势及通胀预期将成为影响美国未来通胀走势及美联评四季度经济增长超预期但衰退风险犹存储货币政策走向的重要变量那么如何理解1月份大超预期的新增非--20230130农就变得极为关键如果劳动力市场真如1月非农数据所显示得那般强东北宏观如何看待春节消费数据的成色与劲美联储有极大可能考虑修订其加息路径启示--20230129我们认为2023年新增非农就业人数虽然也反映了劳动力市场的强劲态东北宏观疫情达峰后经济修复可期势尤其是服务业需求的旺盛但是真正促成超预期的是另外两个因素--20230118一是美国劳工部对企业调查数据进行了年度基准调整二是天气的暂时性影响美国1月份的相对暖冬使得新增非农就业人数有较大幅度增加TableAuthor第一点主要是因为美国劳工部每年1月会从统计底稿预测模型以及季证券分析师张陈调因子三个方面对非农数据进行回溯调整这会使1月的比较基准发生执业证书编号S0550522110002变化导致1月新增非农数据产生极大波动第二点从美国近期的取暖13683268105zhangchen2nesccn天数变化可以体现我们认为虽然1月新增非农数据有所失真但对美国劳动力市场依然处在供需失衡状态的判断并未改变且受结构性因素影响劳动力供给紧张的局面短期内难以解决尽管美联储已于2月进一步放缓加息但美联储于2023年发生转向的概率极低我们依然认为美联储在3月5月会各加息25BP并会在5525的利率水平上停留较长一段时间2023年降息的可能性较小风险提示美国通胀预期上行美国劳工部对非农数据初值的大幅修订请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1加息决议与非农数据接踵而至322月FOMC会议基调偏鸽工资增速成为货币政策焦点431月非农虽强但外生扰动对数据影响较大54美联储货币政策展望7图表目录图12月FOMC继续下调加息幅度但本轮加息速度仍为80年代以来最快3图2新增非农数据失业率双双超预期3图3非农时薪增速同比有所放缓低于预期3图4非居住类核心服务成为影响通胀走势的核心因素4图5美国劳动力市场仍处在紧张的供需不平衡状态4图6一月新增非农数据通常会有较大幅度修订5图72023年1月气温显著回升5图82023年1月的非常规温暖气温显著推高了新增非农人数6图9新冠疫情仍为美国劳动力供给重要制约因素6图10工资增速对通胀压力依然保持高位6请务必阅读正文后的声明及说明29TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1加息决议与非农数据接踵而至美东时间2月1日美联储2月FOMC会议宣布加息25BP将目标利率区间抬升至45-475缩表行动则继续维持2022年5月计划而本次加息25BP也是美联储继12月首次下调加息幅度后进一步放缓加息节奏本次会议公告措辞有一定变化对当前通胀形势的描述由12月的通胀攀升反映了供需不平衡更订为通胀有所缓解但仍保持上升态势此次决议也获得了所有票委的一致通过图12月FOMC继续下调加息幅度但本轮加息速度仍为80年代以来最快数据来源Wind东北证券随后美国劳工部于美东时间2月3日公布2023年1月非农就业数据美国1月新增非农就业人数为517万人高于预期189万人前值由223万人上修至26万人1月失业率录得34低于预期的36较前值进一步下探为历史最低水平劳动参与率进一步上升由22年12月的623上行至624非农时薪增速进一步下滑同环比分别为44和03与预期相符同比前值由46上修至48环比前值由03上修至04图2新增非农数据失业率双双超预期图3非农时薪增速同比有所放缓低于预期数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明39TablePageTop宏观研究报告-宏观数据前后相继公布的政策利率与非农数据可谓构成了一组相互关系一方面在核心商品通胀持续回落居住通胀本身有望于2023年三季度开始下行的背景下由工资增速驱动的非居住核心通胀便成为了决定美联储未来货币政策走向的核心要素另一方面劳动力市场也是美联储实施货币政策的核心中介当前持续紧缩的货币政策能否真正达到效果也取决于劳动力市场能否在货币政策作用下由紧张逐渐转向松弛22月FOMC会议基调偏鸽工资增速成为货币政策焦点本次FOMC会议整体基调偏鸽货币政策声明及鲍威尔讲话虽然依旧强调会继续维持紧缩政策直至通胀回复到2的目标水平但是在涉及通胀的具体表述上有所软化货币政策声明承认通胀有所放缓鲍威尔更是在记者问答中首次提及降息的可能性2月FOMC会议加息25BP是继美联储在12月首次下调加息幅度后进一步放缓加息节奏联储继续缩窄加息节奏的原因有三点一是去年10月以来通胀数据的持续好转二是联储判断当下利率已进入限制性区间需要更精准地调控加息幅度以使目标利率处于适宜位置三则是考虑到2022年激进加息的累积效果及货币政策的迟滞性问题而根据鲍威尔在记者发布会上的发言我们认为未来影响美国通胀形势发展及美联储货币走向的变量有两点一是工资增速二是通胀预期工资增速是目前FOMC票委聚焦的关键变量鲍威尔多次强调在核心商品通胀回落居住通胀领先指标大幅下滑后非居住类服务将成为美国通胀最后的支撑作为非居住类服务通胀的核心驱动要素工资增速在2023年将直接决定通胀的回落程度如果工资增速无法回落至与2的通胀目标相适应的水平美联储将不得不继续维持紧缩政策中长期通胀预期也在记者问答中也被鲍威尔多次提及虽然目前通胀预期尚未脱锚但是通胀预期一旦上行将使原本已经回落的通胀被反复冲高为防范这一风险美联储仍将在较长时间内维持紧缩的货币政策图4非居住类核心服务成为影响通胀走势的核心图5美国劳动力市场仍处在紧张的供需不平衡状因素态数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明49TablePageTop宏观研究报告-宏观数据工资增速在未来通胀走势及货币政策走向中所起的关键性作用进一步突出了劳动力市场的重要性因此如何理解1月份大超预期的新增非农就业数据就变得非常关键如果劳动力市场真如1月非农数据所显示得那般强劲美联储有极大可能考虑修订其加息路径31月非农虽强但外生扰动对数据影响较大本次新增非农就业人数由22年12月的26万反升至517万且达到了彭博一致预期近3倍可谓大超预期我们认为1月非农就业数据如此强劲主要有四点原因一是服务业需求旺盛二是加州大学系统罢工人员的复岗三则是美国劳动部对企业调查数据进行了年度基准调整四则是天气的暂时性影响一二两点可以说是非农就业依旧强劲的主要支撑但本次新增非农就业大超预期的核心原因在于第三点和第四点美国劳工部每年1月会从统计底稿预测模型以及季调因子三个方面对非农数据进行回溯调整这会使1月的比较基准发生变化导致1月新增非农数据产生极大波动22年1月即发生类似现象当月新增非农初值为467万后被下修至364万人此外1月非农数据也是一年中季调幅度最大的月份本次非季调新增非农就业人数为-240万在季调后达到了超预期的51万因此可以说1月份的非农数据虽然依旧能体现美国劳动力市场强劲的现实但是其具体数字噪音较大并不能很好地反映美国1月的劳动力市场的实际情况需要进一步参考将于3月份公布的修正数据图6一月新增非农数据通常会有较大幅度修订图72023年1月气温显著回升数据来源Wind东北证券数据来源NOAA东北证券采暖供热度日是一年中当某天室外日平均温度低于18时将该日平均温度与18的差值度数乘以1天所得出的乘积的累加值美国2023年1月非常规升温也是非农数据出现大幅反弹的重要因素因1月天气回暖而增加的新增非农就业人数约为124万人根据美国国家海洋及大气总署提供的采暖供热度日数据显示2023年1月全美温度相较往常有明显升温这一方面催动了服务业消费的发展另一方面则也促使更多美国居民在1月投入劳动力市场根据旧金山联储的测算2023年1月经过天气调整的新增非农就业分别为393万请务必阅读正文后的声明及说明59TablePageTop宏观研究报告-宏观数据相比美国劳工部公布的517万的官方数据有相当幅度的缩窄我们可以认为其间124万人的差额是由气温回暖导致的图82023年1月的非常规温暖气温显著推高了新增非农人数数据来源旧金山联储东北证券1月劳动参与率则继续小幅上行失业率进一步下降主要是受新冠疫情缓和的影响美国1月新冠日平均确诊人数约为4万人上下较之前数月有显著下降而因病请假人数也进一步走低当下疫情仍是制约美国劳动力供给的主要因素疫情的边际好转使劳动力供给限制得以松弛劳动参与率有所上升1月工资增速基本符合预期延续了继续下行的趋势但在劳动力供需缺口比疫情前大3百多万人劳动生产率持续低迷的背景下工资增速想要下降到与通胀目标相适应的水平仍有较长一段距离要走图9新冠疫情仍为美国劳动力供给重要制约因素图10工资增速对通胀压力依然保持高位数据来源彭博Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明69TablePageTop宏观研究报告-宏观数据4美联储货币政策展望我们认为虽然1月新增非农数据有所失真但对美国劳动力市场依然处在供需失衡状态的判断并未改变且受结构性因素影响劳动力供给紧张的局面短期内难以解决尽管美联储已于2月进一步放缓加息但在劳动力市场如此强劲工资增速相较劳动生产率依然居高不下的背景下美联储于2023年发生转向的概率极低我们依然认为美联储在3月5月会各加息25BP并会在5525的利率水平上停留较长一段时间2023年降息的可能性较小风险提示美国通胀预期上行美国劳工部对非农数据初值的大幅修订请务必阅读正文后的声明及说明79TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本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