中国1月CPI同比涨2.1%，市场预期同比涨2.3%，前月同比涨1.8%。中国1月PPI同比降0.8%，市场预期同比降0.5%，前月同比降0.7%。
　　CPI方面，食品价格和文旅消费为主要贡献因素，疫情好转叠加春节错位因素催化，食品价格和文旅价格同比明显走高。而受国际油价回落影响，输入性因素影响国内交通工具燃料项CPI同比显著下降，成为主要拖累项。
　　具体来看，食品方面，受春节等季节性因素影响，鲜菜CPI同比增6.7%，较上月大幅抬升14.7个百分点。而猪肉由于前期“猪价牛市”下的压栏大猪集中出栏，叠加节前国家向市场投放大批量猪肉保供，猪肉供给充沛，猪肉CPI同比增11.8%，较前月下降10.4个百分点。猪价菜价之间形成明显对冲，食品项CPI同比增6.2%，较前月抬升1.4个百分点。非食品项方面，核心CPI同比明显回暖，1月同比增长1%，较前月抬升0.3个百分点，其中旅游CPI为主要贡献因素。1月疫情好转超预期，并未迎来二次感染高峰，使得文旅消费顺利修复，2023年春节假期国内旅游收入同比大增30%，对应着旅游CPI同比增长11.2%，较前月大幅抬升7.3个百分点。能源方面，高基数影响逐渐凸显，1月交通工具用燃料项CPI同比增长5.5%，较前月大幅回落4.9个百分点，与猪价一同成为CPI上行的主要拖累因素。
　　往后看，2023年CPI的主要拖累将来自于高基数下，猪价和油价的同比回落，主要支撑则来自于旅游服务等消费的修复。叠加基数影响测算，2023年CPI通胀全年大致呈V型走势，7月迎来年内低点，三四季度将趋势上行，但鉴于猪价和油价的拖累，全年CPI通胀高点未必触及3%政策目标。但后续需关注在低基数影响之下，三四季度消费修复带来的核心CPI趋势性走高可能对货币政策的影响。
　　PPI方面，输入性因素影响国内石油相关行业价格下行，1月PPI继续通缩，PPI环比下降0.4%，同比下降0.8%，较前月降幅扩大0.1个百分点。此外，煤炭保供持续发力，煤炭开采和洗选业价格由上月上涨0.8%转为下降0.5%。钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格较前月持平。
　　往后看，结合基数影响测算，PPI同比将于二季度见底，此后进入上行通道。下半年随着PPI下行周期结束，中国企业盈利周期将迎来上行阶段。
　　风险提示：疫情反复超预期，美国经济及美联储货币政策超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-02-11TableTitleTableInvest证券研究报告宏观月度报告春节错位叠加文旅消费修复推升CPI同比表现月通胀数据点评---1报告摘要相关数据中国TableSummary1月CPI同比涨21市场预期同比涨23前月同比涨1816CPI当月同比14PPI全部工业品当月同比中国1月PPI同比降08市场预期同比降05前月同比降07121086方面食品价格和文旅消费为主要贡献因素疫情好转叠加春节错4CPI20位因素催化食品价格和文旅价格同比明显走高而受国际油价回落影-2-4响输入性因素影响国内交通工具燃料项CPI同比显著下降成为主要-6拖累项2019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12具体来看食品方面受春节等季节性因素影响鲜菜CPI同比增67TableReport相关报告较上月大幅抬升147个百分点而猪肉由于前期猪价牛市下的压栏东北宏观出行继续改善但汽车消费增速大猪集中出栏叠加节前国家向市场投放大批量猪肉保供猪肉供给充有所下滑沛猪肉CPI同比增118较前月下降104个百分点猪价菜价之间--20230206形成明显对冲食品项CPI同比增62较前月抬升14个百分点非东北宏观2月FOMC会议及1月非农数食品项方面核心CPI同比明显回暖1月同比增长1较前月抬升03据点评工资增速将成为2023年美联储货币政个百分点其中旅游CPI为主要贡献因素1月疫情好转超预期并未策主线迎来二次感染高峰使得文旅消费顺利修复2023年春节假期国内旅游--20230205收入同比大增30对应着旅游CPI同比增长112较前月大幅抬升东北宏观央行呵护叠加现金回流2月资73个百分点能源方面高基数影响逐渐凸显1月交通工具用燃料项金面维持宽松CPI同比增长55较前月大幅回落49个百分点与猪价一同成为CPI--20230203上行的主要拖累因素东北宏观供需改善显著经济修复重启--20230201往后看2023年CPI的主要拖累将来自于高基数下猪价和油价的同比东北宏观美国2022年四季度GDP数据点回落主要支撑则来自于旅游服务等消费的修复叠加基数影响测算评四季度经济增长超预期但衰退风险犹存2023年CPI通胀全年大致呈V型走势7月迎来年内低点三四季度将--20230130趋势上行但鉴于猪价和油价的拖累全年CPI通胀高点未必触及3政策目标但后续需关注在低基数影响之下三四季度消费修复带来的TableAuthor核心CPI趋势性走高可能对货币政策的影响证券分析师张陈执业证书编号S0550522110002PPI方面输入性因素影响国内石油相关行业价格下行1月PPI继续通13683268105zhangchen2nesccn缩PPI环比下降04同比下降08较前月降幅扩大01个百分点研究助理张超越此外煤炭保供持续发力煤炭开采和洗选业价格由上月上涨08转为执业证书编号S0550121060012021-61001801zhangcy7567nesccn下降05钢材市场预期向好黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨有色金属冶炼和压延加工业价格较前月持平往后看结合基数影响测算PPI同比将于二季度见底此后进入上行通道下半年随着PPI下行周期结束中国企业盈利周期将迎来上行阶段风险提示疫情反复超预期美国经济及美联储货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-月度报告目录1主要数据及结论32疫情好转叠加春节错位因素催化推升CPI同比走高321猪价同比涨幅显著收窄鲜菜等价格同比大幅上涨422能源价格涨幅回落核心CPI涨幅扩大63输入性因素使PPI持续下行煤炭与钢材市场表现向好7图表目录图1CPI同比表现4图2CPI食品项和非食品项4图3CPI八大类分项当月同比表现4图4CPI食品项中主要商品价格同比表现5图5除猪肉外食品项CPI环比表现5图6CPI鲜菜项环比表现5图7生猪价格从2022年11月开始下跌6图8全国能繁母猪存栏量6图9CPI能源相关项目同比表现6图10原油价格表现6图11核心CPI保持低位稳定7图12核心CPI环比表现7图13部分服务价格同比增速表现7图14高基数下PPI持续回落8图15PPI生产资料同比增速8图16PPIRM各分项同比表现8图17PPI各分项同比表现8请务必阅读正文后的声明及说明210TablePageTop宏观研究报告-月度报告1主要数据及结论中国1月CPI同比涨21市场预期同比涨23前月同比涨18中国1月PPI同比降08市场预期同比降05前月同比降07CPI方面食品价格和文旅消费为主要贡献因素疫情好转叠加春节错位因素催化食品价格和文旅价格同比明显走高而受国际油价回落影响输入性因素影响国内交通工具燃料项CPI同比显著下降成为主要拖累项具体来看食品方面受春节等季节性因素影响鲜菜CPI同比增67较上月大幅抬升147个百分点而猪肉由于前期猪价牛市下的压栏大猪集中出栏叠加节前国家向市场投放大批量猪肉保供猪肉供给充沛猪肉CPI同比增118较前月下降104个百分点猪价菜价之间形成明显对冲食品项CPI同比增62较前月抬升14个百分点非食品项方面核心CPI同比明显回暖1月同比增长1较前月抬升03个百分点其中旅游CPI为主要贡献因素1月疫情好转超预期并未迎来二次感染高峰使得文旅消费顺利修复2023年春节假期国内旅游收入同比大增30对应着旅游CPI同比增长112较前月大幅抬升73个百分点能源方面高基数影响逐渐凸显1月交通工具用燃料项CPI同比增长55较前月大幅回落49个百分点与猪价一同成为CPI上行的主要拖累因素PPI方面输入性因素影响国内石油相关行业价格下行1月PPI继续通缩PPI环比下降04同比下降08较前月降幅扩大01个百分点往后看CPI方面2023年CPI的主要拖累将来自于高基数下猪价和油价的同比回落主要支撑则来自于旅游服务等消费的修复叠加基数影响测算2023年CPI通胀全年大致呈V型走势7月迎来年内低点三四季度将趋势上行但鉴于猪价和油价的拖累全年CPI通胀高点未必触及3政策目标但后续需关注在低基数影响之下三四季度消费修复带来的核心CPI趋势性走高可能对货币政策的影响PPI方面结合基数影响测算将于二季度见底此后进入上行通道下半年随着PPI下行周期结束中国工业企业盈利周期将迎来上行阶段2疫情好转叠加春节错位因素催化推升CPI同比走高1月CPI环比由上月持平转为上升08同比涨21略低于市场预期较前月抬升03个百分点主要贡献因素是食品价格和文旅消费疫情好转叠加春节错位因素催化食品价格和文旅价格同比明显走高而受国际油价回落影响输入性因素影响国内交通工具燃料项CPI同比显著下降成为主要拖累项具体来看CPI八大类中食品烟酒居住生活用品及服务教育文化和娱乐医疗保健及其他用品和服务分别同比增47-0116240831分别较上月抬升100101100203个百分点而交通和通信同比增2较上月下降08个百分点衣着同比增05同比增速与上月保持一致请务必阅读正文后的声明及说明310TablePageTop宏观研究报告-月度报告图1CPI同比表现图2CPI食品项和非食品项CPI当月同比CPI环比CPI食品当月同比62530CPI非食品当月同比右轴52025420153151021051050000-1-5-05-2-10-102019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-042020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-10数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图3CPI八大类分项当月同比表现62023-012022-122022-112022-1047543132420216081050-1-01衣着居住食品烟酒医疗保健交通和通信生活用品及服务教育文化和娱乐其他用品和服务数据来源Wind东北证券21猪价同比涨幅显著收窄鲜菜等价格同比大幅上涨1月CPI食品项环比增长28同比涨62涨幅较上月扩大14个百分点主要由去年基数走低所导致环比来看由于受春节等季节性因素影响1月食品类CPI环比多为增长如鲜菜鲜菌鲜果薯类和水产品价格分别大幅上涨1961389264和55涨幅比上月均有扩大而猪肉由于生猪供给持续增加猪肉价格大幅下降108降幅比上月扩大21个百分点同比来看受基数影响鲜菜鲜果价格分别上涨67131分别较上月抬升14721个百分点而猪肉价格上涨118涨幅比上月回落104个百分点此外其他多项食品类CPI上涨鸡蛋禽肉类和水产品价格分别上涨8680和48粮食和食用油价格分别上涨27和65请务必阅读正文后的声明及说明410TablePageTop宏观研究报告-月度报告图4CPI食品项中主要商品价格同比表现2023-012022-122022-112022-1060504030201181316567488410270913130-10-20-30粮食鲜菜猪肉蛋类奶类鲜果烟草酒类食用油水产品数据来源Wind东北证券图5除猪肉外食品项CPI环比表现图6CPI鲜菜项环比表现820182019202120182019202125均值2022均值202320222023620154102500-5-10-2-15-4-20月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789249135678101112111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券猪肉方面1月CPI猪肉项环比下降108同比增加118涨幅较前月大幅缩窄104个百分点本轮猪价从11月开始持续下跌主因前期猪价牛市下的压栏大猪集中出栏叠加节前为实现猪肉稳价保供国家向市场进行了大批量猪肉投放猪肉供给较为充沛2022年下半年的猪价显著反弹带动生猪存栏量的持续上行当前全国生猪存栏量已经超过45亿头在存栏量保持高位的情况下随着需求在节后走入淡季猪价上涨基础不足预计近月猪价将偏弱震荡请务必阅读正文后的声明及说明510TablePageTop宏观研究报告-月度报告图7生猪价格从2022年11月开始下跌图8全国能繁母猪存栏量元千克个省市平均价格生猪万头402220全国能繁母猪存栏个省市猪粮比价右轴50003522184500301640002514201235001510300010825005620000415002007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券22能源价格涨幅回落核心CPI涨幅扩大1月非食品项CPI环比上涨03同比上涨12涨幅较前月扩大01个百分点具体来看服务价格同比上涨10涨幅比上月扩大04个百分点能源价格同比上涨30涨幅较前月回落22个百分点其中柴油汽油和液化石油气价格分别同比上涨5955和49涨幅均有回落图9CPI能源相关项目同比表现图10原油价格表现CPI居住水电燃料当月同比美元桶WTI原油价格540140WTI原油价格预测CPI交通和通信交通工具用燃料当月同比右轴354301203251002080215106015400020-5-1-1002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind东北证券数据来源EIA东北证券核心CPI方面1月核心CPI环比增长04同比增长10较前月抬升03个百分点随着疫情防控政策优化调整出行和文娱消费需求大幅增加飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别环比上涨203130107和93受节前务工人员返乡及服务需求增加影响家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格均有上涨环比涨幅在3856之间请务必阅读正文后的声明及说明610TablePageTop宏观研究报告-月度报告图11核心CPI保持低位稳定图12核心CPI环比表现CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比20182019202125062022均值20232004150210000500-02-05-04月月月月月月月月月月月月1234567891011122016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图13部分服务价格同比增速表现122023-012022-122022-111122022-101086421207000-2-18-4旅游家庭服务交通工具教育服务医疗服务数据来源Wind东北证券3输入性因素使PPI持续下行煤炭与钢材市场表现向好1月PPI同比下降08略超市场预期的05较前月下降07个百分点输入性因素影响国内石油相关行业价格下行此外煤炭保供持续发力煤炭开采和洗选业价格由上月上涨08转为下降05钢材市场预期向好黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨有色金属冶炼和压延加工业价格较前月持平请务必阅读正文后的声明及说明710TablePageTop宏观研究报告-月度报告图14高基数下PPI持续回落图15PPI生产资料同比增速PPI全部工业品当月同比PPI生产资料当月同比8015PPI新涨价PPI生产资料采掘工业当月同比13PPI生产资料原材料工业当月同比11609PPI生产资料加工工业当月同比740PPI生活资料当月同比53201-10-3-5-202018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012021-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-10数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券环比来看PPI下降04较前月抬升01个百分点其中能化行业方面石油煤炭及其他燃料加工业价格下降32石油和天然气开采业价格下降55化学原料和化学制品制造业价格下降13煤炭方面煤炭开采和洗选业价格由上月上涨08转为下降05黑色有色非金属矿物等方面黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨15涨幅扩大11个百分点有色金属冶炼和压延加工业价格较前月持平此外农副食品加工业价格下降14计算机通信和其他电子设备制造业价格下降12纺织业价格下降07同比来看PPI下降08降幅较前月扩大01个百分点据统计局公告显示调查的40个工业行业大类中价格下降的有15个与上月相同主要行业中价格降幅扩大的有有色金属冶炼和压延加工业价格下降44降幅扩大08个百分点纺织业价格下降30降幅扩大09个百分点价格降幅收窄的有黑色金属冶炼和压延加工业价格下降117降幅收窄30个百分点此外石油和天然气开采业价格上涨53涨幅回落91个百分点石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨62涨幅回落39个百分点煤炭开采和洗选业价格由上月下降27转为上涨04图16PPIRM各分项同比表现图17PPI各分项同比表现52023-012022-122022-112022-10PPI全部工业品当月同比0PPI煤炭开采和洗选业当月同比100-5PPI化学原料和化学制品制造业当月同比-1080PPI黑色金属冶炼和压延加工业当月同比-15PPI有色金属冶炼和压延加工业当月同比60-20PPI非金属矿物制品业当月同比-2540200造业工业工业-20煤炭开采和洗选业非金属矿物制品业2020-122022-042022-082020-042020-062020-082020-102021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-102022-12化学原料和化学制品制黑色金属冶炼和压延加有色金属冶炼和压延加数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券风险提示疫情反复超预期美国经济及美联储货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明810TablePageTop宏观研究报告-月度报告研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师张超越香港城市大学金融学硕士对外经济贸易大学经济学学士会计学双学士本科期间获数学建模国际国家级奖项硕士期间GPA39840现任东北证券宏观组研究人员重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明910TablePageTop宏观研究报告-月度报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangji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