报告摘要：
　　稳增长方面，预计2023年经济增长目标将在5%左右，财政赤字率目标在3%左右。从2022年末以来中央“稳增长”政策的表态和2023年已召开的各地方两会公布的经济增长目标来看，预计2023年全国两会制定的全国经济增长目标大概率为5%左右，预计2023年全国两会财政赤字率水平将回归常态，目标为3%左右，理由在于：一方面，经济增长压力和“稳增长”目标下扩张性财政政策仍将继续保持，同时去年年末财政存在一定的蓄力；另一方面，海外经验表明疫情后往往存在财政刺激滑坡。
　　扩内需方面，投资仍是扩大内需的最主要抓手。（1）投资方面：一是从地方两会的来看，新基建和新兴产业固定资产投资是政策实施的主要方向；数字经济、国产软件、算力中心、新能源等在地方政府工作报告中出现频率较高。二是从资金面来看，产业发展与高技术制造业有望继续获得金融和财政支持。三是从历史调控经验、经济周期和当前经济现状三个层面来看，投资是短期内实现扩大内需的最主要抓手。（2）消费方面：一是商品消费方面，新能源汽车、智能家电、绿色家电可能是政策支持的方向；二是服务消费方面，养老服务、文旅服务等也将是政策发力的方向。三是住房消费方面，“房住不炒”和“化解风险”仍然是房地产政策的主基调，预计政策仍将从供需两侧发力稳定房地产基本面。
　　调结构方面，数字经济和科技自立自强仍将是政策的主导方向。（1）对于数字经济：一是宏观背景来看，数字经济是激发我国增长活力的重要引擎；二是从政策来看，近期数字经济相关的顶层设计政策不断出台；三是从地方两会政府工作报告表述来看，数字经济同样是产业布局的重点内容。综合来看，数字经济主要发力方向将集中在以算力与数据中心为代表的数字基础设施建设和数字技术应用两个方向。（2）对于科技自立自强：一是从宏观层面看，部分“卡脖子”技术阻碍了我国产业结构升级；二是从政策方向上看，“科技自立自强”仍将是主导。综合来看，科技自立自强的发力点可能集中在人工智能、国产软件、半导体等领域。
　　关注“稳增长”和“调结构”两大任务导向下的相关投资机会。（1）复盘2013年、2016年和2020年三次经济复苏初期的两会行情，可以看到：一是大势上，两会期间大盘往往呈现震荡，两会后则有较大概率出现上涨；二是风格上，两会期间往往是金融和稳定风格占优，两会结束后则是成长风格占优；三是行业方向上，两会前后行业表现往往与两会政策方向有关。（2）比照历史经验，今年两会的投资机会：一是关注与“稳增长”和“调结构”两大任务同时相关的数字基础设施建设、算力中心、国企改革等相关板块的投资机会；二是关注中长期经济结构转型和科技自立自强相关的人工智能、国产软件、半导体等相关产业；三是关注与短期刺激经济有关的新能源汽车、养老服务、文旅、地产等板块。
　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-03TableTitleTableInvest证券研究报告策略专题报告今年两会哪些值得关注报告摘要相关数据稳增长方面TableSummary预计2023年经济增长目标将在5左右财政赤字率目标在3左右从2022年末以来中央稳增长政策的表态和2023年已召开的各地方两会公布的经济增长目标来看预计2023年全国两会制定的全国经济增长目标大概率为5左右预计2023年全国两会财政赤字率水平将回归常态目标为3左右理由在于一方面经济增长压力和稳增长目标下扩张性财政政策仍将继续保持同时去年年末财政存在一定的蓄力另一方面海外经验表明疫情后往往存在财政刺激滑坡扩内需方面投资仍是扩大内需的最主要抓手1投资方面一是从地方两会的来看新基建和新兴产业固定资产投资是政策实施的主要方TableReport相关报告向数字经济国产软件算力中心新能源等在地方政府工作报告中东北策略春季行情尾声继续震荡出现频率较高二是从资金面来看产业发展与高技术制造业有望继续--20230227获得金融和财政支持三是从历史调控经验经济周期和当前经济现状东北策略春季躁动进入后半段三个层面来看投资是短期内实现扩大内需的最主要抓手2消费方--20230219面一是商品消费方面新能源汽车智能家电绿色家电可能是政策支持的方向二是服务消费方面养老服务文旅服务等也将是政策发TableAuthor力的方向三是住房消费方面房住不炒和化解风险仍然是房证券分析师邓利军地产政策的主基调预计政策仍将从供需两侧发力稳定房地产基本面执业证书编号S0550520030001调结构方面数字经济和科技自立自强仍将是政策的主导方向1对13621861053dengljnesccn于数字经济一是宏观背景来看数字经济是激发我国增长活力的重要引擎二是从政策来看近期数字经济相关的顶层设计政策不断出台三是从地方两会政府工作报告表述来看数字经济同样是产业布局的重点内容综合来看数字经济主要发力方向将集中在以算力与数据中心为代表的数字基础设施建设和数字技术应用两个方向2对于科技自立自强一是从宏观层面看部分卡脖子技术阻碍了我国产业结构升级二是从政策方向上看科技自立自强仍将是主导综合来看科技自立自强的发力点可能集中在人工智能国产软件半导体等领域关注稳增长和调结构两大任务导向下的相关投资机会1复盘2013年2016年和2020年三次经济复苏初期的两会行情可以看到一是大势上两会期间大盘往往呈现震荡两会后则有较大概率出现上涨二是风格上两会期间往往是金融和稳定风格占优两会结束后则是成长风格占优三是行业方向上两会前后行业表现往往与两会政策方向有关2比照历史经验今年两会的投资机会一是关注与稳增长和调结构两大任务同时相关的数字基础设施建设算力中心国企改革等相关板块的投资机会二是关注中长期经济结构转型和科技自立自强相关的人工智能国产软件半导体等相关产业三是关注与短期刺激经济有关的新能源汽车养老服务文旅地产等板块风险提示地缘风险超预期经济修复政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop策略专题报告目录1稳增长2023年两会主要经济指标会是多少42扩内需投资是最主要抓手721投资722消费1223房地产163调结构数字经济和科技自立自强仍将获得强调1831数字经济1832科技自立自强194经济复苏阶段下的两会行情21图表目录图12023年各省增长目标4图22023年各省政府工作报告主要经济目标5图32022年末存在财政蓄力动作6图4疫情后往往存在财政滑坡现象6图5财政赤字目标约为3左右6图62023年两会主要经济目标预估6图72022年经济增长低于目标7图8海外景气度下行7图9近期政策持续强调扩大内需7图102023年各省政府工作报告提及重点促进投资方向9图112023年各省地方政府专项债提前批额度情况10图12贷款投向制造业10图13各省集中开工重大项目占比情况10图14稳增长诉求下往往投资增速相对上行11图152022年制造业投资高增11图16高技术相关行业是制造业投资的主要驱动11图172022年收入下滑12图182022年消费减少12图19居民贷款持续少增12图20企业营收与居民营收之间存在传导关系12图212022年失业率高企12图222022年新能源车销量高增13图232023年各省政府工作报告提及重点促进投资方向14图242019-2022年全国居民收支主要数据15图25消费增速较低15图26人口老龄化不断加剧15请务必阅读正文后的声明及说明226TablePageTop策略专题报告图27全国居民人均可支配收入仍在相对低位16图28消费者信心指数仍在近年来绝对低位16图292023年地方政府工作报告涉及房地产内容17图302022年房地产景气下行18图31部分省份明确提出了数字经济增长目标19图32中国数字经济产业占比低于主要经济体19图33数字经济渗透率稳步提高19图34近年来我国全要素生产率上行乏力20图35二十大报告对安全和科技的重视程度显著上升20图36国产化率较低的产业方向21图372011年以来我国经历了三轮比较明显的景气度回升21图382013年两会期间及之后持续下行22图392013年3月流动性开始显著收紧22图402016年两会期间及之后震荡上行22图412020年两会期间及之后先跌后涨22图42两会期间及之后一个月风格表现23图43两会期间及之后一个月板块表现23图44两会期间政策定调24请务必阅读正文后的声明及说明326TablePageTop策略专题报告1稳增长2023年两会主要经济指标会是多少预计2023年经济增长目标将在5左右透视2023年两会对经济增长定调的一个重要窗口是此前已经陆续召开各地方两会情况与此前一年各地制定的增长目标相比大多数省份将GDP增速做了一定程度下调目前看各地增速目标加权后为563考虑到2022年两会增长目标为55较2022年各地增长目标加权值低06且近年来存在淡化增长目标的倾向则预计2023年全国两会增长目标将定在5左右图12023年各省增长目标2023年各省增长目标1098加权56376543210广江山浙河四湖福湖安上河北陕江重云辽山广内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南徽海北京西西庆南宁西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏江数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明426TablePageTop策略专题报告图22023年各省政府工作报告主要经济目标数据来源东北证券WIND预计2023年财政赤字目标为3左右在增长目标之外另一个可能对市场产生较大影响的因素是财政赤字率水平我们认为一方面2022年下半年以来经济政策重心逐步转向稳增长并多次强调积极的财政政策加力提效从这个角度来看2023年两会仍将保持扩张性财政政策财政赤字水平不会太低但另一方面考虑到各主要经济体均在疫情后出现财政滑坡的情况预计2023年财政赤字水平也很难过高预期2023年财政赤字率水平将向常态标准回归赤字率目标为3左右请务必阅读正文后的声明及说明526TablePageTop策略专题报告图32022年末存在财政蓄力动作图4疫情后往往存在财政滑坡现象数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind图5财政赤字目标约为3左右政府预期目标财政赤字赤字率4035302520152010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源东北证券WIND图62023年两会主要经济目标预估数据来源东北证券WIND请务必阅读正文后的声明及说明626TablePageTop策略专题报告2扩内需投资是最主要抓手本次两会仍将继续强调扩大内需在总量指标之外本次两会更为重要的看点是稳增长政策的发力方向和由此带来的结构问题我们认为本次两会仍将继续强调扩大内需并将扩大内需作为稳增长政策的最主要发力点理由在于1从政策延续性上来看去年中央政治局会议以来扩大内需就在不断获得强调相关政策文件也从定调逐步走向落实执行层面扩大内需的政策逻辑仍将在两会期间继续延续2从2023年所处宏观环境来看海外景气度相对下行这也要求我国稳增长目标的实现有赖于从内需方面发力图72022年经济增长低于目标图8海外景气度下行数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind图9近期政策持续强调扩大内需数据来源东北证券中国政府网21投资请务必阅读正文后的声明及说明726TablePageTop策略专题报告从地方两会的政策指向来看新基建和新兴产业固定资产投资获得强调不可否认的是各地政府工作报告具体投资方向大多体现出了所在地区的一些特征性因素例如山西对煤炭产业的强调青海将盐湖产业作为2023年投资的第一大项等等但是这种地方特征性因素并不妨碍我们从各地投资方向看出一些全国层面总的调控布局总体来看新兴产业或新兴产业与传统产业融合成为2023年各地政府工作报告进行投资布局的最主要方向其中新兴产业方面数字经济国产软件算力中心新能源等关键词汇出现概率最高基建投资方面关注与新兴产业相关的新基建领域主线是数字经济和绿色经济关注5G基站数据中心新能源充电桩等制造业投资方面各地普遍要求大力推进传统优势产业绿色化数字化改造以数字化集群化为核心思路统筹发展和安全从这一点上看2023年全国两会所公布的政府投资方向大概率将更加重视新兴产业相关领域从资金面来看产业发展与高技术制造业有望继续获得金融和财政支持一是信贷方面制造业特别是高技术制造业一直是近年来金融支持的重点方向这一点有望在本次两会获得延续二是从政府主导的基建投资方面目前各省集中开工重大项目情况来看在疫情逐步结束的大背景下重大项目当中与民生社会事业相关项目占比下行与之相对产业发展相关项目占比则明显上升值得一提的是目前各省陆续公布了地方专项债提前批额度从目前已经公布的情况来看各省地方专项债提前批额度普遍有较大增幅这也为两会政策方向的实施落地提供充足弹药请务必阅读正文后的声明及说明826TablePageTop策略专题报告图102023年各省政府工作报告提及重点促进投资方向数据来源东北证券各省政府网请务必阅读正文后的声明及说明926TablePageTop策略专题报告图112023年各省地方政府专项债提前批额度情况数据来源东北证券各省政府网图12贷款投向制造业图13各省集中开工重大项目占比情况数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind我们认为投资仍将是本轮稳增长政策调控下最容易见效的部分理由在于一是从历史上看投资往往先于消费见效回顾我国宏观调控的历史2010年以来大致经历了三轮比较明显的稳增长和经济复苏周期而在历次政策调控和经济复苏往往先见到固定资产投资增速企稳回升这背后的经济逻辑也是相对清晰的请务必阅读正文后的声明及说明1026TablePageTop策略专题报告相对于消费等内需的其他方面而言投资的政府调控链条更短政策敏感性更高也就更容易受到稳增长政策的驱动图14稳增长诉求下往往投资增速相对上行数据来源东北证券WIND二是从经济周期的视角来看2022年已经出现明显朱格拉周期开启迹象2022年我国制造业投资结束了长时间持续下行的趋势全年实现了接近两位数的增长其中驱动制造业投资上行的最主要力量来自于高技术制造业相关例如电气机械投资增速一度高达564从经济周期理论来看制造业投资高增意味着新一轮设备更换周期的开始而这一过程往往延续性较强图152022年制造业投资高增图16高技术相关行业是制造业投资的主要驱动数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind三是从当前经济运行的逻辑来看居民部门信心修复可能还需要一定时间2022年我国增长动能不足的一个重要因素是居民部门收入下行失业率上升背景下居民信心不足而从逻辑上看居民信心的回暖往往需要看到居民收入得到稳定而居民收入往往又有赖于企业部门先行企稳从这一点上看我国居民部门信心回升还需要一定时间刺激消费相关政策的见效可能需要等待请务必阅读正文后的声明及说明1126TablePageTop策略专题报告图172022年收入下滑图182022年消费减少数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind图19居民贷款持续少增图20企业营收与居民营收之间存在传导关系数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind图212022年失业率高企数据来源东北证券WIND22消费请务必阅读正文后的声明及说明1226TablePageTop策略专题报告商品消费方面新能源汽车智能家电绿色家电或将受到重视从大的宏观趋势上看2022年我国社会消费品零售总额长时间负增长消费动能不足而居民商品消费当中占比最高的内容就是汽车消费而从近期地方两会的政策指引方向来看新能源汽车消费和家电消费也是被地方政府反复提交的刺激消费的重要内容图222022年新能源车销量高增数据来源东北证券WIND服务消费方面养老服务文旅服务等也将是政策发力的方向对于养老消费2022年我国人口正式转入负增长人口老龄化趋势加剧在这种人口背景下居民存在较大规模养老服务需求对于文旅消费在疫情影响消退的情况下促进文旅需求释放也是应有之义从地方政府工作报告来看养老服务和文旅消费也获得了多数地方政府的关注预计本次全国两会也将对此有所着墨请务必阅读正文后的声明及说明1326TablePageTop策略专题报告图232023年各省政府工作报告提及重点促进投资方向数据来源东北证券各省政府网请务必阅读正文后的声明及说明1426TablePageTop策略专题报告图242019-2022年全国居民收支主要数据指标2019绝对量元2020绝对量元2021绝对量元2022绝对量元2022相较2019年符合增长率一全国居民人均可支配收入30733321893512836883627按常住地分城镇居民42359438344741249283518农村居民16021171311893120133791按收入来源分工资性收入17186179171962920590621经营净收入5247530758936175558财产净收入2619279130763227721转移净收入5680617365316892666二全国居民人均消费支出21559212102410024538441按常住地分城镇居民28063270073030730391269农村居民13328137131591616632766按消费类别分食品烟酒6084639771787481713衣着1338123814191365067居住5055521556415882518生活用品及服务1281126014231432378交通通信2862276231563195374教育文化娱乐2513203225992469-059医疗保健1902184321152120368其他用品及服务524462569595433三全国居民人均消费支出全国居民人均可支配收入7015658968616653-175数据来源东北证券WIND图25消费增速较低图26人口老龄化不断加剧数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind请务必阅读正文后的声明及说明1526TablePageTop策略专题报告图27全国居民人均可支配收入仍在相对低位图28消费者信心指数仍在近年来绝对低位数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind23房地产房住不炒和化解风险仍然是房地产政策主基调投资和消费之外房地产相关政策也是当前稳增长的重要方面从地方两会透露出的政策取向来看目前房住不炒仍是政策对房地产领域的政策基调但在这一基调之下各地均在不同程度上提出了一些保障房地产市场平稳运行相关内容例如河南在政府工作报告当中提出利用100亿元房地产纾困基金全力保交楼稳民生四川也提出用好保交楼专项借款帮助优质房企渡过难关因此预测2023年两会中房住不炒和化解风险仍然是政策主基调支持刚性和改善性住房需求成为政策新焦点预计全国两会将继续从供需两侧发力稳定房地产基本面请务必阅读正文后的声明及说明1626TablePageTop策略专题报告图292023年地方政府工作报告涉及房地产内容数据来源东北证券各省政府网请务必阅读正文后的声明及说明1726TablePageTop策略专题报告图302022年房地产景气下行数据来源东北证券WIND3调结构数字经济和科技自立自强仍将获得强调数字经济和科技自立自强相关产业有望在本次两会再次获得强调在短期稳增长诉求之外我们认为本次两会大概率仍将统筹考量经济增长的短期量的因素和长期质的因素将稳增长与调结构两大诉求结合起来通过重点产业布局驱动经济增长和转型我们认为本次两会的重点产业布局方向在于数字经济和科技自立自强两个方面31数字经济对于数字经济一是从大的增长背景来看数字经济是激发我国增长活力的重要引擎从横向对比情况来看我国数字经济相比于主要经济体而言占比仍然不高按照中国信通院公布的数据我国数字经济占GDP的比重仅为386不仅远远低于欧美经济体60以上水平也明显低于日韩水平从纵向趋势来看我国数字经济领域活力充足信通院全球数字经济白皮书2022年显示即使在疫情冲击下2021年我国数字经济名义增长仍然达到156且数字经济在不同产业的渗透率均持续上升因此总体来看数字经济发展与各个产业的结合是激发经济活力促成经济转型的重要力量二是从近期中央层面政策动作来看数字经济持续获得强调一方面十四五规划提出数字经济核心产业增加值占GDP的比重从2020年的78提升到2025年的10另一方面近期新出台的十四五数字经济发展规划则进一步明确提出了建设数字中国的长期目标并要求到2023年工业互联网平台应用普及率达到45从中央政策层面来看两会理应在数字经济方面给出更为有力的政策支持三是从此前地方两会政府工作报告的一些表述来看数字经济也同样是地方政府工作报告进行产业布局的重点内容从今年各地方的两会的表述来看数字经济也同请务必阅读正文后的声明及说明1826TablePageTop策略专题报告样获得了明显强调在31个省份当中其中有11个省份明确提出了针对数字经济的增长目标同时其中一些省份政府工作报告专门使用一节内容论述数字经济发展布局具体来看在数字经济领域当前主要投资方向包括数字基础设施和数字技术应用两个方面按照近期十四五数字经济发展规划的表述数字中国的建设以数字基础设施与数据资源体系为两大基础其中数字基础设施建设主要包括以算力与数据中心为代表的基础设施等与数字经济有关的硬基建有望成为2023年政策基础设施建设一个重要方向与此同时伴随着数字经济的不断发展大量产业存在数字化转型需求数字要素与其他产业相融合是大势所趋而这种趋势也有望伴随本轮朱格拉周期开启和制造业投资高增而不断演绎图31部分省份明确提出了数字经济增长目标数据来源东北证券各省政府网图32中国数字经济产业占比低于主要经济体图33数字经济渗透率稳步提高数据来源东北证券信通院数据来源东北证券wind32科技自立自强对于科技自立自强一是从宏观层面来看部分卡脖子技术阻碍了我国产业结构升级按照宾夕法尼请务必阅读正文后的声明及说明1926TablePageTop策略专题报告亚大学公布的全要素生产率水平来看自2014年以来我国全要素生产率水平开始出现逐步下行的趋势这也在一定程度上解释了我国近年来增长日趋乏力的客观现实对于全要素生产率下滑这一问题现有部分学术观点认为这正是由于我国在产业结构逐步调整的过程中由于存在部分核心技术尚未解决导致技术升级迟迟无法完成从而阻碍了产业升级进程图34近年来我国全要素生产率上行乏力数据来源东北证券PennWorldTable二是从政策定调上来看科技自立自强已经获得了极高政策关注度科技自立自强不仅仅是我国经济发展到目前阶段下的客观要求同时也是我国在面临所谓百年未有之大变局下政策导向上的必然选择实际上从去年年底二十大报告中已经不难看出目前政策导向对于安全和科技的重视程度显著上升而在稍后进行的中央政治局会议上科技自立自强也进一步获得强调图35二十大报告对安全和科技的重视程度显著上升数据来源东北证券wind注以上为历届中共代表大会开幕报告关键词词频具体来看科技自立自强可能的发力点主要集中在半导体智能汽车机器人等相关领域中国在不同新兴产业上的比较优势差异较大十大新兴产业的国产化水平呈现中间小两头大的两级分化特征半导体机器人智能汽车主要细分环节平均国产化率低于50半导体甚至低于15云计算光通信风电光伏锂电CXO航空装备生物育种主要细分环节平均国产化率超过70而根据不同的细分行业来看国产化率低于40是实现国产替代解决进口卡脖的潜在政策发力请务必阅读正文后的声明及说明2026