2月制造业PMI指数为52.6%（前值50.1%），较上月改善2.5个百分点，市场预期（50.7%，彭博），本月指数显著改善且超预期，主因疫情政策调整利好继续释放，节后复工复产顺利开展，生产和需求改善均较为显著。从主要分项来看，生产、新订单和从业人员均有显著改善，配送时间是逆指数，在供需回暖之下，显示的是物流继续改善，表明春节返工和复工进展顺利，经济内生修复动能表现较好。此外，季节性因素也贡献了部分指数超预期的表现，但不能解释指数改善的全部。实际上，当前指数的季节性均显著超出疫情前和疫情期间的表现。
　　具体特征来看：一，生产指数改善超过需求端，行业修复上游好于下游，经济内生动能演进将是渐进式过程。本月生产指数和新订单指数分别为56.7%（前值49.8%）和54.1%（前值50.9%），分别改善6.9和3.2个百分点，生产端改善好于需求端。二，从外贸需求来看，出口新订单指数改善显著，但大中小企业中，小企业改善最多，或意味着下游制造业的出口需求改善更多，疫情政策调整的回补效应仍在释放。三，供给端好于需求端的修复，也对应行业的修复程度自产业链上游向下游逐级递减。四，受供需回暖的影响，生产价格指数有所上升。五，受1月疫情和春节因素影响，在手订单指数增加较快，在生产端修复下带动采购和产成品库存上行。此外，2月PMI数据还显示预期也在继续提升，就业压力也有显著缓解，或意味着后续经济持续修复值得期待。大中小企业表现上，三者均有修复，但小企业改善更多，分化有所收窄。
　　本月非制造业继续较上月改善，读数为56.3%（前值为54.4%），其中建筑业为主要拉动因素，本月读数为60.2%（前值56.4%），服务业本月读数为55.6%（前值54.0%），改善幅度不大。具体来看，2月建筑业的改善主要因为需求端有所增加，高频数据来看，基建支撑较强，地产企稳筑底的概率较大；服务业新订单指数比上月增加3.1个百分点，升至54.7%，前期受疫情冲击影响较大的服务业改善显著。
　　本月PMI数据显示经济修复的节奏快于上月，供需均有显著改善，且供给改善好于需求。这也与我们追踪的高频数据特征一致：当前的生产，包括汽车开工率、粗钢产量、焦炉生产率、发电耗煤等同比均明显提升。整体上经济修复在继续依赖内生力量逐步修复。从内生修复动能来说，就业是重要的一环，而本月制造业和非制造业就业相关指数均有显著改善，因而对于消费、地产等更多依赖宏观环境改善的指标来说，其后续修复也是值得期待。
　　风险提示：宏观政策、地缘政治和美联储加息超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-01TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据供需显著改善内生动力超预期月数据点评---2PMI报告摘要相关数据2TableSummary月制造业PMI指数为526前值501较上月改善25个百分12月点市场预期507彭博本月指数显著改善且超预期主因疫情生产251月562月53政策调整利好继续释放节后复工复产顺利开展生产和需求改善均较50供应商配47新订单送时间44为显著从主要分项来看生产新订单和从业人员均有显著改善配41301538送时间是逆指数在供需回暖之下显示的是物流继续改善表明春节35返工和复工进展顺利经济内生修复动能表现较好此外季节性因素从业人员原材料库也贡献了部分指数超预期的表现但不能解释指数改善的全部实际上20存10当前指数的季节性均显著超出疫情前和疫情期间的表现具体特征来看一生产指数改善超过需求端行业修复上游好于下游TableReport相关报告经济内生动能演进将是渐进式过程本月生产指数和新订单指数分别为东北宏观二三线城市土地成交已超2022567前值498和541前值509分别改善69和32个百年同期分点生产端改善好于需求端二从外贸需求来看出口新订单指数--20230227改善显著但大中小企业中小企业改善最多或意味着下游制造业的东北宏观宏观高频数据跟踪各线城市拥出口需求改善更多疫情政策调整的回补效应仍在释放三供给端好堵指数超2019年消费回暖于需求端的修复也对应行业的修复程度自产业链上游向下游逐级递减--20230220四受供需回暖的影响生产价格指数有所上升五受1月疫情和春东北宏观美国服务通胀韧性仍较强节因素影响在手订单指数增加较快在生产端修复下带动采购和产成--20230216品库存上行此外2月PMI数据还显示预期也在继续提升就业压力东北宏观轻装上阵近期国内外关键宏观也有显著缓解或意味着后续经济持续修复值得期待大中小企业表现问题思考上三者均有修复但小企业改善更多分化有所收窄--20230214东北宏观地产和基建投资边际有所回暖本月非制造业继续较上月改善读数为563前值为544其中建--20230213筑业为主要拉动因素本月读数为602前值564服务业本月读数为556前值540改善幅度不大具体来看2月建筑业的改TableAuthor善主要因为需求端有所增加高频数据来看基建支撑较强地产企稳证券分析师张陈筑底的概率较大服务业新订单指数比上月增加31个百分点升至执业证书编号S0550522110002547前期受疫情冲击影响较大的服务业改善显著13683268105zhangchen2nesccn本月PMI数据显示经济修复的节奏快于上月供需均有显著改善且供给改善好于需求这也与我们追踪的高频数据特征一致当前的生产包括汽车开工率粗钢产量焦炉生产率发电耗煤等同比均明显提升整体上经济修复在继续依赖内生力量逐步修复从内生修复动能来说就业是重要的一环而本月制造业和非制造业就业相关指数均有显著改善因而对于消费地产等更多依赖宏观环境改善的指标来说其后续修复也是值得期待风险提示宏观政策地缘政治和美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据32供需改善显著内生修复超预期33小企业修复程度最大大中小企业分化有所收窄64基建仍在发力服务业小幅改善75就业改善将继续驱动经济内生修复的动能8图表目录图12月制造业PMI显著改善3图22月主要分项均在改善3图32月制造业PMI指数改善好于历史情况4图42月PMI生产指数改善69个百分点4图52月PMI新订单指数改善32个百分点4图62月PMI出口新订单指数显著改善5图72月出口需求改善多于内需改善程度5图82月PMI生产价格指数有所上行6图92月在手订单和产成品库存增加显著6图102月制造业业务活动预期继续改善6图112月从业人员指数超过荣枯线6图12大中小企业改善显著小企业改善更多7图132月建筑业PMI指数再超608图142月建筑业PMI指数分项表现8图152月服务业PMI指数小幅改善8图162月服务业PMI指数分项表现8请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据2月制造业PMI指数为526前值为5012月非制造业PMI指数为563前值为5442月官方综合PMI指数为564前值为5292供需改善显著内生修复超预期2月制造业PMI指数为526前值501较上月改善25个百分点市场预期507彭博本月指数显著改善且超预期主因疫情政策调整利好继续释放节后复工复产顺利开展生产和需求改善均较为显著从主要分项来看生产新订单和从业人员均有显著改善配送时间是逆指数在供需回暖之下显示的是物流继续改善表明春节返工和复工进展顺利经济内生修复动能表现较好图12月制造业PMI显著改善图22月主要分项均在改善12月201920202021生产251月5320222023562月535051供应商配47新订单送时间444130491538354745从业人员原材料库月月月月月月月月月月月月存1345678922010101211数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券从季节性来看对齐春节月份比较今年的PMI依然高出历史的季节性表现一般而言12月份由于春节的因素指数变动会有季节性特征但由于往年的春节在2月份的居多今年的除夕在1月的21号从指数调查反应的区间上月的26号至本月25日来看今年2月受到的春节效应没有往年的大因此从季节性比较来看我们将过去除夕在2月包括2022年除夕在1月31日的年份中3月与2月的PMI表现做差值并与今年2月与1月的差值进行比较发现今年的差值显著高于历史的表现若跟疫情前比较季节性也对指数有一定的贡献但不是全部同时我们周报中追踪的高频数据也可以与当前指数表现相互印证根据我们最新周报的高频数据对齐春节后农历同期的生产也有显著提升发电耗煤已经超过2019年3月请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图32月制造业PMI指数改善好于历史情况2023年2月-1月21-22年均值3月-2月8161819年均值3月-2月76543210-1PMI生产新订单PMIPMI数据来源Wind东北证券具体分项的特征来看一生产指数改善超过需求端行业修复上游好于下游经济内生动能演进将是渐进式过程本月生产指数和新订单指数分别为567前值498和541前值509分别改善69和32个百分点生产改善好于需求这预示着短期内供给端的修复将好于需求端需求端的改善仍需要内生动能的持续演进因此经济的修复节奏也会呈现出渐进式的修复节奏图42月PMI生产指数改善69个百分点图52月PMI新订单指数改善32个百分点201920202021201920202021622022202362202220235757525247474242月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月781234569781234569101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券二从外贸需求来看出口新订单指数改善显著但大中小企业中小企业改善最多或意味着下游制造业的出口需求改善更多疫情政策调整的回补效应仍在释放本月的新出口订单指数为524前值461改善63个百分点是近两年少有请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop宏观研究报告-宏观数据突破荣枯线的数据从大中小企业的出口新订单结构来看三者分别为537前值483491前值428540前值433分别比上月改善5463和107个百分点可以看出位于产业链下游的小企业改善最多因此这或说明出口海外的消费品需求相比资本和设备可能更好当前更可能是疫情和春节因素衰减后的回补效应图62月PMI出口新订单指数显著改善图72月出口需求改善多于内需改善程度PMI内需缺口新订单-新出口订单201920202021制造业出口新订单指数右轴552022202318541652145012501048846456444242400-240月月月月月月月月月月月月1234567891011122019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券三供给端好于需求端的修复也对应行业的修复程度自上游向下游逐级递减从统计局公布的行业情况来看本月的上游改善好于下游装备制造业高耗能行业高技术制造业和消费品行业PMI分别为545516536和513高于上月383011和04个百分点上游改善幅度显著优于下游四受供需回暖的影响生产价格指数有所上升本月原材料购进价格和出厂价格指数分别升至544和512根据统计局公布行业信息钢铁及相关下游行业涨幅更为明显黑色金属冶炼及压延加工通用设备专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于600钢铁产业链上下游的价格指数较快上升与行业特征一致生产端的改善是原因之一但是从需求端看或传递出制造业投资和建筑业相关的基建或地产的积极信号因此这一点或可在本月社融数据中得到反映五受1月疫情和春节因素影响在手订单指数增加较快在生产端修复下带动采购和产成品库存上行本月在手订单指数显著超过1月主要因为1月疫情影响仍在叠加春节因素因此在手订单积压较多因而在节后顺利返工复工带动供给改善下采购量和产成品库存也有显著增加但是积压订单只是历史的需求从原材料的库存表现来看基本与上月持平因此企业当前的生产更多是积压需求的带动对于经济未来的修复程度仍需观察请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图82月PMI生产价格指数有所上行图92月在手订单和产成品库存增加显著制造业PMI主要原材料购进价格制造业PMI原材料库存80制造业PMI出厂价格制造业PMI产成品库存制造业PMI在手订单705060455040402020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券此外2月PMI数据还显示预期也在更多改善就业压力也有显著缓解或意味着后续经济持续修复值得期待本月业务活动预期也继续向上改善读数升至575前值556企业的预期进一步巩固同时从业人员指数时隔22个月后再超荣枯线达到502前值477因此去年一直以来较大的就业压力或将有所缓解实际上就业的改善也将带动居民收入消费的进一步修复是经济内生修复的最重要一环因此后续的经济修复值得期待图102月制造业业务活动预期继续改善图112月从业人员指数超过荣枯线2019202020212019202020216120222023522022202350564851464644月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券3小企业修复程度最大大中小企业分化有所收窄本月大中小企业均有修复生产改善更多大中小企业改善程度依次增大分化有所收窄总的指数方面大中小企业表现分别为523537486520和472512可以看出小企业修复得更多从生产和需求两方面来看三者生产端的改善程度均优于各自的需求端其中生产指数三者分别改善5194和75个百分点而需求端新订单指数三者分别改善146和59个百分点改善程度低于生产端这也与整体指数表现一致值得注意的是新出口订单的指请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop宏观研究报告-宏观数据数改善均较为显著并超过了整体的新订单指数情况小企业的改善也最多说明出口方面产业链下游改善多于上游疫情政策调整的利好在出口方面仍在释放图12大中小企业改善显著小企业改善更多2022-122023-012023-0262585450464238大中小大中小大中小大中小总指数生产新订单新出口订单数据来源东北证券4基建仍在发力服务业小幅改善本月非制造业继续较上月改善读数为563前值为544其中建筑业为主要拉动因素本月读数为602前值564服务业表现与上月略微改善本月读数为556前值540改善幅度并不大具体来看2月建筑业的改善主要因为需求有显著改善基建支撑较强地产企稳筑底的概率较大本月新订单指数为621前值574为近年来的最高水平需求端的增加也带动了从业人员指数继续回暖本月读数为586前值531业务活动预期指数也保持在658的高位水平前值682建筑业景气背后与基建或地产的支撑有关我们的高频数据显示当前基建投资或表现较好对齐春节后石油沥青装置开工率为300比去年农历同期提高33个百分点地产的施工情况从2月螺纹钢价格先降后升来看地产企稳筑底的概率较大但仍需要后续的数据观察请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图132月建筑业PMI指数再超60图142月建筑业PMI指数分项表现12月1月2月201920202021新订单642022202365626060业务活55投入品58动预期50价格5645545250从业人销售价月月月月月月月月月月月月员格178234569111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2月服务业指数仅比上月改善16个百分点前期受疫情冲击影响较大的服务业改善显著分项指数来看新订单指数比上月增加31个百分点升至547从业人员相应改善32个百分点升至487同时业务活动预期仍在高位与上月基本持平为648反映企业对未来的改善预期较强从行业情况看根据统计局公布的信息去年受疫情冲击影响较大的道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于600以上高位景气区间改善较为显著我们高频数据追踪的结果也表明当前全国出行数据持续回暖各线城市的拥堵指数均超2019年农历同期因此虽然当前服务业指数改善并不多但是预期仍高未来也有较强的经济内生动力支撑进一步的改善可以期待图152月服务业PMI指数小幅改善图162月服务业PMI指数分项表现12月1月2月2019202020215820222023新订单8054605040业务活动预期投入品价格204604238从业人员销售价格月月月月月月月月月月月月891234567111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券5就业改善将继续驱动经济内生修复的动能本月是疫情政策调整后的第二个月从PMI数据来看经济修复的节奏继续保持请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop宏观研究报告-宏观数据供需均有显著改善且供给改善好于需求非制造业中建筑业继续保持高景气这些特征与我们追踪的高频数据特征一致当前的生产包括汽车开工率粗钢产量焦炉生产率发电耗煤等同比均明显提升整体上经济修复在继续依赖内生力量逐步修复从内生修复动能来说就业是重要的一环而本月制造业和非制造业就业相关指数均有显著改善因而对于消费地产等更多依赖宏观环境改善的指标来说其后续修复值得期待风险提示宏观政策地缘政治和美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1111