基本面与海外流动性边际变化是影响3月市场的核心因素。（1）与3月环境（盈利见底、中长贷上行、复苏不确定、海外流动性偏紧）类似的有2012年8月-10月、2016年2月-3月、2019年10月。（2）复盘这些时间段的A股表现，可以看到：其一，基本面的边际变化是核心影响因素，高频基本面数据如螺纹钢价、PMI、企业盈利等的变化决定当时市场走势的强弱；其二，海外流动性边际收紧对市场走势影响较短暂，且和当时基本面强弱密切相关，如2016年2-3月、2019年10月市场表现较强；其三，地缘风险的影响需要看冲突的级别及是否是新的冲突，如2018年的中美贸易摩擦、2022年的俄乌冲突对市场影响较大，但2019年的贸易摩擦和今年年初的俄乌冲突影响较小。（3）影响今年3月市场走势的核心因素是复苏节奏及海外流动性。
　　春节后开复工率持续回升，中观行业景气回升差异较大。（1）国内开复工和劳务到位均已超过去年农历同期：开复工率为86.1%，周环比提升9.6%；劳务到位率83.9%，周环比提升15.7%。开复工进度来看，市政>基建>房建。（2）中观行业景气上，周期方面，煤炭、铁矿等上游材料和化工类行业景气度有所回升，但与地产相关的建材类仍较低迷；消费方面，汽车尤其是新能源车、白酒、免税、美容等回升明显。
　　海外通胀超预期，流动性外紧内松不变。（1）宏观流动性上，首先，从美联储议息会议表态及历次加息操作经验来看，我们认为美国3月份加息幅度仍将维持在25BP；其次，国内商业银行存在较大资金需求，同时国内经济修复仍偏弱、3月份两会过后保增长支持政策出台的概率较高，我们认为央行3月份可能进一步宽松（如降准、降MLF利率等）。（2）微观流动性上，3月份美国加息和中美冲突等可能导致外资流入放缓；在紧缩和地缘风险、春季行情进入尾声下，融资流入也可能放缓；新发基金可能低位回暖，3月回到300-500亿区间。
　　3月政策预期前低后高，地缘风险仍有扰动。（1）政策方面：两会前政策以防风险为主，政策预期在两会前后可能兑现，政策预期偏低；但当前经济修复仍偏弱，财政和货币宽松等在两会后仍可期。（2）地缘方面：美国新一轮军援导致俄乌冲突可能升级，中美冲突难缓解。
　　3月行业配置聚焦基本面、流动性和政策变化带来的机会。（1）基本面变化上，经济修复带来新能源、周期相关行业景气上行；流动性上，内松外紧，核心资产受压，中小盘成长占优；政策上，“二十大”指向的扩大内需和国家安全相关的消费、TMT、国改等方向值得关注。（3）具体行业配置上：其一，基本面边际改善的化工、有色、机械、煤炭、新能源、军工、高端白酒等；其二，政策导向的国企改革、建筑建材等；其三，流动性宽松受益的计算机（国产化、人工智能）、传媒等。
　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。