报告摘要：
　　中国2月CPI同比涨1.0%，市场预期同比涨1.8%，前月同比涨2.1%。中国2月PPI同比降1.4%，市场预期同比降1.3%，前月同比降0.8%。
　　CPI方面，受春节错位因素影响，CPI呈现出与1月截然相反的结构特征，1月食品价格和文旅消费为主要贡献因素，而2月食品价格和文旅消费价格成为主要拖累因素，旅游相关价格环比下跌6.5%。此外，鉴于高基数下近月国际油价的同比下行，国内交通工具燃料项同比继续显著下降。从价格数据上来看，消费复苏方向确定，但进程并非一蹴而就，当前尚未出现可以指向中国经济将过热式复苏的证据。但同时需要注意的是，“春节错位”仍是消费价格同比回落的主要原因，类比春节同在1月的2017年，2月CPI同比的表现虽然低于市场预期，但是和历史相比幅度并未出现显著偏低的情况。综合来看，这份数据相较于“弱”，更多反映出的是“稳”。
　　具体来看，食品方面，节后消费需求回落，加之天气转暖供给充足，大部分鲜活食品价格均有所下降，猪肉价格同比增3.9%，较前月下降7.9个百分点，鲜菜价格同比下降3.8%，较前月下降10.5个百分点。非食品价格方面，受春节错位因素影响，核心CPI同比0.6%，较前月回落0.4个百分点。其中文旅价格的同比支撑明显退坡，2月旅游CPI同比增3%，较前月回落8.2个百分点。其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别环比下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格环比降幅在1.7%—5.6%之间。
　　2月PPI同比下降1.4%，略超市场预期的同比下降1.3%，降幅较前月扩大0.6个百分点。输入性因素推动国内石油相关行业价格上行。此外，金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别较前月环比上涨1.7%、1.0%。
　　展望未来，CPI方面，2023年CPI的主要拖累将来自于高基数下，猪价和油价的同比回落，主要支撑则来自于旅游服务等消费的逐步修复。叠加基数影响测算，2023年CPI通胀全年大致呈V型走势，年中迎来年内低点，三四季度将趋势上行，但鉴于猪价和油价的同比拖累，全年CPI通胀高点未必触及3%政策目标。后续需关注在低基数影响之下，三四季度消费修复带来的核心CPI趋势性走高可能对货币政策的影响。PPI方面，结合基数影响测算，将于二季度见底，但后续恢复高度，取决于下半年全球经济前景决定的大宗价格表现。
　　风险提示：疫情反复超预期，美国经济及美联储货币政策超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-09TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据剔除春节因素2月通胀数据反映出什么信息月通胀数据点评---2报告摘要相关数据中TableSummary国2月CPI同比涨10市场预期同比涨18前月同比涨21CPI当月同比6核心CPI当月同比右轴1614中国2月PPI同比降14市场预期同比降13前月同比降08512410308CPI方面受春节错位因素影响CPI呈现出与1月截然相反的结构特06204102征1月食品价格和文旅消费为主要贡献因素而2月食品价格和文旅000-02消费价格成为主要拖累因素旅游相关价格环比下跌65此外鉴于-1-04高基数下近月国际油价的同比下行国内交通工具燃料项同比继续显著2020-112022-112019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082023-02下降从价格数据上来看消费复苏方向确定但进程并非一蹴而就当前尚未出现可以指向中国经济将过热式复苏的证据但同时需要注意相关报告TableReport的是春节错位仍是消费价格同比回落的主要原因类比春节同在1东北宏观出口增速超预期但不宜过早乐月的2017年2月CPI同比的表现虽然低于市场预期但是和历史相比观幅度并未出现显著偏低的情况综合来看这份数据相较于弱更多--20230309反映出的是稳东北宏观生产持续回暖--20230306具体来看食品方面节后消费需求回落加之天气转暖供给充足大东北宏观如何理解5左右的增长目部分鲜活食品价格均有所下降猪肉价格同比增39较前月下降79标个百分点鲜菜价格同比下降38较前月下降105个百分点非食品--20230306价格方面受春节错位因素影响核心CPI同比06较前月回落04东北宏观汇率预测模型基于长期和中短个百分点其中文旅价格的同比支撑明显退坡2月旅游CPI同比增3期因素较前月回落82个百分点其中飞机票交通工具租赁费和旅游价格分--20230303别环比下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠东北宏观供需显著改善内生动力超预期物服务等价格环比降幅在1756之间--202303022月PPI同比下降14略超市场预期的同比下降13降幅较前月扩TableAuthor大06个百分点输入性因素推动国内石油相关行业价格上行此外证券分析师张陈金属相关行业市场预期向好需求有所恢复黑色金属冶炼和压延加工执业证书编号S0550522110002业有色金属冶炼和压延加工业价格分别较前月环比上涨171013683268105zhangchen2nesccn研究助理张超越展望未来CPI方面2023年CPI的主要拖累将来自于高基数下猪价执业证书编号S0550121060012021-61001801zhangcy7567nesccn和油价的同比回落主要支撑则来自于旅游服务等消费的逐步修复叠加基数影响测算2023年CPI通胀全年大致呈V型走势年中迎来年内低点三四季度将趋势上行但鉴于猪价和油价的同比拖累全年CPI通胀高点未必触及3政策目标后续需关注在低基数影响之下三四季度消费修复带来的核心CPI趋势性走高可能对货币政策的影响PPI方面结合基数影响测算将于二季度见底但后续恢复高度取决于下半年全球经济前景决定的大宗价格表现风险提示疫情反复超预期美国经济及美联储货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据及结论32节后消费需求季节性下降CPI同比涨幅回落321食品消费季节性走弱猪价菜价同比均有回落422高基数使能源价格同比回落季节性因素推动核心CPI同比下行53高基数下PPI通缩依旧同比继续下降7图表目录图1除猪肉外CPI食品项环比季节性表现3图2核心CPI环比季节性表现3图3CPI同比表现4图4CPI食品项和非食品项4图5CPI八大类分项当月同比表现4图6CPI食品项中主要商品价格同比表现5图7生猪价格表现5图8CPI鲜菜项环比表现5图9CPI能源相关项目同比表现6图10文旅消费价格季节性表现6图11核心CPI保持低位稳定6图12核心CPI环比表现6图13部分服务价格同比增速表现6图14高基数下PPI持续回落7图15PPI生产资料同比增速7图16PPIRM各分项同比表现8图17PPI各分项同比表现8请务必阅读正文后的声明及说明210TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据及结论中国2月CPI同比涨10市场预期同比涨18前月同比涨21中国2月PPI同比降14市场预期同比降13前月同比降08从价格数据上来看2023年中国消费复苏方向确定但进程并非一蹴而就当前尚未出现可以指向中国经济将过热式复苏的证据但同时需要注意的是春节错位仍是消费价格同比回落的主要原因今年2月CPI同比的表现虽然低于市场预期但是类比春节同在1月的2017年和历史相比环比变化幅度并未出现显著偏低的情况综合来看这份数据相较于弱更多反映出的是稳图1除猪肉外CPI食品项环比季节性表现图2核心CPI环比季节性表现20172019202162017201920212022均值20232022均值20230840620402000-2-02-04-4月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月101112123456789101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券PPI方面2月PPI继续通缩PPI环比持平同比下降14降幅比上月扩大06个百分点同比降幅扩大主要是受上年同期石油等行业对比基数走高影响展望未来CPI方面2023年CPI的主要拖累将来自于高基数下猪价和油价的同比回落主要支撑则来自于旅游服务等消费的逐步修复叠加基数影响测算2023年CPI通胀全年大致呈V型走势年中迎来年内低点三四季度将趋势上行但鉴于猪价和油价的同比拖累全年CPI通胀高点未必触及3政策目标后续需关注在低基数影响之下三四季度消费修复带来的核心CPI趋势性走高可能对货币政策的影响PPI方面结合基数影响测算将于二季度见底但后续恢复高度取决于下半年全球经济前景决定的大宗价格表现2节后消费需求季节性下降CPI同比涨幅回落2月CPI环比由上月上升08转为下降05同比涨10略低于市场预期较前月回落11个百分点受春节错位因素影响CPI呈现出与1月截然相反的结构特征1月食品价格和文旅消费为主要贡献因素而2月食品价格和文旅消费价格成为主要拖累因素旅游相关价格环比下降65此外鉴于高基数下近月国际油请务必阅读正文后的声明及说明310TablePageTop宏观研究报告-宏观数据价的同比下行国内交通工具燃料项同比继续显著下降具体来看CPI八大类中衣着及医疗保健分别同比增0710均较上月抬升02个百分点而食品烟酒生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐及其他用品和服务分别同比增2114011226分别较上月下降2602191205个百分点居住同比降01同比增速与上月保持一致图3CPI同比表现图4CPI食品项和非食品项CPI当月同比CPI环比CPI食品当月同比62530CPI非食品当月同比右轴52025420153151021051050000-1-5-05-2-10-102019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图5CPI八大类分项当月同比表现52023-022023-012022-122022-114326212141210071010-01-1衣着居住食品烟酒医疗保健交通和通信生活用品及服务教育文化和娱乐其他用品和服务数据来源Wind东北证券21食品消费季节性走弱猪价菜价同比均有回落2月CPI食品项环比下降20同比涨26涨幅较上月减小36个百分点主要由1月基数走高所导致环比来看节后消费需求回落加之天气转暖供给充足大部分鲜活食品价格均有所下降如猪肉鲜菜价格分别大幅下降11444降幅分别比上月扩大06240个百分点据统计局公告显示其中猪肉和鲜菜合计影响CPI下降约028个百分点占CPI总降幅五成多此外鲜果鸡蛋水产品牛羊肉和禽肉类价格降幅在0443之间粮食和食用油等食品价格基本稳定同比来看涨幅回落较多主要是由于受春节错月影响上年同期对比基数较高鲜菜价格下降38较上月回落105个百分点而猪肉鲜果价格分别上涨请务必阅读正文后的声明及说明410TablePageTop宏观研究报告-宏观数据3985但涨幅分别比上月回落7946个百分点此外其他多项食品类CPI上涨鸡蛋和禽肉类价格分别上涨79和64涨幅均比上月有所回落粮食和食用油价格分别上涨27和64涨幅基本稳定图6CPI食品项中主要商品价格同比表现2023-022023-012022-122022-114030206478851039271513150-15-10-38-20-30鲜菜猪肉蛋类粮食奶类鲜果烟草酒类水产品食用油数据来源Wind东北证券图7生猪价格表现图8CPI鲜菜项环比表现元kg22个省市平均价生猪201720192021254022个省市猪粮比价右轴202022均值20232035181530161025145201201510-5108-1056-1504-20月月月月月月月月月月月月1234567891011122008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062007-06数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券22高基数使能源价格同比回落季节性因素推动核心CPI同比下行2月非食品项CPI环比下降02同比上涨06涨幅较前月缩窄06个百分点具体来看能源价格上涨06涨幅较上月回落24个百分点服务价格上涨06涨幅比上月回落04个百分点其中汽油和柴油价格分别上涨04和03涨幅分别回落51和56个百分点扣除能源的工业消费品价格上涨05涨幅基本稳定请务必阅读正文后的声明及说明510TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图9CPI能源相关项目同比表现图10文旅消费价格季节性表现CPI居住水电燃料当月同比201720192020540CPI交通和通信交通工具用燃料当月同比右轴1020212022202345354303553252520021515101-505500-10月月月月月月月月月月月月1234567891011122021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券数据来源EIA东北证券核心CPI方面2月核心CPI环比下降02同比增长06较前月回落04个百分点其中飞机票交通工具租赁费和旅游价格分别环比下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格环比降幅在1756之间图11核心CPI保持低位稳定图12核心CPI环比表现CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比20172019202125082022均值2023200615041002050000-02-05-04月月月月月月月月月月月月1234567891011122016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图13部分服务价格同比增速表现2023-022023-012022-122022-1112108643019132100-2-18-4旅游家庭服务交通工具医疗服务教育服务数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明610TablePageTop宏观研究报告-宏观数据3高基数下PPI通缩依旧同比继续下降2月PPI同比下降14略超市场预期的同比下降13降幅较前月扩大06个百分点输入性因素推动国内石油相关行业价格上行此外金属相关行业市场预期向好需求有所恢复黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业价格分别较前月环比上涨1710图14高基数下PPI持续回落图15PPI生产资料同比增速PPI全部工业品当月同比PPI生产资料当月同比8015PPI新涨价PPI生产资料采掘工业当月同比13PPI生产资料原材料工业当月同比11609PPI生产资料加工工业当月同比740PPI生活资料当月同比53201-10-3-5-202018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券环比来看PPI由上月下降04转为持平其中生产资料价格由下降05转为上涨01生活资料价格下降03降幅与上月相同具体来看能化行业方面石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨06石油和天然气开采业价格上涨17煤炭方面煤炭开采和洗选业价格下降22降幅比上月扩大17个百分点黑色有色非金属矿物等方面黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨17涨幅扩大02个百分点有色金属冶炼和压延加工业价格较前月上涨10此外计算机通信和其他电子设备制造业价格下降11农副食品加工业价格下降03纺织业价格下降03降幅均收窄同比来看PPI下降14降幅较前月扩大06个百分点同比降幅扩大主要是受上年同期石油等行业对比基数走高影响据统计局公告显示调查的40个工业行业大类中价格下降的有17个比上月增加2个主要行业中价格降幅扩大的有化学原料和化学制品制造业下降60扩大09个百分点有色金属冶炼和压延加工业下降53扩大09个百分点价格降幅收窄的有黑色金属冶炼和压延加工业下降109收窄08个百分点非金属矿物制品业下降62收窄03个百分点价格由涨转降的有石油和天然气开采业由上月上涨53转为下降30计算机通信和其他电子设备制造业由上月上涨04转为下降05价格涨幅回落的有农副食品加工业上涨53回落05个百分点石油煤炭及其他燃料加工业上涨17回落45个百分点另外煤炭开采和洗选业价格上涨05涨幅扩大01个百分点请务必阅读正文后的声明及说明710TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图16PPIRM各分项同比表现图17PPI各分项同比表现52023-022023-012022-122022-11PPI全部工业品当月同比0PPI煤炭开采和洗选业当月同比100-5PPI化学原料和化学制品制造业当月同比80PPI黑色金属冶炼和压延加工业当月同比-10PPI有色金属冶炼和压延加工业当月同比60-15PPI非金属矿物制品业当月同比-2040200造业工业工业-20煤炭开采和洗选业非金属矿物制品业2020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01化学原料和化学制品制黑色金属冶炼和压延加有色金属冶炼和压延加数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券风险提示疫情反复超预期美国经济及美联储货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明810TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师张超越香港城市大学金融学硕士对外经济贸易大学经济学学士会计学双学士本科期间获数学建模国际国家级奖项硕士期间现任东北证券宏观组研究人员GPA39840重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明910TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1010