事件：以美元计价，1-2月出口同比下降6.8%，市场预期下降8.3%（Wind一致预期），前值同比下降9.9%。1-2月进口同比下降10.2%，市场预期下降3.8%，2022年12月下降10.6%。1-2月进出口差额1168.9亿美元，市场预期638.8亿美元，2022年12月进出口差额780.13亿美元。
　　出口回落幅度收窄，好于市场预期，主因去年年末疫情冲击形成的回补效应，但不宜过早乐观。1-2月的出口同比下降6.8%，超出市场预期（-8.3%）。原因上，主要是前期去年的11、12月份疫情冲击较大，本月数据有所回补，近期PMI数据也印证了这一点。1-2月的出口超预期表现，给市场形成预期反差，部分观点对今年全年的出口保持乐观，但是我们认为不宜过早乐观。一方面，回补效应本身是短期因素，现实数据来看回补效应本身也是低于我们利用美元指数、PPI和韩国出口同比的模型预测结果。另一方面，从当前的集装箱运价指数来看，东南亚的指数已经略低于2019年年末的水平，欧美航线的指数虽略高于疫情之前是水平，但仍在较快下行之中，尚未见底，出口下行的趋势并没有扭转。
　　从地区来看，出口东盟韧性较足，出口欧美和中国香港下降较快，西方不亮东方亮的特征将持续较长时间。主因东盟是增长中的经济体，其内生潜在较快的增长一定程度会削弱周期性波动的影响，同时在RCEP自贸协定的推动下，中国与东盟的双边贸易空间将进一步增加。因此从潜在增速和增长空间来看，西方不亮东方亮的特征依然会保持较长的时间。从出口的商品来看，1-2月机电产品和高技术产品同比均有边际改善。资本品中的通用设备，中间品中的集成电路和汽车零配件表现平稳；耐用消费品中，汽车（包括底盘）增长维持较高位置，手机和家用电器都有边际改善，一定程度上与前期的下行趋势不同，但持续性需要观察；非耐用消费品中，玩具、服装、箱包等产品表现有所分化。
　　进口同比回补较少，未来随着经济修复有上行空间，并与出口形成一定程度的逆向趋势，因此净出口收窄也是可以预见到的，人民币汇率也因此存在一定的贬值压力。从地区来看，主要是进口中国台湾下降较多，而来自美国和欧盟的进口同比有所改善，进口东盟基本平稳。从产品来看，进口机电产品和高技术产品同比下降相近，但是边际上机电产品下降更多，主要与汽车（含底盘）的进口下降关联较大，这背后与当前的汽车刺激政策退出有关。
　　风险提示：地缘政治冲突和美联储加息超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-08TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据出口增速超预期但不宜过早乐观月进出口数据点评---2报告摘要相关数据事件TableSummary以美元计价1-2月出口同比下降68市场预期下降83Wind一致预期前值同比下降991-2月进口同比下降102市场预期出口金额当月同比出口复合同比下降382022年12月下降1061-2月进出口差额11689亿美元5040市场预期6388亿美元2022年12月进出口差额78013亿美元302010出口回落幅度收窄好于市场预期主因去年年末疫情冲击形成的回补0效应但不宜过早乐观1-2月的出口同比下降68超出市场预期--10-2083原因上主要是前期去年的1112月份疫情冲击较大本月数2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01据有所回补近期PMI数据也印证了这一点1-2月的出口超预期表现给市场形成预期反差部分观点对今年全年的出口保持乐观但是我们认为不宜过早乐观一方面回补效应本身是短期因素现实数据来看TableReport相关报告回补效应本身也是低于我们利用美元指数PPI和韩国出口同比的模型东北宏观生产持续回暖预测结果另一方面从当前的集装箱运价指数来看东南亚的指数已--20230306经略低于2019年年末的水平欧美航线的指数虽略高于疫情之前是水东北宏观如何理解5左右的增长目平但仍在较快下行之中尚未见底出口下行的趋势并没有扭转标--20230306从地区来看出口东盟韧性较足出口欧美和中国香港下降较快西东北宏观汇率预测模型基于长期和中短方不亮东方亮的特征将持续较长时间主因东盟是增长中的经济体期因素其内生潜在较快的增长一定程度会削弱周期性波动的影响同时在--20230303RCEP自贸协定的推动下中国与东盟的双边贸易空间将进一步增加东北宏观供需显著改善内生动力超预期因此从潜在增速和增长空间来看西方不亮东方亮的特征依然会保持--20230302较长的时间从出口的商品来看1-2月机电产品和高技术产品同比东北宏观二三线城市土地成交已超2022均有边际改善资本品中的通用设备中间品中的集成电路和汽车零年同期配件表现平稳耐用消费品中汽车包括底盘增长维持较高位置--20230227手机和家用电器都有边际改善一定程度上与前期的下行趋势不同但持续性需要观察非耐用消费品中玩具服装箱包等产品表现TableAuthor有所分化证券分析师张陈执业证书编号S0550522110002进口同比回补较少未来随着经济修复有上行空间并与出口形成一13683268105zhangchen2nesccn定程度的逆向趋势因此净出口收窄也是可以预见到的人民币汇率也因此存在一定的贬值压力从地区来看主要是进口中国台湾下降较多而来自美国和欧盟的进口同比有所改善进口东盟基本平稳从产品来看进口机电产品和高技术产品同比下降相近但是边际上机电产品下降更多主要与汽车含底盘的进口下降关联较大这背后与当前的汽车刺激政策退出有关风险提示地缘政治冲突和美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据32出口改善超预期但不宜过早乐观33进口回补较少未来仍有空间6图表目录图11-2月出口同比小幅改善3图21-2月出口同比数据与模型相比的表现不及2022年6月4图3主要出口集装箱指数均未见底4图41-2月出口东盟和欧盟英国边际改善5图51-2月资本品和中间品出口整体有韧性5图61-2月非耐用品出口趋势有一定分化6图71-2月耐用品出口韧性较强6图81-2月进口边际走弱7图91-2月自中国台湾地区进口降幅较多7图101-2月进口机电和高技术产品降幅相近8请务必阅读正文后的声明及说明210TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据美元计价1-2月出口同比下降68市场预期下降83Wind一致预期前值同比下降99当期值和历史值分别以海关总署的统计快讯和统计月报为准前值指2022年12月的当月同比值下同1-2月进口同比下降102市场预期下降382022年12月下降1061-2月进出口差额11689亿美元市场预期6388亿美元2022年12月进出口差额78013亿美元2出口改善超预期但不宜过早乐观出口回落幅度收窄好于市场预期主因去年年末疫情冲击形成的回补效应1-2月的出口同比下降68超出市场预期-83原因上主要是前期去年的1112月份疫情冲击较大本月数据有所回补实际上近两个月的PMI数据也印证了这一点12月的新出口订单都在好转但是从大中小企业的出口修复程度来看小企业的边际改善更多这也说明出口改善主要在下游的商品端而与生产相关的中上游的设备和资本品虽也有改善但是程度不及小企业若排除回补的效应当前的海外需求的或保持下行趋势图11-2月出口同比小幅改善出口金额当月同比出口复合同比50403020100-10-202019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券1-2月的出口超预期表现给市场形成预期反差部分观点对今年全年的出口保持乐观但是我们认为不宜过早乐观一方面回补效应本身是短期因素现实数据来看回补效应本身也是低于我们利用美元指数PPI和韩国出口同比的模型预测结果模型结果可以视为平均情形但1-2月的同比数据表现不如去年6月份的时候强另一方面从当前的集装箱运价指数来看东南亚的指数已经略低于2019年年末的水平欧美航线的指数虽略高于疫情之前是水平但仍在较快下行之中尚未见底出口下行的趋势并没有扭转从全年出口节奏来看受去年4月份低基数请务必阅读正文后的声明及说明310TablePageTop宏观研究报告-宏观数据以及6月份回补效应的高基数影响数据上国内出口或波动较大但在7月后相对更显真实趋势即使如此相同时期我们可以参考韩国和越南的出口情况进行辅助判断图21-2月出口同比数据与模型相比的表现不及2022年6月4035实际值预测值302520151050-5-102019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券注模型估计时排除了20202021年年初的异常值图3主要出口集装箱指数均未见底CCFI东南亚航线点CCFI美东航线点CCFI美西航线点CCFI欧洲航线右轴点3500700030006000250050002000400015003000100020005001000002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券从地区来看出口东盟韧性较足出口欧美和中国香港下降较快西方不亮东方亮的特征将持续较长时间1-2月出口东盟继续保持正增长且微增15个百分点至9而出口美国的降幅同比在扩大1-2月下降218前值下降195扩大23个百分点出口欧洲降幅收窄但同比仍下降126由于东盟是增长中的经济体与发达经济体不同的是其内生潜在较快的增长一定程度会削弱周期性波动的影响特别在当前欧美国家尚未进入衰退东盟地区的国家增长仍有韧性并在RCEP自贸协定的推动下中国与东盟之间的双边贸易空间将进一步增加因此从潜在增速和增长空间来看西方不亮东方亮的特征依然会保持较长的时间请务必阅读正文后的声明及说明410TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图41-2月出口东盟和欧盟英国边际改善东南亚国家联盟出口金额当月同比欧盟英国出口金额当月同比40美国出口金额当月同比3020100-10-20-30-40-502019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券从出口的商品来看1-2月机电产品和高技术产品同比均有边际改善资本品中的通用设备中间品中的集成电路和汽车零配件表现平稳耐用消费品中汽车包括底盘增长维持较高位置手机和家用电器都有边际改善一定程度上与前期的下行趋势不同但持续性需要观察非耐用消费品中玩具服装箱包等产品表现有所分化图51-2月资本品和中间品出口整体有韧性出口金额集成电路当月同比图表标题出口金额通用机械设备当月同比出口金额汽车零配件当月同比806040200-20-40-602021-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明510TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图61-2月非耐用品出口趋势有一定分化出口金额图表标题玩具当月同比出口金额箱包及类似容器当月同比出口金额服装及衣着附件当月同比6050403020100-10-20-30-402020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券图71-2月耐用品出口韧性较强出口金额手机当月同比出口金额家用电器图表标题当月同比出口金额家具及其零件当月同比出口金额汽车包括底盘当月同比右轴100200801506010040205000-20-50-40-60-100-80-1502020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02数据来源Wind东北证券3进口回补较少未来仍有空间进口同比回补较少未来随着经济修复有上行空间1-2月进口同比下降102比市场预期值-38要低从原因来看主要是对当前的生产修复程度估计过于乐观进口比预期值低一方面说明进口的修复慢于出口春节对进口的影响要超过出口但是也反过来说明未来一两个月内进口修复会加快边际改善会超过出口另外当前国内经济修复表现出供给端好于需求端因此经济修复过程是渐进式的并将随着就业改善而循环演进并逐步带动进口的修复空间进一步打开因此从短期和中长期来看进口的修复空间比较大并与出口形成一定程度的逆向趋势净出口收窄也是可以预见到的并形成一定的汇率贬值压力请务必阅读正文后的声明及说明610TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图81-2月进口边际走弱进口金额当月同比进口复合同比50403020100-10-202019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券从地区来看主要是进口中国台湾下降较多而来自美国和欧盟的进口同比有所改善进口东盟基本平稳从产品来看进口机电产品和高技术产品同比下降相近但是边际上机电产品下降更多主要与汽车含底盘的进口下降关联较大这背后与当前的汽车刺激政策退出有关图91-2月自中国台湾地区进口降幅较多中国台湾进口金额当月同比东南亚国家联盟进口金额当月同比美国进口金额当月同比欧盟英国进口金额当月同比806040200-20-402020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明710TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图101-2月进口机电和高技术产品降幅相近进口金额机电产品当月同比进口金额高新技术产品当月同比20151050-5-10-15-20-25-302021-012021-022021-022021-032021-032021-042021-042021-052021-052021-062021-062021-072021-072021-082021-082021-082021-092021-092021-102021-102021-112021-112021-122021-122022-012022-012022-012022-022022-02数据来源Wind东北证券风险提示地缘政治冲突和美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明810TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明910TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1010