报告摘要：
　　 2023年2月美国新增非农就业由1月的异常高值（50.4万，较初值下修1.3万）下降至31.1万，但仍远高于22.5万人的预期；2月失业率录得3.6%，高于预期0.2个百分点，摆脱了近4个月的下行趋势；劳动参与率则进一步抬升，由1月的62.4%上涨至62.5%，高于预期1个百分点；非农时薪则有所上涨，同比由1月的4.4%上升至4.6%，环比则由1月的0.3%下降至0.2%，同环比双双低于预期。
　　服务业为2月新增非农的强劲态势提供支撑。2月服务业新增就业人数为24.5万人，虽然低于1月的异常高值，但仍高于22年第四季度各月的新增服务业就业人数。美国旺盛的服务需求是重要动力。
　　高科技企业产业裁员对美国就业市场整体的影响并不显著。美国信息服务业新增就业连续3个月新增就业为负。虽然这一数据与近期频繁见诸媒体的各类裁员新闻相吻合，但这更多可以理解为行业内人员的结构性调整，公司间劳动力流动性提升，而非真正的大规模失业。
　　2月美国疫情疫有所放缓，青年及中年人群劳动参与率小幅回升，推高劳动参与率整体中枢。2月美国疫情有所缓和，XBB.1.5也依然占据主要流行毒株地位，并未产生新一轮感染高峰将于近期出现的预期，因此美国居民对疫情的风险回避倾向有所降低，劳动参与率有所回升。但我们仍需注意到这一回升更多只局限在16~54岁的中青年群体，55岁及以上的中老年群体劳动参与率依然维持下降趋势。
　　但疫情给美国劳动力市场带来的疤痕并未得到根本性修复，美国劳动力市场仍处在供给短缺的状态中，这一状态在短期内很难得到根本性改变。这主要是因为中老年群体永久性退出劳动力市场的结果，而由此带来的劳动力供需缺口依然对工资增速形成压力。
　　美联储更有可能从需求端入手，进一步对劳动力市场进行降温。3月7日鲍威尔在听证会上表示不排除3月加息50个点的可能性，但我们认为在利率水平已进入紧缩区间的情况下，这一发言更像是对市场的预期指引，2月的非农数据也并不对美联储重新抬高加息节奏形成支撑。而且近期由硅谷银行引发的金融系统稳定性问题也对美联储重新抬高加息节奏形成掣肘，我们依然维持2023年的加息节奏为3月、5月各加25BP，此后联邦基金目标利率将长期保持在高位水平的判断。
　　风险提示：非农数据的后续修订问题
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-12TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据劳动力供给数据向好但难掩疤痕仍存美国月非农数据点评---2报告摘要相关数据2023TableSummary年2月美国新增非农就业由1月的异常高值504万较初值下修13万下降至311万但仍远高于225万人的预期2月失业率录得36高于预期02个百分点摆脱了近4个月的下行趋势劳动参与率则进一步抬升由1月的624上涨至625高于预期1个百分点非农时薪则有所上涨同比由1月的44上升至46环比则由1月的03下降至02同环比双双低于预期服务业为2月新增非农的强劲态势提供支撑2月服务业新增就业人数为245万人虽然低于1月的异常高值但仍高于22年第四季度各月的新增服务业就业人数美国旺盛的服务需求是重要动力TableReport相关报告东北宏观出口增速超预期但不宜过早乐高科技企业产业裁员对美国就业市场整体的影响并不显著美国信息服观务业新增就业连续3个月新增就业为负虽然这一数据与近期频繁见诸--20230309媒体的各类裁员新闻相吻合但这更多可以理解为行业内人员的结构性东北宏观生产持续回暖调整公司间劳动力流动性提升而非真正的大规模失业--20230306东北宏观如何理解5左右的增长目2月美国疫情疫有所放缓青年及中年人群劳动参与率小幅回升推标高劳动参与率整体中枢2月美国疫情有所缓和XBB15也依然占--20230306据主要流行毒株地位并未产生新一轮感染高峰将于近期出现的预东北宏观汇率预测模型基于长期和中短期因此美国居民对疫情的风险回避倾向有所降低劳动参与率有所期因素回升但我们仍需注意到这一回升更多只局限在1654岁的中青年群--20230303体55岁及以上的中老年群体劳动参与率依然维持下降趋势东北宏观供需显著改善内生动力超预期--20230302但疫情给美国劳动力市场带来的疤痕并未得到根本性修复美国劳动力市场仍处在供给短缺的状态中这一状态在短期内很难得到根本性改TableAuthor变这主要是因为中老年群体永久性退出劳动力市场的结果而由此带证券分析师张陈来的劳动力供需缺口依然对工资增速形成压力执业证书编号S055052211000213683268105zhangchen2nesccn美联储更有可能从需求端入手进一步对劳动力市场进行降温3月7日鲍威尔在听证会上表示不排除3月加息50个点的可能性但我们认为在利率水平已进入紧缩区间的情况下这一发言更像是对市场的预期指引2月的非农数据也并不对美联储重新抬高加息节奏形成支撑而且近期由硅谷银行引发的金融系统稳定性问题也对美联储重新抬高加息节奏形成掣肘我们依然维持2023年的加息节奏为3月5月各加25BP此后联邦基金目标利率将长期保持在高位水平的判断风险提示非农数据的后续修订问题请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1美国2月非农数据解析32美国劳动力市场供需失衡状态短期内依然难以改变4图表目录图1美国2月新增非农就业分项3图2劳动参与率与失业率3图3非农平均新增环比与同比3图4美国新增非农就业细项4图5美国2月新冠疫情影响有所缓解4图6XBB15依然占据绝对流行地位4图7美国各年龄段劳动参与率变化比较5图8美国劳动供需缺口仍处在历史相对高位5请务必阅读正文后的声明及说明28TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1美国2月非农数据解析2023年2月美国新增非农就业由1月的异常高值504万较初值下修13万下降至311万但仍远高于225万人的预期2月失业率录得36高于预期02个百分点摆脱了近4个月的下行趋势劳动参与率则进一步抬升由1月的624上涨至625高于预期1个百分点非农时薪则有所上涨同比由1月的44上升至46环比则由1月的03下降至02同环比双双低于预期图1美国2月新增非农就业分项数据来源Wind东北证券图2劳动参与率与失业率图3非农平均新增环比与同比非农平均时薪环比右轴平均时薪同比915810760550043-052-1010-152019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券服务业为2月新增非农的强劲态势提供支撑2月服务业新增就业人数为245万人虽然低于1月的异常高值但高于22年第四季度各月的新增服务业就业人数旺盛的医疗住宿和外出就餐需求可以说是美国过热劳动力市场直接的助燃剂2月休闲和酒店业及教育和医疗服务业新增就业人数分别为105万人和74万人其中餐饮业新增就业人数为699万人住宿业新增就业人数为144万人医疗看护新增就业人数为442万人这一方面反映出美国今年的暖冬对于服务业需求的刺激作用另一方面也反映出美国当下仍在一定程度上受疫情扰动的影响美国2月非制造业PMI为551也间接印证了服务业市场旺盛的需求使得劳动市场热度不减请务必阅读正文后的声明及说明38TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图4美国新增非农就业细项数据来源Wind东北证券高科技企业产业裁员对美国就业市场整体的影响并不显著美国信息服务业新增就业连续3个月新增就业为负2月又进一步裁撤了25万个岗位虽然这一数据与近期频繁见诸媒体的各类裁员新闻相吻合但是我们注意到信息服务业的新增非农虽然持续为负但是行业整体UV值仍然保持高位失业人员再就业摩擦成本小这一负向数据可理解为行业内人员的结构性调整公司间劳动力流动性提升2美国劳动力市场供需失衡状态短期内依然难以改变2月美国疫情有所放缓青年及中年人群劳动参与率小幅回升推高劳动参与率整体中枢2月美国疫情有所缓和XBB15也依然占据主要流行毒株地位并未产生因变种而引发新一轮感染高峰可能会出现的预期因此美国居民对疫情的风险回避倾向有所降低而劳动参与率回升最快的为2454岁群体男性劳动参与率由1月的885上升至889女性劳动参与率由769上升至7721625岁人群劳动参与率也由565上升至57对劳动参与整体的上行起到了拉动作用图5美国2月新冠疫情影响有所缓解图6XBB15依然占据绝对流行地位数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明48TablePageTop宏观研究报告-宏观数据但我们仍需注意到疫情给美国劳动力市场带来的疤痕并未得到根本性修复美国劳动力市场仍处在供给短缺的状态中而这一紧张状态在短期内很难得到缓解虽然中青年群体劳动参与率进一步抬升但55岁及以上人群参与率仍在进一步走弱美国疫情发生后相比其他年龄群体中老年人群的劳动参与率修复速度极为缓慢这主要是因为退出劳动力市场的中老年人群基本可视为提前退休难以期待其重返劳动力市场这是疫情给美国劳动力市场留下的疤痕短时间内难以解决因此我们也认为美国劳动力市场的紧张状态在短期内很难得到改善这一劳动力市场的紧张状态反映在非农工资上就是工资进入横盘状态难以进一步下探图7美国各年龄段劳动参与率变化比较数据来源CEIC东北证券图8美国劳动供需缺口仍处在历史相对高位数据来源Wind东北证券我们认为当下的美国劳动力市场依然处在严重的供需失衡状态且受结构性因素影响劳动力供给紧张的局面短期内难以解决美联储更有可能从需求端入手进一步对劳动力市场进行降温美联储主席鲍威尔近期在国会听证会上的发言虽然偏激进但也从侧面验证了这一点3月7日鲍威尔在听证会上表示不排除加息50个点的可能性但我们认为在利率水平已进入紧缩区间的情况下这一发言更像是对市场的预期指引2月的非农数据也显示美联储并无必要重新抬高加息节奏而且近请务必阅读正文后的声明及说明58TablePageTop宏观研究报告-宏观数据期由硅谷银行引发的金融系统稳定性问题也对美联储重新抬高加息节奏形成掣肘我们依然维持2023年的加息节奏为3月5月各加25BP此后联邦基金目标利率将长期保持在高位水平的判断风险提示非农数据的季节性调整问题请务必阅读正文后的声明及说明68TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明78TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghne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