报告摘要：
　　 2月新增社融31600亿元，预期20767亿元，前值59840亿元。2月新增人民币贷款18100亿元，预期14346亿元，前值49000亿元。
　　社融方面，2月新增社融31600亿元，创历史同期新高，社融存量同比增速升至9.9%，较前月抬升0.5个百分点。2月新增社融中，人民币信贷仍是主要支撑因素，除此之外，表外票据融资和政府债券融资同比均明显多增。一方面与春节错月相关，但融资需求的回暖和相对宽松的信贷政策同样助推了当前社融增速的抬升，2月BCI企业融资环境前瞻指数和企业投资前瞻指数较前月均有明显抬升，基本面正在修复之中。
　　信贷方面，2月新增人民币贷款18100亿元，创历史同期新高，其中中长贷余额增速12%，较前月增加0.52个百分点，已连续3月持续抬升。2月信贷数据中，企业端和居民端仍有明显分化，企业端表现依然亮眼，长短端均在历史相对高位。低贷款利率和经济回暖预期共同作用下，企业融资需求有切实回升，而当前信贷环境较为宽松，从供需两端共同支撑了当前信贷的增速表现。居民端方面，中长期贷款虽然仍低于季节性表现，但是较去年2月有所改善，一方面与春节错位有关，一方面与房地产的慢速修复有关。
　　存款方面，M2同比增12.9%，较前月抬升0.3个百分点。其中新增非银存款下降较为显著，或与政府债的超季节性发行相关。当前宏观与微观流动性分化较为明显，M2同比高增表明当前宏观流动性相对充裕，而非银存款同比大幅回落则反映出狭义流动性的相对紧张。相较于狭义流动性而言，央行对宏观流动性更为关注，在宏观流动性相对合理充裕的背景下，总量型货币政策的使用概率有所下降。此外，居民与企业存款仍高于季节性水平，M2、M1剪刀差有所走阔，表明当前居民信心仍有待修复。
　　总体来看，金融数据表现强劲，宽信用周期有望开启。但同时居民与企业端新增存款及M2同比仍然高增，宏观经济活力仍有进一步修复空间。此外，当前海内外环境仍有较大不确定性，而国内通胀压力较小，相对宽松的政策取向不会变化，但央行后续在新增信贷总量超出合意规模后，或将进行窗口指导，要求适当控制规模，平滑节奏，增强可持续性。叠加M2同比的高增，宏观流动性合理充裕，未来中国有望进入货币与信用双宽环境。双宽环境下，后续十年期国债利率表现，取决于宽信用速度。
　　风险提示：疫情反复超预期，财政发力超预期，美联储货币政策超预期。
　　
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-03-12TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据中长贷余额同比连续三月上行月金融数据点评---2报告摘要相关数据2TableSummary月新增社融31600亿元预期20767亿元前值59840亿元社会融资规模存量同比1402月新增人民币贷款18100亿元预期14346亿元前值49000亿元135130125120社融方面月新增社融亿元创历史同期新高社融存量同比115231600110105增速升至99较前月抬升05个百分点2月新增社融中人民币信10095贷仍是主要支撑因素除此之外表外票据融资和政府债券融资同比均90明显多增一方面与春节错月相关但融资需求的回暖和相对宽松的信2019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02贷政策同样助推了当前社融增速的抬升2月BCI企业融资环境前瞻指数和企业投资前瞻指数较前月均有明显抬升基本面正在修复之中TableReport相关报告东北宏观出口增速超预期但不宜过早乐信贷方面2月新增人民币贷款18100亿元创历史同期新高其中中观长贷余额增速12较前月增加052个百分点已连续3月持续抬升--202303092月信贷数据中企业端和居民端仍有明显分化企业端表现依然亮眼东北宏观生产持续回暖长短端均在历史相对高位低贷款利率和经济回暖预期共同作用下企--20230306业融资需求有切实回升而当前信贷环境较为宽松从供需两端共同支东北宏观如何理解5左右的增长目撑了当前信贷的增速表现居民端方面中长期贷款虽然仍低于季节性标表现但是较去年2月有所改善一方面与春节错位有关一方面与房--20230306地产的慢速修复有关东北宏观汇率预测模型基于长期和中短期因素存款方面M2同比增129较前月抬升03个百分点其中新增非银--20230303存款下降较为显著或与政府债的超季节性发行相关当前宏观与微观东北宏观供需显著改善内生动力超预期流动性分化较为明显M2同比高增表明当前宏观流动性相对充裕而非--20230302银存款同比大幅回落则反映出狭义流动性的相对紧张相较于狭义流动性而言央行对宏观流动性更为关注在宏观流动性相对合理充裕的背TableAuthor景下总量型货币政策的使用概率有所下降此外居民与企业存款仍证券分析师张陈高于季节性水平M2M1剪刀差有所走阔表明当前居民信心仍有待执业证书编号S0550522110002修复13683268105zhangchen2nesccn研究助理张超越总体来看金融数据表现强劲宽信用周期有望开启但同时居民与企执业证书编号S0550121060012021-61001801zhangcy7567nesccn业端新增存款及M2同比仍然高增宏观经济活力仍有进一步修复空间此外当前海内外环境仍有较大不确定性而国内通胀压力较小相对宽松的政策取向不会变化但央行后续在新增信贷总量超出合意规模后或将进行窗口指导要求适当控制规模平滑节奏增强可持续性叠加M2同比的高增宏观流动性合理充裕未来中国有望进入货币与信用双宽环境双宽环境下后续十年期国债利率表现取决于宽信用速度风险提示疫情反复超预期财政发力超预期美联储货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1金融数据表现强劲信用货币双宽周期有望开启32社融春节错月叠加需求回暖社融表现再超预期33信贷企业端表现依旧亮眼居民中长贷慢速恢复54M1M2广义流动性合理充裕狭义流动性相对紧张7图表目录图1M2同比维持高增3图2中长贷同比连续三月向上3图3社融存量同比增速4图4新增社融季节性表现4图5BCI前瞻指数上行4图6社会融资规模分项新增规模同比表现4图7新增人民币贷款社融口径季节性表现4图8新增政府债券季节性表现5图9新增未贴现银行承兑汇票季节性表现5图10新增人民币贷款季节性表现6图11信贷分项新增规模同比表现6图12新增居民贷款季节性表现6图13新增企业贷款季节性表现6图14新增居民短期贷款季节性表现6图15新增居民中长期贷款季节性表现6图16新增企业中长期贷款季节性表现7图17新增企业短贷季节性表现7图18M1M2同比表现7图19存款分项新增规模同比表现7图20新增居民存款季节性表现8图21新增企业存款季节性表现8图22新增财政存款季节性表现8图23新增非银存款季节性表现8请务必阅读正文后的声明及说明210TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1金融数据表现强劲信用货币双宽周期有望开启2月社会融资规模增量31600亿元Wind一致预期20767亿元前值59840亿元2月社融存量达到35397万亿元同比增长99前值942月新增人民币贷款18100亿元Wind一致预期14346亿元前值49000亿元2月M2货币供应同比增长129Wind一致预期123前值1262月M1货币供应同比增长58前值672月M0货币供应同比增长106前值79总体来看金融数据表现强劲宽信用周期有望开启但同时居民与企业端新增存款及M2同比仍然高增宏观经济活力仍有进一步修复空间此外当前海内外环境仍有较大不确定性而国内通胀压力较小相对宽松的政策取向不会变化但央行后续在新增信贷总量超出合意规模后或将进行窗口指导要求适当控制规模平滑节奏增强可持续性叠加M2同比的高增宏观流动性合理充裕未来中国有望进入货币与信用双宽环境双宽环境下后续十年期国债利率表现取决于宽信用速度图1M2同比维持高增图2中长贷同比连续三月向上M2同比金融机构中长期贷款余额同比142213201218111610149128102015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2社融春节错月叠加需求回暖社融表现再超预期社融方面2月新增社融316万亿元同比多增195万亿元创历史同期新高社融存量达35397万亿元存量同比增速升至99较前月抬升05个百分点2月新增社融中人民币信贷仍是主要支撑因素除此之外表外票据融资和政府债券融资同比均明显多增一方面与春节错月相关但融资需求的回暖和相对宽松的信贷政策同样助推了当前社融增速的抬升2月BCI企业融资环境前瞻指数和企业投资前瞻指数较前月均有明显抬升基本面正在修复之中具体来看2月新增人民币贷款182万亿元同比多增9241亿元未贴现的银行承兑汇票减少70亿元同比少减4158亿元政府债券净融资8138亿元同比多5416请务必阅读正文后的声明及说明310TablePageTop宏观研究报告-宏观数据亿元企业债券净融资3644亿元同比多34亿元非金融企业境内股票融资571亿元同比少14亿元图3社融存量同比增速社会融资规模存量同比14013513012512011511010510095902019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源Wind东北证券图4新增社融季节性表现图5BCI前瞻指数上行亿元201920202021BCI企业销售前瞻指数BCI企业利润前瞻指数70000BCI企业融资环境指数BCI企业投资前瞻指数20222023均值600008050000706040000503000040200003010000200月月月月月月月月月月月月1234567891011122020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图6社会融资规模分项新增规模同比表现图7新增人民币贷款社融口径季节性表现亿元90002023-022023-012022-12亿元20192020202150006000020222023均值100050000-300040000-700030000-110002000010000外币贷款委托贷款信托贷款政府债券人民币贷款企业债券融资0月月月月月月月月月月月月251346789121011非金融企业股票融资未贴现银行承兑汇票数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明410TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图8新增政府债券季节性表现图9新增未贴现银行承兑汇票季节性表现亿元201920202021亿元2019202020212000020222023均值600020222023均值175004000150002000125001000007500-20005000-400025000-6000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101211数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券3信贷企业端表现依旧亮眼居民中长贷慢速恢复2月新增人民币贷款18100亿元Wind一致预期14346亿元前值49000亿元新增人民币贷款显著回升创历史同期新高同比多增5928亿元其中中长贷余额增速12较前月增加052个百分点已连续3月持续抬升2月信贷数据中企业端和居民端仍有明显分化企业端长短期表现均亮眼居民端中长期贷款仍有待改善2月新增居民贷款2081亿元同比多增5450亿元2月新增企业贷款16100亿元同比多增3700亿元出现显著回升具体来看居民端中长期贷款虽然仍低于季节性表现但是较去年2月有所改善一方面与春节错位有关一方面与房地产的慢速修复有关与去年2月相比今年2月新增居民中长期贷款及短期贷款均明显走强2月新增居民中长期贷款863亿元同比多增1322亿元2月居民短期贷款增加1218亿元同比多增4129亿元企业端长短端均在历史相对高位低贷款利率和经济回暖预期共同作用下企业融资需求有切实回升而当前信贷环境较为宽松从供需两端共同支撑了当前信贷的增速表现2月新增企业中长期贷款11100亿元同比多增6048亿元新增企业短期贷款5785亿元同比多减1674亿元请务必阅读正文后的声明及说明510TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图10新增人民币贷款季节性表现图11信贷分项新增规模同比表现2023-022023-012022-12亿元201920202021亿元150006000020222023均值5000010000400005000030000-500020000-10000100000月月月月月月月月月月月月182345679111012新增企业贷款新增票据融资新增非银贷款新增居民贷款数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图12新增居民贷款季节性表现图13新增企业贷款季节性表现亿元201920202021亿元2019202020211500020222023均值5000020222023均值1250040000100007500300005000250020000010000-2500-50000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图14新增居民短期贷款季节性表现图15新增居民中长期贷款季节性表现亿元201920202021亿元201920202021600020222023均值1000020222023均值400080002000600004000-20002000-40000-6000-2000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明610TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图16新增企业中长期贷款季节性表现图17新增企业短贷季节性表现亿元201920202021亿元2019202020214000020222023均值1600020222023均值350003000011000250002000060001500010000100050000-4000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789471235689101112111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券4M1M2广义流动性合理充裕狭义流动性相对紧张2月M2同比增速较上月上升03个百分点至129居民与企业存款仍高于季节性水平M2M1增速剪刀差仍在高位表明当前居民信心仍有待修复当前宏观与微观流动性分化较为明显M2同比高增表明当前宏观流动性相对充裕而非银存款同比大幅回落则反映出狭义流动性的相对紧张相较于狭义流动性而言央行对宏观流动性更为关注在宏观流动性相对合理充裕的背景下总量型货币政策的使用概率有所下降图18M1M2同比表现图19存款分项新增规模同比表现亿元同比同比2023-022023-012022-12M1M2150001610000141250001008-50006-100004-150002-200000-25000-2-42019-032019-092020-032019-062019-122020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12新增企业存款新增财政存款新增非银存款新增居民存款数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券具体来看存款分项中居民与企业存款仍高于季节性水平2月新增居民存款增加7926亿元同比多增10849亿元企业存款增加12900亿元同比多增11511亿元新增非银存款减少5163亿元同比多减19063亿元新增非银存款下降较为显著或与政府债的超季节性发行相关此外新增财政存款为4558亿元同比少增1444亿元请务必阅读正文后的声明及说明710TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图20新增居民存款季节性表现图21新增企业存款季节性表现亿元201920202021亿元2019202020216500020222023均值4000020222023均值550003000045000200003500010000250000150005000-10000-5000-20000-15000-30000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789111012111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图22新增财政存款季节性表现图23新增非银存款季节性表现201920202021201920202021亿元亿元1500020222023均值2000020222023均值1500010000100005000500000-5000-5000-10000-10000-15000-15000-20000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月112233445566778899101011111212数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券风险提示疫情反复超预期财政发力超预期美联储货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明810TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师张超越香港城市大学金融学硕士对外经济贸易大学经济学学士会计学双学士本科期间获数学建模国际国家级奖项硕士期间现任东北证券宏观组研究人员GPA39840重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明910TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1010