事件
　　2023年3月27日，中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
　　观点
　　降准时点超前，但幅度在预期内。虽然此前在“权威部门话开局”发布会中，易纲行长表示用降准的办法来提供长期的流动性是一种比较有效的方法，但同时也表明从2018年以来14次降准将加权平均存款准备金率从14.9%降至不到8%，后续政策空间有限，因此不能算作是降准的预告。相比之下，2021年以来的4次降准都在当周的国常会或公开演讲中有所预告，从该角度来说，此次降准时点超预期。但考虑到降准为银行资产负债表扩张之下释放流动性的操作，去年的时间间隔在半年，今年开年以来的信贷投放强劲，银行资金压力较大，同业存单发行利率攀升，此次提前进行降准操作也在情理之中。幅度方面，我们预计后续降准幅度由50BP下降至25BP将成为常态，由于降准空间有限，缩减每一次降准的幅度可以令宽松政策实施的频率变大，在合适的时机释放维稳信号。与此前公告不同的是，本次央行并未明确释放的流动性规模，我们认为无需过度解读，能够释放多少长期资金与缴准时的金融机构存款余额有关，公告中数字也是一个大约数。降准释放的资金可通过（金融机构存款余额-非银金融机构存款余额-财政存款）降准幅度进行计算，截至2023年1月，金融机构存款余额为2641525.42亿元，非银存款余额为255747.52亿元，财政存款为56839.9亿元，计算得出释放流动性约5800亿元。
　　此次降准主要目的在于以长换短，鼓励银行投放信贷以支持实体经济，预计后续总量型货币政策的出台将趋于谨慎，结构型货币政策工具仍是重心。由于降准可减少银行需上缴的法定存款准备金规模，相较于OMO和MLF，是更加长期的流动性，一方面可以稳定预期和资金利率，减少资本市场的波动，更重要的在于减缓银行的资金压力，令其服务实体经济的能力提升，包括令房企获得更多的开发贷款支持和个人获取按揭贷款等，缓释风险的同时助推全年经济目标的完成。对于后续的政策空间，央行此前和此次在降准公告中多次提出“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，预计后续的政策手段将以结构型为主，总量型的货币政策工具在上半年难再现。此次降准已经有效补充了银行流动性，短期内不会出现紧张情况。降息释放的宽松意味更强，对于实体经济的支持力度更大，目前我国经济复苏态势良好，为防范可能存在的风险，需要保留政策空间，因此降息在短时间内也不会落地。相较之下，结构型货币政策工具在总量型货币政策保证了“量的合理增长”外，还有助于实现“质的有效提升”，在降准降息空间有限的情况下，将是长期的发展方向。
　　债市观点：我们预计此次降准不会引起债市的波动，交易性和趋势性机会均难出现。对于短端利率而言，资金利率围绕政策利率波动成为新常态，央行调节公开市场操作量和此次降准均有实现此目标的意味。对于长端利率而言，我们再次强调上半年均是前期政策红利和经济内生修复的观察期，数据验证点在二季度末，届时利率或出现上行，带来配置机会。
　　风险提示：经济恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20230317超前降准能否带来债券机会2023年03月17日TableSummaryTableTag事件证券分析师李勇2023年3月27日中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机执业证书S0600519040001构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机010-66573671构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76liyongdwzqcomcn研究助理徐沐阳执业证书S0600121060042观点xumydwzqcomcn降准时点超前但幅度在预期内虽然此前在权威部门话开局发布会中易纲行长表示用降准的办法来提供长期的流动性是一种比较有效相关研究的方法但同时也表明从2018年以来14次降准将加权平均存款准备金神马转债尼龙66产业链一率从149降至不到8后续政策空间有限因此不能算作是降准的体化优势凸显预告相比之下2021年以来的4次降准都在当周的国常会或公开演讲中有所预告从该角度来说此次降准时点超预期但考虑到降准为银2023-03-16行资产负债表扩张之下释放流动性的操作去年的时间间隔在半年今反脆弱财务费用压力是否影年开年以来的信贷投放强劲银行资金压力较大同业存单发行利率攀响转债下修倾向升此次提前进行降准操作也在情理之中幅度方面我们预计后续降准幅度由下降至将成为常态由于降准空间有限缩减每2023-03-1650BP25BP一次降准的幅度可以令宽松政策实施的频率变大在合适的时机释放维稳信号与此前公告不同的是本次央行并未明确释放的流动性规模我们认为无需过度解读能够释放多少长期资金与缴准时的金融机构存款余额有关公告中数字也是一个大约数降准释放的资金可通过金融机构存款余额-非银金融机构存款余额-财政存款降准幅度进行计算截至2023年1月金融机构存款余额为264152542亿元非银存款余额为25574752亿元财政存款为568399亿元计算得出释放流动性约5800亿元此次降准主要目的在于以长换短鼓励银行投放信贷以支持实体经济预计后续总量型货币政策的出台将趋于谨慎结构型货币政策工具仍是重心由于降准可减少银行需上缴的法定存款准备金规模相较于OMO和MLF是更加长期的流动性一方面可以稳定预期和资金利率减少资本市场的波动更重要的在于减缓银行的资金压力令其服务实体经济的能力提升包括令房企获得更多的开发贷款支持和个人获取按揭贷款等缓释风险的同时助推全年经济目标的完成对于后续的政策空间央行此前和此次在降准公告中多次提出发挥货币政策工具的总量和结构双重功能预计后续的政策手段将以结构型为主总量型的货币政策工具在上半年难再现此次降准已经有效补充了银行流动性短期内不会出现紧张情况降息释放的宽松意味更强对于实体经济的支持力度更大目前我国经济复苏态势良好为防范可能存在的风险需要保留政策空间因此降息在短时间内也不会落地相较之下结构型货币政策工具在总量型货币政策保证了量的合理增长外还有助于实现质的有效提升在降准降息空间有限的情况下将是长期的发展方向债市观点我们预计此次降准不会引起债市的波动交易性和趋势性机会均难出现对于短端利率而言资金利率围绕政策利率波动成为新常态央行调节公开市场操作量和此次降准均有实现此目标的意味对于长端利率而言我们再次强调上半年均是前期政策红利和经济内生修复的观察期数据验证点在二季度末届时利率或出现上行带来配置机会风险提示经济恢复情况不及预期国内外货币财政政策超预期调整13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图12018年以来存款准备金率一路下行单位1917151311972018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01大型金融机构存款准备金率加权平均存款准备金率数据来源Wind东吴证券研究所图2同业存单利率上行显示银行资金压力单位65432102018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02同业存单到期收益率AAA1年数据来源Wind东吴证券研究所风险提示1经济恢复情况不及预期疫情下居民收入减少或令消费和房地产的恢复低于预期2国内外货币财政政策超预期调整政策需参照内外部环境也会对宏观环境产生反作用存在调整超预期风险23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn