总结来说，“财务费用压力”在一定程度上可能影响可转债下修决策，财务费用规模高企、财务费用率增长较快的企业更有动机采取下修来促成转债尽早转股，从而减轻财务费用对报表利润的负面影响。
　　周度市场回顾：权益市场整体下跌，多行业收跌。本周（3月6日-3月10日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较上周缩量约372.65亿元至8357.06亿元，周度环比变动-4.27%，北上资金全周净流出-105.98亿元。行业方面，本周31申万一级行业中所有行业均下跌；环保、通信、电力设备、医药生物、计算机跌幅较小，跌幅分别为-0.69%、-1.51%、-1.54%、-1.57%、-1.62%；建筑材料、汽车、非银金融、家用电器、美容护理跌幅居前，跌幅分别达-7.22%、-6.24%、-6.05%、-5.64%、-5.49%。
　　转债市场整体下跌，多行业收跌。本周（3月6日-3月10日）中证转债指数下跌1.20%，29个申万一级行业中26个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共8个。纺织服饰、银行、公用事业、通信、非银金融涨幅居前，分别上涨3.84%、3.51%、3.39%、3.20%、2.66%；食品饮料、石油石化、农林牧渔跌幅居前，分别下跌-1.81%、-0.38%、-0.03%。本周转债市场日均成交额大幅放量27.66亿元，环比变化4.19%；成交额前十位转债分别为城市转债、盛路转债、蓝盾转债、光大转债、花王转债、特一转债、华亚转债、恒锋转债、永吉转债、智能转债；周度前十转债成交额均值达139.28亿元，成交额首位达261.27亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约19.38%的个券上涨，约14.17%的个券涨幅在0-1%区间，5.21%的个券涨幅超2%。
　　股债市场情绪对比：本周（3月6日-3月10日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负数，且相对于转债，正股周度跌幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升4.19%，并位于2022年以来48.20%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少0.24%，位于2022年以来36.20%的分位数水平；正股、转债成交额分别缩量、放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约20.04%的转债收涨，约17.03%的正股收涨；约71.52%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。
　　核心观点：2023年，国内外总需求不稳定、不确定，市场在经济复苏、政策宽松的节奏预期上仍存分歧，结果是行业沉浮、板块轮动加快，清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证。在变化叵测的市场环境中，短期内中观下沉微观的“择业——择券”策略有一定风险，把握“低价+低溢价率+小规模”的线索下探微观择券或更合意。
　　新债组合推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2。
　　3月十大金债组合推荐：东风转债、博22转债、寿22转债、拓斯转债、博杰转债、宏川转债、道通转债、小熊转债、盛虹转债、华友转债。
　　风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20230315反脆弱财务费用压力是否影响转债下修倾2023年03月15日向证券分析师李勇TableSummaryTableTag总结来说财务费用压力在一定程度上可能影响可转债下修决策执业证书S0600519040001财务费用规模高企财务费用率增长较快的企业更有动机采取下修来促010-66573671成转债尽早转股从而减轻财务费用对报表利润的负面影响liyongdwzqcomcn周度市场回顾权益市场整体下跌多行业收跌本周3月6日-3月证券分析师陈伯铭10日权益市场整体下跌多指数收跌两市日均成交额较上周缩量约执业证书S060052302000237265亿元至835706亿元周度环比变动-427北上资金全周净流出-10598亿元行业方面本周31申万一级行业中所有行业均下跌chenbmdwzqcomcn环保通信电力设备医药生物计算机跌幅较小跌幅分别为-069建筑材料汽车非银金融家用-151-154-157-162相关研究电器美容护理跌幅居前跌幅分别达-722-624-605-564经济复苏图卷开启利率上-549行待进一步验证转债市场整体下跌多行业收跌本周3月6日-3月10日中证转2023-03-15债指数下跌12029个申万一级行业中26个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共8个纺织服饰银行公用事业通信非银金亮眼金融数据难打破债市融涨幅居前分别上涨384351339320266食品饮低波动格局料石油石化农林牧渔跌幅居前分别下跌-181-038-0032023-03-12本周转债市场日均成交额大幅放量2766亿元环比变化419成交额前十位转债分别为城市转债盛路转债蓝盾转债光大转债花王转债特一转债华亚转债恒锋转债永吉转债智能转债周度前十转债成交额均值达13928亿元成交额首位达26127亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约1938的个券上涨约1417的个券涨幅在0-1区间521的个券涨幅超2股债市场情绪对比本周3月6日-3月10日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数均为负数且相对于转债正股周度跌幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比上升419并位于2022年以来4820的分位数水平对应正股市场成交额环比减少024位于2022年以来3620的分位数水平正股转债成交额分别缩量放量相对于正股转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约2004的转债收涨约1703的正股收涨约7152的转债涨跌幅高于正股相对于正股转债个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优核心观点2023年国内外总需求不稳定不确定市场在经济复苏政策宽松的节奏预期上仍存分歧结果是行业沉浮板块轮动加快清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证在变化叵测的市场环境中短期内中观下沉微观的择业择券策略有一定风险把握低价低溢价率小规模的线索下探微观择券或更合意新债组合推荐冠盛转债天23转债睿创转债精锻转债精测转23月十大金债组合推荐东风转债博22转债寿22转债拓斯转债博杰转债宏川转债道通转债小熊转债盛虹转债华友转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1反脆弱财务费用压力是否影响转债下修倾向42周度市场回顾521权益市场整体下跌多行业收跌622转债市场整体上涨多行业收跌823股债市场情绪对比123后市观点及投资策略144风险提示22223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录图12022-2023年下修和不下修样本前一季度财务费用率5图2中证转债和万得全A涨跌情况对比6图3本周各指数涨跌幅单位6图4本周三大指数日涨跌幅单位7图5每日两市成交额单位亿元7图6本周A股市场各行业涨跌幅单位7图7本周正股和转债各行业涨跌幅单位8图8本周转债市场成交额单位亿元9图9本周转债成交额前十名单位亿元9图10转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位9图11转股溢价率走势剔除炒作券单位10图12转股溢价率剔除炒作券分价格单位10图13转股溢价率剔除炒作券分平价单位10图14转股溢价率剔除炒作券分评级单位10图15转股溢价率剔除炒作券分规模单位10图16本周转债各行业日均转股溢价率单位11图17本周转债各行业日均转股平价单位元11表1本周转债及正股市场交易情况14表2十大金债对应正股业绩表现截至2023年3月10日17表3十大金债属性截至2023年3月10日17323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1反脆弱财务费用压力是否影响转债下修倾向在上篇转债周报中我们通过对2019-2023年截至3月3日可转债强赎样本进行分析得出结论为预期强赎效应和私人信息效应一定程度上确实在影响投资者决策这两大效应分别可在强赎样本不强赎样本各自前51020个交易日溢价率变化均值在两大样本公告前20个交易日的溢价率变化均值中看出转债转股价下修是上市公司的权利而非义务其核心目的在于促进转股从条款内容来看存在三个条件1触发条件在可转债存续期间当公司正股在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85时一般为85不同转债可能存在比例的差异2方案通过条件方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施股东大会进行表决时持有本次发行的可转换公司债券的股东应当回避参与配售的股东只要未清仓转债就不可参与投票3下修价格下限修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日均价之间的较高者一般下修后的转股价不得低于股票面值部分公司会规定修正后的转股价不得低于最近一期经审计一般为最新年报的每股净资产从发行人下修的动机来看主要为主动下修和被动下修主动下修的原因主要有大股东配售减持促转股降低财务费用以及金融类公司补充资本金的需求等常常发生在还未进入回售期之前被动下修主要原因是为了避免可转债回售带来的资金压力往往发生在转债进入回售期之后往往是最后2年从财务费用角度来看虽然相比于其他信用债可转债每年的票息率较低但报表中的财务费用是按照实际利率法计提的当公司转债带来的财务费用较高时势必会对净利润产生侵蚀影响公司业绩表现对于业绩压力较大或业绩管理诉求强的公司来说其更有动机采取下修来促成转债尽早转股从而减轻财务费用对报表利润的负面影响选取2022年1月1日-2023年3月12日触发转债下修条款的存量可转债观察其财务费用率状况以触发下修条款时间往前的最近季度年报数据为限除银行非银转债外291支触发下修条款但并未下修的样本中触发下修时的平均财务费用率为20571家下修样本中触发下修时的平均财务费用率为625下修转债平均财务费用率水平显著更高423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图12022-2023年下修和不下修样本前一季度财务费用率700600500400300200100000触发下修条款时平均财务费用率触发下修条款前一年平均财务费用率下修转债触发下修条款但不下修转债数据来源Wind东吴证券研究所整理数据截止2023年3月12日从样本的财务费用率变化情况来看对比所选2022年1月1日-2023年3月12日触发转债下修条款的转债样本在触发下修条款时与触发下修条款前一年的财务费用率情况除银行非银转债外291支触发下修条款但并未下修的样本中触发下修条款前一年的平均财务费用率为183与触发下修条款时的财务费用率差额02271家下修样本中触发下修条款前一年的平均财务费用率为377与触发下修条款时的财务费用率差额248即选择下修转股价格的转债样本在触发下修条款前一年内平均财务费用率出现显著增长促转股缓解财务费用压力优化资本结构动机可能驱使发行人主动下修转债总结来说财务费用压力在一定程度上可能影响可转债下修决策财务费用规模高企财务费用率增长较快的企业更有动机采取下修来促成转债尽早转股从而减轻财务费用对报表利润的负面影响2周度市场回顾权益市场方面本周3月6日-3月10日权益市场整体下跌上证综指累计下跌295收报323008点深证成指累计下跌345收报1144254点创业板指累计下跌215收报237036点沪深300累计下跌396收报396714点转债市场方面转债市场整体下跌下跌幅达120收报40290点523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图2中证转债和万得全A涨跌情况对比图3本周各指数涨跌幅单位02520-11510-1205-20-215-243-5-3-295-290-10-317-345-15-4-20-396-25-5-498-6中证转债万得全A数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所21权益市场整体下跌多行业收跌本周3月6日-3月10日权益市场整体下跌多指数收跌两市日均成交额较上周缩量约37265亿元至835706亿元周度环比回升-427北上资金全周净流出-10598亿元具体来看周一3月6日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌-019-008038总体上个股跌多涨少两市超2400只个股下跌两市合计成交950908亿较上个交易日放量814亿盘面上6G酒店旅游养鸡HJT电池等板块涨幅居前教育三胎煤炭房地产等板块跌幅居前北向资金全天净买入076亿元其中沪股通净买入53亿元深股通净卖出454亿元周二3月7日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌-111-198-197总体上个股跌多涨少超4500只个股下跌两市合计成交932644亿较上个交易日缩量182亿盘面上贵金属油气ST板块银行等板块涨幅居前CPO通信设备国防军工大基金持股等板块跌幅居前北向资金全天净卖出188亿元其中沪股通净买入1714亿元深股通净卖出1902亿元周三3月8日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌-006-009-026总体上个股涨多跌少两市超3400只个股上涨两市合计成交718494亿较上个交易日缩量2142亿盘面上6G光刻胶存储器PCB等板块涨幅居前防水材料有色锑休闲食品家禽等板块跌幅居前北向资金全天净卖出1014亿元其中沪股通净卖出1260亿元深股通净买入246亿元周四3月9日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌-022-016-021总体上上涨和下跌个股数量基本相当两市合计成交756654亿较上个交易日放量381亿盘面上光刻胶新型城镇化半导体6G等板块涨幅居前酒店旅游教育预制菜养鸡等板块跌幅居前北向资金全天净卖出4176亿元其中沪股通净卖出2297623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报亿元深股通净卖出1879亿元周五3月10日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌-140-119-010总体上个股跌多涨少两市超4200只个股下跌两市合计成交809552亿较上个交易日放量530亿盘面上汽车服务贵金属计算机应用CRO等板块涨幅居前汽车整车一体化压铸6G旅游等板块跌幅居前北向资金全天净卖出5296亿元其中沪股通净卖出2575亿元深股通净卖出2721亿元图4本周三大指数日涨跌幅单位图5每日两市成交额单位亿元05038120000010000-008-006-009-010-019-016-026-022-021-0580006000-10-111-1194000-15-1402000-20-198-1970-252023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10上证指数深证成指创业板指数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所行业方面本周3月6日-3月10日行业方面本周31申万一级行业中所有行业均下跌环保通信电力设备医药生物计算机跌幅较小跌幅分别为-069-151-154-157-162建筑材料汽车非银金融家用电器美容护理跌幅居前跌幅分别达-722-624-605-564-549图6本周A股市场各行业涨跌幅单位0-1-2-3-4-5-6-7-8环通电医计国电公交建传社机石有纺农综基钢银煤商食房轻美家非汽建保信力药算防子用通筑媒会械油色织林合础铁行炭贸品地工容用银车筑设生机军事运装服设石金服牧化零饮产制护电金材备物工业输饰务备化属饰渔工售料造理器融料数据来源Wind东吴证券研究所723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报22转债市场整体上涨多行业收跌本周3月6日-3月10日中证转债指数下跌12029个申万一级行业中26个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共8个纺织服饰银行公用事业通信非银金融涨幅居前分别上涨384351339320266食品饮料石油石化农林牧渔跌幅居前分别下跌-181-038-003本周转债市场日均成交额大幅放量2766亿元环比变化419成交额前十位转债分别为城市转债盛路转债蓝盾转债光大转债花王转债特一转债华亚转债恒锋转债永吉转债智能转债周度前十转债成交额均值达13928亿元成交额首位达26127亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约1938的个券上涨约1417的个券涨幅在0-1区间521的个券涨幅超2图7本周正股和转债各行业涨跌幅单位6正股转债420-2-4-6-8纺银公通非轻传交汽电建煤美基电环建社医商机国计家钢有农石食织行用信银工媒通车力筑炭容础子保筑会药贸械防算用铁色林油品服事金制运设材护化装服生零设军机电金牧石饮饰业融造输备料理工饰务物售备工器属渔化料数据来源Wind东吴证券研究所823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图8本周转债市场成交额单位亿元图9本周转债成交额前十名单位亿元3001000025080002006000150400010020005000数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图10转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位数据来源Wind东吴证券研究所转股溢价率方面本周3月6日-3月10日全市场转股溢价率整体走阔本周日均转股溢价率达3916较上周减少100pct分价格区间来看各区间溢价率均走阔其中转债价格在110-120元区间的转债日均溢价率走窄幅度最大达256pct分平价区间来看120元以上区间内转股溢价率走阔其余转债平价区间的转股溢价率均有所收窄其中90元以下平价区间走窄幅度最大达3462pct923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图11转股溢价率走势剔除炒作券单位55504540353025201510转股溢价率纯债溢价率数据来源Wind东吴证券研究所图12转股溢价率剔除炒作券分价格单位图13转股溢价率剔除炒作券分平价单位809020070851506080100505040753007020651006090以下90100100110110120120以上90100100110110120120以上90以下右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图14转股溢价率剔除炒作券分评级单位图15转股溢价率剔除炒作券分规模单位11585105957585657555654555354525352515155亿元以下5-10亿元10-15亿元AAAAAAAAA-AA15-20亿元20亿元以上数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所从各行业溢价率变化来看本周27个行业转股溢价率走阔其中15个行业走阔幅1023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报度超2pct社会服务家用电器国防军工轻工制造汽车等行业走阔幅度居前分别达695pct640pct489pct449pct401pct建筑装饰美容护理石油石化银行交通运输等行业走窄幅度居前分别达-124pct-059pct032pct033pct041pct图16本周转债各行业日均转股溢价率单位16081407612051004803602140020-10-2社家国轻汽纺电煤基商农有机建通传非食钢电医公计环交银石美建会用防工车织力炭础贸林色械筑信媒银品铁子药用算保通行油容筑服电军制服设化零牧金设材金饮生事机运石护装务器工造饰备工售渔属备料融料物业输化理饰上周本周本周-上周右轴数据来源Wind东吴证券研究所转股平价方面本周6个行业平价有所走高其中1个行业走阔幅度超2建筑装饰美容护理国防军工电子公用事业等行业走阔幅度居前分别达284131085029023汽车家用电器轻工制造有色金属电力设备等行业下跌幅度居前分别达-598-471-331-324-318图17本周转债各行业日均转股平价单位元1123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报20043215010-1100-2-350-4-5-60-7建美国电公交环计医商银传通建机非钢社农石基食纺煤电有轻家汽筑容防子用通保算药贸行媒信筑械银铁会林油础品织炭力色工用车装护军事运机生零材设金服牧石化饮服设金制电饰理工业输物售料备融务渔化工料饰备属造器上周本周变化幅度右轴数据来源Wind东吴证券研究所23股债市场情绪对比通过涨跌幅成交额涨跌数量占比来比较转债及正股市场的交易情绪一般来说涨幅更高成交额及其增速更高上涨个券个股占比更多则表明该市场情绪更佳更乐观本周3月6日-3月10日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数均为负数且相对于转债正股周度跌幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比上升419并位于2022年以来4820的分位数水平对应正股市场成交额环比减少024位于2022年以来3620的分位数水平正股转债成交额分别缩量放量相对于正股转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约2004的转债收涨约1703的正股收涨约7152的转债涨跌幅高于正股相对于正股转债个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优具体到交易日周一3月6日转债的涨跌幅加权平均值中位值为正值正股涨跌幅加权平均值中位值为负值转债涨幅更大转债成交额环比下跌-773正股成交额环比上涨1563分别位于2022年以来23105230的分位数水平转债总体涨多跌少正股总体涨少跌多约88824496的转债正股上涨约7036的转债涨跌幅高于正股总体上看周一转债市场交易情绪更佳周二3月7日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为负值且正股跌幅更大转债成交额环比上涨2072正股成交额环比下跌-534分别位于2022年以来44304180的分位数水平转债正股总体涨少跌多约1006707的转债正股上涨约8379的转债涨跌幅高于正股总体上看周二转债市场交易情绪更佳周三3月8日转债加权平均值中位值为负正股的涨跌幅加权平均值中位值为正且正股涨幅更大转1223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报债成交额环比上涨366正股成交额环比下跌-2072分别位于2022年以来4840950的分位数水平转债总体涨少跌多正股总体涨多跌少约47496536的转债正股上涨约7230的正股涨跌幅高于转债总体上看周三正股市场交易情绪更佳周四3月9日转债的涨跌幅加权平均值中位值为正值正股涨跌幅加权平均值中位值为负值转债涨幅更大转债成交额环比上涨823正股成交额环比上涨823分别位于2022年以来55901860的分位数水平转债正股总体涨多跌少约56475086的转债正股上涨约5011的转债涨跌幅高于正股总体上看周四转债市场交易情绪更佳周五3月10日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为负值且正股跌幅更大转债成交额环比上涨154正股成交额环比上涨1280分别位于2022年以来56803610的分位数水平转债正股总体涨少跌多约15211230的转债正股上涨约7792的转债涨跌幅高于正股总体上看周五转债市场交易情绪更佳1323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报表1本周转债及正股市场交易情况涨跌幅2023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10周度加权平均值转债083-052-017002-044-117正股-037-116015-008-152-295中位值转债078-079-003008-055-112正股-026-220045008-162-314最大值转债8641180200013467583621正股100419971998200019996426最小值转债-337-537-944-1147-644-1383正股-662-608-548-361-1000-1492股债成交额2023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10转债成交额亿元555246702669482752017636234359468719环比-7732072366823154419-2022年以来分位数231044304840559056804820-正股成交额亿元921408722169147748418442340777281554环比1563-534-20728231280-024-2022年以来分位数52304180950186036103620-股债涨跌数量占比2023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10周度转债上涨占比88821006474956471521200403837787845535496143216383N504128196151089366正股上涨占比449670765365086123017030338386215861452689510343N658086675560336668转债下跌占比111889945251435384797996-30107588015142420380766250-N-30441931091514031746正股下跌占比550492933464491487708297-30519768743224480673603060-N-3307242024010814095237股债涨跌数量占比2023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10周度债股3904407413940527161013债-股59230023971034515690债股-49786006101595805991债-股-52686942854331979647306转债正股703683792770501177927152转债正股296416217230498922082848数据来源Wind东吴证券研究所整理注转债加权平均涨跌幅以债券余额作为权重正股加权平均涨跌幅以自由流通股本作为权重3后市观点及投资策略开春以来在疫情防控政策转向背景下当前经济修复虽有结构性压力但有望修复美国通胀降幅收窄加息预期升温A股市场短期波动率和换手率均呈回暖态势1423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报2023年国内外总需求不稳定不确定市场在经济复苏政策宽松的节奏预期上仍存分歧结果是行业沉浮板块轮动加快清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证在变化叵测的市场环境中短期内中观下沉微观的择业择券策略有一定风险把握低价低溢价率小规模的线索下探微观择券或更合意展望后市3月10日中国人民银行发布2月金融统计数据数据显示2月社会融资规模增量为316万亿元比上年同期多195万亿元2月末社会融资规模存量同比增长992月份人民币贷款增加181万亿元同比多增5928亿元2月末人民币贷款余额同比增长1162月末广义货币M2同比增长129增速分别比上月末和上年同期高03个和37个百分点专家认为2月金融数据表现偏强信贷供需两旺企业和居民部门信贷同步改善人民币贷款增量大幅高于去年同期也高于市场预期延续了开门红态势结合此前2月份制造业PMI指标全面回升等显示出我国经济延续复苏态势中国民生银行首席经济学家温彬分析称从金融数据可以看出在实体经济融资需求恢复稳增长政策驱动以及低息贷款环境下经历1月信贷快速增长之后2月信贷投放依然保持了较快节奏完成了前置发力和开门红目标政府债券企业债券等融资数据也维持在相对高位体现了政策支持有力有助于提振信心新债组合推荐冠盛转债天23转债睿创转债精锻转债精测转23月十大金债组合推荐东风转债博22转债寿22转债拓斯转债博杰转债宏川转债道通转债小熊转债盛虹转债华友转债新债组合具体标的1冠盛转债正股冠盛股份主营产品包括传动轴万向节轮毂轴承减震器悬架等供给端的优点1产品矩阵丰富2各产品的型号丰富覆盖全球主要车型市场端潜力冠盛主要市场在国外一方面国内的汽车后市场存量市场插一脚是有可能的带来一部分业务增量另一方面公司2022年在欧洲波兰设立了流通加工中心同时积极培植本土化分销渠道还有在北美建子公司等2023年海运价格下降也是利好目前来看北美欧洲市场的毛利率比较高受地缘政治等宏观影响可控包括进入北美免除关税清单等第二增长曲线募投OEM智慧工厂对接整车厂如新能源新造车势力等达产后总产量约300万支汽车传动轴2021年OEM市场营业收入1523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报占比仅约2有望在未来成为第二增长曲线汽车后市场主要看汽车保有量当前中国汽车保有量不断增加车龄目前5-6年未来有巨大的后市场维修保养需求欧洲各国则汽车保有量规模更大平均车龄远高于中国下游需求和公司产能能够配套2天23转债正股天合光能双碳目标电力结构转型目标始终是驱动光伏发展的上层建筑22Q4硅料产能紧缺供不应求价格上涨导致成本端上行挤占下游盈利空间行业景气度回落截至23年3月多晶硅价格有下降趋势其他辅材如光伏EVA价格有上涨趋势指向行业景气度复苏这对公司业绩来说是利好生产端具备拉晶切片电池组件全环节生产能力转债募投年产35GW直拉单晶项目同时公司电池组件产能也在不断释放销售端2019年以来出货量都是全球TOP3产品覆盖全球100多个国家地区海外销售团队本土化业务布局公司同时还布局下游光伏电站销售智慧电网系统等多业务协同叠加规模效应持续成长能力发展空间都十分可观典型的强转债3睿创转债正股睿创微纳主营MEMS红外芯片探测器机芯模组整机1研发驱动型公司研发费用率超20研发转化为现实营收公司关键技术指标达到量产水平目前公司已具备集成电路MEMS传感器红外探测器热成像机芯模组与红外热像仪整机产品的全面自主开发能力产品矩阵丰富2两类市场特种装备和民用市场前者基本为存量市场后者为增量价格敏感型市场全球军民用红外市场规模广阔根据MaxtechInternational到2023年全球军用和民用红外市场规模将分别达到10795亿美元和7465亿美元其中民用红外市场规模增速较快2019-2023E年复合增长率有望达到1031高于同期全球军用红外市场CAGR393的水平民用市场未来随主要非制冷红外产品价格摊降市场需求将进一步扩大3标品与非标共营直销经销模式打开销售空间4精锻转债正股精锻科技汽车链新标的1中高端汽车精密锻造齿轮市场龙头公司主营汽车零部件如变速器结合齿齿轮差速器齿轮差速器总成等进入国际主流汽车厂传统煤油车和新能源车的供应体系还包括为国际轴承企业如舍弗勒提供零部件零部件厂商整车厂商2022H1外销比例超35在国内和国际市场上均有一定议价权2产能精锻转债募投新能源汽车电驱传动部件产业化项目建成后新增180万套新能源汽车电驱传动部件总成产能和50万件电机轴产能补足公司产能缺口目前公司于2022年获得的整车制造商定点提名项目意向项目所涉及订单量能够覆盖新增产能目前差速器总成和电机轴批量供货主减齿轮中间轴齿轮预计23Q4形成产能24贡献营收3布局新能源汽车配套领域轻量化主营产品包括锻造铝合金涡盘项目锻造铝合金转向节和控制臂前者即将批产后者23Q4投产24年贡献收入4订单量井喷公司与全球著名电动车大客户的差速器总成项目已获得正式提名同时也获得了日系知名品牌和国内知名技术公司新能源车差速器总成项目1623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报的提名其他合资品牌和自主品牌也有差速器总成和差速器齿轮项目获得提名5精测转2正股精测电子1原有平板显示领域业务稳健运行属于Apple京东方TCL等龙头企业的供应商覆盖OLLEDLCD等显示器件的检测多次募集资金投向此业务技术迭新和产能更新相关项目2半导体量测突破技术封锁放量指日可待精测电子2018年开始布局半导体领域覆盖半导体检测前道后道相关子公司包括武汉精鸿WINTEST株式会社上海精测2021年定增募投半导体前道量测设备的研发生产项目于2022年6月转固有望释放产量量检测市场国产化替代空间广阔精测电子有实现国产替代的技术基础3新能源业务贡献新增长极锂电池检测和生产设备下游需求旺盛新能源汽车对锂电池等动力电池需求旺盛而在锂电池生产设备价值量中中后段生产设备价值量占比约为60其中中段以叠片机为核心设备后段则以化成分容系统为核心设备精测转2募投新能源智能装备生产项目生产对象包括切叠一体机锂电池视觉检测系统电芯装配线激光膜切机等3月十大金债组合具体标的表2十大金债对应正股业绩表现截至2023年3月10日营业收入亿元净利润亿元市盈率TTMPE历史分位数2010年以来业绩预告亿元东风股份401840217435147净利润2634苏博特391037419414768净利润5155拓斯达456417691558736净利润1518博杰股份--31805392净利润222宏川智慧124627239934900净利润1315寿仙谷112433739972755净利润126130营收22893267453151459893道通科技净利润107小熊电器477745730203217净利润4046东方盛虹72194190221362422净利润5075华友钴业60774446720491151净利润220260数据来源Wind东吴证券研究所表3十大金债属性截至2023年3月10日简称代码收盘价转股溢价率评级发行规模亿元存量规模亿元小熊转债127069SZ138738126176AA-536536宏川转债128121SZ1255144645AA-670670寿22转债113660SH15769125978AA-398398盛虹转债127030SZ136561266447AA50004998道通转债118013SH127832333215AA12801280东风转债113030SH121915355825AA295295博22转债113650SH116041588104AA-800800华友转债113641SH113948674219AA76007599博杰转债127051SZ1116730807AA-526526拓斯转债123101SZ11471006101AA670670数据来源Wind东吴证券研究所1东风转债正股东风股份东风股份是是行业内产业链最完整的包装印刷企业之一多年来通过收购方式布局多个领域形成多元业务协同创新活力迸发的基本1723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报面当前公司发展方向包括i传统业务如烟标纸品等烟标业务在贡献主要营收支撑公司转型的同时其占比呈逐年下降趋势正往中高端方向调整结构ii医药包装业务其中I类药包材产业是发展重点目前已形成5亿产值公司已有相关领域子公司上海东峰贵州千叶重庆首键常州华健江苏福鑫iii新材料业务含功能膜和锂电池隔膜东风股份积极扩产锂电池隔膜目前产线共9条含1条试验线现有产能约5000万m月娄底和盐城的二期基地建成后产能有望翻倍同时公司还积极布局功能膜和医药高阻隔材料等新材料业务同时22年9月30日东风股份与赛泽基业私募基金共同出资成立杭州斯涵成立后将积极寻找并投资于新能源储能新材料等高新技术行业领域内的优秀标的股权投资深化公司在相关领域的布局持续培育公司发展新动能2博22转债正股苏博特苏博特为国内混凝土外加剂龙头企业苏博特主营产品减水剂主要应用于地产和基建2022年在疫情扰动下下游基建地产需求偏弱物流运输失序主营产品量价齐跌公司业绩下行下游需求端方面基建相对乐观2022年公司的基建订单和客户数量均同比增长其中订单出现同比两位数的增长2022年四季度信贷改善狭义基建投资尤其是交通投资明显加速2023年基建实物需求有望迎来释放高峰推动需求回升叠加今年延误的基建实物量预计明年基建业务量增速将达到10当前基建热情开始复苏水泥库容比下降出货率上升全国水泥市场价格开始回升2月中旬不同地区企业水泥出货率环比提升10-30个百分点华东华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成西南川渝地区可达4-6成云贵2-4成京津冀2-3成价格方面随着下游需求缓慢恢复库存下降各地企业为改善盈利状况积极推动价格恢复性上调成本端方面2023年以来原材料环氧乙烷和聚醚处于价格回升阶段更多是积极意义即指向减水剂需求回升3寿22转债正股寿仙谷寿仙谷是一家专业从事灵芝铁皮石斛西红花等名贵中药材的品种选育栽培加工和销售的国家高新技术企业寿仙谷不断完善全产业链经营模式实现从区域性龙头企业到全国有机国药品牌企业的崛起销售模式方面公司坚持和深化老字号商超医院三位一体销售渠道推行上海江苏市场一体化管理推进线上销售在天猫和京东等线上平台建设自营团队推广经销商合作实施腾飞计划拓展全国代理商市场建设省外平台实施现代医学与传统中药相结合的学术营销模式促进公司核心产品推广科技支撑公司产品技术壁垒高实施的区域战略是从浙江覆盖长三角再走向全国公司已建立市级经销商和省外平台经销商共约30个目标是建立全国经销体系近五年公司发展重心仍将集中于第三代去壁灵芝孢子粉的全国甚至全世界的市场抢占上树立世界灵芝领导品牌4拓斯转债正股拓斯达拓斯达发展动力围绕32方面即3个产品工业机器人注塑机数控机床和2个项目自动化绿能公司亮点如下1注塑机持续打磨优化迎毛利抬升赛道景气回归带动主机营收增加2022Q1-3注塑机贡献营收约28亿元其中主机仅贡献约1亿元板块整体毛利率约37其中主机和辅机毛1823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报利率分别约21645主机毛利率同比增长96pct受行业景气度下行影响2022Q1-3公司产能利用率仅30预计到2023Q2-3注塑机行业有望修复预期带动业绩回暖2智能能源板块业务快速增长海外增量客户拓宽发展空间2022Q1-3绿能板块营收189亿元同比增长932017-2021年营收CAGR为8581发展动力来自两方面i2018年开始实行大客户战略开辟新领域头部客户如光伏金科新奥天合3C锂电宁德时代亿纬锂能珠海冠宇欣旺达等ii海外客户贡献营收2023年公司将以越南为圆心辐射东南亚市场挖掘海外市场空间3国产替代高端五轴机床输送长期发展动能i下游需求旺盛五轴机床应用于航空航天新能源汽车零部件加工军工等领域其中航空航天军工行业追求供应链安全性由此创造高端五轴机床国产化发展的温床新能源汽车存在一体化压铸趋势同时如转向节副车架等产品结构不规则要求应用五轴数控机床生产目前进口设备专长的铝加工工艺不完全适配其加工需求需要更具响应速度和性价比优势的本土供应商按需提供技改服务ii五轴数控机床国产化率低2020年北京精雕科德数控合计市占率仅约17国产化率约为20拓斯达收购埃弗米着力发展五轴数控机床国产替代空间广阔iii产能扩张结构调整2022年拓斯达五轴数控机床满产为150台2023年预计达到200-250台规划到2025年实现满产产能500台并且2023年拓斯达将战略性针对新能源汽车开发五轴机型如HMU1500750等加速国产替代进程5博杰转债正股博杰股份博杰股份产品主要应用于消费电子汽车电子医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装具体亮点包括1新能源车电子业务培育第二增长曲线公司主要对车上的电子零部件做不同板级和最后成品的功能测试从检测逻辑上看该业务与公司原有检测手机的工艺高度相似包括射频类声学类电性能类等等是在原有能力基础上的技术迁移目前公司布局新能源汽车电子领域直接进入整线交付订单的客单价都有上千万的级别覆盖一级供应商及整车厂在新能源汽车领域能承接20多个场景的订单2公司从非标品向标品转型持续致力于长期成长公司因此在标准体上补充了很多团队MLCC团队于2017年引进目前已经有三款设备包括一款能够对标日韩国际龙头企业的六面体机2022年MLCC板块营收规模约6000-7000万元同时公司布局叠层机和测试机初步覆盖超过50价值量的MLCC核心制程设备预计2023年3月叠层机进入二代机测试环节2021年中国MLCC市场规模约达4835亿元3收购方式布局半导体领域打开划片机国产替代空间i2021年全球封装设备市场规模约70亿美元划片机市场占比约28规模约196亿元ii日本Disco东京精密ACCRETECH垄断中国市场国产化率仅有5iii划片机标准化率高2022年9月博杰股份收购主营半导体划片机的陆芯半导体公司将布局划片机和激光技术较日韩龙头企业公司成本与报价均可达到龙头的12能够在保证毛利水平的基础上凸显价格优势未来有望打开划片机国产替代空间6宏川转债正股宏川智慧不确定性的大环境确定性的业绩增长空间具体1923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报体现在几方面1业务存在垄断特性沿岸的码头资源极具稀缺性不存在后起之秀一下子通过技术弯道超车的情况根据关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知2018长江保护修复攻坚战行动计划2018中华人民共和国长江保护法2020等文件在化工仓储企业建设区位受限的同时岸线资源增量亦被严格约束2018-2021年以来沿海港口码头长度增速明显放缓而宏川智慧掌握大量优良自建码头如立沙岛基地的东莞三江码头宏川仓储码头2万吨级中山嘉信码头5千吨级太仓阳鸿码头长江石化码头8万吨级南通阳鸿码头8万吨级常州宏川码头5万吨级南京龙翔码头2万吨级常熟宏智码头2万吨级福建港能码头3万吨级潍坊森达美码头3万吨级等2业务存在区域规模效应这导致一但占据龙头位置其平均成本是伴随规模迅速下降的而其他同业却由于规模小而无法实现降本宏川在华东自己推出的增值服务通存通兑是这一优势的最新体现未来还可能扩展到更大区域扩展到更多品类形成更大的护城河3在手的并购项目较多宏川智慧主营石化仓储业务其业绩逻辑清晰即储罐业务收入罐容出租率租金储罐建设周期长达6-7年在行业紧供给的背景下通过并购获得储罐是高效之策目前宏川智慧有数个并购项目在手以码头和储罐为主待项目落地后罐容增加将有望转化成营收7道通转债正股道通科技道通科技是全球领先的汽车智能诊断检测和TPMS胎压监测系统产品及服务综合方案提供商之一公司亮点如下1新能源充电桩业务放量第二增长曲线迎发展道通新能源充电桩优势i构建丰富产品矩阵满足下游客群各种需求道通新能源充电桩产品包括直流桩交流桩超充桩三种类型车桩覆盖车型比例大于995基本实现全品类适配并能够针对不同车型采取个性化充电策略ii产品快速通过多国认证包括所有美标和欧标认证iii结合道通科技的智能诊断技术积淀充电桩一次性成功率高达99计量误差度小于05iv经营战略定位清晰交流桩和直流桩分别采取toCtoB模式v对比同等级MID友商产品体积降低50-70整机成本降低30vi运用智慧电池检测技术能够提前1-7天预警vii入围欧洲多国补贴项目如德国复兴银行KFW439440441补贴项目奥地利联邦气候保护环境能源交通创新和技术部BMK的资助计划意大利能源机构GSE推荐产品法国ADVENIR家用充电设备财政项目推荐产品等2022H1海外充电桩营收约017亿元2022年6月交流充电桩产品登陆全球主流电商亚马逊美国站该品类产品已经冲进该类目前5名2022年全年充电桩业务实现营收095亿元展望2023年结合在手订单和意愿订单营收有望大规模增加2业绩承压不可持续反转趋势较为确定公司业绩预告中2022年实现营收2289亿元同比增长158归母净利润为107亿元同比下降7565道通业绩承压的主要原因i充电桩新业务的研发及市场推广导致相关销售费用研发费用增加ii2022年9月交直流充电桩全系列产品陆续上市销售但2022年内放量规模有限无法覆盖其成本和费用从而拖累业绩因此道通科技的业绩承压非可持续未来业绩反转较为确定3汽车后市场规模广大智慧化成为趋势2022年道通科技发布针对新能源汽车的诊断平板MS909EV支持全球主流品牌新能源车型的全面诊断功能自主研发2023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分