事件
　　浙矿转债（123180.SZ）于2023年3月9日开始网上申购：总发行规模为3.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目及建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）。
　　当前债底估值为81.88元，YTM为3.15%。浙矿转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.60%、0.80%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.71%（2023-03-08）计算,纯债价值为81.88元，纯债对应的YTM为3.15%，债底保护一般。
　　当前转换平价为100.8元，平价溢价率为-0.79%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月15日至2029年03月08日。初始转股价48.79元/股，正股浙矿股份3月8日的收盘价为49.18元，对应的转换平价为100.80元，平价溢价率为-0.79%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.16%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价48.79元计算，转债发行3.20亿元对总股本稀释率为6.16%，对流通盘的稀释率为16.48%，对股本摊薄压力较小。
　　我们预计浙矿转债上市首日价格在119.29~132.89元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到浙矿转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.29~132.89元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。
　　观点
　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为26.32%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率有所波动，2017-2021年复合增速为26.32%。2021年，公司实现营业收入5.73亿元，同比增加23.86%。与此同时，归母净利润保持增长，2017-2021年复合增速为37.84%。2021年实现归母净利润1.58亿元，同比增加30.10%。
　　公司主要营收构成稳定，破碎筛选成套生产线贡献主要营收。2019、2020、2021年破碎筛选成套生产线占公司营业收入的比例分别为45.98%、64.04%、59.64%，2019、2020、2021年破碎筛选单机设备占公司营业收入的比例分别为43.99%、26.92%、30.82%。同时，公司不断拓宽装备应用领域，深入挖掘废旧铅酸电池回收再利用装备市场机遇，2019、2020、2021年其他业务占公司营业收入的比例分别为0.28%、0.27%、0.34%。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，各费用率均有所下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为19.41%、25.11%、26.04%、26.17%和27.49%，销售毛利率分别为41.29%、42.88%、44.39%、43.52%和43.67%。公司销售费用率低于同行业可比上市公司平均水平，主要原因为销售收入增长主要依靠产品品质形成的市场口碑，获客成本相对较低。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20230309浙矿转债国内技术领先中高端矿机装备供2023年03月09日应商证券分析师李勇TableSummaryTableTag事件执业证书S0600519040001010-66573671浙矿转债123180SZ于2023年3月9日开始网上申购总发行规模liyongdwzqcomcn为320亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于废旧新能源电池再证券分析师陈伯铭生利用装备制造示范基地建设项目及建筑垃圾资源回收利用设备生产执业证书基地建设项目一期S0600523020002chenbmdwzqcomcn当前债底估值为8188元YTM为315浙矿转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元相关研究票面利率第一年至第六年分别为020060080150200新港转债热电联产行业区域300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6712023-03-08计算纯债价值龙头企业为8188元纯债对应的YTM为315债底保护一般2023-03-09当前转换平价为1008元平价溢价率为-079转股期为自发行结束春风有信花开有期上之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月15公用事业电力行业可转债梳日至年月日初始转股价元股正股浙矿股份月2029030848793理行业及正股分析篇8日的收盘价为4918元对应的转换平价为10080元平价溢价率为2023-03-08-079转债条款中规中矩总股本稀释率为616下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价4879元计算转债发行320亿元对总股本稀释率为616对流通盘的稀释率为1648对股本摊薄压力较小我们预计浙矿转债上市首日价格在1192913289元之间我们预计中签率为00009综合可比标的以及实证结果考虑到浙矿转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1192913289元之间我们预计网上中签率为00009建议积极申购观点2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为2632自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率有所波动2017-2021年复合增速为26322021年公司实现营业收入573亿元同比增加2386与此同时归母净利润保持增长2017-2021年复合增速为37842021年实现归母净利润158亿元同比增加3010公司主要营收构成稳定破碎筛选成套生产线贡献主要营收201920202021年破碎筛选成套生产线占公司营业收入的比例分别为459864045964201920202021年破碎筛选单机设备占公司营业收入的比例分别为439926923082同时公司不断拓宽装备应用领域深入挖掘废旧铅酸电池回收再利用装备市场机遇201920202021年其他业务占公司营业收入的比例分别为028027034公司销售净利率和毛利率维稳各费用率均有所下降2017-2021年公司销售净利率分别为1941251126042617和2749销售毛利率分别为4129428844394352和4367公司销售费用率低于同行业可比上市公司平均水平主要原因为销售收入增长主要依靠产品品质形成的市场口碑获客成本相对较低风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评内容目录1转债基本信息42投资申购建议53正股基本面分析731财务数据分析732公司亮点分析94风险提示11212东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图表目录图12017-2022Q1-3营业收入及同比增速亿元7图22017-2022Q1-3归母净利润及同比增速亿元7图32019-2021年营业收入构成8图42017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平9图52017-2022Q1-3销售费用率水平9图62017-2022Q1-3财务费用率水平9图72017-2022Q1-3管理费用率水平9图8我国废旧锂电池理论回收量万吨及同比增速10表1浙矿转债发行认购时间表4表2浙矿转债基本条款4表3募集资金用途单位万元5表4债性和股性指标5表5相对价值法预测浙矿转债上市价格单位元6表6公司主要核心技术及其应用情况10312东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评1转债基本信息表1浙矿转债发行认购时间表时间日期发行安排1刊登募集说明书及其摘要发行公告网T-22023-03-07上路演公告T-12023-03-081网上路演2原股东优先配售股权登记日1发行首日2刊登可转债发行提示性公告T2023-03-093原股东优先配售认购日缴付足额资金4网上申购无需缴付申购资金5确定网上申购摇号中签率1刊登网上中签率及优先配售结果公告T12023-03-102根据中签率进行网上申购的摇号抽签1刊登网上中签结果公告T22023-03-132网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款1保荐机构主承销商根据网上资金到账情T32023-03-14况确定最终配售结果和包销金额T42023-03-151刊登发行结果公告数据来源公司公告东吴证券研究所表2浙矿转债基本条款转债名称浙矿转债正股名称浙矿股份转债代码123180SZ正股代码300837SZ机械设备-专用设备-能源发行规模320亿元正股行业及重型设备存续期2023年03月09日至2029年03月08日主体评级债项评级AA-AA-2023年09月15日至2029转股价4879元转股期年03月08日票面利率020060080150200300向下修正条款存续期1530851到期赎回到期后五个交易日内公司将以本次可转债票面面值的115含最后一期利息赎回条款全部赎回2提前赎回转股期内1530130含130未转股余额不足3000万元有条件回售最后两个计息年度连续个交易日收盘价低于转股价回售条款130702附加回售投资项目实施情况出现重大变化且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源公司公告东吴证券研究所412东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评表3募集资金用途单位万元项目名称项目总投资拟投入募集资金废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目40613002500000建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目一1537121700000期合计55984213200000数据来源募集说明书东吴证券研究所表4债性和股性指标债性指标数值股性指标数值纯债价值8188元转换平价以202338收盘价10080元纯债溢价率以面值100计算2214平价溢价率以面值100计算-079纯债到期收益率YTM315数据来源公司公告东吴证券研究所当前债底估值为8188元YTM为315浙矿转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020060080150200300公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6712023-03-08计算纯债价值为8188元纯债对应的YTM为315债底保护一般当前转换平价为1008元平价溢价率为-079转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月15日至2029年03月08日初始转股价4879元股正股浙矿股份3月8日的收盘价为4918元对应的转换平价为10080元平价溢价率为-079转债条款中规中矩下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩总股本稀释率为616按初始转股价4879元计算转债发行320亿元对总股本稀释率为616对流通盘的稀释率为1648对股本摊薄压力较小2投资申购建议我们预计浙矿转债上市首日价格在1192913289元之间按浙矿股份2023年3月8日收盘价测算当前转换平价为10080元512东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评1参照平价评级和规模可比标的朗科转债转换平价8889元评级AA-发行规模380亿元道恩转债转换平价8027元评级AA-发行规模360亿元特一转债转换平价9247元评级AA-发行规模354亿元3月8日转股溢价率分别为3703544434962参考近期上市的睿创转债上市日转换平价11986元声迅转债上市日转换平价10907元精锻转债上市日转换平价8732元上市当日转股溢价率分别为2071442240713以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型解释变量为行业转股溢价率1评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率2前十大股东持股比例3和上市前一日中证转债成交额取对数4被解释变量为上市首日转股溢价率得出的最优模型为y89750221104201034344该模型常数项显著性水平为0001其余系数的显著性水平为01005005和0001基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型其中机械设备行业的转股溢价率为2051中债企业债到期收益为6712022年三季报显示浙矿股份前十大股东持股比例为75222023年3月8日中证转债成交额为68780306763元取对数得2495因此可以计算出浙矿转债上市首日转股溢价率为2361综合可比标的以及实证结果考虑到浙矿转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1192913289元之间表5相对价值法预测浙矿转债上市价格单位元转股溢价率正股价20002200250028003000-546721149111683119701225712449-34770117331192912222125151271120230308收盘价49181209612298126001290213104350661245912666129781328913497551641270112912132301354713759数据来源Wind东吴证券研究所我们预计原股东优先配售比例为7257浙矿股份的前十大股东合计持股比例为752220220930股权较为集中假设前十大股东80参与优先配售其他股东中有50参与优先配售我们预计原股东优先配售比例为7257我们预计中签率为00009浙矿转债发行总额为320亿元我们预计原股东优先612东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评配售比例为7257剩余网上投资者可申购金额为088亿元浙矿转债仅设置网上发行近期发行的建龙转债评级AA-规模700亿元网上申购数约10261万户新港转债评级AA-规模369亿元10309万户立高转债评级AA-规模95亿元102457万户我们预计浙矿转债网上有效申购户数为10285万户平均单户申购金额100万元我们预计网上中签率为000093正股基本面分析31财务数据分析国内技术领先中高端矿机装备供应商中高端设备领域竞争力突出公司以中大型矿山机械设备资源再生处置利用设备等为主导产品是集绿色智能装备的研发设计生产销售和售后服务为一体的综合性企业能实现成套设备及其智能化管理系统等整个产业链核心装备的自主研发和生产制造工作公司围绕破碎筛分技术优势为砂石矿山资源破碎加工金属矿山资源破碎加工废旧铅酸电池回收再利用建筑装修垃圾回收再利用等领域提供一流的绿色智能化装备及整体解决方案随着国内互联网和智能化技术的快速发展在产品中植入智能化和信息化元素首创单机设备的智能化运行和成套设备的远程控制故障诊断和信息化管理通过数据分析优化破碎筛选设备的制造工艺及售后服务响应速度初步实现了设备的机械化换人和自动化减人目的在国内中高端设备领域具有很强的市场竞争力2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为2632自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率有所波动2017-2021年复合增速为26322021年公司实现营业收入573亿元同比增加2386与此同时归母净利润保持增长2017-2021年复合增速为37842021年实现归母净利润158亿元同比增加3010图12017-2022Q1-3营业收入及同比增速亿元图22017-2022Q1-3归母净利润及同比增速亿元735208063070165256050420124031508302102004151000000201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3营业收入同比增长率右轴归母净利润同比增长率右轴数据来源公司年报wind东吴证券研究所数据来源公司年报wind东吴证券研究所公司主要营收构成稳定破碎筛选成套生产线贡献主要营收201920202021年712东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评破碎筛选成套生产线占公司营业收入的比例分别为459864045964201920202021年破碎筛选单机设备占公司营业收入的比例分别为439926923082公司深耕装备主业持续夯实矿山加工装备优势领域保持提升砂石矿山资源破碎加工装备业务金属矿山资源破碎加工装备业务同时不断拓宽装备应用领域深入挖掘废旧铅酸电池回收再利用装备建筑装修垃圾回收再利用装备的市场机遇201920202021年其他业务占公司营业收入的比例分别为028027034比重逐步提升图32019-2021年营业收入构成1009080706050403020100201920202021破碎筛选成套生产线破碎筛选单机设备配件及其他数据来源wind东吴证券研究所公司销售净利率和毛利率维稳各费用率均有所下降2017-2021年公司销售净利率分别为1941251126042617和2749销售毛利率分别为4129428844394352和4367公司销售费用率低于同行业可比上市公司平均水平主要原因为销售收入增长主要依靠产品品质形成的市场口碑获客成本相对较低近三年公司在保持收入规模较快增长的同时管理费用率有所下降说明公司的管理能力和组织效率保持在较高水平公司财务费用均为负数主要系公司盈利水平和经营性现金流量持续增长以及上市募集资金到位后银行存款大幅增加利息收入持续增长所致812东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图42017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平图52017-2022Q1-3销售费用率水平507406530420310201201720182019202020212022Q1-30销售净利率销售毛利率201720182019202020212022Q1-3行业平均净利率行业平均毛利率销售费用率行业平均销售费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图62017-2022Q1-3财务费用率水平图72017-2022Q1-3管理费用率水平216141120108-164-22-30201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3财务费用率行业平均财务费用率管理费用率行业平均管理费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注图4-7中的行业平均线均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值得到相应的费用率而不是单个公司的相应费用率的加权平均这种计算方法在行业集中度比较高的时候可能会突出主营收入较大的公司的影响弱化主营收入较小的公司的影响32公司亮点分析布局锂电回收业务开启第二成长曲线随着新能源电池的广泛应用以及新能源汽车保有量电池装车量持续走高与之相应的废旧新能源电池回收领域的市场需求日益旺盛预计2022年我国废旧锂电池理论回收量达762万吨2026年将达到2312万吨2022-2026年复合增长率达3198废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目的实施将进一步扩展公司业务在环保领域的覆盖面及纵深度通过向新能源电池破碎分选设备延伸顺势切入锂电池下游产业链为公司打开更为广阔的市场空间从而为公司从单一专用设备制造商向综合服务运营商的角色转变和业务升级奠定基础912东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图8我国废旧锂电池理论回收量万吨及同比增速理论回收量同比增速右轴250908020070601505040100305020100020182019202020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源wind东吴证券研究所自主研发结合吸收创新技术壁垒有助长期发展公司通过自主研发与吸收再创新相结合的方式经过多年研发积累和技术实践已拥有破碎筛选设备的多项核心技术并在国内中高端设备领域形成较强的市场竞争力和良好的市场口碑以高效智能化专用设备省级高新技术企业研究开发中心和院士专家工作站为依托先后承担了国家科技型中小企业技术创新基金项目国家火炬计划产业化示范项目浙江省重大科技专项浙江省云工程与云服务项目等工作成功开发了RC系列单缸液压滚动轴承圆锥破碎机MRC系列多缸液压滚动轴承圆锥破碎机CJ系列颚式破碎机CH-PL系列立轴式冲击破碎机等多个系列新产品获得国家级重点新产品等多项荣誉表6公司主要核心技术及其应用情况技术名称功能及创新对应专利成果产品应用产量比常规圆锥破碎机提高滚动轴承偏5项发明专利圆锥式破50能耗比常规圆锥破碎机降心套技术31项实用新型碎机低30能实时控制和调整破碎后的石料排料口位移各类破碎规格和主机负荷不需停机调整2项实用新型控制技术机械排料口尺寸转子转速比同类立轴式冲击破深腔转子3项发明专利冲击式破碎机提高了50以上从而有效技术17项实用新型碎机提高了破碎机生产效率数据来源募集说明书东吴证券研究所1012东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评4风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险1112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn