观点
　　2023年3月3日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，有哪些信息点值得关注：（1）第一，明确了稳健的货币政策的首要目的即是保持币值稳定，而币值稳定的含义又可分为物价稳定和汇率稳定。对于2023年的物价，在有效需求不足和供给相对充足的背景下，央行的判断是“保持温和”；对于2023年的汇率，在经济修复和中美利差收敛的背景下，人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因此，央行的货币政策将聚焦于支持经济运行在合理区间。（2）第二，货币政策工具相机抉择，部分结构型工具将适时退出。央行对于国内经济的判断为“好转但存在一些不确定因素”，因此我们认为降息需要观察这些不确定因素何时对经济产生了负面的影响，而降准的主要作用则在于提供长期流动性。与总量型工具相对的结构型工具可分为长期性和阶段性，对于普惠金融等领域的工具将有长期和持续的支持，而阶段性的工具将及时退出。此前央行公布交通物流专项再贷款将延续至2023年6月末，我们预计随着防疫政策的调整和物流链的畅通，该项工具不会接续。此外，若楼市风险得到妥善处理，“保交楼”贷款支持计划也存在退出的可能性。（3）第三，房地产政策重点在于存量落实，而非增量推出。此前推出的需求端政策包括因城施策实施差别化的住房信贷政策，即“新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限”，供给端政策以“金融16条”为代表。央行再提“房住不炒”的定位，将工作重心放在抓好已出台各项政策落实落地，因此我们预计一线城市的政策放开和下调存量房贷利率出台将相对谨慎。综上所述，目前正处于经济修复的观察期，央行对于大规模的政策刺激出台将较为谨慎，全年来看流动性将边际收紧，对于债券利率而言存在上行风险。
　　地方债与信用债的发行与交易情况：（1）地方债：一级市场方面，本周一级市场地方债共发行26只，发行金额1131.14亿元，其中新增一般债52.1亿元，新增专项债609.99亿元，再融资债469.06亿元，偿还量268.87亿元，净融资额862.27亿元；加权平均招标倍数为26.74。新增专项债主要投向为城乡基础设施建设、市政建设及产业园区基础设施。本周有5个省市发行地方债，前三大发行总额省份分别为四川省、陕西省和重庆市，分别发行421.64亿元、260.33亿元和211.10亿元。二级市场方面，本周地方债存量36.04万亿元，成交量1714.75亿元，换手率为0.48%。前三大交易活跃地方债省份分别为江西省、陕西省和安徽省，前三大交易活跃地方债期限分别为30Y、10Y和7Y。（2）信用债：本周一级市场信用债（包括短融、中票、企业债、公司债和PPN）共发行321支，总发行量2746.56亿元，总偿还量2382.21亿元，净融资额364.35亿元，较上周减少了541.61亿元。具体来看，本周城投债发行1455.74亿元，偿还872.92亿元，净融资额582.82亿元；产业债发行1290.82亿元，偿还1509.29亿元，净融资额-218.47亿元。按照债券类型细分，短融净融资额128.57亿元，中票净融资额308.34亿元，企业债净融资额-15.32亿元，公司债净融资额-43.01亿元，定向工具净融资额-14.23亿元。
　　风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20230305周观权威部门话开局发布会中的政策2023年03月05日信息2023年第9期证券分析师李勇执业证书S0600519040001TableSummaryTableTag观点010-66573671liyongdwzqcomcn2023年3月3日国新办举行权威部门话开局系列主题新闻发布证券分析师陈伯铭会有哪些信息点值得关注1第一明确了稳健的货币政策的首执业证书S0600523020002要目的即是保持币值稳定而币值稳定的含义又可分为物价稳定和汇率chenbmdwzqcomcn稳定对于2023年的物价在有效需求不足和供给相对充足的背景下央行的判断是保持温和对于2023年的汇率在经济修复和中美研究助理徐沐阳利差收敛的背景下人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定因此执业证书S0600121060042央行的货币政策将聚焦于支持经济运行在合理区间2第二货币xumydwzqcomcn政策工具相机抉择部分结构型工具将适时退出央行对于国内经济的研究助理徐津晶判断为好转但存在一些不确定因素因此我们认为降息需要观察这执业证书S0600121110024些不确定因素何时对经济产生了负面的影响而降准的主要作用则在于提供长期流动性与总量型工具相对的结构型工具可分为长期性和阶段xujjdwzqcomcn性对于普惠金融等领域的工具将有长期和持续的支持而阶段性的工具将及时退出此前央行公布交通物流专项再贷款将延续至2023年6相关研究月末我们预计随着防疫政策的调整和物流链的畅通该项工具不会接绿色债券周度数据跟踪续此外若楼市风险得到妥善处理保交楼贷款支持计划也存在20230227-20230303退出的可能性3第三房地产政策重点在于存量落实而非增量推出此前推出的需求端政策包括因城施策实施差别化的住房信贷政2023-03-04策即新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市二级资本债周度数据跟踪可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限供给端20230227-20230303政策以金融16条为代表央行再提房住不炒的定位将工作2023-03-04重心放在抓好已出台各项政策落实落地因此我们预计一线城市的政策放开和下调存量房贷利率出台将相对谨慎综上所述目前正处于经济修复的观察期央行对于大规模的政策刺激出台将较为谨慎全年来看流动性将边际收紧对于债券利率而言存在上行风险地方债与信用债的发行与交易情况1地方债一级市场方面本周一级市场地方债共发行26只发行金额113114亿元其中新增一般债521亿元新增专项债60999亿元再融资债46906亿元偿还量26887亿元净融资额86227亿元加权平均招标倍数为2674新增专项债主要投向为城乡基础设施建设市政建设及产业园区基础设施本周有5个省市发行地方债前三大发行总额省份分别为四川省陕西省和重庆市分别发行42164亿元26033亿元和21110亿元二级市场方面本周地方债存量3604万亿元成交量171475亿元换手率为048前三大交易活跃地方债省份分别为江西省陕西省和安徽省前三大交易活跃地方债期限分别为30Y10Y和7Y2信用债本周一级市场信用债包括短融中票企业债公司债和PPN共发行321支总发行量274656亿元总偿还量238221亿元净融资额36435亿元较上周减少了54161亿元具体来看本周城投债发行145574亿元偿还87292亿元净融资额58282亿元产业债发行129082亿元偿还150929亿元净融资额-21847亿元按照债券类型细分短融净融资额12857亿元中票净融资额30834亿元企业债净融资额-1532亿元公司债净融资额-4301亿元定向工具净融资额-1423亿元风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期133东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1一周观点52国内外数据汇总721流动性跟踪722国内外宏观数据跟踪1123海外宏观及大类资产表现143地方债一周回顾1731一级市场发行概况1732二级市场概况1833本月地方债发行计划194信用债市场一周回顾1941一级市场发行概况1942发行利率2143二级市场成交概况2144到期收益率2245信用利差2446等级利差2747交易活跃度3048主体评级变动情况315风险提示32233东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录图1CPI同比的短期中期和长期中枢均在2左右单位5图2房地产开发贷款余额同比增速有所回升单位亿元6图3货币市场利率对比分化单位7图4利率债两周发行量对比单位亿元7图5央行利率走廊单位8图6国债中标利率和二级市场利率单位8图7国开债中标利率和二级市场利率单位8图8进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位9图9两周国债与国开债收益率变动单位9图10本周国债期限利差变动单位BP9图11国开债国债利差单位BP10图125年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元10图1310年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元10图14商品房总成交面积上行单位万平方米11图15Myspic钢材价格指数单位元吨11图16焦煤动力煤价格单位元吨12图17同业存单利率单位12图18余额宝收益率单位12图19蔬菜价格指数单位元吨13图20RJCRB商品及南华工业品价格指数13图21布伦特原油WTI原油价格单位美元桶13图22原油期货领涨VIX恐慌指数领跌20230227-030314图23香港恒生指数领涨VIX指数领跌20230227-030314图24美国债较半月前期限利差分化明显20230227-0303单位15图25美期限利差信用利差缩窄20230227-0303单位bp15图26美元指数走弱离岸人民币领涨20230227-030316图27天然气触底反弹领涨比特币领跌20230227-030316图28地方债发行量及净融资额亿元17图29本周地方债发行利差主要位于10BP15BP只17图30分省份地方债发行情况单位亿元17图31分省份地方债成交情况单位亿元18图32各期限地方债成交量情况单位亿元18图33地方债发行计划单位亿元19图34信用债发行量及净融资额单位亿元19图35城投债发行量及净融资额单位亿元20图36产业债发行量及净融资额单位亿元20图37短融发行量及净融资额单位亿元20图38中票发行量及净融资额单位亿元20图39企业债发行量及净融资额单位亿元21图40公司债发行量及净融资额单位亿元21图413年期中票各等级信用利差走势单位24图423年期企业债信用利差走势单位25333东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图433年期城投债信用利差走势单位26图443年期中票等级利差走势单位27图453年期企业债等级利差走势单位28图463年期城投债等级利差走势单位29图47各行业信用债周成交量单位亿元31表12023227-202333公开市场操作单位亿元7表2钢材价格总体上行单位元吨11表3LME有色金属期货官方价总体上行单位美元吨11表4本周地方债到期收益率涨跌互现单位BP18表5本周各券种实际发行利率21表6本周信用债成交额情况单位亿元21表7本周国开债到期收益率全面上行单位BP22表8本周短融中票收益率总体上行单位BP22表9本周企业债收益率总体下行单位BP23表10本周城投债收益率总体下行单位BP23表11本周短融中票利差呈分化趋势单位BP24表12本周企业债信用利差总体收窄单位BP25表13本周城投债信用利差总体收窄单位BP26表14本周短融中票等级利差全面收窄单位BP27表15本周企业债等级利差全面收窄单位BP28表16本周城投债等级利差全面收窄单位BP29表17活跃信用债30表18发行人主体评级或展望调低情况31433东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1一周观点Q12023年3月3日国新办举行权威部门话开局系列主题新闻发布会有哪些信息点值得关注A1第一明确了稳健的货币政策的首要目的即是保持币值稳定而币值稳定的含义又可分为物价稳定和汇率稳定对于2023年的物价在有效需求不足和供给相对充足的背景下央行的判断是保持温和对于2023年的汇率在经济修复和中美利差收敛的背景下人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定因此央行的货币政策将聚焦于支持经济运行在合理区间图1CPI同比的短期中期和长期中枢均在2左右单位6543210-12015-122013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01CPI当月同比2013-2022均值2018-2022均值2022均值数据来源Wind东吴证券研究所第二货币政策工具相机抉择部分结构型工具将适时退出央行对于国内经济的判断为好转但存在一些不确定因素因此我们认为降息需要观察这些不确定因素何时对经济产生了负面的影响而降准的主要作用则在于提供长期流动性与总量型工具相对的结构型工具可分为长期性和阶段性对于普惠金融等领域的工具将有长期和持续的支持而阶段性的工具将及时退出此前央行公布交通物流专项再贷款将延续至2023年6月末我们预计随着防疫政策的调整和物流链的畅通该项工具不会接续此外若楼市风险得到妥善处理保交楼贷款支持计划也存在退出的可能性第三房地产政策重点在于存量落实而非增量推出此前推出的需求端政策包括因城施策实施差别化的住房信贷政策即新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限供给端政策以金融16条为代表央行再提房住不炒的定位将工作重心放在抓好533东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报已出台各项政策落实落地因此我们预计一线城市的政策放开和下调存量房贷利率出台将相对谨慎图2房地产开发贷款余额同比增速有所回升单位亿元140000301200002510000020800001560000104000052000000-52013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08房地产开发贷款余额同比增长右轴数据来源Wind东吴证券研究所综上所述目前正处于经济修复的观察期央行对于大规模的政策刺激出台将较为谨慎全年来看流动性将边际收紧对于债券利率而言存在上行风险633东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报2国内外数据汇总21流动性跟踪表12023227-202333公开市场操作单位亿元MLFTMLF降准逆回购逆回购到期MLFTMLF净投放到期到期置换7D14D28D63D7D14D28D63D1Y1Y1Y1Y3320231804700-45202320237303000-227013202310703000-19302822023481015003310272202333602700660合计101500001490000000000-4750数据来源Wind东吴证券研究所图3货币市场利率对比分化单位图4利率债两周发行量对比单位亿元301400011890871189087251200020100007760541580006000104000052000001D7D14D1M1D7D14D1MON1W2W3M0RDRSHIBOR总发行量总偿还量净融资额到期偿还量上周224154256254246143225252228143224250241-2000本周33135202220248126192195233129193192246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吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报33本月地方债发行计划图33地方债发行计划单位亿元1200100080060040020002023372023382023392023310天津市宁夏省内蒙古省江苏省湖南省安徽省数据来源Wind东吴证券研究所4信用债市场一周回顾41一级市场发行概况本周一级市场信用债包括短融中票企业债公司债和PPN共发行321支总发行量274656亿元总偿还量238221亿元净融资额36435亿元较上周减少了54161亿元图34信用债发行量及净融资额单位亿元500040003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元数据来源Wind东吴证券研究所1933东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报具体来看本周城投债发行145574亿元偿还87292亿元净融资额58282亿元产业债发行129082亿元偿还150929亿元净融资额-21847亿元图35城投债发行量及净融资额单位亿元图36产业债发行量及净融资额单位亿元250030002000150020001000100050000-500-1000-1000-2000-1500-2000-3000总发行量亿元总偿还量亿元总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元净融资额亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所按照债券类型细分短融净融资额12857亿元中票净融资额30834亿元企业债净融资额-1532亿元公司债净融资额-4301亿元定向工具净融资额-1423亿元图37短融发行量及净融资额单位亿元图38中票发行量及净融资额单位亿元150025002000100015001000500500-0500-50010001500-1000总发行量亿元总偿还量亿元总发行量亿元总偿还量亿元净融资亿元净融资额亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2033东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分