精测转2（123176.SZ）于2023年3月2日开始网上申购：总发行规模为12.76亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高端显示用电子检测系统研发及产业化项目、精测新能源智能装备生产项目、补充流动资金。
　　当前债底估值为79.16元，YTM为2.61%。精测转2存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.75%（2023-02-27）计算,纯债价值为79.16元，纯债对应的YTM为2.61%，债底保护一般。
　　当前转换平价为100.9元，平价溢价率为-0.92%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月08日至2029年03月01日。初始转股价64.83元/股，正股精测电子2月27日的收盘价为65.43元，对应的转换平价为100.93元，平价溢价率为-0.92%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.61%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价64.83元计算，转债发行12.76亿元对总股本稀释率为6.61%，对流通盘的稀释率为8.69%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计精测转2上市首日价格在116.50~129.94元之间，我们预计中签率为0.0044%。综合可比标的以及实证结果，考虑到精测转2的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在116.50~129.94元之间。我们预计网上中签率为0.0044%，建议积极申购。
　　武汉精测电子集团股份有限公司公司是一家从事TFT-LCD(液晶显示器)、PDP(等离子体显示器)、OLED平面显示信号测试技术的研究、开发、生产与销售为一体的高新技术企业。产品包括模组检测系统、面板检测系统、OLED检测系统、AOI光学检测系统、Touch Panel检测系统和平板显示自动化设备。
　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为28.08%。公司2021年实现营业收入24.09亿元，同比增加16.01%，实现归母净利润1.92亿元，同比减少20.94%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为28.08%。与此同时，归母净利润呈不断下降的趋势，2017-2021年复合增速为3.61%。
　　公司营业收入构成较为稳定，AOI光学检测系统和OLED检测系统为主要收入来源。自2019年至2021年，AOI光学检测系统和OLED检测系统收入仍是公司营业收入的主要来源，但两者之和占营业收入的比重有所下降，体现了公司多元化业务进程的推进。
　　公司销售净利率和毛利率有所下降，销售费用率也不断降低。2017-2021年，公司销售净利率分别为18.88%、21.81%、13.33%、10.38%和5.81%，销售毛利率分别为46.66%、51.21%、47.32%、47.39%和43.34%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20230301精测转2平面显示信号测试领先企业2023年03月01日TableSummaryTableTag事件证券分析师李勇精测转2123176SZ于2023年3月2日开始网上申购总发行规模执业证书S0600519040001为1276亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于高端显示用电子检010-66573671测系统研发及产业化项目精测新能源智能装备生产项目补充流动资liyongdwzqcomcn金证券分析师陈伯铭当前债底估值为7916元YTM为261精测转2存续期为6年中执业证书S0600523020002诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-AA-票面面值为100chenbmdwzqcomcn元票面利率第一年至第六年分别为020040060150180200公司到期赎回价格为票面面值的11200含最后一期相关研究利息以6年AA-中债企业债到期收益率6752023-02-27计算纯反脆弱股东配售可转债趋势债价值为7916元纯债对应的YTM为261债底保护一般如何演化当前转换平价为1009元平价溢价率为-092转股期为自发行结束2023-02-26之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月08日至2029年03月01日初始转股价6483元股正股精测电子2月货政报告的延续性表达27日的收盘价为6543元对应的转换平价为10093元平价溢价率2023-02-26为-092转债条款中规中矩总股本稀释率为661下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价6483元计算转债发行1276亿元对总股本稀释率为661对流通盘的稀释率为869对股本摊薄压力较小观点我们预计精测转2上市首日价格在1165012994元之间我们预计中签率为00044综合可比标的以及实证结果考虑到精测转2的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在22左右对应的上市价格在1165012994元之间我们预计网上中签率为00044建议积极申购武汉精测电子集团股份有限公司公司是一家从事TFT-LCD液晶显示器PDP等离子体显示器OLED平面显示信号测试技术的研究开发生产与销售为一体的高新技术企业产品包括模组检测系统面板检测系统OLED检测系统AOI光学检测系统TouchPanel检测系统和平板显示自动化设备2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为2808公司2021年实现营业收入2409亿元同比增加1601实现归母净利润192亿元同比减少2094自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为2808与此同时归母净利润呈不断下降的趋势2017-2021年复合增速为361公司营业收入构成较为稳定AOI光学检测系统和OLED检测系统为主要收入来源自2019年至2021年AOI光学检测系统和OLED检测系统收入仍是公司营业收入的主要来源但两者之和占营业收入的比重有所下降体现了公司多元化业务进程的推进公司销售净利率和毛利率有所下降销售费用率也不断降低2017-2021年公司销售净利率分别为1888218113331038和581销售毛利率分别为4666512147324739和4334风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评内容目录1转债基本信息42投资申购建议63正股基本面分析731财务数据分析732公司亮点94风险提示12213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图表目录图12017-2022Q1-3营业收入及同比增速亿元8图22017-2022Q1-3归母净利润及同比增速亿元8图32019-2021年营业收入构成8图42017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平9图52017-2022Q1-3销售费用率水平9图62017-2022Q1-3财务费用率水平9图72017-2022Q1-3管理费用率水平9图82016-2025E年国内显示面板市场规模出货量11表1转债发行认购时间表4表2精测转2基本条款4表3募集资金用途单位万元5表4债性和股性指标5表5相对价值法预测精测转2上市价格单位元6表6精测电子产品矩阵10313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评1转债基本信息表1转债发行认购时间表时间日期发行安排1刊登募集说明书及其摘要发行公告网T-22023-02-28上路演公告T-12023-03-011网上路演2原股东优先配售股权登记日1发行首日2刊登可转债发行提示性公告T2023-03-023原股东优先配售认购日缴付足额资金4网上申购无需缴付申购资金5确定网上申购摇号中签率1刊登网上中签率及优先配售结果公告T12023-03-032根据中签率进行网上申购的摇号抽签1刊登网上中签结果公告T22023-03-062网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款1保荐机构主承销商根据网上资金到账情T32023-03-07况确定最终配售结果和包销金额T42023-03-081刊登发行结果公告数据来源公司公告东吴证券研究所表2精测转2基本条款转债名称精测转2正股名称精测电子转债代码123176SZ正股代码300567SZ机械设备-通用设备-仪发行规模1276亿元正股行业器仪表存续期2023年03月02日至2029年03月01日主体评级债项评级AA-AA-2023年09月08日至转股价6483元转股期2029年03月01日票面利率020040060150180200向下修正条款存续期1530851到期赎回到期后五个交易日内公司将以本次可转债票面面值的112含最后一赎回条款期利息全部赎回2提前赎回转股期内1530130含130未转股余额不足3000万元1有条件回售最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价70回售条款2附加回售投资项目实施情况出现重大变化且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源公司公告东吴证券研究所413东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评表3募集资金用途单位万元项目名称项目总投资拟投入募集资金高端显示用电子检测系统研发及产业化项目67645284850000精测新能源智能装备生产项目66978315300000补充流动资金26100002610000合计1607235912760000数据来源募集说明书东吴证券研究所表4债性和股性指标债性指标数值股性指标数值纯债价值7916元转换平价以20230227收盘价10093元2633纯债溢价率以面值100计算平价溢价率以面值100计算-092261数据来源公司公告东吴证券研究所当前债底估值为7916元YTM为261精测转2存续期为6年中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020040060150180200公司到期赎回价格为票面面值的11200含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6752023-02-27计算纯债价值为7916元纯债对应的YTM为261债底保护一般当前转换平价为1009元平价溢价率为-092转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月08日至2029年03月01日初始转股价6483元股正股精测电子2月27日的收盘价为6543元对应的转换平价为10093元平价溢价率为-092转债条款中规中矩下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩总股本稀释率为661按初始转股价6483元计算转债发行1276亿元对总股本稀释率为661对流通盘的稀释率为869对股本摊薄压力较小513东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评2投资申购建议我们预计精测转2上市首日价格在1165012994元之间按精测电子2023年2月27日收盘价测算当前转换平价为10093元1参照平价评级和规模可比标的九强转债转换平价10510元评级AA-发行规模1139亿元中环转2转换平价9960元评级AA-发行规模864亿元巨星转债转换平价12658元评级AA-发行规模1000亿元2月27日转股溢价率分别为2036202216992参考近期上市的睿创转债上市日转换平价11986元声迅转债上市日转换平价10907元恒锋转债上市日转换平价10910元上市当日转股溢价率分别为2071442244183以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型解释变量为行业转股溢价率1评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率2前十大股东持股比例3和上市前一日中证转债成交额取对数4被解释变量为上市首日转股溢价率得出的最优模型为y89750221104201034344该模型常数项显著性水平为0001其余系数的显著性水平为01005005和0001基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型其中机械设备行业的转股溢价率为2051中债企业债到期收益为6752022年三季报显示精测电子前十大股东持股比例为50032023年2月27日中证转债成交额为51231872740元取对数得2466因此可以计算出精测转2上市首日转股溢价率为1976综合可比标的以及实证结果考虑到精测转2的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在22左右对应的上市价格在1165012994元之间表5相对价值法预测精测转2上市价格单位元转股溢价率正股价17001900220025002700-562161121811410116971198512177-36347114541165011944122371243320230227收盘价65431180812010123131261612818367391216312370126821299413202568701239912611129291324613458数据来源Wind东吴证券研究所613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评我们预计原股东优先配售比例为6501精测电子的前十大股东合计持股比例为500320220930股权较为集中假设前十大股东80参与优先配售其他股东中有50参与优先配售我们预计原股东优先配售比例为6501我们预计中签率为00044精测转2发行总额为1276亿元我们预计原股东优先配售比例为6501剩余网上投资者可申购金额为446亿元精测转2仅设置网上发行近期发行的爱玛转债评级AA规模2000亿元网上申购数约101016万户百畅转债评级A规模420亿元100378万户精达转债评级AA规模787亿元102688万户我们预计精测转2网上有效申购户数为101361万户平均单户申购金额100万元我们预计网上中签率为000443正股基本面分析31财务数据分析武汉精测电子集团股份有限公司公司是一家从事TFT-LCD液晶显示器PDP等离子体显示器OLED平面显示信号测试技术的研究开发生产与销售为一体的高新技术企业也是目前国内平面显示信号测试领域的龙头企业公司在国内平板显示测试领域处于绝对领先地位产品包括模组检测系统面板检测系统OLED检测系统AOI光学检测系统TouchPanel检测系统和平板显示自动化设备并通过ISO9000-2008质量管理体系认证CE欧盟产品认证产品已在京东方三星LG夏普松下中电熊猫富士康友达光电等知名企业批量应用并大量用于苹果公司的IPhone和IPad系列产品显示测试公司坚持以自主创新为核心以联合研发为两翼的发展战略围绕光学检测自动化控制以及信号检测光机电技术开展了一系列的技术攻关和创新工作拳头产品拥有自主知识产权其整体技术水平达到国际先进水平2017年以来公司营收稳步增长2017-2021年复合增速为2808公司2021年实现营业收入2409亿元同比增加1601实现归母净利润192亿元同比减少2094自2016年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率V型波动2017-2021年复合增速为2808与此同时归母净利润也不断浮动2018年以来呈现下降趋势主要原因系公司产品结构变化及原材料价格上涨等因素导致的毛利率下降以及加大研发投入导致研发费用上升所致2017-2021年复合增速为361713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图12017-2022Q1-3营业收入及同比增速亿元图22017-2022Q1-3归母净利润及同比增速亿元256060805060205040404015303020102020051010-200000-40201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3营业收入同比增长率右轴归母净利润同比增长率右轴数据来源公司年报Wind东吴证券研究所数据来源公司年报Wind东吴证券研究所公司营业收入构成较为稳定AOI光学检测系统和OLED检测系统为主要收入来源自2019年至2021年AOI光学检测系统和OLED检测系统收入仍是公司营业收入的主要来源但两者之和占营业收入的比重有所下降体现了公司多元化业务进程推进图32019-2021年营业收入构成1009080706050403020100201920202021AOI光学检测系统信号检测系统OLED检测系统其他业务新能源平板显示自动化设备半导体其他主营业务数据来源公司年报Wind东吴证券研究所公司销售净利率和毛利率有所下降销售费用率也不断降低财务费用整体波动较大管理费用率先下降后保持稳定2017-2021年公司销售净利率分别为1888218113331038和581销售毛利率分别为4666512147324739和4334净利率一度低于同业水平毛利率和净利率的下降主要是由于原材料价格上813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评涨该不利因素有一定周期性且不可持续公司通过提前采购分散采购开拓新采购渠道等方式可以尽可能减少该不利因素的影响公司产品集成化程度已达到较高水平产品中非核心部件占比的上升空间有限产品结构变化对毛利率的负面影响有限公司的销售费用有所下降且一直低于行业平均水平主要系受疫情影响差旅费和招待费金额在报告期内有所下降公司财务费用的波动率较大主要系汇率变化和投资收益的影响公司管理费用在2018年以来大体稳定管理费用主要为职工薪酬和折旧摊销图42017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平图52017-2022Q1-3销售费用率水平60115010940873062054103201201720182019202020212022Q1-30201720182019202020212022Q1-3销售净利率销售毛利率销售费用率行业平均销售费用率行业平均净利率行业平均毛利率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图62017-2022Q1-3财务费用率水平图72017-2022Q1-3管理费用率水平42532021150-110-25-3-40201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3财务费用率行业平均财务费用率管理费用率行业平均管理费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注图4-7中的行业平均线均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值得到相应的费用率而不是单个公司的相应费用率的加权平均这种计算方法在行业集中度比较高的时候可能会突出主营收入较大的公司的影响弱化主营收入较小的公司的影响32公司亮点公司具备完备的产品谱系在所从事的行业内有显著优势公司业务覆盖平板显示检测半导体检测及新能源设备领域报告期内公司业绩快速增长行业地位不断提913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评升公司自设立以来深耕平板显示检测系统领域形成了光机电算软一体化的整体解决方案服务能力成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业具有领先的行业地位产品已覆盖LCDOLEDMiniMicro-LED等各类平板显示器件检测系统客户已覆盖下游主要的面板模组厂商包括京东方华星光电惠科股份天马微Apple和友达光电等在半导体检测领域公司目前在半导体前道检测方面成就显著研发的膜厚OCD量测设备电子束量测设备基本填补了国内空白产品已进入广州粤芯长江存储中芯国际等知名半导体厂商在新能源锂电池设备领域公司正在加大研发投入大力拓展锂电池设备布局已成为中创新航等下游知名厂商的优选合作商具有较强的竞争优势公司的产品如下表6精测电子产品矩阵产品类别产品类型具体产品LCD模组信号检测系统LCDCELL信号检测系统Touchpanel检信号检测系统测系统LED点灯检测设备EDP信号转换盒等25DCG素玻璃外观检测系统中大尺寸OCAPI检测系统LCD在AOI光学检测系统线AOI检测系统大尺寸LCDDemura设备宏观检查机微观检查平板显示检机等测设备OLED模组检测系统OLEDCELL图形信号检测系统OLED光学检OLED调测系统测系统OLEDgamma调测系统OLEDMura补偿系统OLED寿命检测系统OLEDIVL检测系统等框胶检查机膜厚测量机Opencell线体PCBI检查机清洗机自平板显示自动化设备动包装机等膜厚量测系统集成式膜厚量测设备高性能独立式膜厚量测设备光学关键尺寸量测系统高精度光学关键尺寸量测设备OCD电子束缺陷检测系统先进的晶圆在线电子束缺陷复查和分类设备光学缺陷检测系统明场光学缺陷检测设备半导体检测Memor老化Burn-InMemory高速高低温老化测试设备Memory低速高低温老化测试设设备测试设备备老化修复RDBI高低温老化测试设备Memory晶圆探测自动800MbpsMemoryCPATE测试设备CPATEMemory最终测试自动800MbpsMemoryFTATE16GbpsMemoryFTATE测试设备FTATE新能源设备锂电池检测和生产设备锂电池化成分容系统切叠一体机和BMS检测系统等数据来源募集说明书东吴证券研究所1013东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评公司所处行业稳定发展公司迎来新的发展机遇1国内显示面板市场规模稳步增长带动平板显示检测行业快速发展近年来受益于消费电子行业需求增长日本和韩国面板厂商逐步退出LCD市场和以京东方为代表的国产面板厂商持续加强对高世代线投入影响国内显示面板市场规模快速增加带动平板显示检测设备行业持续快速发展根据FrostSullivan预计国内显示面板出货量将由2020年9110万平方米增长至2025年约12120万平方米年复合增长率为588远高于全球增长水平2半导体检测设备市场规模快速增长受益于国内半导体产业的蓬勃发展和政策大力扶持多家国内领先的半导体制造企业进入产能扩张期国内半导体检测设备市场规模快速增长根据TechInsights的统计2016年至2021年国内半导体检测设备市场规模的年均复合增长率为2981其中2021年市场规模为258亿美元预计2022年国内半导体检测设备市场规模将达311亿美元我国已成为全球最大的半导体检测设备市场3下游市场需求快速增加锂电池设备市场前景广阔公司目前在新能源设备领域的主要业务为锂电池设备的研发生产和销售近年来受益于政策和市场需求推动以动力电池和储能电池为代表的锂电池厂商加速扩产带动锂电池设备需求增加行业进入快速发展期图82016-2025E年国内显示面板市场规模出货量LCD显示面板百万平方米OLED显示面板百万平方米14012010080604020020162017201820192020202120222023E2024E2025E数据来源公司年报Wind东吴证券研究所1113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评4风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险1213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn