可转债发行的申购结构中，近年来各年年内股东配售比例均高于50%，且该比例存在上涨并突破70%的趋势。
　　周度市场回顾：权益市场整体上涨，多行业收涨。本周（2月20日-2月24日）权益市场整体上涨，多指数收涨；两市日均成交额较上周缩量约1521.71亿元至8398.26亿元，周度环比回升-15.34%，北上资金全周净流出-41.24亿元。行业方面，本周31申万一级行业中27个行业收涨，其中9个行业涨幅超2%；煤炭、钢铁、家用电器、轻工制造、国防军工涨幅居前，分别上涨5.62%、4.68%、3.96%、3.38%、3.07%；美容护理、食品饮料、传媒、医药生物、社会服务跌幅居前，跌幅分别达-2.04%、-1.75%、-0.97%、-0.91%、0.30%。
　　转债市场整体下跌，多行业收跌。本周（2月20日-2月24日）中证转债指数上涨0.65%，29个申万一级行业中1个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共0个。美容护理实现上涨，国防军工、家用电器、电力设备、商贸零售、公用事业跌幅居前。本周转债市场日均成交额大幅缩量-21.34亿元，环比变化-2.98%；周度前十转债成交额均值达158.40亿元，成交额首位达352.10亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约66.32%的个券上涨，约49.90%的个券涨幅在0-1%区间，16.42%的个券涨幅超2%。其中，多数行业如美容护理、纺织服饰等出现正股与转债涨跌幅分化情况。
　　股债市场情绪对比：本周（2月20日-2月24日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正值，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降2.98%，并位于2022年以来50.00%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少12.47%，位于2022年以来41.00%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量，相对于正股，转债成交额降幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约67.09%的转债收涨，约67.09%的正股收涨；约39.49%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。
　　核心观点：目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间。在配置正股或进攻性转债的同时，可适当增配抗跌性相对较强的转债。
　　仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。
　　稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。
　　弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债、杭氧转债。
　　风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20230226反脆弱股东配售可转债趋势如何演化2023年02月26日TableSummaryTableTag可转债发行的申购结构中近年来各年年内股东配售比例均高于50且该比例存在上涨并突破70的趋势证券分析师李勇执业证书S0600519040001周度市场回顾权益市场整体上涨多行业收涨本周2月20日-2月24日权益市场整体上涨多指数收涨两市日均成交额较上周缩量约010-66573671152171亿元至839826亿元周度环比回升-1534北上资金全周净liyongdwzqcomcn流出-4124亿元行业方面本周31申万一级行业中27个行业收涨证券分析师陈伯铭其中9个行业涨幅超2煤炭钢铁家用电器轻工制造国防军执业证书S0600523020002工涨幅居前分别上涨562468396338307美容护理食品饮料传媒医药生物社会服务跌幅居前跌幅分别达-204chenbmdwzqcomcn-175-097-091030相关研究转债市场整体下跌多行业收跌本周2月20日-2月24日中证转债指数上涨06529个申万一级行业中1个行业收涨其中行业涨幅货政报告的延续性表达超过2的行业共0个美容护理实现上涨国防军工家用电器电2023-02-26力设备商贸零售公用事业跌幅居前本周转债市场日均成交额大幅爱玛转债电动自行车行业缩量-2134亿元环比变化-298周度前十转债成交额均值达15840亿元成交额首位达35210亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约龙头企业6632的个券上涨约4990的个券涨幅在0-1区间1642的个券2023-02-25涨幅超2其中多数行业如美容护理纺织服饰等出现正股与转债涨跌幅分化情况股债市场情绪对比本周2月20日-2月24日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数均为正值且相对于转债正股周度涨幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比下降298并位于2022年以来5000的分位数水平对应正股市场成交额环比减少1247位于2022年以来4100的分位数水平正股转债成交额均大幅缩量相对于正股转债成交额降幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约6709的转债收涨约6709的正股收涨约3949的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优核心观点目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间在配置正股或进攻性转债的同时可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期119东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1反脆弱股东配售可转债趋势如何演化42周度市场回顾621权益市场整体上涨多行业收涨722转债市场整体上涨多行业收跌923股债市场情绪对比133后市观点及投资策略154风险提示18219东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录图12019-2023年可转债年内发行规模及股东配售比例加权均值右轴4图22021-2022年网上有效申购金额单位亿元6图3中证转债和万得全A涨跌情况对比6图4本周各指数涨跌幅单位6图5本周三大指数日涨跌幅单位8图6每日两市成交额单位亿元8图7本周A股市场各行业涨跌幅单位8图8本周正股和转债各行业涨跌幅单位9图9本周转债市场成交额单位亿元10图10本周转债成交额前十名单位亿元10图11转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位10图12转股溢价率走势剔除炒作券单位11图13转股溢价率剔除炒作券分价格单位11图14转股溢价率剔除炒作券分平价单位11图15转股溢价率剔除炒作券分评级单位11图16转股溢价率剔除炒作券分规模单位11图17本周转债各行业日均转股溢价率单位12图18本周转债各行业日均转股平价单位元13表1股东配售比例5表2本周转债及正股市场交易情况14表3稳健组合转债列表亿元元无截至202322416表4弹性组合转债列表亿元元无截至202322416319东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1反脆弱股东配售可转债趋势如何演化在上篇转债周报中我们通过对报告期2022Q4内的基金持仓情况进行行业结构分析得出结论为伴随转债估值平价双修复底仓可以继续适度降低比重以增强攻击属性2022Q4基金的持仓风格即体现出这种策略基金机构投资者对转债进攻性偏好的增强本文旨在观察2019-2023年截止2023年2月24日公募可转债发行过程中股东配售的情况及具体比例得到信息如下12019-2023年可转债发行规模分别为2658267428052177155亿元2若对股东配售比例求算术平均值2019-2023年股东配售比例的总均值为61462019-2023年各年年内发行可转债中股东配售比例的均值分别为45036618585269777918总体呈现上行趋势2023年开年以来发行的8只转债股东配售比例较高一定程度上展现股东申购新债的意愿高涨3若按发行规模进行加权计算2019-2023年年内股东配售比例的加权平均值则股东配售比例总均值为61562019-2023年各年比例分别为53296664582568757438即可转债发行的申购结构中近年来各年年内股东配售比例均高于50且该比例存在上涨并突破70的趋势图12019-2023年可转债年内发行规模及股东配售比例加权均值右轴300080250075200070150065100060500550502019年2020年2021年2022年2023年发行规模亿元股东配售比例右轴数据来源Wind东吴证券研究所整理数据截止2023年2月24日419东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报而从网上网下申购情况来看2019-2021年单户客户网上有效申购数量年内算数平均值分别为003004004亿元单户客户网下有效申购数量年内算数平均值分别为10128791093亿元网下申购单个客户申购的量实际上并不小但方差较大并且从比例上来说是客户申购比例是要小于股东配售比例的表1股东配售比例年份股东配售比例-算术平均股东配售比例-加权平均201945035329202066186664202158525825202269776875202379187438合计61466156数据来源Wind东吴证券研究所整理数据截至2023年2月24日结合上市公司证券发行注册管理办法202302和可转换公司债券管理办法尽管大股东及实控人18个月内不得转让其他持有人6个月内不得转让可转债上市公司向特定对象发行的可转债转股的所转换股票自可转债发行结束之日起十八个月内不得转让公司股东仍展现出十足的配售热情原因可能在于1可转债兼具股性和债性长期来看是优秀的投资标的公司股东通过低成本配售可转债头寸有望以时间换盈利空间2信号效应体现股东对公司未来股价的信心以入场激发市场热度3股东通过增持可转债在未来择机选择出售或转股为维持股权比例作准备股东配售热情上升的趋势从网上中签率下降的情况亦可见一斑与2021年相比2022年网上有效申购金额呈上升趋势2021年网上有效申购数量均值约86万亿元2022年网上有效申购金额均值突破11万亿元一级申购火热2021年网上中签率均值为000922022年网上中签率均值降至00042其中网上有效申购数量上升是导致网上中签率降低的重要原因2022年8月可转债新规落地后可转债网上有效申购数量出现下降态势2022年9月以来网上有效申购金额均值跌破11万亿元9月当月均值降至约1039万亿元2022年12月网上有效申购金额回暖至1073万亿元但申购热情仍有所下降综上所述股东配售可转债热情正逐渐上升519东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图22021-2022年网上有效申购金额单位亿元12000011000010000090000800007000060000202172021120212202132021420215202162021820219202212022220223202242022520226202272022820229202111202112202210202211202212202110数据来源Wind东吴证券研究所2周度市场回顾权益市场方面本周2月20日-2月24日权益市场整体下跌上证综指累计上涨134收报326716点深证成指累计上涨061收报1178745点创业板指累计下跌083收报242894点沪深300累计上涨066收报406105点转债市场方面转债市场整体上涨上涨幅达065收报40555点图3中证转债和万得全A涨跌情况对比图4本周各指数涨跌幅单位225166201513411110098510065061066049-5-10-15-200-25-1-0832020121320210213202104132021061320210813202110132021121320220213202204132022061320220813202210132022121320230213中证转债万得全A数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所619东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报21权益市场整体上涨多行业收涨本周2月20日-2月24日权益市场整体上涨多指数收涨两市日均成交额较上周缩量约152171亿元至839826亿元周度环比回升-1534北上资金全周净流出-4124亿元具体来看周一2月20日上证指数深证成指创业板指分别上涨206203128总体上个股涨多跌少两市超3800只个股上涨两市成交额9498亿较上个交易日放量357亿盘面上家居家电证券ChatGPT手机游戏等板块涨幅居前新冠药医药商业中药等板块跌幅居前北向资金全天净买入6003亿元其中沪股通净买入5804亿元深股通净买入199亿元周二02月21日上证指数深证成指创业板指分别上涨049012和下跌-044总体上个股涨多跌少两市超2800只个股上涨两市成交额9214亿较上个交易日缩量284亿盘面上有色金属煤炭汽车整车钢铁等板块涨幅居前手机游戏传媒饮料制造ChatGPT概念等板块跌幅居前北向资金全天净买入1854亿元其中沪股通净买入2641亿元深股通净卖出787亿元周三2月22日上证指数深证成指创业板指分别下跌-047-057-073总体上个股跌多涨少两市超2400只个股下跌两市成交额7833亿较上个交易日缩量1381亿盘面上毫米波雷达卫星导航造纸仪器仪表等板块涨幅居前POE胶膜钙钛矿电池固态电池钠离子电池等板块跌幅居前北向资金全天净卖出4734亿元其中沪股通净卖出3437亿元深股通净卖出1297亿元周四2月23日上证指数深证成指创业板指分别下跌-011-013和上涨023总体上个股跌多涨少两市超2800只个股下跌两市成交额8073亿较上个交易日放量240亿盘面上毫米波雷达一体化压铸TOPCON电池POE胶膜等板块涨幅居前AIGCChatGPT概念数据要素东数西算等板块跌幅居前北向资金全天净卖出215亿元其中沪股通净买入492亿元深股通净卖出2642亿元周五2月24日上证指数深证成指创业板指分别下跌-062-081-116总体上个股跌多涨少两市超2900只个股下跌两市成交额7258亿较上个交易日缩量815亿盘面上CPO东数西算军工云计算等板块涨幅居前毫米波雷达钙钛矿电池汽车整车POE胶膜等板块跌幅居前北向资金全天净卖出5097亿元其中沪股通净卖出3018亿元深股通净卖出2079亿元719东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图5本周三大指数日涨跌幅单位图6每日两市成交额单位亿元2520620320140001512812000100001080000490502360000124000002000-011-05-0130-044-047-062-10-073-081-057-15-1162023-02-202023-02-212023-02-222023-02-232023-02-24上证指数深证成指创业板指数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所行业方面本周2月20日-2月24日31申万一级行业中27个行业收涨其中9个行业涨幅超2煤炭钢铁家用电器轻工制造国防军工涨幅居前分别上涨562468396338307美容护理食品饮料传媒医药生物社会服务跌幅居前跌幅分别达-204-175-097-091030图7本周A股市场各行业涨跌幅单位76543210-1-2-3煤钢家轻国通农建机建纺计综石有汽非银房基公环电交电商社医传食美炭铁用工防信林筑械筑织算合油色车银行地础用保力通子贸会药媒品容电制军牧装设材服机石金金产化事设运零服生饮护器造工渔饰备料饰化属融工业备输售务物料理数据来源Wind东吴证券研究所819东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报22转债市场整体上涨多行业收跌本周2月20日-2月24日中证转债指数上涨06529个申万一级行业中1个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共0个美容护理上涨168国防军工家用电器电力设备商贸零售公用事业跌幅居前分别下跌-278-272-270-263-257本周转债市场日均成交额大幅缩量-2134亿元环比变化-298成交额前十位转债分别为拓尔转债智能转债特一转债蓝盾转债多伦转债恒锋转债华锋转债万兴转债太极转债华钰转债周度前十转债成交额均值达15840亿元成交额首位达35210亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约6632的个券上涨约4990的个券涨幅在0-1区间1642的个券涨幅超2其中多数行业如美容护理纺织服饰等出现正股与转债涨跌幅分化情况图8本周正股和转债各行业涨跌幅单位7正股转债6543210-1-2-3-4美纺医银交机钢煤轻建传食社建基非通计环农汽电石有公商电家国容织药行通械铁炭工筑媒品会筑础银信算保林车子油色用贸力用防护服生运设制材饮服装化金机牧石金事零设电军理饰物输备造料料务饰工融渔化属业售备器工数据来源Wind东吴证券研究所919东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图9本周转债市场成交额单位亿元图10本周转债成交额前十名单位亿元1000040035080003006000250200400015020001005000数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图11转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位数据来源Wind东吴证券研究所转股溢价率方面本周2月20日-2月24日全市场转股溢价率整体小幅收窄本周日均转股溢价率达3818较上周减少107pct分价格区间来看除100-110区间外各转债价格区间的日均转股溢价率均有所收窄其中转债价格在110-120元区间的转债日均溢价率走窄幅度最大达258pct分平价区间来看100-110及110-120元区间内转股溢价率走窄其余转债平价区间的转股溢价率均有所走阔其中110-120元平价区间走窄幅度最大达306pct1019东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图12转股溢价率走势剔除炒作券单位55504540353025201510转股溢价率纯债溢价率数据来源Wind东吴证券研究所图13转股溢价率剔除炒作券分价格单位图14转股溢价率剔除炒作券分平价单位20070901506085501008040755030700201065060以下901001001109090100100110110120110120120以上数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图15转股溢价率剔除炒作券分评级单位图16转股溢价率剔除炒作券分规模单位115859575756555554535352515155亿元以下5-10亿元10-15亿元AAAAAAA15-20亿元20亿元以上AA-AA数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1119东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报从各行业溢价率变化来看本周5个行业转股溢价率走阔其中0个行业走阔幅度超2pct计算机传媒电子电力设备医药生物等行业走阔幅度居前分别达172pct140pct106pct079pct012pct家用电器商贸零售钢铁非银金融煤炭等行业走窄幅度居前分别达-412pct-380pct-344pct-225pct-223pct图17本周转债各行业日均转股溢价率单位160314021201100080-160-240-320-40-5计传电电医公基食建汽环纺农交有机通银美国建社石轻煤非钢商家算媒子力药用础品筑车保织林通色械信行容防筑会油工炭银铁贸用机设生事化饮装服牧运金设护军材服石制金零电备物业工料饰饰渔输属备理工料务化造融售器上周本周本周-上周右轴数据来源Wind东吴证券研究所转股平价方面本周19个行业平价有所走高其中3个行业走阔幅度超2煤炭钢铁家用电器美容护理石油石化等行业走阔幅度居前分别达357331281167157传媒电子有色金属电力设备计算机等行业走阔幅度居前分别达-210-192-192-166-1541219东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图18本周转债各行业日均转股平价单位元20043150211000-150-2--3煤钢家美石轻非建国银农纺机通建医交食社公汽环基商计电有电传炭铁用容油工银筑防行林织械信筑药通品会用车保础贸算力色子媒电护石制金材军牧服设装生运饮服事化零机设金器理化造融料工渔饰备饰物输料务业工售备属上周本周变化幅度右轴数据来源Wind东吴证券研究所23股债市场情绪对比通过涨跌幅成交额涨跌数量占比来比较转债及正股市场的交易情绪一般来说涨幅更高成交额及其增速更高上涨个券个股占比更多则表明该市场情绪更佳更乐观本周2月20日-2月24日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数均为正值且相对于转债正股周度涨幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比下降298并位于2022年以来5000的分位数水平对应正股市场成交额环比减少1247位于2022年以来4100的分位数水平正股转债成交额均大幅缩量相对于正股转债成交额降幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约6709的转债收涨约6709的正股收涨约3949的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优具体到交易日周一2月20日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为正值且正股涨幅更大转债成交额环比下跌098正股成交额环比上涨922分别位于2022年以来59005940的分位数水平转债正股总体涨多跌少约88617869的转债正股上涨约6072的正股涨跌幅高于转债总体上看周一正股市场交易情绪更佳周二2月21日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为正值且正股涨幅更大转债成交额环比下跌-1115正股成交额环比下跌-272分别位于2022年以来50705510的分位数水平转债正股总体涨多跌少约61406382的转债正股上涨约6082的正股涨跌幅高于转债总体上看周二正股市场交易情绪更佳周三2月22日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为负值且转债跌幅更小转债成交额环比下跌-206正股成交额环比下跌-1433分别位于20221319东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报年以来49402890的分位数水平转债正股总体涨少跌多约40404238的转债正股上涨约5021的正股涨跌幅高于转债总体上看周三转债市场交易情绪更佳周四2月23日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值中仅有正股周度加权均值实现正值转债成交额环比下跌1389正股成交额环比上涨447分别位于2022年以来32403430的分位数水平转债正股总体涨少跌多约33114057的转债正股上涨约5096的转债涨跌幅高于正股总体上看周四转债市场交易情绪更佳周五2月24日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为负值且转债跌幅更大转债成交额环比上涨701正股成交额环比下跌-1740分别位于2022年以来3960980的分位数水平转债正股总体涨少跌多约29673187的转债正股上涨约5447的转债涨跌幅高于正股总体上看周五转债市场交易情绪更佳表2本周转债及正股市场交易情况涨跌幅2023-02-202023-02-212023-02-222023-02-232023-02-24周度加权平均值转债084020-010-007-027059正股172056-030001-054144中位值转债077014-013-022-025045正股112034-024-029-048112最大值转债864680105977510851335正股13451144100312397552859最小值转债-337-646-405-722-593-839正股-511-802-887-834-502-1099股债成交额2023-02-202023-02-212023-02-222023-02-232023-02-24转债成交额亿元805517156970096603616459534717269434环比-098-1115-206-1389701-298-2022年以来分位数590050704940324039605000-正股成交额亿元966859405280574841776952742501585003环比922-272-1433447-1740-1247-2022年以来分位数59405510289034309804100-股债涨跌数量占比2023-02-202023-02-212023-02-222023-02-232023-02-24周度转债上涨占比886161404040331129676709038376587739293158285757963N485263110154110913正股上涨占比786963824238405731876709036245576837093618281345013N16246145304393742208转债下跌占比113938605960668970333291-30109738385938657969233015-N-3042022022110110276正股下跌占比213136185762594368133291-30202534875607554867032527-N-3105132155395110764股债涨跌数量占比2023-02-202023-02-212023-02-222023-02-232023-02-24周度债股740547592892245616045393债-股46416231347160115821316债股-14561382114885513631316债-股-67522374614508854511975转债正股392839184979509654473949转债正股607260825021490445536051数据来源Wind东吴证券研究所整理注转债加权平均涨跌幅以债券余额作为权重正股加权平均涨跌幅以自由流通股本作为权重1419东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报3后市观点及投资策略目前行业轮动较快主线线索尚不清晰伴随转债估值平价双修复底仓可以继续适度降低比重以增强攻击属性其他部分双低题材占优中小规模成长优于行业直接择beta的思路不易先从行业角度切入去选需要追求一定的转债配置的保护属性展望后市2023年2月18日银保监会联合央行发布商业银行资本管理办法征求意见稿后称征求意见稿拟定于2024年1月1日正式实施投级公司风险权重降低利好银行自营配置中高等级城投及产业债1直接影响针对第一档银行投资级公司风险权重由100下降至85截至2023年2月22日Wind口径下约有42万亿元城投债61万亿元产业债具备投资级利好分别占各自存量规模的2741均以中高评级为主预计银行将加大对AAAAA级城投及部分产业债的配置力度叠加城投融资政策趋严供应端收紧信用利差有望收窄2间接影响运营前项目融资贷款风险提升30或使企业再融资承压但通常债务负担重且违约风险较高的公司在强监管下较难贷款开发新项目故该类贷款权重的调高导致城投债违约风险提升的可能性较低二级资本债风险权重上调基金理财及险资配置机会出现1针对前两档银行次级债风险权重由100升至1502供应端银行次级债供应多以发新换旧为主未来第二档银行或将加大发行量来缓解资本压力供应端有望扩容3需求端在抵押贷款等多方面资本占用承压之下银行自营或更倾向配置一般债投资级城投债等低权重债券但考虑到征求意见稿的实施时间仍较远且配置主力银行的资本盈余较大预计短期大量抛售二级资本债的可能性偏低部分银行或将在年内缓慢出清基金理财与险资的接盘机会出现建议择时配置中高等级资本债目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间在配置正股或进攻性转债的同时可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债1519东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报表3稳健组合转债列表亿元元无截至2023224转债简称板块评级余额转债价格转股溢价率双低苏银转债银行AAA199991246529312758成银转债银行AAA628412011163413645大秦转债交运AAA319991096985511824招路转债交运AAA500011615178513400希望转2生猪AAA814411445241013855浙22转债券商AAA700012220213714357数据来源Wind东吴证券研究所注双低可转债当日收盘价转股溢价率100弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债表4弹性组合转债列表亿元元无截至2023224转债简称板块评级余额转债价格转股溢价率双低福能转债电力AA12761787085218722金盘转债电力设备AA87212527317415701高测转债光伏A97714575333017904濮耐转债建筑材料AA48312510454217052汉得转债计算机AA62612070204314113三角转债军工AA-100011471559917070天壕转债城市燃气A93713495200315498杭氧转债机械设备AA90114785206416849数据来源Wind东吴证券研究所注双低指可转债当日收盘价转股溢价率100具体标的方面1浙22转债正股浙商证券中型券商典范近年来大力发展财富管理机构经纪业务受到前三季度市场行情的影响券商行业普遍净利润负增但长期看资本市场的建设仍将持续居民财富重配置的需求旺盛证券行业低谷后涅槃财富管理方向可能是未来业绩弹性最大的业务板块浙商证券不断发力有望弯道超车浙22转债已于2022年12月20日进入转股期2招路转债正股招商公路招商局集团公路板块企业主要业务是运营高速公路是典型的稳增长板块企业在疫情等因素的影响下公司前三季度的业绩短期承压营收归母净利润增速边际改善招路转债已于2019年9月30日进入转股期3大秦转债正股大秦铁路在国内煤炭铁路运输体系内具有重要地位前三季1619东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报度公司营收同比增长196归母净利润同比增长544ROE加权同比上升018pct至853大秦转债已于2021年6月18日进入转股期4希望转2正股新希望生猪养殖饲料的一体化企业目前猪周期上行的形式比较明朗投储等措施难以扭转周期本身的力量公司前期由于产能扩张节奏问题一直承担较大的养殖成本压力但预计到年底养殖成本将降低业绩将边际改善希望转2已于2022年5月9日进入转股期5苏银转债正股江苏银行优质城商行代表前三季度公司营收同比增长1488归母净利润同比增长3131ROE加权同比上升603pct至1655公司盈利能力强资产质量优异苏银转债已于2019年9月20日进入转股期6成银转债正股成都银行西南地区优质城商行前三季度营收增长1607归母净利润同比增长3159ROE加权同比增加163pct至1388转型效果显著公司区域优势明显零售业务发展态势良好正股弹性较好成银转债已于2022年9月9日进入转股期7福能转债正股福能股份福建省国资委下绿电运营商海风资源优质考虑到传统火电业务盈利拐点已现叠加海风风电业务持续较快的增长势头公司前三季度营收同比增长185归母净利润同比增长5785ROE加权同比增加226pct至869福能转债已于2019年6月14日进入转股期8密卫转债正股密尔克卫国内仓储物流领先企业公司主营现代物流业作为专业化工供应链服务商提供以货运代理仓储和运输为核心的一站式综合物流服务以及化工品交易服务前三季度公司营收同比增长5284归母净利润同比增长5806ROE加权同比增长233pct至1402密卫转债将于2023年3月22日进入转股期9金盘转债正股金盘科技国内输配电设备领先企业公司主要主要产品面向中高端市场的新能源含风能太阳能智能电网等高端装备含轨道交通海洋工程等节能环保含高效节能等等领域前三季度公司营收同比增长3935归母净利润同比增长035扣非后归母净利润增长1203在新能源高景气领域和传统领域均表现突出正值风电储能光伏风口成长性可期待金盘转债将于2023年3月22日进入转股期10高测转债正股高测股份硅片切割综合解决方案提供商前三季度公司营收同比增长12518归母净利润同比增长28389ROE加权同比增加1993pct至3069公司卡位光伏赛道优质细分环节未来成长性值得期待高测转债将于2023年1月22日进入转股期11濮耐转债正股濮耐股份国内耐火材料行业龙头企业主要产品广泛应用于钢铁建材有色金属铸造电力及石化等涉及高温领域的行业前三季度公司营收归母净利分别同比增长12313856受益于疫情后全球对钢铁的需求走强结1719东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报合我国地产产业链磨底的中期逻辑公司成长性受支撑濮耐转债已于2021年12月1日进入转股期12万青转债正股万年青全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家主要从事硅酸盐水泥商品混凝土以及新型墙材的生产和销售产品广泛用于高楼机场桥梁隧道高等级公路等国家大型重点工程建设公司具有产能区位优势所在产能位置与需求最旺盛地区形成联动且自身成本费用控制水平优于行业万青转债于2020年12月9日进入转股期13汉得转债正股汉得信息国内最早从事高端ERP实施服务的专业咨询公司之一后期积极转型积极跟踪和研究物联网云计算大数据人工智能工业互联网等技术的发展和应用前三季度公司营收同比增长911归母净利润由负转正同比增长约218倍ROE加权大幅提升1210pct至1216汉得转债已于2021年5月27日进入转股期14三角转债正股三角防务公司在航空模锻件领域有突出的竞争优势深度绑定军机产业链航空方向是军工板块中景气度比较高的细分领域同时公司也在拓展民用航空市场公司前三季度营收同比增长9108归母净利润同比增长6998ROE加权同比增加437pct至1740三角转债已于2021年11月30日进入转股期15天壕转债正股天壕环境公司主营业务板块为天然气供应及管输运营2018年开始与中海油合作投资建设神木-安平煤层气长输管道加压后输气能力可达80亿方年神木-安平煤层气长输管道项目沿线天然气资源丰富下游在用气需求较大的河北地区三期项目建成后可极大增厚公司业绩前三季度公司营收同比增长12568归母净利润同比增长41590ROE加权同比增长553pct至701天壕转债已于2021年6月30日进入转股期16杭氧转债正股杭氧股份公司主营业务板块为气体分离设备工业气体产品和石化设备的生产及销售目前公司已成功研制十万等级空分设备并投入运行其性能指标达到国际先进水平公司利用在空分设备设计制造的优势实现产业链的延伸大力进军工业气体领域加大发展工业气体产业的力度和步伐在全国范围内投资设立多家专业气体公司公司产品覆盖全国各地和世界多个国家和地区被世界著名公司如德国MESSER集团英国BOC公司等认可并采购前三季度公司营收同比增长897归母净利润同比增长2092毛利率3069同比增加671pct杭氧转债已于2022年11月25日进入转股期公司公告称2022年12月16日至2023年3月16日的期间均不进行赎回4风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期1819东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn