事件
　　2023年2月18日，银保监会联合央行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（后称“征求意见稿”），拟定于2024年1月1日正式实施。
　　观点
　　分档次度量风险，开启差异化监管：征求意见稿将商业银行按体量及跨境业务分为三档。1）第一档对标国际规则，包含约49家银行，其中43家使用权重法，6家使用内评法，2022H1金融投资总额约占全部商业银行的80%以上，推测第一档银行系自营投资各类债券产品的主力。2）第二档简化了风险暴露划分，包含约269家银行。3）第三档不计算一级资本充足率，降低核心一级及总资本充足率要求，银行数量众多。
　　内评法下调资本底线、限制使用范围、调整风险参数，预计短期对6家银行债券投资行为影响有限：1）资本底线：内评法资本底线由80%降至72.5%，即内评法计量的风险暴露总额不得低于权重法的72.5%，有望释放资本空间。2）风险参数：将金融机构及公司债权、零售风险暴露的违约概率下限由3bp上调至5bp，或将提高内评法计量下的信用风险暴露导致资本充足率降低。3）对债券投资的影响：整体来看，风险参数提升或一同制约银行放贷与信用债、金融债的自营投资，但资本底线的下调一定程度上起到了对冲作用，推测实施后6家银行资本充足率波动有限，叠加其资本充盈、自营投资空间偏大，预计债券投资行为短期内大幅波动的可能性较小，中长期或基于市场供需变化进行调整优化。
　　权重法的风险权重指标升降具现，资本充足程度调整总体较为温和，但存在分化现象：1）地方政府一般债，中小企业、投资级公司与非银金融机构债券（仅针对第一档银行）等风险权重下调，部分债券配置性价比提升。2）3个月以上同业存单及银行普通债、房地产抵押贷款等风险权重提升，资本占用增加。3）综合来看，风险权重有升有降、相互制衡，银保监会及央行有关部门在答记者问中回复，实施征求意见稿后银行业资本充足率整体趋于稳定，未有显著波动。推测第一档银行得益于风险暴露细化，资本占用或稳中略降；第二档银行调整后的风险权重基本与现行版本一致或稍有抬升，无法享受第一档的风险占用优惠，资本充足率面临下降；第三档银行资本充足要求降低，风险资本占用压力缓解。
　　投资级公司风险权重降低，利好银行自营配置中高等级城投及产业债：1）直接影响：针对第一档银行，投资级公司风险权重由100%下降至85%，截至2023年2月22日Wind口径下约有4.2万亿元城投债、6.1万亿元产业债具备投资级利好，分别占各自存量规模的27%、41%，均以中高评级为主，预计银行将加大对AAA/AA+级城投及部分产业债的配置力度，叠加城投融资政策趋严、供应端收紧，信用利差有望收窄。2）间接影响：运营前项目融资贷款风险提升30%或使企业再融资承压，但通常债务负担重且违约风险较高的公司在强监管下较难贷款开发新项目，故该类贷款权重的调高导致城投债违约风险提升的可能性较低。
　　二级资本债风险权重上调，基金理财及险资配置机会出现：1）针对前两档银行，次级债风险权重由100%升至150%。2）供应端：银行次级债供应多以发新换旧为主，未来第二档银行或将加大发行量来缓解资本压力，供应端有望扩容。3）需求端：在抵押贷款等多方面资本占用承压之下银行自营或更倾向配置一般债、投资级城投债等低权重债券，但考虑到征求意见稿的实施时间仍较远且配置主力银行的资本盈余较大，预计短期大量抛售二级资本债的可能性偏低，部分银行或将在年内缓慢出清，基金、理财与险资的接盘机会出现，建议择时配置中高等级资本债。
　　风险提示：资本充足率超预期变动；债市超预期波动；数据测算差异。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20230224商业银行征求意见稿实施城投债产业2023年02月24日债及二级资本债是否迎来机会证券分析师李勇TableSummaryTableTag事件执业证书S0600519040001010-665736712023年2月18日银保监会联合央行发布商业银行资本管理办法征liyongdwzqcomcn求意见稿后称征求意见稿拟定于2024年1月1日正式实施研究助理徐津晶观点执业证书S0600121110024xujjdwzqcomcn分档次度量风险开启差异化监管征求意见稿将商业银行按体量及跨境业务分为三档1第一档对标国际规则包含约49家银行其中43家使用权重法6家使用内评法2022H1金融投资总额约占全部商业银相关研究行的80以上推测第一档银行系自营投资各类债券产品的主力22023年度策略可转债篇第二档简化了风险暴露划分包含约269家银行3第三档不计算一不拒细壤能就其高级资本充足率降低核心一级及总资本充足率要求银行数量众多2023-02-21内评法下调资本底线限制使用范围调整风险参数预计短期对6家为何说美债反弹是昙花一银行债券投资行为影响有限1资本底线内评法资本底线由80降现至725即内评法计量的风险暴露总额不得低于权重法的725有望释放资本空间2风险参数将金融机构及公司债权零售风险暴露2023-02-20的违约概率下限由3bp上调至5bp或将提高内评法计量下的信用风险暴露导致资本充足率降低3对债券投资的影响整体来看风险参数提升或一同制约银行放贷与信用债金融债的自营投资但资本底线的下调一定程度上起到了对冲作用推测实施后6家银行资本充足率波动有限叠加其资本充盈自营投资空间偏大预计债券投资行为短期内大幅波动的可能性较小中长期或基于市场供需变化进行调整优化权重法的风险权重指标升降具现资本充足程度调整总体较为温和但存在分化现象1地方政府一般债中小企业投资级公司与非银金融机构债券仅针对第一档银行等风险权重下调部分债券配置性价比提升23个月以上同业存单及银行普通债房地产抵押贷款等风险权重提升资本占用增加3综合来看风险权重有升有降相互制衡银保监会及央行有关部门在答记者问中回复实施征求意见稿后银行业资本充足率整体趋于稳定未有显著波动推测第一档银行得益于风险暴露细化资本占用或稳中略降第二档银行调整后的风险权重基本与现行版本一致或稍有抬升无法享受第一档的风险占用优惠资本充足率面临下降第三档银行资本充足要求降低风险资本占用压力缓解投资级公司风险权重降低利好银行自营配置中高等级城投及产业债1直接影响针对第一档银行投资级公司风险权重由100下降至85截至2023年2月22日Wind口径下约有42万亿元城投债61万亿元产业债具备投资级利好分别占各自存量规模的2741均以中高评级为主预计银行将加大对AAAAA级城投及部分产业债的配置力度叠加城投融资政策趋严供应端收紧信用利差有望收窄2间接影响运营前项目融资贷款风险提升30或使企业再融资承压但通常债务负担重且违约风险较高的公司在强监管下较难贷款开发新项目故该类贷款权重的调高导致城投债违约风险提升的可能性较低二级资本债风险权重上调基金理财及险资配置机会出现1针对前两档银行次级债风险权重由100升至1502供应端银行次级债供应多以发新换旧为主未来第二档银行或将加大发行量来缓解资本压力供应端有望扩容3需求端在抵押贷款等多方面资本占用承压之下银行自营或更倾向配置一般债投资级城投债等低权重债券但考虑到征求意见稿的实施时间仍较远且配置主力银行的资本盈余较大预计短期大量抛售二级资本债的可能性偏低部分银行或将在年内缓慢出清基金理财与险资的接盘机会出现建议择时配置中高等级资本债风险提示资本充足率超预期变动债市超预期波动数据测算差异18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图1各档次商业银行2022H1金融投资总额及数量单位亿元家8000003007000002506000002005000004000001503000001002000005010000000第一档商业银行第二档商业银行第三档商业银行2022H1金融投资总额亿元数量家右轴注仅以2022H1资产总计为条件划分披露数据的商业银行1479家未披露数据的银行预计主要属于第三档数据来源Wind东吴证券研究所表1征求意见稿商业银行分档情况及对应资本充足监管要求单位资本充足率一级资本充足核心一级资本充档次划分标准包含银行要求率要求足率要求中国工商银行中国银行中国1159585建设银行中国农业银行符合以下任一条件的商业银行交通银行招商银行兴业银行11259258251上年末并表口径调整后表中信银行中国邮政储蓄银行1198内外资产余额5000亿元人浦发银行民币含以上第一档中国民生银行中国光大银行2上年末境外债权债务余额平安银行华夏银行宁波银1075875775300亿元人民币含以上行广发银行江苏银行上海且占上年末并表口径调整后银行北京银行表内外资产余额的10其他股份行及中大型城农商行含以上如杭州银行厦门国际银行成1058575都银行等指符合以下任一条件的商业银行1上年末并表口径调整后表内外资产余额100亿元人民中小型城农商行为主如宁夏银第二档1058575币含以上且不符合第行上饶银行泸州银行等一档商业银行条件2上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元28东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评人民币但境外债权债务余额大于0上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人第三档区域性微型银行为主85-75民币且境外债权债务余额为0的商业银行注第一档中将各组系统重要性商业银行的资本充足率要求进行了区别列示数据来源银保监会东吴证券研究所图22023年1月中短期票据投资者结构单位图32023年1月金融债投资者结构单位境外机构政策性银行境外机构政策性银行名义持有人13存款类金融名义持有人11账户境内机构账户境内4224存款类金融保险类金融机构机构非法人类产442品42非法人类产证券公司5品保险类金融63证券公司机构17政策性银行存款类金融机构政策性银行存款类金融机构保险类金融机构证券公司保险类金融机构证券公司基金公司其他金融机构基金公司其他金融机构非金融机构法人非法人类产品非金融机构法人非法人类产品名义持有人账户境内境外机构名义持有人账户境内境外机构数据来源上清所Wind东吴证券研究所数据来源上清所Wind东吴证券研究所表22022Q3六家采用内评法的商业银行资本充足率情况单位资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率实际值高于监管要求实际值高于监管要求实际值高于监管要求中国工商银行188673615285781368518中国农业银行174659613383881112262中国建设银行186771714605101386536中国银行171756713904401162312交通银行144131612162911000175招商银行171759214855601285460数据来源Wind东吴证券研究所38东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评表3征求意见稿针对公共实体部门的主要风险权重变动情况单位项目分类现行规则征求意见稿变动对我国中央政府投资的金融资产管理公司为收购国有银00行不良贷款而定向发行的债券对省区市及计划单列市人民一般债券2010-10政府专项债券2020其他收入主要源于中央财政的公共部门除财政部和中2020国人民银行外经银保监会认定的我国一般公共部门实体-5050对我国开发性金融机构和政策性银行不含次级债权00数据来源银保监会东吴证券研究所表4征求意见稿针对公司的主要风险权重变动情况单位现行规则征求意见稿变动项目分类投资级公司投资级其他金融机构定义同1证券要求有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品2利润要求最近三个会计年度合并口径的利润总额归母净利润均大于3000万元法人口径的利润总额净利润均大于0最新一期季度频率的归母净利润合并口径净10075-25利润法人口径均大于03资产要求上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放宽4现金流量要求上一会计年度末经营活动产生的现金流量净一般公司风险额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不受此限制中小企业最近1年营业收入不超过3亿元人民币且符合国家相关部门10085-15规定小微企业75原要求对1符合国家相关部门规定的微型和小型企业认定标准单家企业或企业2对单家企业或企业集团的风险暴露1000万元75集团的风险暴3对单家企业或企业集团的风险暴露占本行信用风险暴露露500万元总额的比例05一般公司100100运营前阶段项目融资13030运营阶段项目融资100专业贷款风险100物品融资100商品融资100注该变动仅针对第一档商业银行第二档商业银行不单独划分投资级公司风险暴露按照一般公司风险暴露风险权重计量数据来源银保监会东吴证券研究所48东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评表5征求意见稿对商业银行的风险权重变动情况不含次级债单位现行规则征求意见稿变动项目分类适用银行原始期限三个月含以内或因跨境货物2020对A级商业银行贸易而产生的原始期限六个月含以内其他25305原始期限三个月含以内或因跨境货物2020对A级商业银行贸易而产生的原始期限六个月含以内第一档商业银行其他254015原始期限三个月含以内或因跨境货物205030对B级商业银行贸易而产生的原始期限六个月含以内其他257550对C级商业银行20-25150125-130原始期限三个月含以内或因跨境货物贸易而产生的原始2020期限六个月含以内第二档商业银行其他254015对大部分商业银行20-25305-10第三档商业银行数据来源银保监会东吴证券研究所图4投资级产业债评级结构单位图5投资级城投债评级结构单位AAAAAA4110AAAAA5436AAA95AAAAAAAAA-A-1AAAAAAAAAA-1注数据截至2023年2月22日投资级公司筛选注数据截至2023年2月22日投资级公司筛选时假设建筑工程公路铁路海上运输房地产管理开时假设建筑工程公路铁路海上运输房地产管理开发综合类均属于放宽资产负债率要求的领域发综合类均属于放宽资产负债率要求的领域数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所58东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图6投资级产业债行业构成单位亿元16000614000512000410000800036000240001200000资银公多房能运材技商食零制汽媒半电保医耐食消本行用元地源输料术业品售药车体导信险疗用品费货事金产硬和业与体服保消与者物业融件专饮生汽与务健费主服与业料物车半设品要务设服与科零导备与用备务烟技部体与服品草与件生服装零生产务售命设科备学投资级产业债存量规模亿元行业加权平均收益率右轴注数据截至2023年2月22日计算行业加权平均收益率时已去除当日无中债收益率的标的数据来源Wind东吴证券研究所图7投资级城投债地域构成单位亿元12000141000012800010860006400042000200江湖四重安天湖江浙山河广福云新吉河广西黑贵青陕山上辽甘北内苏南川庆徽津北西江东南西建南疆林北东藏龙州海西西海宁肃京蒙省省省省省省省省省壮省省维省省省自江省省省省省省古族吾治省自自尔区治治自区区治区投资级城投债存量规模亿元区域加权平均收益率右轴注数据截至2023年2月22日计算行业加权平均收益率时已去除当日无中债收益率的标的数据来源Wind东吴证券研究所68东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图8二级资本债持有人结构单位图92021年2月二级资本债持有人结构单位100其他保险机构3805商业银行306040其他非法20人产品360商业银行理财产品25商业银行商业银行理财产品商业银行商业银行理财产品其他非法人产品保险机构其他非法人产品保险机构证券公司境外机构证券公司境外机构信用社其他信用社其他数据来源Choice东吴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