通常，转债发行期限为6年，人为将0-2年定义为青年期，2-4年为壮年期，4-6年为老年期。可以看到，选择不下修的倾向在转债的任何阶段都表现得十分强烈。由此，单纯从静态的生命周期角度去判断下修决议走向是缺乏根据的，需要从价格和公司财务的角度来综合考虑。
　　周度市场回顾：权益市场整体下跌，多行业上涨。本周（2月6日-2月10日）权益市场整体下跌，多指数收跌；两市日均成交额较上周缩量约976.23亿元至8663.58亿元，周度环比减少10.13%；日均成交金额均在8000亿元以上，北上资金全周净流入29.33亿元。行业方面，本周（2月6日-2月10日）31申万一级行业中16个行业收涨，其中4个行业涨幅超2%；通信、传媒、环保、公用事业、轻工制造涨幅居前，分别上涨2.56%、2.50%、2.38%、2.02%、1.58%；有色金属、煤炭、非银金融、电力设备、商贸零售跌幅居前，跌幅分别为-2.80%、-1.69%、-1.19%、-1.16%、-1.15%。
　　转债市场整体上涨，多行业收跌。本周（2月6日-2月10日）中证转债指数下跌0.31%，29个申万一级行业中14个行业收涨，其中没有行业涨幅超过2%。家用电器、环保、通信、食品饮料、机械设备涨幅居前，石油石化、有色金属、电力设备、非银金融、国防军工跌幅居前；本周转债市场日均成交额大幅放量80.48亿元，环比变化14.47%；周度前十转债成交额均值达131.70亿元，成交额首位达285.37亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约47.26%的个券上涨，约37.97%的个券涨幅在0-1%区间，9.28%的个券涨幅超2%。
　　股债市场情绪对比：本周（2月6日-2月10日）转债市场周度加权平均值为负，转债、正股市场周度中位值及正股周度加权均值则为正；且相对于转债，正股周度加权均值涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升14.47%，并位于2022年以来38.80%的分位数水平；对应正股市场成交额环比下降13.40%，位于2022年以来42.50%的分位数水平；正股、转债成交额分别缩量、放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大但所处分位数水平更低。从股债涨跌数量占比来看，本周约63.05%的转债收涨，约66.60%的正股收涨；约43.55%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。
　　核心观点：目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间。在配置正股或进攻性转债的同时，可适当增配抗跌性相对较强的转债。
　　仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。
　　稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。
　　弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债、杭氧转债。
　　风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20230213反脆弱复盘下修决议与转债所处生命周期2023年02月13日的关系证券分析师李勇TableSummaryTableTag通常转债发行期限为6年人为将0-2年定义为青年期2-4年为壮执业证书S0600519040001年期4-6年为老年期可以看到选择不下修的倾向在转债的任何阶010-66573671段都表现得十分强烈由此单纯从静态的生命周期角度去判断下修决议走向是缺乏根据的需要从价格和公司财务的角度来综合考虑liyongdwzqcomcn证券分析师陈伯铭周度市场回顾权益市场整体下跌多行业上涨本周2月6日-2月执业证书S060052302000210日权益市场整体下跌多指数收跌两市日均成交额较上周缩量约97623亿元至866358亿元周度环比减少1013日均成交金额均chenbmdwzqcomcn在8000亿元以上北上资金全周净流入2933亿元行业方面本周月日月日申万一级行业中个行业收涨其中个26-21031164相关研究行业涨幅超2通信传媒环保公用事业轻工制造涨幅居前美非农1月超预期的真正分别上涨256250238202158有色金属煤炭非银金融电力设备商贸零售跌幅居前跌幅分别为-280-169幕后推手-119-116-1152023-02-12转债市场整体上涨多行业收跌本周2月6日-2月10日中证转信贷开门红宽信用进程待债指数下跌03129个申万一级行业中14个行业收涨其中没有行持续验证业涨幅超过家用电器环保通信食品饮料机械设备涨幅居22023-02-12前石油石化有色金属电力设备非银金融国防军工跌幅居前本周转债市场日均成交额大幅放量8048亿元环比变化1447周度前十转债成交额均值达13170亿元成交额首位达28537亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约4726的个券上涨约3797的个券涨幅在0-1区间928的个券涨幅超2股债市场情绪对比本周2月6日-2月10日转债市场周度加权平均值为负转债正股市场周度中位值及正股周度加权均值则为正且相对于转债正股周度加权均值涨幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比上升1447并位于2022年以来3880的分位数水平对应正股市场成交额环比下降1340位于2022年以来4250的分位数水平正股转债成交额分别缩量放量相对于正股转债成交额涨幅更大但所处分位数水平更低从股债涨跌数量占比来看本周约6305的转债收涨约6660的正股收涨约4355的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周正股市场的交易情绪更优核心观点目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间在配置正股或进攻性转债的同时可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期120东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1反脆弱复盘下修决议与转债所处生命周期的关系42周度市场回顾621权益市场整体下跌多行业上涨722转债市场整体下跌多行业收跌823股债市场情绪对比133后市观点及投资策略154风险提示19220东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录图1不下修转债在触发下修条件距起息日区间上的数量分布只4图2下修转债在触发下修条件距起息日区间上的数量分布只5图3下修转债在触发下修条件距起息日区间上的数量分布只6图4万得全A和中证转债指数累计涨跌幅单位6图5本周各指数涨跌幅单位6图6本周三大指数日涨跌幅单位7图7每日两市成交额单位亿元7图8本周A股市场各行业涨跌幅单位8图9本周正股和转债各行业涨跌幅单位9图10本周转债市场成交额单位亿元9图11本周转债成交额前十名单位亿元9图12转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位10图13转股溢价率走势剔除炒作券单位10图14转股溢价率剔除炒作券分价格单位11图15转股溢价率剔除炒作券分平价单位11图16转股溢价率剔除炒作券分评级单位11图17转股溢价率剔除炒作券分规模单位11图18本周转债各行业日均转股溢价率单位12图19本周转债各行业日均转股平价单位元12表1本周转债及正股市场交易情况14表2稳健组合转债列表亿元元无截至202321016表3弹性组合转债列表亿元元无截至202321016320东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1反脆弱复盘下修决议与转债所处生命周期的关系在上篇转债周报中我们通过对336只退市可转债的生命周期进行分析得出结论为历史上退市可转债的平均生命周期为17566年结合发行规模来看退市可转债的生命周期按规模加权后均值为18343年各退市可转债T-1日转股比例均值为7756即历史上可转债退市前平均转股比例达到7756本文旨在复盘下修决议与可转债所处生命周期的关系从朴素逻辑出发当可转债处于青年期即可转债起息1-2年内时若可转债市场表现低迷触发下修条款发行人缺乏足够的向下修正转股价动机此时可转债既无回售带来的财务支出压力又由于距离到期时点较远有可转债内嵌的期权价值兜底发行人可选择将下修机会留至将来不急于当期执行当可转债处于壮年期并向老年期过渡时此时公司基于两方面考虑可能选择向下修正转股价1回售期将近若平价长期低于70元可转债普遍将回售条款设置为153070则公司面临回售压力为避免回售对财务状况的冲击公司选择下修2公司选择下修并通过下修到底催化市场热情结合基本面信息推动可转债价格上涨即当公司拥属强爆发力时可循着下修促赎路径刺激市场转股完成转债使命综合上述讨论本文对历史上执行下修和选择不下修含递延的情况进行分析图1不下修转债在触发下修条件距起息日区间上的数量分布只数据来源Wind东吴证券研究所420东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报从历史情况来看若只对不下修情况进行内部讨论当不向下修正公告日距起息日小于2年即转债仍处于青年期时发行人倾向于实施不下修甚至递延下修截至2023年2月12日在303次不下修含递延决议中共183次不下修发生在转债处于青年期时当转债进入老年期后仍选择不下修的情况仅出现过29次占比仅957图2下修转债在触发下修条件距起息日区间上的数量分布只数据来源Wind东吴证券研究所与上述分析相悖的是仅对下修决议进行内部讨论时在134次实施下修历史中共94次发生在转债的青年期这意味着上述分析无法从期权时间价值角度有效解释和判断转债的下修倾向需要结合公司财务状况等其他因素进行考虑通常转债发行期限为6年人为将0-2年定义为青年期2-4年为壮年期4-6年为老年期可以看到选择不下修的倾向在转债的任何阶段都表现得十分强烈由此单纯从静态的生命周期角度去判断下修决议走向是缺乏根据的需要从价格和公司财务的角度来综合考虑520东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图3下修转债在触发下修条件距起息日区间上的数量分布只不下修下修250200150100500青年期壮年期老年期数据来源Wind东吴证券研究所2周度市场回顾权益市场方面本周2月6日-2月10日权益市场整体下跌上证综指累计下跌008收报326067点深证成指累计下跌064收报1197685点创业板指累计下跌135收报254516点沪深300累计下跌085收报410631点转债市场方面转债市场整体下跌下跌幅达031收报40962点图4万得全A和中证转债指数累计涨跌幅单位图5本周各指数涨跌幅单位107325201510500-5-011-008-015-10-031-15-20-064-25-1-085-101-135-220211013202012132021021320210413202106132021081320211213202202132022041320220613202208132022101320221213中证转债万得全A数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所620东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报21权益市场整体下跌多行业上涨本周2月6日-2月10日权益市场整体下跌多指数收跌两市日均成交额较上周缩量约97623亿元至866358亿元周度环比减少1013日均成交金额均在8000亿元以上北上资金全周净流入2933亿元具体来看周一02月06日上证指数深证成指创业板指分别下跌076118140总体上个股跌多涨少两市超3000只个股下跌两市成交额合计8747亿元较上个交易日降低399亿盘面上ChatGPT东数西算高压快充疫情监测等板块涨幅居前有色金属医药医疗光伏芯片等方向跌幅居前周二02月07日上证指数深证成指创业板指分别上涨029012下跌024总体上个股涨多跌少两市超3200只个股上涨沪深两市成交额8457亿较上个交易日缩量218亿盘面上ChatGPTweb30数据要素中船系等板块涨幅居前贵金属乳业房地产汽车整车等板块跌幅居前周三02月08日上证指数深证成指创业板指分别下跌049062048总体上个股跌多涨少两市超3400只个股下跌沪深两市成交额8047亿较上个交易日缩量410亿盘面上固态电池高压快充一体化压铸染料等板块涨幅居前web30数字货币数据要素互联网电商等板块跌幅居前周四02月09日上证指数深证成指创业板指分别上涨118164174总体上个股涨多跌少但涨停个股数量有限沪深两市成交额9011亿较上个交易日放量964亿盘面上半导体CPOPCB科创板次新等板块涨幅居前贵金属熊去氧胆酸等少数板块下跌北向资金结束连续4日净卖出全天净买入12101亿元其中沪股通净买入5707亿元深股通净买入6394亿元周五02月10日上证指数深证成指创业板指分别下跌030059096总体上个股跌多涨少两市超2500只个股下跌涨停个股数量创近期新低两市成交额8928亿较上个交易日缩量83亿盘面上乳业农业酒店旅游预制菜等板块涨幅居前小金属汽车整车一体化压铸通用航空等板块跌幅居前图6本周三大指数日涨跌幅单位图7每日两市成交额单位亿元2016417415118120001002910000012058000006000-05-030-024-049-10-076-0594000-096-15-118-062-0482000-20-1400上证指数深证成指创业板指数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所720东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报行业方面本周2月6日-2月10日31申万一级行业中16个行业收涨其中4个行业涨幅超2通信传媒环保公用事业轻工制造涨幅居前分别上涨256250238202158有色金属煤炭非银金融电力设备商贸零售跌幅居前跌幅分别为-280-169-119-116-115图8本周A股市场各行业涨跌幅单位3210-1-2-3-4通传环公轻机综社房建交电美计纺基食钢家石国银医农建汽商电非煤有信媒保用工械合会地筑通子容算织础品铁用油防行药林筑车贸力银炭色事制设服产装运护机服化饮电石军生牧材零设金金业造备务饰输理饰工料器化工物渔料售备融属数据来源Wind东吴证券研究所22转债市场整体下跌多行业收跌本周2月6日-2月10日中证转债指数下跌03129个申万一级行业中14个行业收涨其中没有行业涨幅超过2家用电器环保通信食品饮料机械设备涨幅居前分别上涨141128119107056石油石化有色金属电力设备非银金融国防军工跌幅居前分别下跌-161-132-109-095-082本周转债市场日均成交额大幅放量8048亿元环比变化1447成交额前十位转债分别为拓尔转债智能转债华锋转债恒锋转债蓝盾转债金轮转债德尔转债岭南转债横河转债华钰转债周度前十转债成交额均值达13170亿元成交额首位达28537亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约4726的个券上涨约3797的个券涨幅在0-1区间928的个券涨幅超2820东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图9本周正股和转债各行业涨跌幅单位3正股转债210-1-2-3-4环通食机社美商纺轻交基电银计建农建钢传公医汽煤国非电有石保信品械会容贸织工通础子行算筑林筑铁媒用药车炭防银力色油饮设服护零服制运化机装牧材事生军金设金石料备务理售饰造输工饰渔料业物工融备属化数据来源Wind东吴证券研究所图10本周转债市场成交额单位亿元图11本周转债成交额前十名单位亿元1000030080002502006000150400010020005000数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所920东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图12转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位数据来源Wind东吴证券研究所转股溢价率方面本周2月6日-2月10日全市场转股溢价率整体小幅收窄本周日均转股溢价率达3941较上周减少027pct分价格区间来看各转债价格区间的转股溢价率均有所收窄其中转债价格在90-100元区间的转债日均溢价率走窄幅度最大达405pct分平价区间来看90以下90-100及110-120元等区间内转股溢价率走窄其余转债平价区间的转股溢价率均有所走阔其中90元以下平价区间走窄幅度最大达209pct图13转股溢价率走势剔除炒作券单位55504540353025201510转股溢价率纯债溢价率数据来源Wind东吴证券研究所1020东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图14转股溢价率剔除炒作券分价格单位图15转股溢价率剔除炒作券分平价单位20070906015085508040100753070502010650060202211320222132022313202241320225132022613202271320228132022913202311320221013202211132022121390以下9010010011090100100110110120120以上90以下右轴110120120以上数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图16转股溢价率剔除炒作券分评级单位图17转股溢价率剔除炒作券分规模单位851157595657555455535352515155亿元以下5-10亿元10-15亿元AAAAAAAAA-AA15-20亿元20亿元以上数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所从各行业溢价率变化来看本周3个行业转股溢价率走阔其中1个行业走阔幅度超2pct社会服务银行商贸零售公用事业煤炭等行业走阔幅度居前分别达3449pct071pct052pct计算机机械设备通信环保汽车等行业走窄幅度居前分别达-1112pct-602pct-575pct-446pct-441pct1120东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图18本周转债各行业日均转股溢价率单位160401403012020100801060040-10200-20社银商公煤非纺美建轻电医食石农建传钢国交基有家电汽环通机计会行贸用炭银织容筑工力药品油林筑媒铁防通础色用子车保信械算服零事金服护材制设生饮石牧装军运化金电设机务售业融饰理料造备物料化渔饰工输工属器备上周本周本周-上周右轴数据来源Wind东吴证券研究所转股平价方面本周16个行业平价有所走高其中11个行业走阔幅度超2pct社会服务计算机商贸零售农林牧渔家用电器等行业走阔幅度居前分别达2403pct1011pct977pct673pct426pct有色金属建筑装饰食品饮料汽车石油石化等行业走阔幅度居前分别达-345pct-249pct-235pct-194pct-158pct图19本周转债各行业日均转股平价单位元20030251502015100105500--5社商家通纺电基钢美公电医石食有会贸用信织子础铁容用力药油品色服零电服化护事设生石饮金务售器饰工理业备物化料属上周本周变化幅度右轴数据来源Wind东吴证券研究所1220东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报23股债市场情绪对比通过涨跌幅成交额涨跌数量占比来比较转债及正股市场的交易情绪一般来说涨幅更高成交额及其增速更高上涨个券个股占比更多则表明该市场情绪更佳更乐观本周2月6日-2月10日转债市场周度加权平均值为负转债正股市场周度中位值及正股周度加权均值则为正且相对于转债正股周度加权均值涨幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比上升1447并位于2022年以来3880的分位数水平对应正股市场成交额环比下降1340位于2022年以来4250的分位数水平正股转债成交额分别缩量放量相对于正股转债成交额涨幅更大但所处分位数水平更低从股债涨跌数量占比来看本周约6305的转债收涨约6660的正股收涨约4355的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周正股市场的交易情绪更优具体到交易日周一02月06日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为正值且正股涨幅更大转债成交额环比上涨045正股成交额环比下跌706分别位于2022年以来40903520的分位数水平转债正股总体涨多跌少约75387646的转债正股上涨约6845的正股涨跌幅高于转债总体上看周一正股市场交易情绪更佳周二02月07日转债涨跌幅加权平均值中位值均为负正股涨跌幅加权均值中位值则为正正股涨幅更大转债成交额环比下跌348正股成交额环比下跌060分别位于2022年以来40803430的分位数水平转债总体涨少跌多正股总体涨多跌少约33936180的转债正股上涨约7013的正股涨跌幅高于转债总体上看周二正股市场交易情绪更佳周三02月08日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为正值且正股涨幅更大转债成交额环比下跌079正股成交额环比下跌587分别位于2022年以来37202580的分位数水平转债正股总体涨多跌少约87888810的转债正股上涨约6923的正股涨跌幅高于转债总体上看周三正股市场交易情绪更佳周四02月09日转债市场涨跌幅加权平均值中位值均为正正股市场对应两值均为负转债涨幅更大转债成交额环比下跌014正股成交额环比上涨1483分别位于2022年以来34004730的分位数水平转债市场总体涨多跌少正股市场涨少跌多共约66594766的转债正股上涨约6258的转债涨跌幅高于正股总体上看周四转债市场交易情绪更佳周五02月10日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为负值且转债跌幅更小转债成交额环比下跌010正股成交额环比下跌381分别位于2022年以来36904220的分位数水平转债正股总体涨少跌多约45494396的转债正股上涨约5272的转债涨跌幅高于正股总体上看周五转债市场交易情绪更佳1320东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报表1本周转债及正股市场交易情况涨跌幅2023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10周度涨跌幅2023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10周度加权平均值加权平均值转债004-031052015-006-019转债004-031052015-006-019正股054010119-019-010039正股054010119-019-010039中位值中位值转债039-027064019-006078转债039-027064019-006078正股107040121-013-022086正股107040121-013-022086最大值最大值转债20001965200017098204995转债20001965200017098204995正股200312591213121410033363正股200312591213121410033363最小值最小值转债-246-848-404-495-454-1187转债-246-848-404-495-454-1187正股-633-616-335-1046-665-1502正股-633-616-335-1046-665-1502股债成交额2023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10股债成交额2023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10转债成交额亿元655756555463179612136272931825063650转债成交额亿元655756555463179612136272931825063650环比045-348-079-014-0101447-环比045-348-079-014-0101447-2022年以来分位数409040803720340036903880-2022年以来分位数409040803720340036903880-正股成交额亿元844128390978985906968723849101198202正股成交额亿元844128390978985906968723849101198202环比-706-060-5871483-381-1340-环比-706-060-5871483-381-1340-2022年以来分位数352034302580473042204250-2022年以来分位数352034302580473042204250-股债涨跌数量占比2023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10周度股债涨跌数量占比2023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10周度转债上涨占比753833938788665945496305转债上涨占比75383393878866594549630503689031018074628144404029036890310180746281444040293N64829271437911022763N6482927143791102276正股上涨占比764661808810476643966660正股上涨占比76466180881047664396666003602651697143398739344384036026516971433987393443843N16201011166778046222763N1620101116677804622276转债下跌占比246266071212334154513695转债下跌占比246266071212334154513695-30246264941190320754073319-30246264941190320754073319-N-3000112022134044376-N-3000112022134044376正股下跌占比235438201190523456043340正股下跌占比235438201190523456043340-30220335281147505651652589-30220335281147505651652589-N-3151292043178440752-N-3151292043178440752股债涨跌数量占比2023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10周度股债涨跌数量占比2023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10周度债股654430798160400930114864债股654430798160400930114864债-股1102310164975713851795债-股1102310164975713851795债股-994315628265015381441债股-994315628265015381441债-股-13613506563258440661900债-股-13613506563258440661900转债正股315529873077625852724355转债正股315529873077625852724355转债正股684570136923374247285645转债正股684570136923374247285645数据来源Wind东吴证券研究所整理注转债加权平均涨跌幅以债券余额作为权重正股加权平均涨跌幅以自由流通股本作为权重1420东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报3后市观点及投资策略目前行业轮动较快主线线索尚不清晰伴随转债估值平价双修复底仓可以继续适度降低比重以增强攻击属性其他部分双低题材占优中小规模成长优于行业直接择beta的思路不易先从行业角度切入去选需要追求一定的转债配置的保护属性展望后市2023年2月10日国家统计局公布CPI和PPI相关数据2023年1月CPI同比上涨21涨幅较2022年12月上行03个百分点PPI同比下降08降幅较2022年12月扩大01个百分点季节性因素导致物价阶段性升高CPI环比上涨明显1鲜菜鲜果价格受供需缺口扩大影响上行而猪肉价格由于供给充足延续下行鲜菜方面1月鲜菜价格环比上升196同比上升67这主要由于疫情防控措施持续优化居民消费有所修复叠加季节性以及节日因素的驱动供需缺口扩大推动鲜菜价格持续上涨1月猪肉价格环比下降108降幅比上月扩大21个百分点同比上升118涨幅比上月回落104个百分点春节前生猪出栏加快市场上生猪供应充足而需求端恢复仍需时间在猪肉供过于求的背景下推动猪肉价格延续下跌态势2疫情防控政策优化调整叠加春节消费需求上升带动相关服务价格上涨PPI环比降幅收窄同比降幅略有扩大需关注国际原油价格波动1国际原油价格下行令国内相关行业价格下行2023年1月布伦特原油价格同比下降195降幅较2022年12月扩大1069个百分点相应地石油和天然气开采业价格环比下降55石油煤炭及其他燃料加工业价格下降32化学原料和化学制品制造业价格下降132煤炭保供持续发力国内煤炭价格有所下行2022年10月以来原煤产量持续上升2022年12月产量达到40269万吨同比上升469供应量较为充足推动煤炭价格有所下滑煤炭开采和洗选业价格由上月上涨08转为下降05展望后期由于2023年上半年的PPI同比基数依然较高我们预计PPI同比将维持通缩状态而下半年基数效应消退PPI同比将有所回升目前股票转债市场估值位于高性价比的底部区间在配置正股或进攻性转债的同时可适当增配抗跌性相对较强的转债仍建议以安全性定择券思路能源革命赛道具有可持续性可长期关注关注高景气的电力新能源板块选择在大幅调整后正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券积极布局疫后稳增长的相关板块包括前期调整充分估值相对合理的泛消费板块银行交运等防守性较强的板块以及利好政策频出的地产板块抓住短期供需错配带来的结构性机会可参与煤炭燃气生猪养殖等板块的投资机会此外对于长期逻辑成立短期表现呈现相对韧性的军工等板块符合国家长期战略的1520东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报信创等板块可以积极挖掘其中个券的机会券商板块行业政策仍有一定不确定性但是考虑到当下的估值水平仍有积极配置意义稳健组合推荐浙22转债招路转债大秦转债希望转2苏银转债成银转债表2稳健组合转债列表亿元元无截至2023210转债简称板块评级余额转债价格转股溢价率双低苏银转债银行AAA199991263021712847成银转债银行AAA628412131206114192大秦转债交运AAA3199911056107212128招路转债交运AAA500011605199613601希望转2生猪AAA814411620261914240浙22转债券商AAA700012464234514809数据来源Wind东吴证券研究所注双低可转债当日收盘价转股溢价率100弹性组合推荐福能转债密卫转债金盘转债高测转债濮耐转债万青转债汉得转债三角转债天壕转债杭氧转债表3弹性组合转债列表亿元元无截至2023210转债简称板块评级余额转债价格转股溢价率双低福能转债电力AA12818410912981970883金盘转债电力设备AA97714662930861774939高测转债光伏A48312792339131670503濮耐转债建筑材料AA62612360123881474848汉得转债计算机AA93713584522271581179三角转债军工AA-90115027527801780729天壕转债城市燃气A4142485823292518731杭氧转债机械设备AA11415218881708809数据来源Wind东吴证券研究所注双低指可转债当日收盘价转股溢价率100具体标的方面1浙22转债正股浙商证券中型券商典范近年来大力发展财富管理机构经纪业务受到前三季度市场行情的影响券商行业普遍净利润负增但长期看资本市场的建设仍将持续居民财富重配置的需求旺盛证券行业低谷后涅槃财富管理方向可能是未来业绩弹性最大的业务板块浙商证券不断发力有望弯道超车浙22转债已于2022年12月20日进入转股期1620东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报2招路转债正股招商公路招商局集团公路板块企业主要业务是运营高速公路是典型的稳增长板块企业在疫情等因素的影响下公司前三季度的业绩短期承压营收归母净利润增速边际改善招路转债已于2019年9月30日进入转股期3大秦转债正股大秦铁路在国内煤炭铁路运输体系内具有重要地位前三季度公司营收同比增长196归母净利润同比增长544ROE加权同比上升018pct至853大秦转债已于2021年6月18日进入转股期4希望转2正股新希望生猪养殖饲料的一体化企业目前猪周期上行的形式比较明朗投储等措施难以扭转周期本身的力量公司前期由于产能扩张节奏问题一直承担较大的养殖成本压力但预计到年底养殖成本将降低业绩将边际改善希望转2已于2022年5月9日进入转股期5苏银转债正股江苏银行优质城商行代表前三季度公司营收同比增长1488归母净利润同比增长3131ROE加权同比上升603pct至1655公司盈利能力强资产质量优异苏银转债已于2019年9月20日进入转股期6成银转债正股成都银行西南地区优质城商行前三季度营收增长1607归母净利润同比增长3159ROE加权同比增加163pct至1388转型效果显著公司区域优势明显零售业务发展态势良好正股弹性较好成银转债已于2022年9月9日进入转股期7福能转债正股福能股份福建省国资委下绿电运营商海风资源优质考虑到传统火电业务盈利拐点已现叠加海风风电业务持续较快的增长势头公司前三季度营收同比增长185归母净利润同比增长5785ROE加权同比增加226pct至869福能转债已于2019年6月14日进入转股期8密卫转债正股密尔克卫国内仓储物流领先企业公司主营现代物流业作为专业化工供应链服务商提供以货运代理仓储和运输为核心的一站式综合物流服务以及化工品交易服务前三季度公司营收同比增长5284归母净利润同比增长5806ROE加权同比增长233pct至1402密卫转债将于2023年3月22日进入转股期9金盘转债正股金盘科技国内输配电设备领先企业公司主要主要产品面向中高端市场的新能源含风能太阳能智能电网等高端装备含轨道交通海洋工程等节能环保含高效节能等等领域前三季度公司营收同比增长3935归母净利润同比增长035扣非后归母净利润增长1203在新能源高景气领域和传统领域均表现突出正值风电储能光伏风口成长性可期待金盘转债将于2023年3月22日进入转股期10高测转债正股高测股份硅片切割综合解决方案提供商前三季度公司营收同比增长12518归母净利润同比增长28389ROE加权同比增加1993pct至3069公司卡位光伏赛道优质细分环节未来成长性值得期待高测转债将于2023年1720东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1月22日进入转股期11濮耐转债正股濮耐股份国内耐火材料行业龙头企业主要产品广泛应用于钢铁建材有色金属铸造电力及石化等涉及高温领域的行业前三季度公司营收归母净利分别同比增长12313856受益于疫情后全球对钢铁的需求走强结合我国地产产业链磨底的中期逻辑公司成长性受支撑濮耐转债已于2021年12月1日进入转股期12万青转债正股万年青全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家主要从事硅酸盐水泥商品混凝土以及新型墙材的生产和销售产品广泛用于高楼机场桥梁隧道高等级公路等国家大型重点工程建设公司具有产能区位优势所在产能位置与需求最旺盛地区形成联动且自身成本费用控制水平优于行业万青转债于2020年12月9日进入转股期13汉得转债正股汉得信息国内最早从事高端ERP实施服务的专业咨询公司之一后期积极转型积极跟踪和研究物联网云计算大数据人工智能工业互联网等技术的发展和应用前三季度公司营收同比增长911归母净利润由负转正同比增长约218倍ROE加权大幅提升1210pct至1216汉得转债已于2021年5月27日进入转股期14三角转债正股三角防务公司在航空模锻件领域有突出的竞争优势深度绑定军机产业链航空方向是军工板块中景气度比较高的细分领域同时公司也在拓展民用航空市场公司前三季度营收同比增长9108归母净利润同比增长6998ROE加权同比增加437pct至1740三角转债已于2021年11月30日进入转股期15天壕转债正股天壕环境公司主营业务板块为天然气供应及管输运营2018年开始与中海油合作投资建设神木-安平煤层气长输管道加压后输气能力可达80亿方年神木-安平煤层气长输管道项目沿线天然气资源丰富下游在用气需求较大的河北地区三期项目建成后可极大增厚公司业绩前三季度公司营收同比增长12568归母净利润同比增长41590ROE加权同比增长553pct至701天壕转债已于2021年6月30日进入转股期16杭氧转债正股杭氧股份公司主营业务板块为气体分离设备工业气体产品和石化设备的生产及销售目前公司已成功研制十万等级空分设备并投入运行其性能指标达到国际先进水平公司利用在空分设备设计制造的优势实现产业链的延伸大力进军工业气体领域加大发展工业气体产业的力度和步伐在全国范围内投资设立多家专业气体公司公司产品覆盖全国各地和世界多个国家和地区被世界著名公司如德国MESSER集团英国BOC公司等认可并采购前三季度公司营收同比增长897归母净利润同比增长2092毛利率3069同比增加671pct杭氧转债已于2022年11月25日进入转股期截至2023年1月13日正股股价为3898元公司公告称2022年12月16日至2023年3月16日的期间均不进行赎回1820东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报4风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期1920东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本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