事件
　　数据公布：2023年2月10日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2023年1月，CPI同比上涨2.1%，涨幅较2022年12月上行0.3个百分点；PPI同比下降0.8%，降幅较2022年12月扩大0.1个百分点。
　　观点
　　季节性因素导致物价阶段性升高，CPI环比上涨明显。2023年1月CPI环比由去年12月的持平转为上升0.8%；CPI同比上涨2.1%，涨幅比2022年12月上行0.3个百分点。从分项来看，食品项价格当月同比涨幅比2022年12月上升1.4个百分点，非食品项价格当月同比涨幅比2022年12月上升0.1个百分点：（1）鲜菜鲜果价格受供需缺口扩大影响上行，而猪肉价格由于供给充足延续下行。鲜菜方面，1月鲜菜价格环比上升19.6%，同比上升6.7%。2017-2022年1月鲜菜价格环比均值为10.4%，2023年出现了超季节性的上升。这主要由于疫情防控措施持续优化，居民消费有所修复，叠加季节性以及节日因素的驱动，供需缺口扩大，推动鲜菜价格持续上涨。猪肉方面，1月猪肉价格环比下降10.8%，降幅比上月扩大2.1个百分点，同比上升11.8%，涨幅比上月回落10.4个百分点。春节前生猪出栏加快，市场上生猪供应充足，而需求端恢复仍需时间，在猪肉供过于求的背景下，推动猪肉价格延续下跌态势。（2）疫情防控政策优化调整叠加春节消费需求上升，带动相关服务价格上涨。1月飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。受节前务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、宠物服务、车辆修理与保养、美发等价格均有上涨，涨幅在3.8%-5.6%之间。（3）扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1%，环比上涨0.4%，同比和环比较去年12月均上升0.3个百分点，需求有回暖的迹象。整体来看，虽然猪肉价格对食品项CPI造成了一定的拖累，但是今年过年相对去年较早，春节错位导致物价阶段性升高，价格整体呈上涨趋势。展望后期，我们认为CPI环比在2023年2月存在季节性上涨的可能性，2023年全年CPI同比将保持温和上行态势。从2017-2022年的CPI环比来看，由于两节假期造成的季节性供需缺口，CPI环比多显著上升，因此我们预计2023年也会出现类似情况。
　　PPI环比降幅收窄，同比降幅略有扩大，需关注国际原油价格波动。2023年1月PPI环比由2022年12月的下跌0.5%转为下跌0.4%，同比下降0.8%，降幅较2022年12月扩大0.1个百分点。分项来看，生产资料和生活资料价格环比均下降。（1）国际原油价格下行令国内相关行业价格下行。2023年1月，布伦特原油价格同比下降1.95%，降幅较2022年12月扩大10.69个百分点。相应地，石油和天然气开采业价格环比下降5.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.2%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.3%。（2）煤炭保供持续发力，国内煤炭价格有所下行。2022年10月以来，原煤产量持续上升，2022年12月产量达到40269万吨，同比上升4.69%，供应量较为充足，推动煤炭价格有所下滑，煤炭开采和洗选业价格由上月上涨0.8%转为下降0.5%。展望后期，由于2023年上半年的PPI同比基数依然较高，我们预计PPI同比将维持通缩状态，而下半年基数效应消退，PPI同比将有所回升。
　　债市观点：综合来看，受春节错位和防控政策优化等影响，CPI有所上涨；受国际原油价格的波动和国内煤炭价格下行等影响，PPI继续下降。CPI和PPI仍保持低位，但需关注疫后需求回升所带来的潜在通胀风险，我们预计2023年上半年通胀暂时不会形成债市的交易主线。由于2023年的“复苏”主线逻辑，建议债市以采取赚取票息收益的策略为主。
　　风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期；全球“再通胀”超预期；地缘风险超预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20230210疫后复苏与春节效应推动CPI温和抬升2023年02月10日TableSummaryTableTag事件证券分析师李勇数据公布2023年2月10日国家统计局公布CPI和PPI相关数据执业证书S06005190400012023年1月CPI同比上涨21涨幅较2022年12月上行03个百分010-66573671点PPI同比下降08降幅较2022年12月扩大01个百分点liyongdwzqcomcn研究助理徐沐阳执业证书S0600121060042观点xumydwzqcomcn季节性因素导致物价阶段性升高CPI环比上涨明显2023年1月CPI环比由去年12月的持平转为上升08CPI同比上涨21涨幅比相关研究2022年12月上行03个百分点从分项来看食品项价格当月同比涨以史为鉴再看城投历史风险幅比2022年12月上升14个百分点非食品项价格当月同比涨幅比事件的因与果2022年12月上升01个百分点1鲜菜鲜果价格受供需缺口扩大影响上行而猪肉价格由于供给充足延续下行鲜菜方面1月鲜菜价格2023-02-07环比上升196同比上升672017-2022年1月鲜菜价格环比均值反脆弱可转债转股情况历史为1042023年出现了超季节性的上升这主要由于疫情防控措施持回溯及转股比例分析续优化居民消费有所修复叠加季节性以及节日因素的驱动供需缺口扩大推动鲜菜价格持续上涨猪肉方面1月猪肉价格环比下降2023-02-06108降幅比上月扩大21个百分点同比上升118涨幅比上月回落104个百分点春节前生猪出栏加快市场上生猪供应充足而需求端恢复仍需时间在猪肉供过于求的背景下推动猪肉价格延续下跌态势2疫情防控政策优化调整叠加春节消费需求上升带动相关服务价格上涨1月飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别上涨203130107和93受节前务工人员返乡及服务需求增加影响家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格均有上涨涨幅在38-56之间3扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1环比上涨04同比和环比较去年12月均上升03个百分点需求有回暖的迹象整体来看虽然猪肉价格对食品项CPI造成了一定的拖累但是今年过年相对去年较早春节错位导致物价阶段性升高价格整体呈上涨趋势展望后期我们认为CPI环比在2023年2月存在季节性上涨的可能性2023年全年CPI同比将保持温和上行态势从2017-2022年的CPI环比来看由于两节假期造成的季节性供需缺口CPI环比多显著上升因此我们预计2023年也会出现类似情况PPI环比降幅收窄同比降幅略有扩大需关注国际原油价格波动2023年1月PPI环比由2022年12月的下跌05转为下跌04同比下降08降幅较2022年12月扩大01个百分点分项来看生产资料和生活资料价格环比均下降1国际原油价格下行令国内相关行业价格下行2023年1月布伦特原油价格同比下降195降幅较2022年12月扩大1069个百分点相应地石油和天然气开采业价格环比下降55石油煤炭及其他燃料加工业价格下降32化学原料和化学制品制造业价格下降132煤炭保供持续发力国内煤炭价格有所下行2022年10月以来原煤产量持续上升2022年12月产量达到40269万吨同比上升469供应量较为充足推动煤炭价格有所下滑煤炭开采和洗选业价格由上月上涨08转为下降05展望后期由于2023年上半年的PPI同比基数依然较高我们预计PPI同比将维持通缩状态而下半年基数效应消退PPI同比将有所回升债市观点综合来看受春节错位和防控政策优化等影响CPI有所上涨受国际原油价格的波动和国内煤炭价格下行等影响PPI继续下降CPI和PPI仍保持低位但需关注疫后需求回升所带来的潜在通胀风险我们预计2023年上半年通胀暂时不会形成债市的交易主线由于2023年的复苏主线逻辑建议债市以采取赚取票息收益的策略为主风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图1CPI同比和环比单位图2PPI同比和环比单位61651412410382641200-2-1-4-2-62017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01CPI当月同比CPI环比PPI全部工业品当月同比数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图3CPI食品项和非食品项同比单位253020252015151010505000-5-05-10-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01CPI食品当月同比CPI非食品当月同比右轴数据来源Wind东吴证券研究所26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图423年1月猪肉平均批发价继续下行蔬菜水果平均批发价上涨单位元公斤609850740653042032101002022-072023-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-10平均批发价猪肉月平均值平均批发价28种重点监测蔬菜月平均值右轴平均批发价7种重点监测水果月平均值右轴数据来源Wind东吴证券研究所图5能繁母猪存栏量充足单位万头500045004000350030002500200015002018-122021-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092022-12生猪存栏能繁母猪数据来源Wind东吴证券研究所36东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图6生产资料价格同比和环比单位图7生活资料价格同比和环比单位20251520151010505000-5-05-10-102019-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012017-012021-012016-012016-072017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-072022-012022-072023-01PPI生产资料当月同比PPI生产资料环比PPI生活资料当月同比PPI生活资料环比数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图8布伦特原油价格同比回落单位20020150151001050500-50-5-100-102020-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012021-012021-072022-012022-072023-01期货结算价连续布伦特原油月同比PPI生产资料当月同比右轴数据来源Wind东吴证券研究所46东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评风险提示1变种病毒超预期传播变异毒株传播速度及力度超预期降低疫苗有效性影响保护屏障建立导致国内外疫情反复2宏观经济增速不及预期疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行3全球再通胀超预期包括发达经济体发展中经济体在内的全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近或超过阶段性高点由于深层次逆全球化全球供应链重组等因素覆上短期疫情对供应链的冲击或让市场低估了通胀风险4地缘风险超预期拜登政权对待全球地缘政治版图及相应的地缘政治策略虽皆不同于特朗普政权但带来的风险却仍可能超预期56东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn