2023年2月以来，受资金面收紧影响，以1年期国债收益率为代表的短端利率上行，而以10年期国债收益率为代表的长端利率则并未波动，年初配置力量在其中起到了何种作用：春节假期后，1年期和10年期国债收益率的走势出现分化。2023年1月28日至2月17日间，1年期国债收益率上行4.77BP至2.1973%，而10年期国债收益率则下行4.21BP至2.892%。对于长端收益率未波动的原因，除了经济复苏的不确定性外，是否还存在年初配置力量的加持，我们尝试通过国债托管量来进行观察。由于国债的主要投资者是商业银行，而商业银行作为配置盘的代表更倾向于买长债，因此托管量的变化可一定程度上表征对于长期国债的配置力量变动。我们统计了2013年以来1月和2月的国债托管量环比变化数据和10年期国债收益率变化，发现国债收益率受配置需求的影响并不明显，收益率并不一定随着配置需求的增加而下行。从月度间拐点的角度而言，表格中标注出1月和2月收益率变化趋势相反的年份，配置力量对其影响依然没有一定的规律。如果年初银行配置盘没有出现超预期的巨大变化，对债券收益率扰动较小，判断债市拐点和趋势时，关注点仍应在基本面、政策面和资金面等方面分析。短端和长端利率变动均需观察信贷回升的持续性，在全年“弱复苏”的背景和判断下，我们预计利率将保持温和上行态势，在前期超宽松资金面收敛的基础下，短端利率的上行幅度将超过长端利率，期限利差曲线大概率走向“熊平”。
　　美国1月CPI同比超预期上升，2023年加息预期如何演绎：美国1月CPI同比超预期，环比有所反弹，其中能源价格及核心商品通胀回升，能源价格逆转跌势成为1月CPI超预期的主要推动，而住房租金及薪资增速仍然保持韧性。我们认为供应链压力缓解将继续带动通胀回落，但俄油减产、高企的住房租金及强劲的劳动力市场将使通胀在未来几个月的回落速度进一步放缓。预计联储3、5月各加息25bp，并在年中停止加息，终点落在5.5%附近。具体而言，我们认为未来几个月通胀仍将延续回落态势，但下行速度将逐渐放缓。能源价格方面，近日俄罗斯宣布将在3月份减产原油50万桶/日，供给端收紧背景下能源价格或存在上行风险。核心商品通胀方面，虽然1月环比略有反弹，但供应链的持续改善及制造业的衰退都预示着未来核心商品通胀的回落趋势较为明晰。核心服务通胀方面，住房租金及薪资增速在短期内仍有韧性，因此我们认为未来几个月美国通胀下行速度将进一步放缓。1月CPI数据或意味着市场不应对未来的通胀回落走势及停止加息时点过于乐观，数据公布后，Fedwatch显示市场对于本轮加息周期持续至6月份的预期上升。我们维持此前对于加息路径的预测，预计联储3、5月各加息25bp，在年中停止加息，终点位于5.5%左右，融资条件在上半年趋势性放松概率较低，加息周期或将在2024年开启。
　　风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。