总结来说，“预期强赎效应”和“私人信息效应”一定程度上确实在影响投资者决策，这两大效应分别可在强赎样本、不强赎样本各自前5、10、20个交易日溢价率变化均值，在两大样本公告前20个交易日的溢价率变化均值中看出。
　　周度市场回顾：权益市场整体上涨，多行业收涨。本周（2月27日-3月3日）权益市场整体上涨，多指数收涨；两市日均成交额较上周放量约381.68亿元至8496.21亿元，周度环比回升4.70%，北上资金全周净流入66.19亿元。行业方面，本周31申万一级行业中24个行业收涨，其中11个行业涨幅超2%；通信、建筑装饰、传媒、计算机、交通运输涨幅居前，分别上涨6.64%、6.10%、4.43%、4.26%、2.62%；电力设备、汽车、有色金属、美容护理、轻工制造跌幅居前，跌幅分别达-1.63%、-1.27%、-0.89%、-0.85%、-0.55%。
　　转债市场整体上涨，多行业收涨。本周（2月27日-3月3日）中证转债指数上涨0.56%，29个申万一级行业中21个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共4个。建筑装饰、通信、公用事业、计算机、交通运输涨幅居前；电力设备、农林牧渔、家用电器、环保、汽车跌幅居前。本周转债市场日均成交额大幅缩量-34.82亿元，环比变化-5.01%；成交额前十位转债分别为特一转债、拓尔转债、蓝盾转债、太极转债、科达转债、智能转债、声迅转债、恒锋转债、通光转债、万兴转债；周度前十转债成交额均值达149.89亿元，成交额首位达298.43亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约69.36%的个券上涨，约52.17%的个券涨幅在0-1%区间，17.18%的个券涨幅超2%。
　　股债市场情绪对比：本周（2月27日-3月3日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅均为正值，而转债、正股市场周度中位值则分别为正、负值。相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比减少5.01%，并位于2022年以来43.80%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少3.83%，位于2022年以来36.80%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量，相对于转债，正股成交额降幅更小，但正股成交额所处分位数水平更低。从股债涨跌数量占比来看，本周约70.15%的转债收涨，约46.70%的正股收涨；约62.85%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。
　　核心观点：2023年，国内外总需求不稳定、不确定，市场在经济复苏、政策宽松的节奏预期上仍存分歧，结果是行业沉浮、板块轮动加快，清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证。在变化叵测的市场环境中，短期内中观下沉微观的“择业——择券”策略有一定风险，把握“低价+低溢价率+小规模”的线索下探微观择券或更合意。
　　新债组合推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2。
　　3月十大金债组合推荐：东风转债、博22转债、寿22转债、拓斯转债、博杰转债、宏川转债、道通转债、小熊转债、盛虹转债、华友转债。
　　风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20230306反脆弱市场对强赎与不强赎的博弈如何体2023年03月06日现证券分析师李勇TableSummaryTableTag总结来说预期强赎效应和私人信息效应一定程度上确实在影执业证书S0600519040001响投资者决策这两大效应分别可在强赎样本不强赎样本各自前5010-665736711020个交易日溢价率变化均值在两大样本公告前20个交易日的溢价率变化均值中看出liyongdwzqcomcn证券分析师陈伯铭周度市场回顾权益市场整体上涨多行业收涨本周2月27日-3月执业证书S06005230200023日权益市场整体上涨多指数收涨两市日均成交额较上周放量约38168亿元至849621亿元周度环比回升470北上资金全周净流chenbmdwzqcomcn入6619亿元行业方面本周31申万一级行业中24个行业收涨其中个行业涨幅超通信建筑装饰传媒计算机交通运输涨112相关研究幅居前分别上涨664610443426262电力设备周观权威部门话开局汽车有色金属美容护理轻工制造跌幅居前跌幅分别达-163-127-089-085-055发布会中的政策信息2023年第9期转债市场整体上涨多行业收涨本周2月27日-3月3日中证转债指数上涨05629个申万一级行业中21个行业收涨其中行业涨2023-03-05幅超过2的行业共4个建筑装饰通信公用事业计算机交通绿色债券周度数据跟踪运输涨幅居前电力设备农林牧渔家用电器环保汽车跌幅居前20230227-20230303本周转债市场日均成交额大幅缩量-3482亿元环比变化-501成交2023-03-04额前十位转债分别为特一转债拓尔转债蓝盾转债太极转债科达转债智能转债声迅转债恒锋转债通光转债万兴转债周度前十转债成交额均值达14989亿元成交额首位达29843亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约6936的个券上涨约5217的个券涨幅在0-1区间1718的个券涨幅超2股债市场情绪对比本周2月27日-3月3日转债正股市场周度加权平均涨跌幅均为正值而转债正股市场周度中位值则分别为正负值相对于转债正股周度涨幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比减少501并位于2022年以来4380的分位数水平对应正股市场成交额环比减少383位于2022年以来3680的分位数水平正股转债成交额均大幅缩量相对于转债正股成交额降幅更小但正股成交额所处分位数水平更低从股债涨跌数量占比来看本周约7015的转债收涨约4670的正股收涨约6285的转债涨跌幅高于正股相对于正股转债个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优核心观点2023年国内外总需求不稳定不确定市场在经济复苏政策宽松的节奏预期上仍存分歧结果是行业沉浮板块轮动加快清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证在变化叵测的市场环境中短期内中观下沉微观的择业择券策略有一定风险把握低价低溢价率小规模的线索下探微观择券或更合意新债组合推荐冠盛转债天23转债睿创转债精锻转债精测转23月十大金债组合推荐东风转债博22转债寿22转债拓斯转债博杰转债宏川转债道通转债小熊转债盛虹转债华友转债风险提示1流动性收紧2权益市场大幅调整3地缘政治危机影响4行业政策调控超预期124东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1反脆弱市场对强赎与不强赎的博弈如何体现42周度市场回顾621权益市场整体上涨多行业收涨622转债市场整体上涨多行业收涨823股债市场情绪对比133后市观点及投资策略154风险提示23224东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录图12019-2023年强赎和不强赎样本前20个交易日溢价率变化均值4图22019年以来强赎样本前51020个交易日内溢价率变化均值单位5图32019年以来不强赎样本前51020个交易日内溢5价率变化均值单位5图4中证转债和万得全A涨跌情况对比6图5本周各指数涨跌幅单位6图6本周三大指数日涨跌幅单位7图7每日两市成交额单位亿元7图8本周A股市场各行业涨跌幅单位8图9本周正股和转债各行业涨跌幅单位9图10本周转债市场成交额单位亿元9图11本周转债成交额前十名单位亿元9图12转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位10图13转股溢价率走势剔除炒作券单位10图14转股溢价率剔除炒作券分价格单位11图15转股溢价率剔除炒作券分平价单位11图16转股溢价率剔除炒作券分评级单位11图17转股溢价率剔除炒作券分规模单位11图18本周转债各行业日均转股溢价率单位12图19本周转债各行业日均转股平价单位元12表1本周转债及正股市场交易情况14表2十大金债对应正股业绩表现截至2023年3月3日17表3十大金债属性截至2023年3月3日17324东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1反脆弱市场对强赎与不强赎的博弈如何体现在上篇转债周报中我们通过对2019-2023年截至2月24日可转债发行规模及其股东配售比例进行分析得出结论为可转债发行结构中近年来各年年内股东配售比例均高于50且该比例存在上涨并突破70的趋势随着可转债市场存续规模和市值的不断扩容在正股价格变化较大时发行人机构投资者个人投资者对于可转债条款博弈的关注度逐渐上升本文旨在观察2019年以来可转债触发强赎条件的情况并分两个维度进行讨论1对强赎样本和非强赎样本发布提前赎回不提前赎回公告日前20个交易日的转股溢价率进行讨论需要明确的是假设单只可转债在其生命周期中多次触发提前赎回条件若其股东大会多次选择不提前赎回则该转债将按不强赎的次数依次被划入非强赎样本而若最终该可转债最后选择以提前赎回方式退出则该转债本次将被纳入强赎样本举例2020年以来艾华转债先后20次公告不强赎艾华转债将贡献20个公告时间不一的非强赎样本即仅依据可转债各次的强赎选择划分样本组此外部分可转债在强赎递延期触发强赎条件仍可能发布公告我们将这部分公告剔除不作为样本添加2对强赎样本和非强赎样本各自前5前10个交易日和前20个交易日的转股溢价率日变化均值进行分析这样划分的依据是首先我们认为随着可转债在30个连续交易日内触发强赎条件的天数逐渐增加市场投资者对该可转债可能走向强赎的预期将不断增强即存在预期赎回效应这一效应将影响强赎样本和非强赎样本其次由于可转债满足强赎条件后是否真正实施强赎与股东大会意愿有关我们认为市场投资者对强赎走向的判断会受到非公开信息影响即存在私人信息效应这一效应主要影响强赎样本以强赎样本转股溢价率主动压缩即以杀估值为表现图12019-2023年强赎和不强赎样本前20个交易日溢价率变化均值000-005-010-015-020-025-030-035强赎样本不强赎样本强赎样本不强赎样本数据来源Wind东吴证券研究所整理数据截止2023年3月2日424东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报从2019年以来的强赎样本非强赎样本在公告的前20个交易日内转股溢价率变化均值情况来看强赎样本的溢价率变化均值为-03042不强赎样本的溢价率变化均值为-01338强赎样本溢价率变化均值约是不强赎样本的2倍我们认为这是由于投资者在市场上追求私人信息在可转债逐渐满足强赎条件时投资者根据私人信息形成预期选择主动抛售转债转债面临抛压价格下跌转股溢价率主动压缩而一旦转债公告提前赎回则其市场反应绝对要强于不赎回表现在价格下跌幅度转股溢价率压缩程度上所以我们认为前20个交易日内强赎样本转股溢价率变动幅度高于不强赎样本的原因是私人信息效应而从2019年以来强赎样本不强赎样本各自前5个前10个前20个交易日内溢价率变化均值情况来看首先无论是强赎样本还是不强赎样本在可转债逐渐满足强赎条件的过程中其溢价率均出现压缩趋势我们认为这一压缩同样是杀估值的表现而非平价抬升带来的被动压缩进而判断触发赎回作为市场利空信号在定性层面上将无差别影响强赎样本和非强赎样本均使其溢价率压缩其次从不同时间范围内样本溢价率变化均值情况来看前20个交易日变化均值最大前5个交易日的变化均值次之前10个交易日的变化均值最小我们认为前20个交易日内博弈最为强烈随着强赎条件的逐渐满足市场开始产生强赎预期这种预期强赎效应影响投资者的决策在T-6至T-10期间猜测市场可能形成较一致的预期或等待更明确的信号转股溢价率变化不明显前5个交易日内市场预期走强继续博弈交易活跃图22019年以来强赎样本前51020个交易日内溢价率变化图32019年以来不强赎样本前51020个交易日内溢均值单位价率变化均值单位000000-002-005-004-010-006-015-008-020-010-025-012-030-014-016-035前5个交易日前10个交易日前20个交易日前5个交易日前10个交易日前20个交易日强赎样本不强赎样本数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所524东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报总结来说预期强赎效应和私人信息效应一定程度上确实在影响投资者决策这两大效应分别可在强赎样本不强赎样本各自前51020个交易日溢价率变化均值在两大样本公告前20个交易日的溢价率变化均值中看出2周度市场回顾权益市场方面本周2月27日-3月3日权益市场整体上涨上证综指累计上涨187收报332839点深证成指累计上涨055收报1185192点创业板指累计下跌027收报242244点沪深300累计上涨171收报413055点转债市场方面转债市场整体上涨上涨幅达056收报40781点图4中证转债和万得全A涨跌情况对比图5本周各指数涨跌幅单位252187172171201510105510780056055-5033-10-150-20-25-027-12022081320201213202102132021041320210613202108132021101320211213202202132022041320220613202210132022121320230213中证转债万得全A数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所21权益市场整体上涨多行业收涨本周2月27日-3月3日权益市场整体上涨多指数收涨两市日均成交额较上周放量约38168亿元至849621亿元周度环比回升470北上资金全周净流入6619亿元具体来看周一2月27日上证指数深证成指创业板指分别下跌028073079总体上个股跌多涨少两市超3800只个股下跌两市成交额7536亿较上个交易日放量278亿盘面上酒店旅游氟化工磷化工服装家纺等板块涨幅624东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报居前Chiplet毫米波雷达AIGCChatGPT等板块跌幅居前北向资金全天净卖出1919亿元其中沪股通净卖出501亿元深股通净卖出1418亿元周二2月28日上证指数深证成指创业板指分别上涨066070080总体上个股涨多跌少两市超3700只个股上涨盘面上国资云中药智慧政务医药电商等板块涨幅居前POE胶膜煤炭HJT电池一体化压铸等板块跌幅居前北向资金全天净卖出1304亿元其中沪股通净卖出995亿元深股通净卖出309亿元周三3月1日上证指数深证成指创业板指分别上涨100111061总体上个股涨多跌少两市超3300只个股上涨盘面上国资云数据要素信创ChatGPT等板块涨幅居前纺织眼科医疗POE胶膜医疗器械等板块跌幅居前北向资金全天净买入701亿元其中沪股通净买入4205亿元深股通净买入2805亿元周四3月2日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌-005-054-104总体上个股跌多涨少两市超3100只个股下跌两市成交额9335亿较上个交易日放量146亿盘面上6GCPO传媒手机游戏等板块涨幅居前一体化压铸稀土永磁TOPCON电池新冠药等板块跌幅居前北向资金全天净买入765亿元其中沪股通净买入186亿元深股通净卖出1095亿元周五3月3日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌054002016总体上个股跌多涨少两市超2500只个股下跌两市成交额8695亿较上个交易日缩量640亿盘面上大基金持股中字头教育Chiplet等板块涨幅居前ChatGPTCPO厨卫电器服装家纺等板块跌幅居前北向资金全天净买入2066亿元其中沪股通净买入2015亿元深股通净买入051亿元图6本周三大指数日涨跌幅单位图7每日两市成交额单位亿元151111001200010080070100000660610540501680000026000004000-005-05-0282000-0540-073-10-079-104-152023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03上证指数深证成指创业板指数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所行业方面本周2月27日-3月3日31申万一级行业中24个行业收涨其中11个行业涨幅超2通信建筑装饰传媒计算机交通运输涨幅居前分别上涨664610443426262电力设备汽车有色金属美容护理轻工制造跌幅居前跌幅分别达-163-127-089-085-055724东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图8本周A股市场各行业涨跌幅单位876543210-1-2-3通建传计交社非银石公国建纺食钢电房机家基煤综环商医农轻美有汽电信筑媒算通会银行油用防筑织品铁子地械用础炭合保贸药林工容色车力装机运服金石事军材服饮产设电化零生牧制护金设饰输务融化业工料饰料备器工售物渔造理属备数据来源Wind东吴证券研究所22转债市场整体上涨多行业收涨本周2月27日-3月3日中证转债指数上涨05629个申万一级行业中21个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共4个建筑装饰通信公用事业计算机交通运输涨幅居前分别上涨269260215210187电力设备农林牧渔家用电器环保汽车跌幅居前分别下跌-051-038-037-033-028本周转债市场日均成交额大幅缩量-3482亿元环比变化-501成交额前十位转债分别为特一转债拓尔转债蓝盾转债太极转债科达转债智能转债声迅转债恒锋转债通光转债万兴转债周度前十转债成交额均值达14989亿元成交额首位达29843亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约6936的个券上涨约5217的个券涨幅在0-1区间1718的个券涨幅超2824东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图9本周正股和转债各行业涨跌幅单位8正股转债76543210-1-2-3建通公计交建钢煤基传纺非医社轻电银国美食石商机有汽环家农电筑信用算通筑铁炭础媒织银药会工子行防容品油贸械色车保用林力装事机运材化服金生服制军护饮石零设金电牧设饰业输料工饰融物务造工理料化售备属器渔备数据来源Wind东吴证券研究所图10本周转债市场成交额单位亿元图11本周转债成交额前十名单位亿元1000035030080002506000200150400010020005000数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所924东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图12转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位数据来源Wind东吴证券研究所转股溢价率方面本周2月27日-3月3日全市场转股溢价率整体小幅收窄本周日均转股溢价率达3816较上周减少002pct分价格区间来看90-100和110-120区间溢价率收窄100-110和120以上区间溢价率走阔其中转债价格在110-120元区间的转债日均溢价率走窄幅度最大达115pct分平价区间来看100-110及120元以上区间内转股溢价率走窄其余转债平价区间的转股溢价率均有所走阔其中100-110元平价区间走窄幅度最大达044pct图13转股溢价率走势剔除炒作券单位55504540353025201510转股溢价率纯债溢价率数据来源Wind东吴证券研究所1024东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图14转股溢价率剔除炒作券分价格单位图15转股溢价率剔除炒作券分平价单位2007090601508550801004075305070200106506090以下9010010011090100100110110120110120120以上120以上90以下右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图16转股溢价率剔除炒作券分评级单位图17转股溢价率剔除炒作券分规模单位11585957565755555453535251515AAAAAAA5亿元以下5-10亿元10-15亿元AA-AA15-20亿元20亿元以上数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所从各行业溢价率变化来看本周16个行业转股溢价率走阔其中1个行业走阔幅度超2pct社会服务家用电器电力设备石油石化汽车等行业走阔幅度居前分别达378pct163pct154pct124pct109pct纺织服饰钢铁通信交通运输农林牧渔等行业走窄幅度居前分别达-198pct-143pct-091pct-074pct-046pct1124东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图18本周转债各行业日均转股溢价率单位160514041203100280160040-120-20-3社家电石汽煤有医基电美国机商轻食非公建计传建银环农交通钢纺会用力油车炭色药础子容防械贸工品银用筑算媒筑行保林通信铁织服电设石金生化护军设零制饮金事材机装牧运服务器备化属物工理工备售造料融业料饰渔输饰上周本周本周-上周右轴数据来源Wind东吴证券研究所转股平价方面本周11个行业平价有所走高其中2个行业走阔幅度超2计算机通信钢铁交通运输公用事业等行业走阔幅度居前分别达285264152126106有色金属机械设备社会服务美容护理汽车等行业走阔幅度居前分别达-234-194-190-147-143图19本周转债各行业日均转股平价单位元20043150211000-150-20-3计通钢交公纺建国环银非农建医基商煤轻传电家石电食汽美社机有算信铁通用织筑防保行银林筑药础贸炭工媒子用油力品车容会械色机运事服装军金牧材生化零制电石设饮护服设金输业饰饰工融渔料物工售造器化备料理务备属上周本周变化幅度右轴数据来源Wind东吴证券研究所1224东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报23股债市场情绪对比通过涨跌幅成交额涨跌数量占比来比较转债及正股市场的交易情绪一般来说涨幅更高成交额及其增速更高上涨个券个股占比更多则表明该市场情绪更佳更乐观本周2月27日-3月3日转债正股市场周度加权平均涨跌幅均为正值而转债正股市场周度中位值则分别为正负值相对于转债正股周度涨幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比减少501并位于2022年以来4380的分位数水平对应正股市场成交额环比减少383位于2022年以来3680的分位数水平正股转债成交额均大幅缩量相对于转债正股成交额降幅更小但正股成交额所处分位数水平更低从股债涨跌数量占比来看本周约7015的转债收涨约4670的正股收涨约6285的转债涨跌幅高于正股相对于正股转债个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优具体到交易日周一2月27日转债的涨跌幅加权平均值中位值均为正值而正股加权均值中位值均为负值转债涨幅更大转债成交额环比下跌767正股成交额环比上涨922分别位于2022年以来30702130的分位数水平转债总体涨多跌少正股总体涨少跌多约88632296的转债正股上涨约8621的转债涨跌幅高于正股总体上看周一转债市场交易情绪更佳周二2月28日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为正值且正股涨幅更大转债成交额环比上涨1585正股成交额环比上涨019分别位于2022年以来45802160的分位数水平转债正股总体涨多跌少约63097489的转债正股上涨约7292的正股涨跌幅高于转债总体上看周二正股市场交易情绪更佳周三3月1日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为正值且正股涨幅更大转债成交额环比上涨810正股成交额环比上涨1608分别位于2022年以来54604380的分位数水平转债正股总体涨多跌少约89577130的转债正股上涨约5546的转债涨跌幅高于正股总体上看周三转债市场交易情绪更佳周四3月2日仅转债中位值为正值转债成交额环比下跌-1141正股成交额环比上涨044分别位于2022年以来43004510的分位数水平转债总体涨多跌少正股总体涨少跌多约53303458的转债正股上涨约6739的转债涨跌幅高于正股总体上看周四转债市场交易情绪更佳周五3月3日转债正股的涨跌幅加权平均值均为正值转债正股中位值则前正后负且正股涨幅更大转债成交额环比下跌-906正股成交额环比下跌-1017分别位于2022年以来31402710的分位数水平转债总体涨多跌少正股总体涨少跌多约54973974的转债正股上涨约6124的转债涨跌幅高于正股总体上看周五转债市场交易情绪更佳1324东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报表1本周转债及正股市场交易情况涨跌幅2023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03周度加权平均值转债083012057000019060正股-062058081-012028092中位值转债077011063006006062正股-105073049-053-034-023最大值转债8641204184510379451336正股10021003998108210002161最小值转债-337-593-252-1655-872-1888正股-1030-887-446-882-564-1231股债成交额2023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03转债成交额亿元596416909274688661686017434717269434环比-7671585810-1141-906-501-2022年以来分位数307045805460430031404380-正股成交额亿元759417608388318887097968440873581747环比9220191608044-1017-383-2022年以来分位数213021604380451027103680-股债涨跌数量占比2023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03周度转债上涨占比886363098957533054977015038369611686305132529860553N494193326198199959正股上涨占比229674897130345839744670031910680360003018353228363N38668711304414421834转债下跌占比113736911043467045032985-30109436271043436143272516-N-3043064000308177469正股下跌占比770425112870654260265330-30716724032761588155633369-N-35361071096614641962股债涨跌数量占比2023-02-272023-02-282023-03-012023-03-022023-03-03周度债股212455366848284133334414债-股1721953283617640256债股-67387732109248921632601债-股-9661738761405338632729转债正股862127085546673961246285转债正股137972924454326138763715数据来源Wind东吴证券研究所整理注转债加权平均涨跌幅以债券余额作为权重正股加权平均涨跌幅以自由流通股本作为权重1424东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报3后市观点及投资策略开春以来在疫情防控政策转向背景下当前经济修复虽有结构性压力但有望修复美国通胀降幅收窄加息预期升温A股市场短期波动率和换手率均呈回暖态势2023年国内外总需求不稳定不确定市场在经济复苏政策宽松的节奏预期上仍存分歧结果是行业沉浮板块轮动加快清晰市场主线的孵化需要更多数据复苏以验证在变化叵测的市场环境中短期内中观下沉微观的择业择券策略有一定风险把握低价低溢价率小规模的线索下探微观择券或更合意展望后市2023年3月3日国新办举行权威部门话开局系列主题新闻发布会第一明确了稳健的货币政策的首要目的即是保持币值稳定而币值稳定的含义又可分为物价稳定和汇率稳定对于2023年的物价在有效需求不足和供给相对充足的背景下央行的判断是保持温和对于2023年的汇率在经济修复和中美利差收敛的背景下人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定因此央行的货币政策将聚焦于支持经济运行在合理区间第二货币政策工具相机抉择部分结构型工具将适时退出央行对于国内经济的判断为好转但存在一些不确定因素因此我们认为降息需要观察这些不确定因素何时对经济产生了负面的影响而降准的主要作用则在于提供长期流动性与总量型工具相对的结构型工具可分为长期性和阶段性对于普惠金融等领域的工具将有长期和持续的支持而阶段性的工具将及时退出此前央行公布交通物流专项再贷款将延续至2023年6月末我们预计随着防疫政策的调整和物流链的畅通该项工具不会接续此外若楼市风险得到妥善处理保交楼贷款支持计划也存在退出的可能性第三房地产政策重点在于存量落实而非增量推出此前推出的需求端政策包括因城施策实施差别化的住房信贷政策即新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限供给端政策以金融16条为代表央行再提房住不炒的定位将工作重心放在抓好已出台各项政策落实落地因此我们预计一线城市的政策放开和下调存量房贷利率出台将相对谨慎新债组合推荐冠盛转债天23转债睿创转债精锻转债精测转23月十大金债组合推荐东风转债博22转债寿22转债拓斯转债博杰转债宏川转债道通转债小熊转债盛虹转债华友转债1524东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报新债组合具体标的1冠盛转债正股冠盛股份主营产品包括传动轴万向节轮毂轴承减震器悬架等供给端的优点i产品矩阵丰富ii各产品的型号丰富覆盖全球主要车型市场端潜力冠盛主要市场在国外一方面国内的汽车后市场存量市场插一脚是有可能的带来一部分业务增量另一方面公司2022年在欧洲波兰设立了流通加工中心同时积极培植本土化分销渠道还有在北美建子公司等2023年海运价格下降也是利好目前来看北美欧洲市场的毛利率比较高受地缘政治等宏观影响可控包括进入北美免除关税清单等第二增长曲线募投OEM智慧工厂对接整车厂如新能源新造车势力等达产后总产量约300万支汽车传动轴2021年OEM市场营业收入占比仅约2有望在未来成为第二增长曲线补充汽车后市场主要看汽车保有量当前中国汽车保有量不断增加车龄目前5-6年未来有巨大的后市场维修保养需求欧洲各国则汽车保有量规模更大平均车龄远高于中国下游需求和公司产能能够配套2天23转债正股天合光能双碳目标电力结构转型目标始终是驱动光伏发展的上层建筑22Q4硅料产能紧缺供不应求价格上涨导致成本端上行挤占下游盈利空间行业景气度回落截至23年3月多晶硅价格有下降趋势其他辅材如光伏EVA价格有上涨趋势指向行业景气度复苏这对公司业绩来说是利好生产端具备拉晶切片电池组件全环节生产能力转债募投年产35GW直拉单晶项目同时公司电池组件产能也在不断释放销售端2019年以来出货量都是全球TOP3产品覆盖全球100多个国家地区海外销售团队本土化业务布局公司同时还布局下游光伏电站销售智慧电网系统等多业务协同叠加规模效应持续成长能力发展空间都十分可观典型的强转债3睿创转债正股睿创微纳主营MEMS红外芯片探测器机芯模组整机1研发驱动型公司研发费用率超20研发转化为现实营收公司关键技术指标达到量产水平目前公司已具备集成电路MEMS传感器红外探测器热成像机芯模组与红外热像仪整机产品的全面自主开发能力产品矩阵丰富2两类市场特种装备和民用市场前者基本为存量市场后者为增量价格敏感型市场民用市场未来随主要非制冷红外产品价格摊降市场需求将进一步扩大3标品与非标共营直销经销模式打开销售空间4精锻转债正股精锻科技汽车链新标的1中高端汽车精密锻造齿轮市场龙头公司主营汽车零部件如变速器结合齿齿轮差速器齿轮差速器总成等进入国际主流汽车厂传统煤油车和新能源车的供应体系还包括为国际轴承企业如舍弗勒提供零部件零部件厂商整车厂商2022H1外销比例超35在国内和国际市场上均有一定议价权2产能精锻转债募投新能源汽车电驱传动部件产业化项目建成后新增180万套新能源汽车电驱传动部件总成产能和50万件电机轴产能补足公司产能缺口目前公司于2022年获得的整车制造商定点提名项目意向项目所涉及订单1624东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报量能够覆盖新增产能目前差速器总成和电机轴批量供货主减齿轮中间轴齿轮预计23Q4形成产能24贡献营收3布局新能源汽车配套领域轻量化主营产品包括锻造铝合金涡盘项目锻造铝合金转向节和控制臂前者即将批产后者预计23Q4投产24年贡献收入4订单量井喷公司与全球著名电动车大客户的差速器总成项目已获得正式提名5精测转2正股精测电子1原有平板显示领域业务稳健运行属于Apple京东方TCL等龙头企业的供应商覆盖OLLEDLCD等显示器件的检测多次募集资金投向此业务技术迭新和产能更新相关项目2半导体量测突破技术封锁放量指日可待精测电子2018年开始布局半导体领域覆盖半导体检测前道后道相关子公司包括武汉精鸿WINTEST株式会社上海精测2021年定增募投半导体前道量测设备的研发生产项目于2022年6月转固有望释放产量量检测市场国产化替代空间广阔精测电子有实现国产替代的技术基础3新能源业务贡献新增长极锂电池检测和生产设备下游需求旺盛新能源汽车对锂电池等动力电池需求旺盛而在锂电池生产设备价值量中中后段生产设备价值量占比约为60其中中段以叠片机为核心设备后段则以化成分容系统为核心设备精测转2募投新能源智能装备生产项目生产对象包括切叠一体机锂电池视觉检测系统电芯装配线激光膜切机等3月十大金债组合具体标的表2十大金债对应正股业绩表现截至2023年3月3日营业收入亿元净利润亿元市盈率TTMPE历史分位数2010年以来业绩预告亿元东风股份401840217435603净利润2634苏博特401339219415648净利润5155拓斯达456417691558953净利润1518博杰股份--31805521净利润222宏川智慧124627239935155净利润1315寿仙谷91826239973960净利润126130营收22893281454151459960道通科技净利润107小熊电器478445830204150净利润4046东方盛虹72194190221362543净利润5075华友钴业60774446720491174净利润220260数据来源Wind东吴证券研究所表3十大金债属性截至2023年3月3日1724东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报简称代码收盘价转股溢价率评级发行规模亿元存量规模亿元流通市值亿元剩余年限简称代码收盘价转股溢价率评级发行规模亿元存量规模亿元流通市值亿元剩余年限小熊转债127069SZ1444107976AA-536536774544小熊转债127069SZ1444107976AA-536536774544宏川转债128121SZ129502163728AA-670670867336宏川转债128121SZ129502163728AA-670670867336寿22转债113660SH151179164421AA-398398602570寿22转债113660SH151179164421AA-398398602570盛虹转债127030SZ142256911AA500049987097404盛虹转债127030SZ142256911AA500049987097404道通转债118013SH131901292951AA128012801688534道通转债118013SH131901292951AA128012801688534东风转债113030SH124007348848AA295295366280东风转债113030SH124007348848AA295295366280博22转债113650SH11882534918AA-800800951532博22转债113650SH11882534918AA-800800951532华友转债113641SH113786648819AA760075998646497华友转债113641SH113786648819AA760075998646497博杰转债127051SZ1125733033AA-526526592470博杰转债127051SZ1125733033AA-526526592470拓斯转债123101SZ114771915286AA670670769401拓斯转债123101SZ114771915286AA670670769401数据来源Wind东吴证券研究所1东风转债正股东风股份东风股份是是行业内产业链最完整的包装印刷企业之一多年来通过收购方式布局多个领域形成多元业务协同创新活力迸发的基本面当前公司发展方向包括i传统业务如烟标纸品等烟标业务在贡献主要营收支撑公司转型的同时其占比呈逐年下降趋势正往中高端方向调整结构ii医药包装业务其中I类药包材产业是发展重点目前已形成5亿产值公司已有相关领域子公司上海东峰贵州千叶重庆首键常州华健江苏福鑫iii新材料业务含功能膜和锂电池隔膜东风股份积极扩产锂电池隔膜目前产线共9条含1条试验线现有产能约5000万m月娄底和盐城的二期基地建成后产能有望翻倍同时公司还积极布局功能膜和医药高阻隔材料等新材料业务同时22年9月30日东风股份与赛泽基业私募基金共同出资成立杭州斯涵成立后将积极寻找并投资于新能源储能新材料等高新技术行业领域内的优秀标的股权投资深化公司在相关领域的布局持续培育公司发展新动能2博22转债正股苏博特苏博特为国内混凝土外加剂龙头企业苏博特主营产品减水剂主要应用于地产和基建2022年在疫情扰动下下游基建地产需求偏弱物流运输失序主营产品量价齐跌公司业绩下行下游需求端方面基建相对乐观2022年公司的基建订单和客户数量均同比增长其中订单出现同比两位数的增长2022年四季度信贷改善狭义基建投资尤其是交通投资明显加速2023年基建实物需求有望迎来释放高峰推动需求回升叠加今年延误的基建实物量预计明年基建业务量增速将达到10当前基建热情开始复苏水泥库容比下降出货率上升全国水泥市场价格开始回升2月中旬不同地区企业水泥出货率环比提升10-30个百分点华东华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成西南川渝地区可达4-6成云贵2-4成京津冀2-3成价格方面随着下游需求缓慢恢复库存下降各地企业为改善盈利状况积极推动价格恢复性上调成本端方面2023年以来原材料环氧乙烷和聚醚处于价格回升阶段更多是积极意义即指向减水剂需求回升3寿22转债正股寿仙谷寿仙谷是一家专业从事灵芝铁皮石斛西红花等名贵中药材的品种选育栽培加工和销售的国家高新技术企业寿仙谷不断完善全产1824东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报业链经营模式实现从区域性龙头企业到全国有机国药品牌企业的崛起销售模式方面公司坚持和深化老字号商超医院三位一体销售渠道推行上海江苏市场一体化管理推进线上销售在天猫和京东等线上平台建设自营团队推广经销商合作实施腾飞计划拓展全国代理商市场建设省外平台实施现代医学与传统中药相结合的学术营销模式促进公司核心产品推广科技支撑公司产品技术壁垒高实施的区域战略是从浙江覆盖长三角再走向全国公司已建立市级经销商和省外平台经销商共约30个目标是建立全国经销体系近五年公司发展重心仍将集中于第三代去壁灵芝孢子粉的全国甚至全世界的市场抢占上树立世界灵芝领导品牌公司内部制定的十四五目标是每年营收增长20左右利润端任务在此基础上上调4拓斯转债正股拓斯达拓斯达发展动力围绕32方面即3个产品工业机器人注塑机数控机床和2个项目自动化绿能公司亮点如下1注塑机持续打磨优化迎毛利抬升赛道景气回归带动主机营收增加2022Q1-3注塑机贡献营收约28亿元其中主机仅贡献约1亿元板块整体毛利率约37其中主机和辅机毛利率分别约21645主机毛利率同比增长96pct受行业景气度下行影响2022Q1-3公司产能利用率仅30预计到2023Q2-3注塑机行业有望修复预期带动业绩回暖2智能能源板块业务快速增长海外增量客户拓宽发展空间2022Q1-3绿能板块营收189亿元同比增长932017-2021年营收CAGR为8581发展动力来自两方面i2018年开始实行大客户战略开辟新领域头部客户如光伏金科新奥天合3C锂电宁德时代亿纬锂能珠海冠宇欣旺达等ii海外客户贡献营收2023年公司将以越南为圆心辐射东南亚市场挖掘海外市场空间3国产替代高端五轴机床输送长期发展动能i下游需求旺盛五轴机床应用于航空航天新能源汽车零部件加工军工等领域其中航空航天军工行业追求供应链安全性由此创造高端五轴机床国产化发展的温床新能源汽车存在一体化压铸趋势同时如转向节副车架等产品结构不规则要求应用五轴数控机床生产目前进口设备专长的铝加工工艺不完全适配其加工需求需要更具响应速度和性价比优势的本土供应商按需提供技改服务ii五轴数控机床国产化率低2020年北京精雕科德数控合计市占率仅约17国产化率约为20拓斯达收购埃弗米着力发展五轴数控机床国产替代空间广阔iii产能扩张结构调整2022年拓斯达五轴数控机床满产为150台2023年预计达到200-250台规划到2025年实现满产产能500台并且2023年拓斯达将战略性针对新能源汽车开发五轴机型如HMU1500750等加速国产替代进程5博杰转债正股博杰股份博杰股份产品主要应用于消费电子汽车电子医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装具体亮点包括1新能源车电子业务培育第二增长曲线公司主要对车上的电子零部件做不同板级和最后成品的功能测试从检测逻辑上看该业务与公司原有检测手机的工艺高度相似包括射频类声学类电性能类等等是在原有能力基础上的技术迁移目前公司布局新能源汽车电子领域直接进入整线交付订单的客单价都有上千万的级别覆盖一级供应商及整车1924东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报厂在新能源汽车领域能承接20多个场景的订单2公司从非标品向标品转型持续致力于长期成长公司因此在标准体上补充了很多团队MLCC团队于2017年引进目前已经有三款设备包括一款能够对标日韩国际龙头企业的六面体机2022年MLCC板块营收规模约6000-7000万元同时公司布局叠层机和测试机初步覆盖超过50价值量的MLCC核心制程设备预计2023年3月叠层机进入二代机测试环节2021年中国MLCC市场规模约达4835亿元3收购方式布局半导体领域打开划片机国产替代空间i2021年全球封装设备市场规模约70亿美元划片机市场占比约28规模约196亿元ii日本Disco东京精密ACCRETECH垄断中国市场国产化率仅有5iii划片机标准化率高2022年9月博杰股份收购主营半导体划片机的陆芯半导体公司将布局划片机和激光技术较日韩龙头企业公司成本与报价均可达到龙头的12能够在保证毛利水平的基础上凸显价格优势未来有望打开划片机国产替代空间6宏川转债正股宏川智慧不确定性的大环境确定性的业绩增长空间具体体现在几方面1业务存在垄断特性沿岸的码头资源极具稀缺性不存在后起之秀一下子通过技术弯道超车的情况根据关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知2018长江保护修复攻坚战行动计划2018中华人民共和国长江保护法2020等文件在化工仓储企业建设区位受限的同时岸线资源增量亦被严格约束2018-2021年以来沿海港口码头长度增速明显放缓而宏川智慧掌握大量优良自建码头如立沙岛基地的东莞三江码头宏川仓储码头2万吨级中山嘉信码头5千吨级太仓阳鸿码头长江石化码头8万吨级南通阳鸿码头8万吨级常州宏川码头5万吨级南京龙翔码头2万吨级常熟宏智码头2万吨级福建港能码头3万吨级潍坊森达美码头3万吨级等2业务存在区域规模效应这导致一但占据龙头位置其平均成本是伴随规模迅速下降的而其他同业却由于规模小而无法实现降本宏川在华东自己推出的增值服务通存通兑是这一优势的最新体现未来还可能扩展到更大区域扩展到更多品类形成更大的护城河3在手的并购项目较多宏川智慧主营石化仓储业务其业绩逻辑清晰即储罐业务收入罐容出租率租金储罐建设周期长达6-7年在行业紧供给的背景下通过并购获得储罐是高效之策目前宏川智慧有数个并购项目在手以码头和储罐为主待项目落地后罐容增加将有望转化成营收7道通转债正股道通科技道通科技是全球领先的汽车智能诊断检测和TPMS胎压监测系统产品及服务综合方案提供商之一公司亮点如下1新能源充电桩业务放量第二增长曲线迎发展道通新能源充电桩优势i构建丰富产品矩阵满足下游客群各种需求道通新能源充电桩产品包括直流桩交流桩超充桩三种类型车桩覆盖车型比例大于995基本实现全品类适配并能够针对不同车型采取个性化充电策略ii产品快速通过多国认证包括所有美标和欧标认证iii结合道通科技的智能诊断技术积淀充电桩一次性成功率高达99计量误差度小于05iv经营战略定位清晰交流桩和直流桩分别采取toCtoB模式5对比同等级MID友2024东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分