事件：3月17日，中国人民银行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
　　降准时点选在季末。本次降准时点选在季末。从金融机构的角度看，一方面，年初以来银行信贷投放加快，银行负债端压力有所上升；另一方面，当前MLF、逆回购和同业存单等的到期规模均较大，降准有助于降低银行负债成本并改善资金结构。此外，日前易行长“用降准来提供长期的流动性，支持实体经济，还是一种比较有效的方式”的表述也已有“铺垫”。
　　资金面波动或将平抑。春节假期后，在信贷投放加快以及财政支出尚显缓慢的背景下，银行间资金利率出现大幅度的波动。为对冲流动性压力，央行加大逆回购操作规模并超额续作MLF，尤其是3月MLF净投放规模远超前两个月。考虑到当前流动性管理框架，降准作为期限更长及成本更低的政策工具，必要性依然较强。本次全面降准0.25个百分点，我们估算，约能释放5800亿元左右的中长期资金，将进一步弥补流动性缺口，并使资金利率中枢趋于稳定。
　　降息概率恐怕不高。去年12月以来，信贷和社融持续走强，年初经济数据也显示出经济修复的韧性较强，短期内降息的必要性看似不强，且外部货币政策还在收紧途中。同时，今年的政府工作报告对于货币政策的要求是“精准有力”，预计总量层面货币政策的力度将逐步收敛，而再贷款等结构性货币政策或仍是政策首选。结合易行长“目前实际利率的水平使比较合适”的表态，我们认为，短期内全面降息的概率恐怕不高。
　　宽松这边独好。从历次降准后债市的表现来看，长端利率短期往往下行，不过今年债市对于基本面的反应较为平淡，3月以来，面对强劲的PMI、社融以及经济数据，长端利率的反应并不敏感，主要还是对经济修复的持续性存疑。在此背景下，我们认为，一定程度上其已经计入货币宽松的预期，因而降准对于债市的提振作用或也有减弱，需要警惕利好出尽。而降准为银行提供了贷款所需的“弹药”，在经济复苏背景下缓解银行贷款所面临的资金约束，特别是全球主要经济体多数货币政策仍在收紧，我们用降准释放了明确的宽松信号，我们对权益市场相对乐观。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研究报告全文：宏观点评20230317降准的信号宽松这边独好央行全面降准解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom事件3月17日中国人民银行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76相关报告1财通宏观陈兴团队加息可以停下降准时点选在季末本次降准时点选在季末从金融机构的角度看一方面来了么2月美国物价数据解读年初以来银行信贷投放加快银行负债端压力有所上升另一方面当前MLF2023-03-14逆回购和同业存单等的到期规模均较大降准有助于降低银行负债成本并改2财通宏观陈兴团队经济恢复能持善资金结构此外日前易行长用降准来提供长期的流动性支持实体经济续么1-2月经济数据解读还是一种比较有效的方式的表述也已有铺垫2023-03-15资金面波动或将平抑春节假期后在信贷投放加快以及财政支出尚显缓慢的背景下银行间资金利率出现大幅度的波动为对冲流动性压力央行加大逆回购操作规模并超额续作MLF尤其是3月MLF净投放规模远超前两个月考虑到当前流动性管理框架降准作为期限更长及成本更低的政策工具必要性依然较强本次全面降准025个百分点我们估算约能释放5800亿元左右的中长期资金将进一步弥补流动性缺口并使资金利率中枢趋于稳定降息概率恐怕不高去年12月以来信贷和社融持续走强年初经济数据也显示出经济修复的韧性较强短期内降息的必要性看似不强且外部货币政策还在收紧途中同时今年的政府工作报告对于货币政策的要求是精准有力预计总量层面货币政策的力度将逐步收敛而再贷款等结构性货币政策或仍是政策首选结合易行长目前实际利率的水平使比较合适的表态我们认为短期内全面降息的概率恐怕不高宽松这边独好从历次降准后债市的表现来看长端利率短期往往下行不过今年债市对于基本面的反应较为平淡3月以来面对强劲的PMI社融以及经济数据长端利率的反应并不敏感主要还是对经济修复的持续性存疑在此背景下我们认为一定程度上其已经计入货币宽松的预期因而降准对于债市的提振作用或也有减弱需要警惕利好出尽而降准为银行提供了贷款所需的弹药在经济复苏背景下缓解银行贷款所面临的资金约束特别是全球主要经济体多数货币政策仍在收紧我们用降准释放了明确的宽松信号我们对权益市场相对乐观风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观点评证券研究报告图表目录图1人民币法定存款准备金率3图2MLF投放和到期量亿元4图3社融存量和贷款余额增速4图410年期中债和美债到期收益率5谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观点评证券研究报告事件3月17日中国人民银行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76降准时点选在季末本次降准时点选在季末从金融机构的角度看一方面年初以来银行信贷投放加快银行负债端压力有所上升另一方面当前MLF逆回购和同业存单等的到期规模均较大降准有助于降低银行负债成本并改善资金结构此外日前易行长用降准来提供长期的流动性支持实体经济还是一种比较有效的方式的表述也已有铺垫图1人民币法定存款准备金率19人民币存款准备金率中小型存款类金融机构月人民币存款准备金率大型存款类金融机构月171513119717317121891962032012219226233数据来源WIND财通证券研究所资金面波动或将平抑春节假期后在信贷投放加快以及财政支出尚显缓慢的背景下银行间资金利率出现大幅度的波动为对冲流动性压力央行加大逆回购操作规模并超额续作MLF尤其是3月MLF净投放规模远超前两个月考虑到当前流动性管理框架降准作为期限更长及成本更低的政策工具必要性依然较强本次全面降准025个百分点我们估算约能释放5800亿元左右的中长期资金将进一步弥补流动性缺口并使资金利率中枢趋于稳定谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观点评证券研究报告图2MLF投放和到期量亿元12000MLF投放量MLF到期量1000080006000400020000211222322622922122332362392312数据来源WIND财通证券研究所降息概率恐怕不高去年12月以来信贷和社融持续走强年初经济数据也显示出经济修复的韧性较强短期内降息的必要性看似不强且外部货币政策还在收紧途中同时今年的政府工作报告对于货币政策的要求是精准有力预计总量层面货币政策的力度将逐步收敛而再贷款等结构性货币政策或仍是政策首选结合易行长目前实际利率的水平使比较合适的表态我们认为短期内全面降息的概率恐怕不高图3社融存量和贷款余额增速18社会融资规模存量同比金融机构各项贷款余额同比1716151413121110916517217111881952022011218225232数据来源WIND财通证券研究所宽松这边独好从历次降准后债市的表现来看长端利率短期往往下行不过今年债市对于基本面的反应较为平淡3月以来面对强劲的PMI社融以及经济数据长端利率的反应并不敏感主要还是对经济修复的持续性存疑在此背景下我们认为一定程度上其已经计入货币宽松的预期因而降准对于债市的提振作用或也有减弱需要警惕利好出尽而降准为银行提供了贷款所需的弹药谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观点评证券研究报告在经济复苏背景下缓解银行贷款所面临的资金约束特别是全球主要经济体多数货币政策仍在收紧我们用降准释放了明确的宽松信号我们对权益市场相对乐观图410年期中债和美债到期收益率45美国国债收益率10年中国国债收益率10年右3043304129392937283528332731272926272625252292210221122122212231232232233数据来源WIND财通证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6