科创50牛市：预计科创板23年拐点向上，计算机、机械、电子景气
　　22年是科创板盈利增速低点，预期23年盈利向上，回升幅度达3%。
　　营收受电新扰动较大，除电新外21、22E、23E营收增速分别为37.0、25.6、34.4%，22年同样为增速拐点，23年回升9%。
　　结构看，计算机、机械、电子预计盈利增速向上，或为科创板新动力。
　　◆风险提示：利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期、金融监管政策超预期收紧等。

研究报告全文：证券研究报告出口链相关机会分析分析师李美岑SACS0160521120002联系人徐陈翼1上证50进攻三阶段对标20年7月复苏交易兑现段继续磨图表1利率划分复苏交易三阶段兑现段行情偏震荡图表2风格切换顺序大盘价值-大盘成长-小盘成长上证5010年国债利率右20大盘价值450035100大盘成长3若强复苏得到验证23国债利率31-10400033上证50再次上行-20中证10002010-20112012-21012102-210323500311402012-21012102-2103大盘成长行情小票成长行情130113000292010-2011大盘价值行情1202500271101002000251预期段2兑现段经济实际偏弱经济实际中性901500市场预期强修复市场预期等数据23国债利率29国债利率29-3180上证50大幅反弹上证50偏震荡1000217020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0120-1020-1120-1221-0121-0221-03数据来源Wind财通证券研究所2科创50牛市2023年科创板将重演创业板阶段3行情图3科创板已演绎创业板阶段1阶段2类似行情科创50创业板指20101231起48个月170阶段1阶段221年7月-22年4月1504月27日-2月17日阶段3会重演吗10个月从最高位反弹14类似创130下跌46业板阶段211090705021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-03数据来源Wind财通证券研究所注指数收盘价使用标准化点位3科创50牛市预计科创板23年拐点向上计算机机械电子景气22年是科创板盈利增速低点预期23年盈利向上回升幅度达3营收受电新扰动较大除电新外2122E23E营收增速分别为37025634422年同样为增速拐点23年回升9结构看计算机机械电子预计盈利增速向上或为科创板新动力图4科创板各行业营收走势及展望图5科创板各行业盈利走势及展望累计营收增速21Y营收占比20Y21Y22Q122Q222Q320-23E走势图22E23E累计盈利增速21Y盈利占比2012211222322622920-23E走势图22E23E科创板整体22374334333735科创板整体87845021243639电新2319337663647836电新14605518813513016920风光储等1743347964658934风光储13758121014213416912新能源车链6-18326662636340新能源车链119-5331788517086机械178172315172128机械171652311162440军工218313332244437军工36737151084843电子2534412722171726电子34124147591210516消费电子74433532-223消费电子55335-17-24-34-2255半导体1336474536272525半导体26331214107242694计算机6232811771934计算机448-17-148-640-1862680通信10281433241936通信-1-9388990761346化工98707276779069化工823667167595553医药1453604525221627医药16104548614-25-25-152558医疗器械773566130262618医疗器械205556946517232生物医药44681332320637生物医药-6-1748-72-6558-230-7859其他318311411132039其他4329-18-11-11659资料来源Wind财通证券研究所预测数据为Wind一致预期的中位数历史数据为所有公司汇总样本484家2223E预期值公司样本减少295家4国企改革关注现代化产业链上市平台国企改革新阶段如何通过资本市场来优化现代产业布局是核心任务二十大提出的安全发展将成为未来五年主旋律国企后续将集中力量办大事承担更多发展战略新兴产业的重担在探索建立具有中国特色的估值体系的背景下国企改革将提高对资本市场的重视这也是国企改革重要的新变化针对央企上市公司上交所将致力于三大举措包括提高央企上市的市场透明度通过专业化整合打造一批旗舰型央企上市公司以及引导央企上市公司完善股权激励员工持股等资本工具我们认为上交所的三大举措可能也是后续建立中国特色估值体系的重要手段根据十四五规划划分出的7个关键技术工程相关的战略性新兴产业我们发现国资委管辖范围内的98个央企集团中较多公司与其相关因此从战略性新兴产业出发我们梳理出6大方向16条重要产业链建议投资者关注相关产业链的央企上市公司图6战略性新兴产业出发16条现代产业链值得关注新兴信息产业信创5G网络安全智慧港航高端装备制造业机床C919大飞机高铁高端农机新材料化工新材料稀土新能源氢能源国和一号新型低碳冶金新能源汽车新能源汽车生物产业粮食安全中药资料来源中国政府网财通证券研究所52023年全球衰退预期走强贸易活动或承压海外衰退预期或对全球出口贸易形成压制20022021年全球GDP增速与出口增速相关系数高达074全球贸易景气度与宏观经济关联度较高从官方及市场两个维度来看全球经济均或下行官方预测从2022年的34下滑至2023年29市场一致预期2023年为24下降幅度更大全球出口贸易承压大势下中国出口同样面临下行压力由于不断提升的全球贸易地位20022021年中国出口增速与全球出口相关系数达到09全球出口贸易若是下行中国出口可能也将面临较大压力图7海外衰退预期或对全球出口贸易形成压制图8中国出口增速受全球出口景气度影响较大全球GDP增速全球GDP官方预测全球GDP市场预测全球出口增速右轴全球出口增速中国出口增速408303062020410102000-10-10-2-20-20-4-30-30数据来源WindBloomberg财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所注全球GDP预测值为彭博一致预期612月海外经济出现回暖迹象支撑需求韧性2023年初以来全球制造业PMI连续回升两个月新订单PMI同步回升全球制造业PMI从2022年12月低点487回升至2023年2月50的景气临界点新订单PMI从464回升至493需求出现回暖态势中国新出口订单反弹力度更大出口需求韧性凸显中国新出口订单PMI从2022年12月低点442大幅回升至2023年2月524反超全球制造业新订单PMI需求复苏力度更大图92023年12月全球制造业PMI回升新订单PMI从低图10中国新出口订单PMI强劲回升至2月的524反超全点464回升至493球新订单PMI全球制造业全球制造业新订单PMIPMI全球制造业PMI新订单中国PMI新出口订单65656060555550504545404035353030数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所7出口同比出现反弹迹象进口再度回落2023年12月疫后复工复产可能是出口降幅收窄的驱动2023年12月出口同比-68较2022年12月31pct疫后各地生产运输逐步恢复前期挤压外贸订单逐步转化或是出口反弹的原因进口方面则再度走弱2023年12月进口同比-102较2022年12月-27pct滚动12个月后平滑的进出口增速依然处于下行通道中图11中国出口金额同比从22年12月的-99反弹至23年2月的-68图12平滑后MA12的进出口增速依然处于下行区间中中国出口金额当月同比中国进口金额当月同比中国出口金额增速MA12中国进口金额增速MA125050404030302020101000-10-20-10-30-20数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所8从全球供应链中的卡脖子分布看中国优势与补强点图13全球供应链卡脖子分布产能卡脖子通过商品的高出口集中度呈现象限内商品2021年出口金额占比象限内商品2021年出口金额占比象限内商品2021年出口金额构成象限内商品2021年出口金额构成较全部商品口径占比超额部分较全部商品口径占比超额部分即实际供给掌握在少数国家手中一旦受限出口金额超额占比机械电气设备化学工业品机械电气设备仪器仪表出口金额超额占比3026贱金属制品仪器仪表轻工制造塑料橡胶制品403625塑料橡胶制品其他化学工业品其他3020171520短期内难以找到合适的替代选择51011410555115050技术卡脖子通过产品的高复杂度呈现即产-5-10-5-10-5-6528-8-12-15-1262-20品具有更高的技术水平与附加值在研发278生产方面存在进入壁垒技术单方面卡脖子产品产能技术两方面卡脖子产品基于产能技术两项指标的80分位数我们高980分位数87将HS-4位维度的全球出口产品分为四组除出口6商去两项指标均低于80分位数的一组外其余5品复4三组均对应12个卡脖子隐患杂3度280分位数宏观维度在产能技术两方面均有卡脖子1低0隐患的商品主要是机械电气设备仅技术单0002040608低商品出口集中度高方面存在隐患的商品除机械电气设备外主要卡脖子风险较低产品产能单方面卡脖子产品是化学工业品仅产能单方面存在隐患的商出口金额超额占比机械电气设备矿产品矿产品轻工制造出口金额超额占比22运输设备化学工业品纺织服饰植物产品201614115121贱金属制品其他贱金属制品其他110品主要包括矿产品轻工制造以及纺织服饰050-12425-5-127-10-6-1-9-238-15-3-20注散点图中水平和垂直虚线分别为相应指标样本80分位数将整体样本切割为四-36-25-413-30-26个象限红色底色产品在产能技术两方面均有较高的卡脖子隐患黄色底色917具有其中一个白色则卡脖子风险相对较低四个饼图分别为对应象限内大类商品710162021年全球出口金额构成重点提示占比前五的大类商品四个柱状图分别为对应9象限内商品2021年出口金额占比与全部商品口径占比之差取超额前三与后三位重象限内商品2021年出口金额占比象限内商品2021年出口金额占比象限内商品2021年出口金额构成象限内商品2021年出口金额构成点提示较全部商品口径占比超额部分较全部商品口径占比超额部分数据来源UNComtradeTrademap财通证券研究所9中国优势分布广阔对近23重要细分商品有较强控制力中观维度从重要细分商品看我们梳图14全球供应链卡脖子构成中中国优势细分2021年全球出口金第一大出口国第二大出口国第三大出口国卡脖子类型大类商品4位HS代码4位HS商品产品复杂度分位数出口集中度分位数理了上述大类中出口金额大于200亿额亿美元出口占比出口占比出口占比8471自动数据处理设备及其部件4457086082中国46墨西哥7美国6美元的HS-4位商品及主要出口国产能技术机械电气设备8509家用电动器具219086093中国59德国6美国4中国作为全球供应链的重要中枢对8473办公设备零部件1595091055中国23美国22韩国113组卡脖子风险较高的商品整体8507蓄电池995081056中国34波兰9韩国98443印刷设备890085014中国17德国11日本10均有较强的控制能力各组商品中8414空气泵867083037中国28德国12美国7中国出现在前三大出口国的频率分别8529无线传输和接收设备零部件707094049中国27韩国11越南8为1007980出现在第一技术机械电气设备8543其他具有独立功能的电气设备635088065中国38德国7日本78534印刷电路597093075中国35韩国10日本5的频率分别为10063808532电容器405083045中国20日本20新加坡168467手动工具375088077中国44德国10美国48482滚动轴承357084024中国19德国15日本138477橡胶塑料加工设备287086052中国23德国21日本219405照明装置744080096中国66德国4墨西哥39503带轮玩具709075096中国65捷克5德国4轻工制造9504游艺设备371054084中国47日本9美国79404床垫等寝具用品232019082中国48波兰7印度4产能5407合成纤维长丝纱线的机织物293045092中国58韩国5印度46307服装裁剪样273042089中国53德国6美国4纺织服饰6302盥洗厨房床上织物制品248025080中国40巴基斯坦17印度96006其他针织物或钩编织物210034089中国53土耳其6韩国6数据来源UNComtradeTrademap财通证券研究所注灰底商品特征为中国并不在前三大出口国中出口占比为2021年数据10半导体化工医药及矿产等卡脖子商品主导权划分日韩及美国等国家地区联盟掌握半导体领域控制权8486半导体设备及8523存储设备均属于技术单方面卡脖子分组虽然产能方面未呈现出明显的集中格局但主要出口国均属于以美国为核心的政治同盟德国及比利时为代表的西欧国家在化工医药领域具有较高的话语权一方面从2021年全球出口金额位居所有HS-4位商品12位的3002血制品免疫制品来看前三大出口国比利时瑞士德国均为西欧国家反应西欧国家在生物制品领域深厚的历史底蕴另一方面如岛国爱尔兰能够掌握2934核酸及其盐近30的全球出口澳大利亚等个别资源国掌握重要矿物供给澳大利亚在铁矿石煤炭两项产能卡脖子风险较高的重要商品上均为第一大出口国铁矿石方面其余矿山产能主要在巴西煤炭方面其余主要供给在印度尼西亚及俄罗斯图15全球供应链卡脖子构成中中国薄弱细分2021年全球出口金第一大出口国第二大出口国第三大出口国卡脖子类型大类商品4位HS代码4位HS商品产品复杂度分位数出口集中度分位数额亿美元出口占比出口占比出口占比8486半导体设备1250096059日本24美国21荷兰168413液体泵716080023德国16中国15美国11机械电气设备8523存储设备715087028韩国19美国15马来西亚10技术8422洗碗机355082057德国24意大利20中国103002血制品免疫制品3585091050比利时17瑞士14德国13化学工业品3815催化剂298080027德国19美国17波兰92934核酸及其盐251095060爱尔兰29中国17瑞士82601铁矿砂及其精矿2206004093澳大利亚53巴西20南非5产能矿产品2701煤1234032082澳大利亚36印度尼西亚22俄罗斯14数据来源UNComtradeTrademap财通证券研究所注灰底商品特征为中国并不在前三大出口国中出口占比为2021年数据1120012021年中国纺服出口优势减弱材料机电崛起20012021年传统出口优势的纺服商品RCA多图1620012021年非金属材料及机电设备的优势积累值得关注具备竞争优势竞争优势突出竞争优势出口商品20012005201020152021回落甚至跌破25高端制造相关非金属材料及RCA1RCA25趋势轻工制造3130313031机电设备后发稳步积累优势劣势的生产资料配饰5241383226相关农林牧渔及矿产品则进一步下行逼近03以纺织服饰3229302622下非金属材料1416192320毛皮制品3730252220传统优势商品中轻工制造RCA维持在3以上机械电气设备1116181616而纺服相关配饰皮毛制品分别下滑近12至26贱金属制品10101012112纺织服饰下跌近13至22与纺服链出口驱塑料橡胶制品0807070910仪器仪表动力减弱的趋势相呼应0911101009木制品1010100907高端制造非金属材料及机电设备本已达到具备纸制品0303050707一定优势的范畴而后分别提升05至216化学工业品0605050506呈稳步提升态势除出口顶梁柱的机电设运输设备0303060406艺术收藏品0000010106备外非金属材料日益提升的出口优势值得重食品饮料0806040403视植物产品0806040403食品饮料植物动物及矿产品等生产资料是动物产品0905040402珠宝贵金属0403030302RCA本就低于1的薄弱环节20012021年进一武器弹药0101010101步下滑至03030201矿产品0302010101动植物油脂0101000101数据来源Wind财通证券研究所12中美贸易冲突后铁道车辆锡药品等商品竞争力逆势提升中美贸易冲突后RCA排名提升前20的商品高铁化纤进入竞争力前10提升排名超过5位的商品多属于金属制品化工制品2018年中美贸易冲突后铁道车辆化学纤维排名分别提升168位至67名提升排名超过5位的商品方面金属制品锡及其制品贱金属矿砂贵金属排名分别提升16865位至68269143名化工制品药品有机化学品化学纤维树脂分别提升151188位至7141731名图172021年排名前五的HS二位商品分别是羽绒雨伞玩具针织物等轻工品2013-2017年2013-2017年HS二位代码对应商品2021年RCA2021年排名排名提升平均RCA平均RCA排名97艺术品收藏品及古物060258792186铁道及电车道机车车辆及其零件铁道及电车道轨道固定装置及其零件附件31226221680锡及其制品040168841630药品030171861529有机化学品110941521141生皮毛皮除外及皮革030269801139盐硫磺泥土及石料石膏料石灰及水泥11094251954化学纤维长丝化学纤维纺织材料制扁条及类似品3127715881其他贱金属金属陶瓷及其制品17152634813虫胶树胶树脂及其他植物液汁15133139882贱金属工具器具利口器餐匙餐叉及其零件20182228626矿砂矿渣及矿灰01009197643毛皮人造毛皮及其制品28261217528无机化学品贵金属稀土金属放射性元素及其同位素的有机及无机化合物10104348515动植物油脂及其分解产品精制的食用油脂动植物蜡01018893558特种机织物簇绒织物花边装饰毯装饰带刺绣品2929913496杂项制品25231519483贱金属杂项制品21202024470玻璃及其制品17172529457地毯及纺织材料的其他铺地制品131336404数据来源Wind财通证券研究所13线索一12月成品油等上游原料景气边际上行2023年12月出口同比正增长的商品主要为上游原料及中游机电两类上游原料出口景气趋势突出上游原料中成品油肥料及钢材展现出口景气趋势同比增速达到25且环比2022年12月增速上行稀土及农产品虽然维持同比正增长但边际增速回落幅度均在10pct以上稀土增速环比-47pct中游机电中仅汽车同比增速超过10但65的同比高增速依然较2022年12月下降10pct其余商品中汽车零配件同比增速较上期下滑3pct至4手机回升5pct至正增长区间的2图182023年2月出口累计同比正增9项商品2023年2月2023年12月2023年2月2022年12月2022年11月2022年10月商品名称出口金额累计值亿美元增速环比出口金额累计增速出口金额累计增速出口金额累计增速出口金额累计增速成品油102753102493832汽车包括底盘1402-1065757368肥料1403130-2-6-8钢材1498928192225稀土15-4716636972汽车零配件1293-34789箱包及类似容器492-253283032农产品1455-142171920手机236852-327数据来源Wind财通证券研究所14高位价格助推成品油出口高景气炼化及贸易商有望受益美国汽油期货价格维持2013年以来高位支撑中国成品油出口价格维持高位美国汽油期货走势领先中国成品油出口价格约2个月美国汽油期货与同期滞后一期滞后两期滞后三期的中国成品油出口价格相关系数分别为087093095094价格高位可能是支撑成品油出口高景气的主要原因出口敞口高的炼化贸易商或受益筛选2021年海外收入占比达到10的炼化及贸易二级行业细分标的为成品油出口高景气潜在受益池其中有卖方研究覆盖的恒逸石化恒力石化荣盛石化一致预期2023年增速均达到80图19价格维持近十年高位可能是成品油出口高景气的原因图20成品油出口高景气潜在受益上市公司池2019年海外2020年海外2021年海外归母净利润归母净利润Wind代码公司简称PETTMPE23EPE24E中国出口平均单价成品油海关口径美元吨收入占比收入占比收入占比增速23E增速24ENYMEXRBOB汽油期货收盘价右轴美元加仑002408SZ齐翔腾达342832159无人覆盖120045410002022H2回落后的汽35000703SZ恒逸石化182626169847113118油价格依然维持8002013年以来的高位325002493SZ荣盛石化5818145111788342600240015002476SZ宝莫股份72115925无人覆盖120005600346SH恒力石化89111289266894000001316SZ润贝航科171411229无人覆盖数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所注估值与归母净利润增速为Wind一致预期15冲突继续限制俄出口国内化肥出口商有望受益欧洲市场份额提升2022年俄罗斯矿物肥料出口下降15冲突结束前中国有望受益于该部分出口缺失据俄罗斯化肥生产商协会统计2022年俄罗斯矿物肥料出口下降15主要是由于向欧洲国家出口量的下降中国或受益于该部分市场2022年1月后俄罗斯官方停止公布化肥出口量因此无连续直观数据能体现份额占比的变化出口高敞口化肥生产商或维持受益筛选2021年海外收入占比达到10的化肥三级行业细分标的为成潜在受益池其中有卖方研究覆盖的亚钾国际川恒股份湖北宜化东方铁塔一致预期2023年增速均接近或超过30图21化肥出口高景气潜在受益上市公司池2019年海外2020年海外2021年海外归母净利润归母净利润Wind代码公司简称PETTMPE23EPE24E收入占比收入占比收入占比增速23E增速24E000893SZ亚钾国际791007215097812719300505SZ川金诺342458143无人覆盖600096SH云天化333236666155410002895SZ川恒股份363531177102745038600141SH兴发集团232730505449210000422SZ湖北宜化1519176042344323002545SZ东方铁塔25231614179665219600470SH六国化工1515168无人覆盖002538SZ司尔特691412010895413数据来源Wind财通证券研究所注估值与归母净利润增速为Wind一致预期16国产汽车出海正当时整车出口商直接受益国产新能源技术成本服务等优势逐步积累至品牌力提升国产出海正当时据中汽协数据2023年12月中国汽车出口数分别为301329万辆为20192021三年平均的三倍以上同比增速分别达到3082出口敞口高的汽车生产商或直接受益筛选2021年海外收入占比达到10的整车二级行业细分标的成为潜在受益池其中有卖方研究覆盖的中集车辆比亚迪等一致预期2023年增速均超过20图222023年12月中国汽车出口数万辆远超20192022年同期图23汽车出口高景气潜在受益上市公司池2019年海外2020年海外2021年海外归母净利润归母净利润Wind代码公司简称PETTMPE23EPE24E2019年2020年2021年2022年2023年收入占比收入占比收入占比增速23E增速24E40600213SH亚星客车4161357391无人覆盖35301039SZ中集车辆412733272171144211930600686SH金龙汽车32233178无人覆盖25002594SZ比亚迪1038306892411727940000957SZ中通客车1724211443无人覆盖20600066SH宇通客车1414194542251721023115601127SH赛力斯781617034710195113410600418SH江淮汽车8816370737469328575601633SH长城汽车6612275224176232801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月600166SH福田汽车1081253153112308437数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所注估值与归母净利润增速为Wind一致预期17汽车零配件直接出口回落但有望受整车出口间接带动30家潜在出口受益汽车零配件股票池筛选条件12021年海外收入占比达到3022023年归母净利润增速一致预期达到20图24汽车零配件出口潜在受益上市公司池2019年海外2020年海外2021年海外归母净利润归母净利润Wind代码公司简称细分产品PETTMPE23EPE24E收入占比收入占比收入占比增速23E增速24E605088SH冠盛股份底盘与发动机系统94929215187634239002984SZ森麒麟轮胎轮毂9793872611511187228300643SZ万通智控胎上传感器7273822141341024431603730SH岱美股份车身附件及饰件8280793442021572129600699SH均胜电子汽车电子电气系统7775755319913310950603997SH继峰股份车身附件及饰件797474126729417214771601058SH赛轮轮胎轮胎轮毂7071722441481115233300978SZ东箭科技车身附件及饰件6766685293962046094600933SH爱柯迪底盘与发动机系统7066644542471892931603197SH保隆科技空气悬挂7165625122291647439002870SZ香山股份汽车电子电气系统727260136422614011761601163SH三角轮胎轮胎轮毂5553551801311055426000887SZ中鼎股份非轮胎橡胶件6760551821191002420002085SZ万丰奥威轮胎轮毂5156551841291042124300707SZ威唐工业冲压件7075543492211147694603348SH文灿股份一体化压铸30465343120914211847688533SH上声电子汽车电子电气系统6305286737324313353002536SZ飞龙股份底盘与发动机系统44435051517613419332601966SH玲珑轮胎轮胎轮毂514545370421212722967300969SZ恒帅股份微电机4748453612261674936603305SH旭升集团底盘与发动机系统7663433172141554838601500SH通用股份轮胎轮毂1426421853923182356180000338SZ潍柴动力底盘与发动机系统4135422181471174425301186SZ超达装备内外饰模具4745404133212641522002976SZ瑞玛精密空气悬挂4237393992171635733605133SH嵘泰股份底盘与发动机系统2830344872251695733300580SZ贝斯特底盘与发动机系统4130332361601292624300652SZ雷迪克轮胎轮毂3131321931701332127300258SZ精锻科技底盘与发动机系统272431237155118323118数据来源Wind财通证券研究所注估值与归母净利润增速为Wind一致预期线索二美国消费者信心回升零售出现企稳迹象美国消费者信心指数自2022年6月触底截至2023年2月已恢复至接近2022年1月水平美国个人销售支出同比同样有望探底随着消费者信心恢复美国零售商销售同比自2022年11月触及5的底部截至2023年1月已反弹至55批发商零售同比依旧处于下降趋势中图252022H22023Q1美国消费者信心指数持续回升个人消图262022年11月以来美国零售商销售同比从最低点5反弹至费支出有望探底2023年1月的55美国密歇根大学消费者信心指数美国个人消费支出季调同比右轴美国零售商销售额季调同比美国批发商销售额季调同比1101520131001511990107805537001-160-5-350-5-10数据来源Wind财通证券研究所19库存周期下行依旧造成压力寻找去库显著的阻力最小方向美国批发商零售商依然处于去库周期中结构上去库较为充分的方向阻力或最小图27美国批发零售商依然处于去库周期中美国批发商库存季调同比美国零售商库存季调同比302520151050-5-10-15数据来源Wind财通证券研究所20