国家统计局公布今年前两月经济数据，经济恢复势头良好，我们认为，3月乃至于二季度这一势头有望继续保持，特别是工业生产回升或将进一步加快。
　　生产不弱，还会更强。今年前两个月规模以上工业增加值增速2.4%，高于去年11月和12月的增速水平。年初并不属于传统意义上的生产旺季，从融资和实体数据的分化情形也可以看出，工业生产恢复的持续性至少在融资端有所保障。随着3月以来开工条件改善，我们预计，生产回升的速度有望加快。
　　基建和制造业投资“双峰并峙”。今年前两个月全国固定资产投资同比增长5.5%，创下自去年10月以来的增速新高，也要高于去年全年的增速水平。从三大类投资来看，和去年的结构仍较类似，其中基建和制造业投资在去年同期较高基数的情况下，仍保持住了强劲的增长速度，而地产投资虽较去年底增速略有改善，但整体仍处负增长区间。我们认为，在财政和货币政策协同性加强、货币政策更多地体现结构性支持的背景下，基建和制造业投资将成为稳增长的重要抓手，全年高增速依然可期。受前期购地偏弱的拖累，上半年新开工增速或仍较低迷，拖累地产投资的恢复斜率。
　　消费显著恢复，可选弹性更大。今年前两个月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较去年12月增速由负转正、显著上行。2月社零环比增速近乎归零，1月和2月合并来看，环比增长强于去年10月以来增速水平。分品类来看，必需消费多数保持了较高的增长速度，而可选消费增速回升的幅度较大，如金银珠宝、化妆品和石油制品类消费增速均有显著反弹。
　　地产指标普遍改善，竣工表现最为突出。今年前两个月全国商品房销售面积增长-3.6%，增速降幅较去年底明显收窄，新开工、施工和竣工等指标也普遍呈现出向好态势，均摆脱了去年底显著负增长的困境，这其中以竣工端的改善尤为明显，这对于后周期的消费品而言也存在着一定的带动作用。不过，总体来看，地产整体依然处于低位，有待进一步恢复。
　　给恢复以时间，持续性关乎信心。今年前两月经济交出了不错的答卷，不论是从生产端来看，还是消费或投资端来看，均有不同程度的恢复，结构上虽然或许仍能找出瑕疵，但毕竟疫情的约束刚解除不久，经济活力的释放也需要一段时间，难以一蹴而就。不过恢复的持续性可能依然值得担心，这也是制约当前市场风险偏好的重要因素。我们认为，投资端特别是制造业投资和基建投资的强度能够得到广义政府资金保障，全年预计会保持偏强态势，这对于生产而言也有一定的带动作用。地产以及与此紧密联系的消费，恢复的持续性尚有待观察，可能仍需要政策予以扶持，即便疫情约束有所解除，但经济增长所依托的结构力量可能和去年仍较类似。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：宏观点评20230315经济恢复能持续么1-2月经济数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom国家统计局公布今年前两月经济数据经济恢复势头良好我们认为3月乃至于二季度这一势头有望继续保持特别是工业生产回升或将进一步加快相关报告生产不弱还会更强今年前两个月规模以上工业增加值增速24高于1财通宏观陈兴团队加息可以停下去年11月和12月的增速水平年初并不属于传统意义上的生产旺季从融资来了么2月美国物价数据解读和实体数据的分化情形也可以看出工业生产恢复的持续性至少在融资端有2023-03-14所保障随着3月以来开工条件改善我们预计生产回升的速度有望加快基建和制造业投资双峰并峙今年前两个月全国固定资产投资同比增长55创下自去年10月以来的增速新高也要高于去年全年的增速水平从三大类投资来看和去年的结构仍较类似其中基建和制造业投资在去年同期较高基数的情况下仍保持住了强劲的增长速度而地产投资虽较去年底增速略有改善但整体仍处负增长区间我们认为在财政和货币政策协同性加强货币政策更多地体现结构性支持的背景下基建和制造业投资将成为稳增长的重要抓手全年高增速依然可期受前期购地偏弱的拖累上半年新开工增速或仍较低迷拖累地产投资的恢复斜率消费显著恢复可选弹性更大今年前两个月社会消费品零售总额同比增长35较去年12月增速由负转正显著上行2月社零环比增速近乎归零1月和2月合并来看环比增长强于去年10月以来增速水平分品类来看必需消费多数保持了较高的增长速度而可选消费增速回升的幅度较大如金银珠宝化妆品和石油制品类消费增速均有显著反弹地产指标普遍改善竣工表现最为突出今年前两个月全国商品房销售面积增长-36增速降幅较去年底明显收窄新开工施工和竣工等指标也普遍呈现出向好态势均摆脱了去年底显著负增长的困境这其中以竣工端的改善尤为明显这对于后周期的消费品而言也存在着一定的带动作用不过总体来看地产整体依然处于低位有待进一步恢复给恢复以时间持续性关乎信心今年前两月经济交出了不错的答卷不论是从生产端来看还是消费或投资端来看均有不同程度的恢复结构上虽然或许仍能找出瑕疵但毕竟疫情的约束刚解除不久经济活力的释放也需要一段时间难以一蹴而就不过恢复的持续性可能依然值得担心这也是制约当前市场风险偏好的重要因素我们认为投资端特别是制造业投资和基建投资的强度能够得到广义政府资金保障全年预计会保持偏强态势这对于生产而言也有一定的带动作用地产以及与此紧密联系的消费恢复的持续性尚有待观察可能仍需要政策予以扶持即便疫情约束有所解除但经济增长所依托的结构力量可能和去年仍较类似风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观点评证券研究报告图表目录图1各主要行业工业增加值增速3图2三大类投资同比增速4图3各类消费品零售额增速4图4城镇居民调查失业率5谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观点评证券研究报告国家统计局公布今年前两月经济数据多数指标较去年底均呈现企稳回升态势其中生产需求明显改善就业物价总体稳定市场预期加快好转在疫情约束解除之后经济开启了恢复势头我们认为3月乃至于二季度这一势头有望继续保持特别是工业生产回升或将进一步加快生产不弱还会更强今年前两个月规模以上工业增加值增速24高于去年11月和12月的增速水平考虑到去年同期较高的基数两年平均增长达49从环比增速来看2月规模以上工业增加值增速达0121-2月合并来看环比增长也要超过去年11月和12月的水平年初并不属于传统意义上的生产旺季从融资和实体数据的分化情形也可以看出工业生产恢复的持续性至少在融资端有所保障随着3月以来开工条件的改善我们预计生产回升的速度有望进一步加快行业表现上来看中上游行业增加值增速普遍偏高铁路船舶汽车和专用设备等行业增速改善幅度较大图1各主要行业工业增加值增速2022-122023-0220100-10-20农食酒纺医煤石化橡钢有非金通专汽铁电计电副品饮织药炭油学胶铁色金属用用车路气算力食制料采天化塑属制设设船机机热品造茶选然工料矿品备备舶械通力气物信数据来源WIND财通证券研究所基建和制造业投资双峰并峙今年前两个月全国固定资产投资不含农户同比增长55创下自去年10月以来的增速新高也要高于去年全年的增速水平从三大类投资来看和去年的结构仍较类似其中基建和制造业投资在去年同期较高基数的情况下仍保持住了强劲的增长速度分别录得122和81而地产投资虽较去年底增速略有改善但整体仍处负增长区间录得-57我们认为在财政和货币政策协同性加强货币政策更多地体现结构性支持的背景下基建和制造业投资将成为稳增长的重要抓手全年高增速依然可期受前期购地偏弱的拖累上半年新开工增速或仍较低迷拖累地产投资的恢复斜率谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观点评证券研究报告图2三大类投资同比增速202022-122023-02151050-5-10-15-20制造业基建旧口径地产数据来源WIND财通证券研究所消费显著恢复可选弹性更大今年前两个月社会消费品零售总额同比增长35较去年12月增速由负转正显著上行其中限额以上消费品零售额增长21较去年12月增速同样明显回升并创下自去年10月以来的增速新高2月社零环比增速近乎归零1月和2月合并来看环比增长强于去年10月以来增速水平分品类来看必需消费多数保持了较高的增长速度而可选消费增速回升的幅度较大如金银珠宝化妆品和石油制品类消费增速均有显著反弹图3各类消费品零售额增速402022-122023-023020100-10-20粮饮烟服化金日家中办家通石汽建油料酒装妆银用电西公具讯油车筑食针品珠品音药用器制材品纺宝响品品材品料数据来源WIND财通证券研究所地产指标普遍改善竣工表现最为突出今年前两个月全国商品房销售面积增长-36增速降幅较去年底明显收窄新开工施工和竣工等指标也普遍呈现出向好态势分别录得-94-44和8的增速均摆脱了去年底显著负增长的困境这其中以竣工端的改善尤为明显我们通过地产广义库存变化来测算的保交楼情况也表明竣工端在政策带动下修复很可能具备持续性这对于后周期的消费品而言也存在着一定的带动作用不过总体来看地产整体依然处于低位有谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观点评证券研究报告待进一步恢复给恢复以时间持续性关乎信心今年前两月经济交出了不错的答卷不论是从生产端来看还是消费或投资端来看均有不同程度的恢复结构上虽然或许仍能找出瑕疵但毕竟疫情的约束刚解除不久经济活力的释放也需要一段时间难以一蹴而就不过恢复的持续性可能依然值得担心这也是制约当前市场风险偏好的重要因素我们认为投资端特别是制造业投资和基建投资的强度能够得到广义政府资金保障全年预计会保持偏强态势这对于生产而言也有一定的带动作用地产以及与此紧密联系的消费恢复的持续性尚有待观察可能仍需要政策予以扶持即便疫情约束有所解除但经济增长所依托的结构力量可能和去年仍较类似图4城镇调查失业率65201820192020202120222023636159575553514947451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WIND财通证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6