贷款结构仍似去年：企业强、居民弱。2月新增社融同比显著上行，其中人民币贷款是最为重要的支撑，贡献了社融同比多增额的接近一半。不过，从贷款结构上来看，其实和去年情况仍颇为相似，企业贷款特别是中长贷表现强劲，而和地产关联度更高的居民中长贷虽有改善，但整体依然偏低。前两月合并来看，企业新增中长贷规模突破4.6万亿元，相比之下，自2020年以来的三年，平均仅2.6万亿元，但居民新增中长贷规模略超3000亿元，仅有过去三年平均值的三分之一。
　　财政融资积极，有望转化成投资强度。在信贷显著加码的同时，财政政策步伐也有所加快，2月政府债券净融资额同比较1月明显上行。财政政策的力度很大程度上会转化成基建投资的强度，从去年的情况来看，基建相关项目不仅有来自财政一般预算支出的支持，还有以地方政府专项债等为代表的广义财政资金助力，更有政策性开发性金融工具的补充。我们预计，今年年内基建投资增速仍有望保持和去年一样的高增长。
　　融资跑在经济前，周期有望重启。年初信贷融资数据和实体经济数据出现了一定程度的背离。一方面，进口增速偏低叠加物价下行，意味着实际需求仍较低迷，但另一方面，融资数据反映出资金支持力度有所加码。受制于季节性因素和劳动力回流的偏晚，春节假期后经济恢复节奏尚显缓慢，但融资往往跑在经济之前，这意味着后续实体经济恢复力度有望向融资“补齐”。我们认为，两会之后随着传统开工旺季的到来，经济增速有望逐步抬升，顺周期蓄势待起。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：宏观点评20230311经济重启融资先行2月金融数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom贷款结构仍似去年企业强居民弱2月新增社融同比显著上行其中人民币贷款是最为重要的支撑贡献了社融同比多增额的接近一半不过从贷款结构上来看其实和去年情况仍颇为相似企业贷款特别是中长贷相关报告表现强劲而和地产关联度更高的居民中长贷虽有改善但整体依然偏低1财通宏观陈兴团队价格涨不动了前两月合并来看企业新增中长贷规模突破46万亿元相比之下自2020么2月物价数据解读2023-年以来的三年平均仅26万亿元但居民新增中长贷规模略超3000亿03-09元仅有过去三年平均值的三分之一财政融资积极有望转化成投资强度在信贷显著加码的同时财政政策步伐也有所加快2月政府债券净融资额同比较1月明显上行财政政策的力度很大程度上会转化成基建投资的强度从去年的情况来看基建相关项目不仅有来自财政一般预算支出的支持还有以地方政府专项债等为代表的广义财政资金助力更有政策性开发性金融工具的补充我们预计今年年内基建投资增速仍有望保持和去年一样的高增长融资跑在经济前周期有望重启年初信贷融资数据和实体经济数据出现了一定程度的背离一方面进口增速偏低叠加物价下行意味着实际需求仍较低迷但另一方面融资数据反映出资金支持力度有所加码受制于季节性因素和劳动力回流的偏晚春节假期后经济恢复节奏尚显缓慢但融资往往跑在经济之前这意味着后续实体经济恢复力度有望向融资补齐我们认为两会之后随着传统开工旺季的到来经济增速有望逐步抬升顺周期蓄势待起风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观点评证券研究报告内容目录1经济重启融资先行322月金融数据社融信贷显著好转4图表目录图1新增人民币贷款规模亿元3图22022年新增地方政府专项债投向4图3工业增加值和社融同比增速4图4我国社融分类别同比多增亿元5图5企业部门各类贷款同比多增额亿元5图6M2与社融存量同比增速6谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观点评证券研究报告1经济重启融资先行贷款结构仍似去年企业强居民弱2月新增社融同比显著上行其中人民币贷款是最为重要的支撑贡献了社融同比多增额的接近一半不过从贷款结构上来看其实和去年情况仍颇为相似企业贷款特别是中长贷表现强劲而和地产关联度更高的居民中长贷虽有改善但整体依然偏低前两月合并来看企业新增中长贷规模突破46万亿元相比之下自2020年以来的三年平均仅26万亿元但居民新增中长贷规模略超3000亿元仅有过去三年平均值的三分之一图1新增人民币贷款规模亿元50000近三年平均2023400003000020000100000-10000居民短贷居民中长贷企业短贷企业中长贷数据来源WIND财通证券研究所财政融资积极有望转化成投资强度在信贷显著加码的同时财政政策步伐也有所加快2月政府债券净融资额同比较1月明显上行财政政策的力度很大程度上会转化成基建投资的强度从去年的情况来看基建相关项目不仅有来自财政一般预算支出的支持还有以地方政府专项债等为代表的广义财政资金助力更有政策性开发性金融工具的补充我们预计今年年内基建投资增速仍有望保持和去年一样的高增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观点评证券研究报告图22022年新增地方政府专项债投向能源和城乡冷链物流支持化解中小2银行风险1生态环保4市政及园区基农林水利础设施834交通基础设施17社会事业保障性安居工程1816数据来源WIND财通证券研究所融资跑在经济前周期有望重启年初信贷融资数据和实体经济数据出现了一定程度的背离一方面进口增速偏低叠加物价下行意味着实际需求仍较低迷但另一方面融资数据反映出资金支持力度有所加码受制于季节性因素和劳动力回流的偏晚春节假期后经济恢复节奏尚显缓慢但融资往往跑在经济之前这意味着后续实体经济恢复力度有望向融资补齐我们认为两会之后随着传统开工旺季的到来经济增速有望逐步抬升顺周期蓄势待起图3工业增加值和社融同比增速9工业增加值社融右178167156145134123112101908162172182192202212222232数据来源WIND财通证券研究所22月金融数据社融信贷显著好转新增社融创新高贷款政府债和未贴现汇票是主要支撑2023年2月份新增社融316万亿元比上年同期多195万亿元同比多增额较1月大幅扩大今年前两月合并来看也明显好于去年底水平从分项上来说2月份对实体经济发放的人民币贷款增加182万亿元同比多增额扩大至9241亿元是2月社融的主要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观点评证券研究报告贡献项之一2月政府债券净融资额继续升至8138亿元同比显著多增5416亿元也对社融回升形成支撑企业债券净融资额3644亿元同比转为多34亿元直接融资中境内股票融资571亿元同比少14亿元非标融资中委托贷款同比由多增转为多减3亿元信托融资同比由少减转为多增817亿元未贴现承兑汇票同比由少增转为少减4158亿元图4我国社融分类别同比多增亿元120002022-122023-012023-021000080006000400020000-2000-4000-6000-8000-10000人外委信未企股政民币托托贴业票府币贷贷贷现债债贷款款款汇券款票数据来源WIND财通证券研究所企业贷款仍在高位2月份新增人民币贷款181万亿元同比多增额回落至5928亿元其中居民部门贷款增加2081亿元同比由少增转为多增5450亿元居民短期贷款贡献相对较多而居民中长贷也有一定程度的改善但前两月合计来看依然偏弱企业部门贷款增加161万亿元同比多增额有所回落从分项来看企业短贷同比多增额回落至1674亿元票据融资同比多减额缩小至4041亿元而企业中长贷同比多增额高位回落至6048亿元仍是企业贷款的主要拉动项图5企业部门各类贷款同比多增额亿元2000015000企业短贷企业中长贷票据融资1000050000-5000-10000202208212218222228232数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观点评证券研究报告社融与M2增速双双上行去年同期基数走低使得2月份M2同比增速继续上行至129财政存款同比少增1444亿元居民部门存款同比多增额走高至近11万亿元企业部门存款同比多增约115万亿元2月份M1增速录得58较上月下行09个百分点2月社融增速触底反弹至99高于今年1月和去年12月的增速水平图6M2与社融存量同比增速18M2社融存量1614121086162172182192202212222232数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6宏观点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7