2月制造业PMI线上续升，录得52.6%，创2013年以来新高，主要分项指标均有回升，其中生产端的贡献最大，我们认为主要有以下原因：
　　就业指数创同期新高，支撑生产改善：一方面，疫情峰值过后劳动力身体素质恢复，另一方面，春节假期过后劳动力陆续返岗，2月制造业PMI从业人员指数和建筑业PMI从业人员指数均处扩张区间，且创2013年以来同期新高。而服务业PMI从业人员指数虽有回升，仍在收缩区间，同时处2013年以来同期中等水平。
　　专项债发行前置，项目开复工率超去年同期：前两月看，地方政府新增专项债发行节奏与2022年相当，略慢于2020年。百年建筑网调研的项目开复工率显示，节后第3、4周项目开复工率持续超去年同期，分项目看，市政开复工率最高、基建其次、房建最低。项目开复工带动相关行业产品的需求和生产。
　　新出口订单指数反弹，助推生产走强：2月新出口订单指数跃升，重回扩张区间并创2013年以来新高，或预示着出口仍有较强韧性。本月小型企业景气水平升至扩张区间，中型企业景气水平改善幅度最大，通用设备、专用设备、电气机械行业的产需处较高景气区间，或均是出口仍具韧性的证据。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：宏观点评20230303制造业PMI因何强劲回升2023年2月PMI数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom2月制造业PMI线上续升录得526创2013年以来新高主要分项指标均有回升其中生产端的贡献最大我们认为主要有以下原因相关报告就业指数创同期新高支撑生产改善一方面疫情峰值过后劳动力身体素质恢复另一方面春节假期过后劳动力陆续返岗2月制造业PMI从业人员指数和建筑业PMI从业人员指数均处扩张区间且创2013年以来同期新高而服务业PMI从业人员指数虽有回升仍在收缩区间同时处2013年以来同期中等水平专项债发行前置项目开复工率超去年同期前两月看地方政府新增专项债发行节奏与2022年相当略慢于2020年百年建筑网调研的项目开复工率显示节后第34周项目开复工率持续超去年同期分项目看市政开复工率最高基建其次房建最低项目开复工带动相关行业产品的需求和生产新出口订单指数反弹助推生产走强2月新出口订单指数跃升重回扩张区间并创2013年以来新高或预示着出口仍有较强韧性本月小型企业景气水平升至扩张区间中型企业景气水平改善幅度最大通用设备专用设备电气机械行业的产需处较高景气区间或均是出口仍具韧性的证据风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观点评证券研究报告内容目录1制造业PMI因何强劲回升32PMI数据速览4图表目录图1制造业PMI从业人员指数3图2地方政府新增专项债累计发行规模亿元4图3PMI新出口订单指数4图4全国制造业PMI综合5图5不同规模企业制造业PMI5图6全国制造业PMI生产指数6图7全国制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数6图8全国制造业PMI原材料库存与产成品库存7图9建筑业商务活动指数7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观点评证券研究报告1制造业PMI因何强劲回升2月制造业PMI线上续升录得526创2013年以来新高主要分项指标均有回升其中生产端的贡献最大我们认为主要有以下原因就业指数创同期新高支撑生产改善一方面疫情峰值过后劳动力身体素质恢复另一方面春节假期过后劳动力陆续返岗2月制造业PMI从业人员指数反弹至扩张区间为2021年4月以来首次持平于2020年4月创下的新高同时创下2013年以来同期新高百年建筑网调研的劳务复工率在节后第34周持续好于2022年同期水平与此相印证的是2月建筑业PMI从业人员指数升至586创2020年6月以来新高也处2013年以来同期新高而服务业PMI从业人员指数虽有回升仍在收缩区间同时处2013年以来同期中等水平图1制造业PMI从业人员指数512015201620172018201920202021202220235049484746123456789101112数据来源WIND财通证券研究所专项债发行前置项目开复工率超去年同期1月2月地方政府新增专项债分别发行4912亿元和3358亿元包含28日的计划发行发行节奏上与2022年相当略慢于2020年百年建筑网调研的项目开复工率显示节后第34周项目开复工率持续超去年同期分项目看市政开复工率最高基建其次房建最低项目开复工带动相关行业产品的需求和生产比如木材加工及家具制造金属制品电气机械器材等行业2月的生产和新订单指数均升至60以上高景气区间此外相关原材料产品需求提升也带动价格回升比如钢铁及相关下游行业涨幅明显谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观点评证券研究报告图2地方政府新增专项债累计发行规模亿元4000020182019360002020202132000280002022202324000200001600012000800040000123456789101112数据来源WIND财通证券研究所新出口订单指数反弹助推生产走强2月新出口订单指数跃升重回扩张区间并创2013年以来新高或预示着出口仍有较强韧性本月数据还有多处变化与此相印证一是小型企业景气水平升至扩张区间为2021年5月以来首次中型企业景气水平改善幅度最高而外贸企业多为民营企业民营企业又以中小型企业居多二是通用设备专用设备电气机械行业的出口依赖度较高这些行业或是本月的生产和新订单指数或是原材料购进价格指数处较高景气区间图3PMI新出口订单指数54201520162017201820192020522021202220235048464442123456789101112数据来源WIND财通证券研究所2PMI数据速览制造业PMI创新高2月全国制造业PMI录得526创2013年以来新高较1月线上续升25个百分点1-2月合计看1-2月制造业PMI均值处2013年以来同期次高位略低于2017年同期水平主要分项指标中供需均处扩张区间价格指数回升库存继续回补分行业看装备制造业高技术制造业高耗能行谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观点评证券研究报告业和消费品行业PMI分别为545536516和513高于上月38113和04个百分点均位于扩张区间景气水平连续两个月回升本月PMI回升生产指数贡献约七成新订单指数贡献约四成图4全国制造业PMI综合53525150492015201620174820182019202020212022202347123456789101112数据来源WIND财通证券研究所各规模企业景气水平均升至扩张区间分企业规模看大型企业PMI线上续升至537处2013年以来次高位较上月上行14个百分点中型企业PMI上行34个百分点至527个月以来重回扩张区间创2013年以来同期新高小型企业PMI上行4个百分点至512自2021年5月以来首次升至扩张区间并创2013年以来新高本月大中小型企业生产指数和新订单指数均位于扩张区间显示产需较上月均有所增长图5不同规模企业制造业PMI54525048464442大型企业中型企业小型企业40202208212218222228232数据来源WIND财通证券研究所供需同步扩张生产力度更强疫情影响消退节后复工复产推进2月生产指数回升69个百分点较1月加快4个月后重回扩张区间录得567创2013年以来新高1-2月合并看仅略低于2017年同期水平2月新订单指数回升32个百分点较1月有所放缓连续两个月处扩张区间录得541处2013年以来次高位略低于2017年9月水平1-2月合并看仅低于2017年同期2月新出口订单指数跃升63个百分点2021年5月以来重回扩张区间录得524创2013年以来新高新出口订单指数走强也使得新订单与新出口订单指数之差回落从谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观点评证券研究报告行业情况看木材加工及家具制造金属制品电气机械器材等行业的产需指数均升至60以上高位景气区间图6全国制造业PMI生产指数5820152016201720182019202056202120222023545250484644123456789101112数据来源WIND财通证券研究所价格指数回升2月主要原材料购进价格指数升至544制造业原材料采购价格总体水平涨幅扩大其中钢铁及相关下游行业涨幅更为明显钢铁通用设备专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于60出厂价格指数由降转升至512重回扩张区间指向制造业产品销售价格总体水平有所回升两个指数差距有所收窄指向中下游的利润承压有所缓解2月份国际油价均值回落国内钢价分化煤价走低预计2月PPI同比降幅扩大图7全国制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数80PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格70605040182188192198202208212218222228232数据来源WIND财通证券研究所库存有所回补2月原材料库存指数小幅回升至498创2013年2月以来新高产成品库存指数加快回升至506为2022年5月以来首度升至扩张区间产成品库存指数再度超过原材料库存指数二者之差处2013年以来同期次高位说明需求端有所累库谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6宏观点评证券研究报告图8全国制造业PMI原材料库存与产成品库存52PMI原材料库存PMI产成品库存504846444240182188192198202208212218222228232数据来源WIND财通证券研究所非制造业PMI高位再升建筑业景气水平超服务业2月非制造业商务指数高位再升录得5631-2月合并看持平于2013年创下的同期高点其中服务业商务活动指数延续上行至5561-2月合并看景气水平创2013年以来同期新高分行业看道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于60以上高位景气区间建筑业商务活动指数高于上月38个百分点升至高位景气区间录得602持平于2022年9月创下的高点处2013年以来同期新高1-2月合并看景气水平创2020年以来同期新高得益于2月份各地工程项目集中开复工建筑业施工进度加快图9建筑业商务活动指数6620152016201720182019202064202120222023626058565452123456789101112数据来源WIND财通证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7宏观点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8