13年创业板牛市经历前期的估值调整和市场磨底，和当前的科创板十分类似。而创业板牛市的3大启动条件中，当前科创板已具备政策支持和资金流入，只待业绩拐点验证。参照业绩预期，22Q4或拐点向上。
　　行情比较：科创板正在经历和12年创业板类似的蛰伏期。回首创业板13年牛市前夕，已经历11年的估值调整期和12年的市场磨底期。当前科创板也同样经历了21年7月到22年4月的估值调整期，4月至今科创板也在持续磨底，行情走势看十分接近，有望开启类似13创业牛市。
　　1、估值调整期：宏观看经济景气向下，通胀向上；板块虽然盈利向上，但估值大幅调整（40-50%）；均为板块开板后首轮大幅估值调整。
　　创业板（10.12-12.1）：PMI从54到49、PPI超6%；创业板指下降45%，PE下降56%（70.7→31.3）；为09年创业板开板后，PE首次调整到低位。
　　科创板（21.7-22.4）：PMI到47、PPI超10%；科创50下降45%，PE下降56%（79.7→35.3）；为19年科创板开板后，PE首次调整到低位。
　　2、市场磨底期：宏观看经济景气底部；板块估值底部，期间上下波动持续磨底；均为政策持续出台期。创业板（12.1-12.12）：PMI在50以下；创业板指下降5%，PE下降8%（31.3→28.8）；十八大报告强调战略新兴产业。科创板（22.4-至今）：PMI在50以下；科创50上升14%，PE上升21%（35.3→42.8）；二十大报告强调科创自主可控。
　　3、创业板牛市：宏观看景气修复；板块估值快速抬升。创业板（12.12-14.2）：弱复苏，PMI超50；创业板指上涨163%，PE上升142%（28.8→69.8）。
　　交易层面看，22年底科创板VS12年底创业板也存在3点相似：回调幅度（40%以上）、估值水平（5%PE分位数）、换手率（历史低位）。
　　总结13年创业板行情3大驱动因素：政策支持、业绩拐点、资金流入。当前科创板已具备政策支持和资金流入条件，后续静待业绩验证拐点。创业板行情3因素：1）产业和股市政策先行铺开：12年7月“十二五”战略性新兴产业规划推出七大产业发展路线图。2）行业景气爆发+并购潮兴起：12-13年移动互联网等新兴产业大爆发，11-13年智能手机2年翻4倍，并带动零部件、游戏等上下游。12-14年创业板并购数量上涨84%，涌现爱尔眼科等多只牛股。3）资金流入创业板：基金重仓占比12年的1.6%上升至13年的4.2%。科创板已具备2点条件：1）“十四五”顶层支持科创自主可控，科创板也已放开再融资与减持。2）科创板的基金重仓占比2.8%，已高于12年创业板。
　　科创业绩展望：复盘13年创业板，相对营收先走过拐点，后开启牛市。结合市场预期看，科创板或已过业绩拐点，业绩条件或已具备。参照业绩-股价-盈利走势4阶段，相对业绩拐点指引行情拐点：1）10Q4-12Q1，业绩股价均下行；2）12Q2-12Q4，业绩走过拐点，股价仍然低迷；3）13Q1-13Q3，市场信心缓解，股价长期向上；4）13Q4-14Q4，盈利也开始回升。结合市场预期，科创板22各季度相对营收增速分别为15、15、22、37%，相对盈利增速6、-1、16、20%，22E业绩增速向上佐证拐点已过，科创行情或已在路上。
　　风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）科创企业业绩不及预期；4）美国科技政策变化；5）历史经验失效风险。

研究报告全文：投资策略报告20230301科创行情何时起--科创牛系列二证券研究报告分析师李美岑核心观点SAC证书编号S0160521120002limcctseccom13年创业板牛市经历前期的估值调整和市场磨底和当前的科创板十分类似而创业板牛市的3大启动条件中当前科创板已具备政策支分析师张日升SAC证书编号S0160522030001持和资金流入只待业绩拐点验证参照业绩预期22Q4或拐点向上zhangrsctseccom行情比较科创板正在经历和12年创业板类似的蛰伏期回首创业板13年牛市前夕已经历11年的估值调整期和12年的市场磨底期当前科创板也同样经历了21年7月到22年4月的估值调整期4月至今科创板也在持相关报告续磨底行情走势看十分接近有望开启类似13创业牛市1财通策略多行业2023年3月月1估值调整期宏观看经济景气向下通胀向上板块虽然盈利向上度金股2023-02-27但估值大幅调整40-50均为板块开板后首轮大幅估值调整创业板1012-121PMI从54到49PPI超6创业板指下降45PE下降56707313为09年创业板开板后PE首次调整到低位科创板217-224PMI到47PPI超10科创50下降45PE下降56797353为19年科创板开板后PE首次调整到低位2市场磨底期宏观看经济景气底部板块估值底部期间上下波动持续磨底均为政策持续出台期创业板121-1212PMI在50以下创业板指下降5PE下降8313288十八大报告强调战略新兴产业科创板224-至今PMI在50以下科创50上升14PE上升21353428二十大报告强调科创自主可控3创业板牛市宏观看景气修复板块估值快速抬升创业板1212-142弱复苏PMI超50创业板指上涨163PE上升142288698交易层面看22年底科创板VS12年底创业板也存在3点相似回调幅度40以上估值水平5PE分位数换手率历史低位总结13年创业板行情3大驱动因素政策支持业绩拐点资金流入当前科创板已具备政策支持和资金流入条件后续静待业绩验证拐点创业板行情3因素1产业和股市政策先行铺开12年7月十二五战略性新兴产业规划推出七大产业发展路线图2行业景气爆发并购潮兴起12-13年移动互联网等新兴产业大爆发11-13年智能手机2年翻4倍并带动零部件游戏等上下游12-14年创业板并购数量上涨84涌现爱尔眼科等多只牛股3资金流入创业板基金重仓占比12年的16上升至13年的42科创板已具备2点条件1十四五顶层支持科创自主可控科创板也已放开再融资与减持2科创板的基金重仓占比28已高于12年创业板科创业绩展望复盘13年创业板相对营收先走过拐点后开启牛市结合市场预期看科创板或已过业绩拐点业绩条件或已具备参照业绩-股价-盈利走势4阶段相对业绩拐点指引行情拐点110Q4-12Q1业绩股价均下行212Q2-12Q4业绩走过拐点股价仍然低迷313Q1-13Q3市场信心缓解股价长期向上413Q4-14Q4盈利也开始回升结合市场预期科创板22各季度相对营收增速分别为15152237相对盈利增速6-1162022E业绩增速向上佐证拐点已过科创行情或已在路上风险提示1国内疫情反复影响经济复苏2海外加息幅度超预期3科创企业业绩不及预期4美国科技政策变化5历史经验失效风险请阅读最后一页的重要声明投资策略报告证券研究报告内容目录1科创板刚刚度过与12年创业板相似的蛰伏期311行情比较科创板和12年创业板均处于市场磨底期尾声312牛市条件科创板已具备12创业板牛市的2大驱动因素72业绩拐点可能指引科创板新一轮牛市92113年创业板复盘在相对营收拐点后迈入牛市922科创板展望看市场预期22Q3或已过业绩拐点103风险提示12图表目录图1当前科创板VS11-14年创业板背景和市场表现对比当前或处于股价磨底政策出台期3图211-14年创业板行情4阶段估值重新调整股价持续磨底开启牛市高位盘整3图3创业板估值调整期行情5图4科创50估值调整期行情5图5创业板市场磨底期行情6图6科创50市场磨底期行情6图7创业板12年底估值换手率低点6图8科创50当前估值换手率低点6图9当前科创板VS13年创业板大行情或将重演8图1011-14年创业板拐点三部曲营收股价盈利9图11当前科创板VS13年创业板业绩拐点或就在22Q2-23Q1静待后续确认10图12科创板营收盈利预测展望11图13科创50营收盈利预测展望11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2投资策略报告证券研究报告1科创板刚刚度过与12年创业板相似的蛰伏期11行情比较科创板和12年创业板均处于市场磨底期尾声回首11-14年的创业板在经历11年的估值调整期12年的市场磨底期后创业板迎来了13年的戴维斯双击的牛市当前科创板已经历了21年7月到22年4月的估值调整期4月至今科创板也在持续磨底行情走势看十分接近12年底的创业板23年科创板或有机会走出类似13年的创业板牛市行情图1当前科创板VS11-14年创业板背景和市场表现对比当前或处于股价磨底政策出台期板块阶段时间景气通胀货币政策指数PE-ttm盈利-ttm其他背景原因PPICPI超63次加息6次创业板开板以来创业板估值调整期201012-20121PMI5449-45-5624涨幅超15提高准备金率第一轮大调整国内降准海科创板开板以来科创板估值调整期20217-20224PMI5047PPI超10-46-5622外加息缩表第一轮大调整GDP破8PPI低点172次降息新兴产业相关政创业板市场磨底期20121-201212-5-83PMI4950CPI低点-362次降准策利好GDP04国内宽松科技特别自主可科创板市场磨底期20224-20232PPI转负1421-6PMI50以下国外持续加息控领域政策利好PPICPI稳定无利率和准备创业板戴维斯双击201212-20142PMI升至50以上1631428业绩持续验证约为3-2金调整科创板戴维斯双击数据来源Wind财通证券研究所图211-14年创业板行情4阶段估值重新调整股价持续磨底开启牛市高位盘整创业板沪深300右轴创业板指沪深300170阶段1阶段2阶段3阶段4210年12月-12年1月12年1月-12年12月12年12月-14年2月14年2月-14年12月15018从最高点历时13个月磨底11个月跌514个月涨16310个月震荡下跌616130下跌451411012901700850061112101111111212121313131314141414-----------------0603120309120609120306091203060912数据来源Wind财通证券研究所相对起点101231标准化谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3投资策略报告证券研究报告创业板估值调整期2010年12月到2012年1月创业板指下降45其中PE下降567073131该阶段经济处于滞胀期经济景气向下其中实际GDP增速降至10以下PMI也从54降至49通胀整体抬升明显PPICPI同比超6同比涨幅超15货币政策持续紧缩期间3次加息共0756次提高准备金率共32低景气紧货币背景下创业板遭遇戴维斯双杀虽然盈利增加24估值下降56仍使股指深度承压3本轮是创业板开板来第一轮估值大调整除受经济周期影响外也有估值再定位的因素自创业板09年开板以来的1年多受到十二五规划中对于培育新兴产业的强调重视以及对创业板企业高成长预期和发展前景的期待市场一直给予创业板较高估值后随着公司数量增加业绩逐一验证市场对板块相关标的的认识逐步到位估值开始向长期价值中枢靠拢对应科创板估值调整期2021年7月-2022年4月科创50下跌46其中PE下降567973531该阶段经济同样不景气PMI跌落至47除20年疫情冲击外为近10年新低结构性通胀明显国内PPI同比已超10CPI平均仅约13流动性国内宽松3次降准共125但美国21年底已经明确加息缩表直接影响外资流向并冲击股市信心2景气低迷全球加息背景下科创板同样遭遇戴维斯双杀在盈利增加22的表现下估值下降56导致指数深跌3和创业板一样科创板也正经历开板来首轮估值大调整经历了18年来的贸易战和华为事件等争端国家对于科技领域重视度大幅提升科创板市场预期也水涨船高近2年的业绩验证后叠加景气下行和全球加息的压力科创板也上演了类似11年创业板的估值压缩谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4投资策略报告证券研究报告图3创业板估值调整期行情图4科创50估值调整期行情EPS-涨跌创业板指-涨跌PE-ttm右EPS-涨跌科创50-涨跌PE-ttm右4090100100205080060060-20-40-5040-6030-1002010-1211-0311-0611-0911-1221-0621-0921-1222-03数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所创业板市场磨底期2012年1月到2012年12月创业板指下降5其中PE下降83132881该阶段经济渐入衰退期经济景气向下实际GDP直接破8通胀落至低点PPICPI同比最低降至17-36均为前后2年低点货币政策则已转向宽松年中两度降息降准共05102衰退背景下创业板持续磨底估值下降80盈利增长33增速也放缓3经济的低景气和政策利好的释放是市场反复磨底的两面年初温总理提出提振股市信心大盘一度回升14但后续回落年中货币政策转向宽松市场反应较平淡年末18大和中央经济工作会议接连召开提出2020年翻番的目标和市场化改革的方向在政策端再度给予市场信心持续利好下市场信心终于开始修复盘整期迎来终点科创板市场磨底期2022年4月到2023年2月或未结束科创50上升14其中PE上升213534281该阶段经济处于衰退期经济景气低点Q2实际GDP近04PMI基本在50以下通胀也在转向PPI转负国内货币政策仍然宽松但海外持续加息步伐联邦基金利率已至45给予A股一定流动性压力2衰退背景下科创板行情两起两落持续震荡盈利下降64估值上升2143同样众多产业政策在磨底期密集出台科创特别自主可控领域的高度重视如20大强调举国之力完善科创体系产业链供应链韧性新召开的中央工作会议加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广和大力发展数字经济另外9月央行对设备的2000谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5投资策略报告证券研究报告亿专项贴息贷款数据二十条的细化产业政策在持续落地一如12年底创业板情形图5创业板市场磨底期行情图6科创50市场磨底期行情EPS-涨跌创业板指-涨跌PE-ttm右EPS-涨跌科创50-涨跌PE-ttm右30404050204535201040300035-1025-203011-1212-0312-0612-0912-1222-0322-0622-0922-1223-03数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所创业板牛市2012年12月到2014年2月创业板指上涨163其中PE上升1422886981该阶段经济景气略有修复PMI上升1且稳定在50以上通胀和货币政策稳定PPICPI同比约为3-2存贷款利率和准备金率无变化调整2经济弱复苏下创业板开启牛市估值上升1423主要贡献盈利增长84更多是估值先行盈利增长主要在牛市后创业板的相对业绩是牛市的重要驱动因素13年创业板营收增速约22领先全A约13弱复苏下的高增速价值凸显一路业绩验证也让投资者充满信心叠加之前低估值创业板性价比显现从而连续1年都深受追捧交易特征看22年底科创板对比12年底创业板也存在3点相似回调幅度估值水平换手率1两轮行情第一阶段跌幅都在40以上当前均处于盘整期2估值均处于历史低位阶段历史分位数在5左右3换手率在低位创业板指和科创50换手率在1712均低于自开板以来25分位数水平图7创业板12年底估值换手率低点图8科创50当前估值换手率低点创业板指-PE分位数换手率30日均值右科创50-PE分位数换手率30日均值右换手率25分位数右换手率25分位数右10041003325025011000010-1211-0611-1212-0612-1221-0621-1222-0622-12数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6投资策略报告证券研究报告12牛市条件科创板已具备12创业板牛市的2大驱动因素总结13年创业板行情3大驱动因素政策支持业绩拐点资金流入1产业和股市政策先行铺开12年7月十二五战略性新兴产业规划推出规划了信息生物等七大战略性新兴产业发展路线图12-13年同期股市中定增等相关政策相对宽松再融资箭在弦上创业板兴起并购潮2产业景气爆发叠加股市并购潮兴起创业板迎来板块性的业绩拐点12-13年移动互联网为代表的新兴产业大爆发智能手机11-13年出货量分别为094254422亿台手机零部件游戏等上下游行业为之带动迎来景气并购端12-14年国内并购数量从1851上升至3227金额从4455亿翻倍至10118亿并购热潮驱动爱尔眼科等标的业绩和股价大幅增长双重驱动下12Q113Q4创业板相对营收和利润走过拐点其中13年创业板相对营收较12年低点上升约123相对业绩领先机构关注度提升市场资金持续流入创业板12-13年整体经济仍然处于低位但创业板相对业绩领跑开始吸引了机构投资者注意基金重仓占比从12年的16上升至13年的42当前科创板已经具备政策支持和资金流入条件后续静待业绩验证拐点1十四五顶层支持科创股市政策宽松一如创业板牛市前夜从十四五规划和20大顶层规划到后续数据二十条细分板块政策落地产业政策红利不断释放股市政策看科创板已放开再融资与减持后续股市政策可能会继续优化2科创板的基金重仓占比已高于当年创业板22Q3科创板基金重仓占比已达28重仓占比已超12年创业板科创板市场关注度已具备谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7投资策略报告证券研究报告图9当前科创板VS13年创业板大行情或将重演科创50创业板指20101231起48个月170阶段1阶段221年7月-22年4月1504月27日-2月17日阶段3会重演吗10个月从最高位反弹14类似创130下跌46业板阶段211090705021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-03数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8投资策略报告证券研究报告2业绩拐点可能指引科创板新一轮牛市2113年创业板复盘在相对营收拐点后迈入牛市综上对比12年底创业板当前科创板已走过估值调整期和市场磨底期行情特征也非常相近且已具备政策和流动性两大牛市驱动要素后续如果科创行情启动节奏该如何把握回顾2013年创业板大牛市演绎顺序为营收增速拐点-股价拐点-盈利增速拐点业绩拐点判断或为把握行情的胜负手图1011-14年创业板拐点三部曲营收股价盈利阶段营收增速指数走势利润增速时间逻辑创业板全A差值创业板综万得全A差值创业板全A差值10Q4戴维斯42534778239376-137-385-187-19812Q1双杀12110417-6313-7612Q2营收企稳1548866-4101-42-2612-3812Q4估值磨底1828993-8511-9613Q1营收企稳21175136-02111-1134876542213Q3估值磨底2149212253148-9513Q4盈利驱动23987153117145-28263536-27414Q4市场2735322023463172趋势转折点趋势转折点12Q1趋势转折点1212趋势转折点13Q4差创业板右全A右创业板全A创业板综右差创业板右全A右2550万得全A右204012Q1超额营收增速创业板13牛市204017020013年超额利润增速2012年12月启动行情再演绎150101530201501300营收拐点1020110指数拐点1000510-10盈利拐点90007050-20-20201120122013201420112012201320142011201220132014数据来源Wind财通证券研究所回顾创业板行情各阶段营收拐点或为行情启动前兆未来走势也能通过盈利拐点验证其中盈利预期或为行情前瞻判断1第一阶段10Q4-12Q1业绩股价均下行经济股市整体下行背景下创业板业绩股价盈利均趋势向下超30相对全A表现也滑落62第二阶段12Q2-12Q4业绩走过拐点股价仍然低迷业绩相对全A已经触底回升上行约8股价触底持续震荡期相对全A下跌3盈利增速相对全A约-10仍在低位市场低迷的信心或为业绩领先股价原因结合经济和市场看经济已经触底因此整体营收增速也随之接近拐点但经济调整期板块间盈利相对变化可能还未谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9投资策略报告证券研究报告结束也因此市场的担忧还未消解随着政策利好持续出炉股价开始修复并进入第三阶段3第三阶段13Q1-13Q3市场信心缓解股价长期向上政策出台业绩向上股价上升49同期全A仅上行7盈利有所回升但相对全A仍然在-10左右处于低位4第四阶段13Q4-14Q4盈利也开始回升到14Q4创业板盈利相对全A达17上升幅度达27分析股价指引效果营收增长较为稳定拐点指示效果更好盈利拐点受外生因素影响更大通过成本端相对指数拐点位置可能有所变化22科创板展望看市场预期22Q3或已过业绩拐点回顾本轮科创行情22年业绩和盈利承压明显考虑疫情和大宗冲击扰动后续看22Q4情况确认拐点今年以来科创板营收增速较21Q4下降5盈利增速下降超40降幅明显当前22Q3业绩和盈利均已拐头向上考虑上海疫情对较多长三角公司业绩和利润产生一定影响上游能源有色等原材料涨价也侵蚀了科创企业利润较大外生因素冲击下营收盈利的拐点仍需22Q4业绩确认图11当前科创板VS13年创业板业绩拐点或就在22Q2-23Q1静待后续确认相对营收累计创业板10Q4-14Q4相对归母累计创业板10Q4-14Q4相对营收累计科创板相对归母累计科创板右轴60120阶段1阶段250100408030科创板业绩拐点60204010020-100-20-202122212121222222232323232424242425-----------------0912030612030609030609120306091203数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10投资策略报告证券研究报告参照当前业绩预测22Q3科创板和科创50营收和盈利增速拐点或已验证股市拐点可能已在路上营收看市场预期Q4营收增速继续向上验证22Q3业绩拐点向上22各季度相对营收增速分别为15152237盈利看市场同样预期科创板在22E的盈利增速领先22Q3科创板22各季度相对盈利增速分别为6-11620科创50的营收和业绩拐点则均在22Q3展望23年整体看酝酿中的支持政策还未被计入预期未来营收和盈利增速走势仍可能上修结构看22年电新板块营收增速超2123年剔除电新后科创板23年营收绝对增速向上科创板中结构机会仍然较大图12科创板营收盈利预测展望图13科创50营收盈利预测展望科创板相对累计营收增速相对盈利增速右科创50相对累计营收增速相对盈利增速右405050804040603030304020202020101001000-100-20211222322622922E23E211222322622922E23E数据来源Wind财通证券研究所预测值源于Wind一致预测数据来源Wind财通证券研究所预测值源于Wind一致预测谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11投资策略报告证券研究报告3风险提示1国内疫情反复影响经济复苏2海外加息幅度超预期3科创企业业绩不及预期4美国科技政策变化5历史经验失效风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12投资策略报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13