回顾：22年11月以来《进攻上证50》、《mini版2014？》、《上证50是跨年优选》、《拿好上证50过节红包》十余篇报告持续看多上证50，至今涨幅17%。
　　 “红二月”不似以往“春节后调整”，逢低加紧布局顺周期。过往“春节后调整”主因是海外流动性收紧+国内经济下台阶，今年“重视经济、提振信心”，市场下有底无需担忧。全年继续看好上证50+科创50：节后经济数据难证复苏强度、市场偏向科创50，而近日美债利率飙升压制风险偏好和成长表现，轮盘重回上证50。静待3月政策指引，无论是“刺激增长”还是“稳增长”，上证50都是应对当前“风险偏好回落”和3月“政策加码落地”的攻守兼备之选。行业层面，重视顺周期的有色、地产链、高端制和受益复苏的消费。有色的电解铝受益地产竣工回暖，低库存、弹性好，建材、地产链和高端制造。地产链关注偏竣工后端消费建材和2C家居，二手房数据改善，疫情期家装需求后置加速修复。高端制造包括宽信用和顺周期复苏下的检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具、减速机等）。消费关注复苏受益的必选类食品等。
　　 17年以来的春节后调整，主因有两个：海外流动性收紧+国内经济下台阶。1）18年“中美摩擦+金融去杠杆+美联储加息”，20年“全球新冠大流行+美元流动性危机”，21年“紧缩预期出现+美债利率飙升”，22年“美联储加息+开启连续大加息”。2）例外的17年与19年，节后经济企稳复苏，市场延续新高直至4-5月结束，其中17年是因为金融去杠杆、“三三四十”监管，19年是因为美联储未如市场预期转向宽松。
　　本轮与过去春节后调整最大不同，是国内经济可能扭转下台阶预期，当前“经济要强”预期下，更应趁机布局顺周期方向。节后开复工前低后高，加速回暖至2021年左右水平，但30大地产销售面积、建筑开工情况弱于去年同期。目前经济数据还未扭转“下台阶”的惯性预期，上周主流科技赛道又出现调整而暂歇，市场快速走完“大盘价值→大盘成长→小盘成长”的风格轮动且更加纠结。后续行情可能依赖3月中下旬刺激政策的指引，若“全方位政策去刺激增长”，市场偏向顺周期，若“只是松货币去稳增长”，市场也会在顺周期躁动后再切向成长。综合来看，本轮与过去春节后最大不同就是今年“重视经济、提振信心”，因此下有底、无需过度担忧，而无论是当前“风险偏好回落”，还是3月“政策加码落地”，顺周期方向都攻守兼备。
　　海外方面，美债利率20日上行斜率再破20Bp，新兴市场迎来阶段性流动性压力。1）美国1月CPI和PPI均超预期，其中CPI同比6.4%，预期6.2%；PPI同比6.0%，预期5.4%。2）通胀超预期带动加息预期上行，市场预期6月再加息一次25BP，年终利率也提升至5.25%。3）加息预期提升下，美债利率快速上行，全球股市面临短期资金流出压力。对应到A股，北向资金流入放缓，A股受其影响面临调整。历史美债利率20日上行斜率再破20Bp时，后10日日均北向净流入较之前减半，同时全A平均下跌1%。4）往后看，近期数据预示美国经济和通胀韧性可能都强于市场预期，美国后续走势可能并非极度悲观的“重回大滞胀”或极度乐观的“转向大宽松”，可能高增长和高利率并行。全球市场更倾向“上有顶、下有底、宽幅震荡”；结构看，美债利率飙升压制新兴市场和成长板块，也更利于低估值、顺周期板块表现。
　　上证50+科创50，兔年投资百分百组合，等待期布局顺周期板块应对当前“风险偏好回落”和3月“政策加码落地”。美债上行风险加大，重点从科创50回归上证50，关注顺周期如有色、地产链、高端制造和受益复苏的消费。1）电解铝受益地产竣工回暖，低库存、弹性好。2）地产链关注偏竣工后端消费建材和2C家居，二手房数据改善，疫情期家装需求后置加速修复。3）上游通用制造“卖铲人”受益宽信用顺周期复苏，如检测、机床、工业机器人等。4）消费关注复苏受益的必选类食品等。
　　风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。

研究报告全文：投资策略报告20230219轮盘从科创50回归上证50--A股策略专题报告20230219证券研究报告分析师李美岑核心观点SAC证书编号S0160521120002limcctseccom回顾22年11月以来进攻上证50mini版2014上证50是跨年优选拿好上证50过节红包十余篇报告持续看多上证50至今涨幅17分析师张日升红二月不似以往春节后调整逢低加紧布局顺周期过往春节后调SAC证书编号S0160522030001zhangrsctseccom整主因是海外流动性收紧国内经济下台阶今年重视经济提振信心市场下有底无需担忧全年继续看好上证50科创50节后经济数据难证复联系人任缘苏强度市场偏向科创50而近日美债利率飙升压制风险偏好和成长表现renyuanctseccom轮盘重回上证50静待3月政策指引无论是刺激增长还是稳增长上证50都是应对当前风险偏好回落和3月政策加码落地的攻守兼备之选行业层面重视顺周期的有色地产链高端制和受益复苏的消费有相关报告色的电解铝受益地产竣工回暖低库存弹性好建材地产链和高端制造1上证50估值为230分位数--全球地产链关注偏竣工后端消费建材和2C家居二手房数据改善疫情期家装需估值观察系列四十一2023-02-18求后置加速修复高端制造包括宽信用和顺周期复苏下的检测机床工业机器人和核心零部件刀具减速机等消费关注复苏受益的必选类食品等17年以来的春节后调整主因有两个海外流动性收紧国内经济下台阶118年中美摩擦金融去杠杆美联储加息20年全球新冠大流行美元流动性危机21年紧缩预期出现美债利率飙升22年美联储加息开启连续大加息2例外的17年与19年节后经济企稳复苏市场延续新高直至4-5月结束其中17年是因为金融去杠杆三三四十监管19年是因为美联储未如市场预期转向宽松本轮与过去春节后调整最大不同是国内经济可能扭转下台阶预期当前经济要强预期下更应趁机布局顺周期方向节后开复工前低后高加速回暖至2021年左右水平但30大地产销售面积建筑开工情况弱于去年同期目前经济数据还未扭转下台阶的惯性预期上周主流科技赛道又出现调整而暂歇市场快速走完大盘价值大盘成长小盘成长的风格轮动且更加纠结后续行情可能依赖3月中下旬刺激政策的指引若全方位政策去刺激增长市场偏向顺周期若只是松货币去稳增长市场也会在顺周期躁动后再切向成长综合来看本轮与过去春节后最大不同就是今年重视经济提振信心因此下有底无需过度担忧而无论是当前风险偏好回落还是3月政策加码落地顺周期方向都攻守兼备海外方面美债利率20日上行斜率再破20Bp新兴市场迎来阶段性流动性压力1美国1月CPI和PPI均超预期其中CPI同比64预期62PPI同比60预期542通胀超预期带动加息预期上行市场预期6月再加息一次25BP年终利率也提升至5253加息预期提升下美债利率快速上行全球股市面临短期资金流出压力对应到A股北向资金流入放缓A股受其影响面临调整历史美债利率20日上行斜率再破20Bp时后10日日均北向净流入较之前减半同时全A平均下跌14往后看近期数据预示美国经济和通胀韧性可能都强于市场预期美国后续走势可能并非极度悲观的重回大滞胀或极度乐观的转向大宽松可能高增长和高利率并行全球市场更倾向上有顶下有底宽幅震荡结构看美债利率飙升压制新兴市场和成长板块也更利于低估值顺周期板块表现上证50科创50兔年投资百分百组合等待期布局顺周期板块应对当前风险偏好回落和3月政策加码落地美债上行风险加大重点从科创50回归上证50关注顺周期如有色地产链高端制造和受益复苏的消费1电解铝受益地产竣工回暖低库存弹性好2地产链关注偏竣工后端消费建材和2C家居二手房数据改善疫情期家装需求后置加速修复3上游通用制造卖铲人受益宽信用顺周期复苏如检测机床工业机器人等4消费关注复苏受益的必选类食品等风险提示1国内疫情反复2稳增长不及预期3历史经验失效风险请阅读最后一页的重要声明投资策略报告证券研究报告内容目录1回顾与观点32核心图表跟踪33风险提示7图表目录图1历次春节后调整3图230大工业综合开工率工业开工快速修复4图3用电需求亿千瓦时服务业需求增加更快4图4全国工地开复工率工地复工超去年694图530大中城市成交面积万平方米环比修复4图6市场喜欢什么样的信贷红5图7美国1月CPIPPI均超预期6图8通胀超预期下市场预期6月再加息25BP6图9美债利率20日上行斜率超20BP外资流入减缓下全A阶段性承压6谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2投资策略报告证券研究报告1回顾与观点22年11月以来进攻上证50mini版2014上证50是跨年优选拿好上证50过节红包十余篇报告持续看多上证50至今涨幅17红二月不似以往春节后调整逢低加紧布局顺周期过往春节后调整主因是海外流动性收紧国内经济下台阶今年重视经济提振信心市场下有底无需担忧全年继续看好上证50科创50节后经济数据难证复苏强度市场偏向科创50而近日美债利率飙升压制风险偏好和成长表现轮盘重回上证50静待3月政策指引无论是刺激增长还是稳增长上证50都是应对当前风险偏好回落和3月政策加码落地的攻守兼备之选行业层面重视顺周期的有色地产链高端制和受益复苏的消费有色的电解铝受益地产竣工回暖低库存弹性好建材地产链和高端制造地产链关注偏竣工后端消费建材和2C家居二手房数据改善疫情期家装需求后置加速修复高端制造包括宽信用和顺周期复苏下的检测机床工业机器人和核心零部件刀具减速机等消费关注复苏受益的必选类食品等2核心图表跟踪1过往春节后调整主因是海外流动性收紧国内经济下台阶今年重视经济提振信心市场下有底无需担忧图1历次春节后调整1202018年2020年2021年2022年2023年2020年新冠疫情美元流动性危机1151102018年美联储紧缩中美105摩擦金融去杠杆1002022年美联储紧缩即将连续大幅加息0950902021年紧缩预期出现美债利率飙升085T-10T0T10T20T30T40数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3投资策略报告证券研究报告2节后开复工前低后高加速回暖至2021年左右水平工地开工率恢复显著工业服务业用电需求均修复但30大地产销售面积建筑开工情况弱于去年同期图230大工业综合开工率工业开工快速修复图3用电需求亿千瓦时服务业需求增加更快2023212-2023217202325-20232112023年2月2022年12月2022年11月2022年10月2023年1月2022年2月2021年2月2019年2月2021年12月2020年12月20172019年12月平均6870006181665870666665600065514147896450004726467164634000626030006020001283122911601097110289758100056030大工业综合开工率工业用电量服务业用电量数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图4全国工地开复工率工地复工超去年69图530大中城市成交面积万平方米环比修复本周项目开复工率2022年同期农历202326-20232122023130-2023252023年2月标准化上周项目开复工率2022年上周同期农历2023年1月2022年2月2021年2月20172019年2月平均908384787776748071112570687112001064706262565510008886054802485151778504444468003840416076044037306004854552527426302140028128816141425323620191216201209173187200131111152137106741543900全国华东华南华中西南西北华北东北全国一线城市二线城市三线城市数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所3市场喜欢什么样的信贷红回顾19年至今8次信贷红非短期冲量居民端强公布前有期待公布后被认可的信贷数据预示经济能够企稳回升将利于市场表现谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4投资策略报告证券研究报告图6市场喜欢什么样的信贷红70000当月新增社会融资规模亿元6175959800600005183851884519265053550000467914656540000300002000010000019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0153PMI万得全A右60002022-07-116月社融519万亿522019-02-155500511月社融468万亿5000504945002022-02-101月社融618万亿4840002022-04-11473月社融466万亿2020-02-202020-04-102021-02-093500461月社融505万亿3月社融518万亿1月社融519万亿45300019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01社融时点公告时间社融规模-居民新增前5日表现后1日表现后续PMI后40日表现2019年1月2019-02-154679198986422495-492-5052142020年1月2020-02-205053563414728500-357-520-512020年3月2020-04-1051838986531-22520-508-506582021年1月2021-02-0951884127002738513-506-519-482022年1月2022-02-10617598430-04-16501-502-495-1142022年3月2022-04-11465657539-49-15495-474-496052022年6月2022-07-11519268482-18-25502-490-494-512023年1月2023-02-10598002572-06---社融时点公告时间社融持续性社融结构事前市场预期事后市场反映中期基本面中期市场表现2019年1月2019-02-152020年1月2020-02-202020年3月2020-04-102021年1月2021-02-092022年1月2022-02-102022年3月2022-04-112022年6月2022-07-112023年1月2023-02-10----数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5投资策略报告证券研究报告4美国1月CPI和PPI均超预期通胀超预期带动加息预期上行市场预期6月再加息一次25BP年终利率也提升至525图7美国1月CPIPPI均超预期图8通胀超预期下市场预期6月再加息25BPMEETING美国CPI同比CPI预期美国PPI同比PPI预期450-475475-500500-525525-550550-57512DATE112023322008191810000102023530067767166009202361400273445291008202372600212814921857202392002473024611696202311112101336399137520231213632353722506722-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01数据来源Wind财通证券研究所数据来源FedWatch财通证券研究所5美债利率20日上行斜率破20Bp时预示全球资金收紧北向流入减缓A股承压历史看后10日日均北向净流入较之前减半同时全A平均下跌1图9美债利率20日上行斜率超20BP外资流入减缓下全A阶段性承压美债利率变化Bp北向日均净流入亿元万得全A市场表现事件日期前20日后5日后10日后20日前20日后5日后10日后20日后5日后10日后20日2018-01-251615222517795-22888-53-99-712018-04-2415-3-362041851182891137282018-09-1923-27994239-3390526-63-592019-09-12200-9-1230720638113900-31-302019-11-0119218-11593932938718-09-152021-01-0818-2-8616175524982-1312-322021-02-1922102240214154-140199-52-53-892021-09-28250202206226378-1407-082022-01-0621-322040520915105-17-20-562022-03-1717141263-31286284-022718-172022-06-1031105-19278397722603558682022-08-22229305467-9409-47-18-40-692022-12-2915-28-34-2826725973510033043822023-02-09131969916303-07-07平均表现1984343125210222104214-01-10-20数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6投资策略报告证券研究报告3风险提示1国内疫情反复2稳增长不及预期3历史经验失效风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7投资策略报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8