回顾：22年11月以来《进攻上证50》、《mini版2014？》、《上证50是跨年优选》、《拿好上证50过节红包》十余篇报告持续看多上证50，至今涨幅17%。
　　信贷开门红，制造业宽信用助力“红二月”行情，数字经济下一个“新能源”，软硬成长全面进攻。信贷红，政策继续发力，市场不会差；复工弱，复苏仍待验证，指数上行需要基本面信号支撑。“经济要强但不强”，成长是主战场，同时左侧布局顺周期。再次提示重视“制造业宽信用”，去年Q3是新一轮宽信用起点，社融数据持续验证，推荐“卖铲人”，既受益于“淘金人”宽信用又相对免疫于终端景气，作为复苏与成长的交叉点容易形成市场合力。软硬成长全面进攻：软成长看计算机，一是自主可控的信创和数据基建，二是产业爆发期的ChatGPT产业链；硬成长看高端制造，包括宽信用和顺周期复苏下的检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具、减速机等），高景气和技术变革的光伏设备（HJT、钙钛矿设备）等。另外，上证50关注与基建投资和地产竣工回暖相关的水泥和玻璃。
　　信贷红+复工弱，市场等待基本面信号；弱经济下成长为主战场，但部分仓位可以预先“埋伏”顺周期。1）信贷红：1月社融5.98万亿（预期5.68万亿），增速9.4%（前值9.6%）；结构上，居民端弱、企业端强，总需求待提振，制造业宽信用是最强主线。2）复工弱：高频经济数据偏弱，大宗工业品库存偏高、节后价格回落，三方调研反馈复工仍低于去年。3）市场喜欢什么样的“信贷红”？回顾19年至今8次“信贷红”，非短期冲量、居民端强、公布前有期待、公布后被认可的信贷数据，预示经济能够企稳回升，将利于市场表现。
　　复苏与成长的交叉点，宽信用下的制造业大有可为，看好“卖铲人”。我们在去年12月报告《掘金国产朱格拉周期“卖铲人”》中推荐：1）22年Q3是制造业新一轮2年信用上行周期起点。制造业定向大宽松，前三季度上市制造业借款取得现金TTM同比增速从21Q4的-0.5%上升至22Q3的20.6%。2）推荐“卖铲人”，既受益于“淘金人”宽信用，相对免疫于终端景气。接近终端需求的制造业为“淘金人”，为“淘金人”提供设备的制造业为“卖铲人”，看好：景气上游的工业机器人、机床、通用设备、光伏设备，国企上游的半导体设备、火电/核电/电网设备、大飞机/船舶设备等等。3）上证50为代表的复苏交易，有望继续向硬成长高端制造扩散。在当下“经济要强但不强”的环境下，买入“经济复苏预期”和买入“高端制造成长”，能够形成一致合力。
　　短期外资流出有望结束，全年资金回流A股背景下，继续关注外资配置策略。上周报告中归纳了“外资流入潮”后的北向资金动向和市场表现：1周内，北向资金仍有流出，市场表现较弱；1个月后，外资流动回归常态，市场回升。全年依然看好“国内复苏+海外转松”的宏观定价组合，外资回流背景下，外资配置策略（详见2月市场策略报告）有效、值得全年跟踪。
　　上证50+科创50，兔年投资百分百组合，“等待数据兑现期”重点关注以计算机为代表的数字经济软成长和制造业“卖铲人”的硬成长。上证50进攻三阶段，当前第二阶段利率2.9-3.1%徘徊的“等待数据兑现期”，成长接棒二月红行情。1）经济承压阶段政府逆周期发力，上游通用制造“卖铲人”受益宽信用而顺周期复苏，如检测、机床、工业机器人和核心零部件（刀具、减速机等）；2）数字经济有望引领计算机订单向好，证券IT受益全面注册制启动；信创、数据平台运营商等受益数据确权登记政策；3）新能源景气清晰度提升，光伏排产指引需求增长的光伏设备（HJT产业链、钙钛矿设备）等。另外，上证50关注与基建投资和地产竣工回暖相关的水泥和玻璃。
　　风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。
　　

研究报告全文：投资策略报告20230212制造业宽信用助力红二月--A股策略专题报告20230212证券研究报告分析师李美岑核心观点SAC证书编号S0160521120002limcctseccom回顾22年11月以来进攻上证50mini版2014上证50是跨年优选拿好上证50过节红包十余篇报告持续看多上证50至今涨幅17分析师张日升信贷开门红制造业宽信用助力红二月行情数字经济下一个新能源SAC证书编号S0160522030001zhangrsctseccom软硬成长全面进攻信贷红政策继续发力市场不会差复工弱复苏仍待验证指数上行需要基本面信号支撑经济要强但不强成长是主战场同时左侧布局顺联系人任缘周期再次提示重视制造业宽信用去年Q3是新一轮宽信用起点社融数据持续renyuanctseccom验证推荐卖铲人既受益于淘金人宽信用又相对免疫于终端景气作为复苏与成长的交叉点容易形成市场合力软硬成长全面进攻软成长看计算机一是自主可控的信创和数据基建二是产业爆发期的ChatGPT产业链硬成长看高端制造包括宽相关报告信用和顺周期复苏下的检测机床工业机器人和核心零部件刀具减速机等高1北向流入食饮非银计算机景气和技术变革的光伏设备HJT钙钛矿设备等另外上证50关注与基建投资全球资金观察系列四十四2023-02-和地产竣工回暖相关的水泥和玻璃11信贷红复工弱市场等待基本面信号弱经济下成长为主战场但部分仓位可以预先埋伏顺周期1信贷红1月社融598万亿预期568万亿增速94前值96结构上居民端弱企业端强总需求待提振制造业宽信用是最强主线2复工弱高频经济数据偏弱大宗工业品库存偏高节后价格回落三方调研反馈复工仍低于去年3市场喜欢什么样的信贷红回顾19年至今8次信贷红非短期冲量居民端强公布前有期待公布后被认可的信贷数据预示经济能够企稳回升将利于市场表现复苏与成长的交叉点宽信用下的制造业大有可为看好卖铲人我们在去年12月报告掘金国产朱格拉周期卖铲人中推荐122年Q3是制造业新一轮2年信用上行周期起点制造业定向大宽松前三季度上市制造业借款取得现金TTM同比增速从21Q4的-05上升至22Q3的2062推荐卖铲人既受益于淘金人宽信用相对免疫于终端景气接近终端需求的制造业为淘金人为淘金人提供设备的制造业为卖铲人看好景气上游的工业机器人机床通用设备光伏设备国企上游的半导体设备火电核电电网设备大飞机船舶设备等等3上证50为代表的复苏交易有望继续向硬成长高端制造扩散在当下经济要强但不强的环境下买入经济复苏预期和买入高端制造成长能够形成一致合力短期外资流出有望结束全年资金回流A股背景下继续关注外资配置策略上周报告中归纳了外资流入潮后的北向资金动向和市场表现1周内北向资金仍有流出市场表现较弱1个月后外资流动回归常态市场回升全年依然看好国内复苏海外转松的宏观定价组合外资回流背景下外资配置策略详见2月市场策略报告有效值得全年跟踪上证50科创50兔年投资百分百组合等待数据兑现期重点关注以计算机为代表的数字经济软成长和制造业卖铲人的硬成长上证50进攻三阶段当前第二阶段利率29-31徘徊的等待数据兑现期成长接棒二月红行情1经济承压阶段政府逆周期发力上游通用制造卖铲人受益宽信用而顺周期复苏如检测机床工业机器人和核心零部件刀具减速机等2数字经济有望引领计算机订单向好证券IT受益全面注册制启动信创数据平台运营商等受益数据确权登记政策3新能源景气清晰度提升光伏排产指引需求增长的光伏设备HJT产业链钙钛矿设备等另外上证50关注与基建投资和地产竣工回暖相关的水泥和玻璃风险提示1国内疫情反复2稳增长不及预期3历史经验失效风险请阅读最后一页的重要声明投资策略报告证券研究报告内容目录1回顾与观点32核心图表跟踪33风险提示6图表目录图1市场喜欢什么样的信贷红4图2开工率看整体开工率不及21年化工开工率偏低5图3外资流入潮后的北向资金与市场演绎5图4制造业宽信用周期下卖铲人订单增加业绩向好6谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2投资策略报告证券研究报告1回顾与观点进入四季度以来10月9日进攻三季报看多市场11月以来进攻继续进攻暖冬行情进攻上证50mini版2014持续看多上证5011月涨幅13信贷开门红制造业宽信用助力红二月行情软硬成长全面进攻信贷红政策继续发力市场不会差复工弱复苏仍待验证指数上行需要基本面信号支撑经济要强但不强成长是主战场同时左侧布局顺周期再次提示重视制造业宽信用去年Q3是新一轮宽信用起点社融数据持续验证推荐卖铲人既受益于淘金人宽信用又相对免疫于终端景气作为复苏与成长的交叉点容易形成市场合力软硬成长全面进攻软成长看计算机一是自主可控的信创和数据基建二是产业爆发期的ChatGPT产业链硬成长看高端制造包括宽信用和顺周期复苏下的检测机床工业机器人和核心零部件刀具减速机等高景气和技术变革的光伏设备HJT钙钛矿设备等另外上证50关注与基建投资和地产竣工回暖相关的水泥和玻璃2核心图表跟踪市场喜欢什么样的信贷红回顾19年至今8次信贷红非短期冲量居民端强公布前有期待公布后被认可的信贷数据预示经济能够企稳回升将利于市场表现谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3投资策略报告证券研究报告图1市场喜欢什么样的信贷红70000当月新增社会融资规模亿元6175959800600005183851884519265053550000467914656540000300002000010000019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0153PMI万得全A右60002022-07-116月社融519万亿522019-02-155500511月社融468万亿5000504945002022-02-101月社融618万亿4840002022-04-11473月社融466万亿2020-02-202020-04-102021-02-093500461月社融505万亿3月社融518万亿1月社融519万亿45300019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01社融时点公告时间社融规模-居民新增前5日表现后1日表现后续PMI后40日表现2019年1月2019-02-154679198986422495-492-5052142020年1月2020-02-205053563414728500-357-520-512020年3月2020-04-1051838986531-22520-508-506582021年1月2021-02-0951884127002738513-506-519-482022年1月2022-02-10617598430-04-16501-502-495-1142022年3月2022-04-11465657539-49-15495-474-496052022年6月2022-07-11519268482-18-25502-490-494-512023年1月2023-02-10598002572-06---社融时点公告时间社融持续性社融结构事前市场预期事后市场反映中期基本面中期市场表现2019年1月2019-02-152020年1月2020-02-202020年3月2020-04-102021年1月2021-02-092022年1月2022-02-102022年3月2022-04-112022年6月2022-07-112023年1月2023-02-10----数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4投资策略报告证券研究报告复工弱高频经济数据偏弱三方调研反馈复工仍低于去年图2开工率看整体开工率不及21年化工开工率偏低高炉开工率钢铁焦化开工率轮胎开工率2023202220212019201890202320222021201920182023202220212019201890807085856080805075407530702070651065600T-5T-4T-3T-2T-1春节T1T2T3T4T5T-5T-4T-3T-2T-1春节T1T2T3T4T5T-5T-4T-3T-2T-1春节T1T2T3T4T5PTA开工率沥青开工率涤纶开工率2023202220212019202320222021201920182023202220212019201890701008560908080507570407060306550602040T-5T-4T-3T-2T-1春节T1T2T3T4T5T-5T-4T-3T-2T-1春节T1T2T3T4T5T-5T-4T-3T-2T-1春节T1T2T3T4T5数据来源Wind财通证券研究所外资流入潮结束后北向资金与市场将如何演绎1周内仍有流出随后恢复常态市场偏震荡图3外资流入潮后的北向资金与市场演绎单日净流入-6次平均累计净流入右单日涨跌幅-6次平均累计涨跌幅右120200151011001001010080990056098-100004097-200-052096-300-10095-400-15-2094-40-500-2093-60-600-2592T-10T-5T0T5T10T15T20T-10T-5T0T5T10T15T20累计净流入规模亿元沪深300市场表现此前日均流入亿元持续天数当日后5日后20日后60日当日后5日后20日后60日2019-03-0638617-83-702-340-684208-1641-662020-01-2144713-713346773-2766-17-96-15-932021-02-2246611-111-7506989118-31-76-134-802021-09-1340015-382-1314196912246-04-32-07-272021-12-1768412-656-7782224-3156-16-17-53-1542022-06-2055715-970406-635060520-04-46平均490138-486-4658771518-09-36-29-78数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5投资策略报告证券研究报告图4制造业宽信用周期下卖铲人订单增加业绩向好制造业中长期贷款yoy工业中长期贷款yoy宽信用周期借款TTMyoy35453035252025151015550-5-51213141516171819202110111213141516171819202122预收账款合同负债总资产一致预期未来2年CAGR方向企业所属行业下游行业21-0922-0622-09近3年21-0922-0622-09近3年埃斯顿机器人制造业423443653680608淘金人能上机数控机床制造业9645441351470760够维持景气绿的谐波其他通用机械制造业030203668404387光伏设备光伏设备光伏214229238715524528半导体设备半导体设备集成电路158125130467402451许继电气配电设备火电454854194211219思源电气输变电设备火电565763289192203应流股份核电设备核电040405397444424淘金人为三一重工工程机械建筑13151616539-95大型国企振华重工港口机械港口154162185---中航西飞飞机制造航空85278279269446455杰瑞股份油气设备石化484252193278297中国重工船舶设备船舶185186195---其他下游细分四方科技冷链装备速冻品125151171---宽信用行业紫光股份计算机设备安防8283103190229226数据来源Wind财通证券研究所3风险提示1国内疫情反复2稳增长不及预期3历史经验失效风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6投资策略报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7