◆再融资规模变动与再融资政策变化高度相关，也与股市景气度共振：2006年以来我国再融资政策经历了宽松——收紧——再宽松三个阶段，特别13年以后，定增规模上台阶：1）13-16年：14年定增放宽松+创业板公司到3年解禁期，定增数量快速抬升，当时大量并购操作带热市场，股市随之向上。政策宽松+高股价下发行受益，定增热度依旧不减。定增大多为并购+配套融资。2）17-19年：定增收紧后，定增规模逐年递减。3）20-22年：定增再度放松，同期科创板也到3年解禁期，定增数量随之增加。同时随着科创板+创业板注册制满足小公司上市需求，叠加借壳上市趋严，公司定增更多是为项目融资。定向增发是上市公司最常见的再融资方式，对发行主体的要求相对更低；现行再融资政策下，定向增发“性价比”更高。随着资本市场改革继续推进，叠加科创等更多公司上市，后续定增数量或再上台阶。
　　◆政策宽松开启后，更偏向新兴的创业板定增数量更多。结构看：创业板定增数量占比超出其标的数量占比。机械、化工、电子等定增数量和规模靠前，主要与行业标的数量对应。创业板14年开启大规模定增后，定增规模小数量多（创业板<10亿，主板>20亿），科创板定增规模一直接近主板，定增占比和标的占比匹配。
　　◆当前定增存量662个，位于12年以来历史存量中位数。存量结构看：300+预案已通过股东大会，在监管审批过程中；100+预案已在证监会通过，等待上市。创业板定增存量约占1/3，超过标的占比。22H2后科创板定增存量占比提升。结合政策放松预期，后续定增预案规模可能快速增加。
　　◆定增策略：首次预案公告后购买有明显超额收益，政策宽松期更明显。1）13-15、21-22超额收益明显，创业板、科创板领先主板。原因或为13创业板、22科创板能解禁后定增动力增加，及定增相对放宽背景下，同时未提前计入定增预期的标的数量增加。2）具体看首次预案公告后1月定增相对全A胜率：13-15年，主板、创业板分别为61、67%，19-20年，主板、创业板、科创板分别为45、41、38%，21-22年，主板、创业板、科创板分别为47、55、75%。比较其他时点：股东大会公告日、发审委/上市委过会、证监会过会后1月定增相对全A胜率，整体低于50%。
　　◆案例分析-首次预案公告时点：企业首次发布公告预案购买相对优质资产时，市场预期ROE提升，带动市值快速攀升。
　　1.华谊兄弟13年7月公告6.7亿收购游戏公司银汉科技，1月后股价上升42%，ROE增加1.9%。
　　2.掌趣科技13年2月公告8.1亿收购游戏公司动网先锋，1月后股价上升43%，ROE增加2.0%。13年10月公告25.5亿收购游戏公司玩蟹科技+70%上游信息。1月后股价上升25%，ROE增加1.2%。
　　3.华兴源创19年12月公告11.5亿横向并购智能装备企业的欧立通，1月后股价上升35%，ROE增加1.6%。
　　4.奥特维21年6月公告5.5亿定增项目融资，1月后股价上升29%，ROE增加2.5%。
　　◆科创板定增事件策略指南：当前科创板股市政策较其他板块更宽松，22年以来的科创板定增案例，大多市值小、有分析师关注、高增速，预案披露后买入近半数收益率超10%，超额收益明显。1）当前科创板与2013年创业板相似，都获得了再融资政策的松绑，同时当前科创板是唯一既放松再融资又放松减持政策的板块（创业板放松再融资但没放松减持，主板均未放松），在大股东三年期解禁后，上市公司也将拥有更多的资金调整空间。相比传统减持，科创板放松固定时间内可以减持有限股份的要求，转而鼓励一次性完成减持。2）具体分析22年后的67个科创定增案例，36家公司的市值低于100亿，这些公司在定增后的表现也普遍较为优异；大多都有分析师关注，仅6家未被覆盖；普遍高增长，47家23E营收增速超过35%。计算67个案例收益率表现，其中31家收益率超10%，远超接近-20%的万得全A。
　　◆风险提示：产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国超预期、金融监管政策超预期收紧、历史经验失效风险、选取样本存在偏差风险等。

研究报告全文：证券研究报告科创板定增事件策略指南分析师李美岑SACS0160521120002分析师张日升SACS0160522030001摘要再融资规模变动与再融资政策变化高度相关也与股市景气度共振2006年以来我国再融资政策经历了宽松收紧再宽松三个阶段特别13年以后定增规模上台阶113-16年14年定增放宽松创业板公司到3年解禁期定增数量快速抬升当时大量并购操作带热市场股市随之向上政策宽松高股价下发行受益定增热度依旧不减定增大多为并购配套融资217-19年定增收紧后定增规模逐年递减320-22年定增再度放松同期科创板也到3年解禁期定增数量随之增加同时随着科创板创业板注册制满足小公司上市需求叠加借壳上市趋严公司定增更多是为项目融资定向增发是上市公司最常见的再融资方式对发行主体的要求相对更低现行再融资政策下定向增发性价比更高随着资本市场改革继续推进叠加科创等更多公司上市后续定增数量或再上台阶政策宽松开启后更偏向新兴的创业板定增数量更多结构看创业板定增数量占比超出其标的数量占比机械化工电子等定增数量和规模靠前主要与行业标的数量对应创业板14年开启大规模定增后定增规模小数量多创业板10亿主板20亿科创板定增规模一直接近主板定增占比和标的占比匹配当前定增存量662个位于12年以来历史存量中位数存量结构看300预案已通过股东大会在监管审批过程中100预案已在证监会通过等待上市创业板定增存量约占13超过标的占比22H2后科创板定增存量占比提升结合政策放松预期后续定增预案规模可能快速增加定增策略首次预案公告后购买有明显超额收益政策宽松期更明显113-1521-22超额收益明显创业板科创板领先主板原因或为13创业板22科创板能解禁后定增动力增加及定增相对放宽背景下同时未提前计入定增预期的标的数量增加2具体看首次预案公告后1月定增相对全A胜率13-15年主板创业板分别为616719-20年主板创业板科创板分别为45413821-22年主板创业板科创板分别为475575比较其他时点股东大会公告日发审委上市委过会证监会过会后1月定增相对全A胜率整体低于502摘要案例分析-首次预案公告时点企业首次发布公告预案购买相对优质资产时市场预期ROE提升带动市值快速攀升1华谊兄弟13年7月公告67亿收购游戏公司银汉科技1月后股价上升42ROE增加192掌趣科技13年2月公告81亿收购游戏公司动网先锋1月后股价上升43ROE增加2013年10月公告255亿收购游戏公司玩蟹科技70上游信息1月后股价上升25ROE增加123华兴源创19年12月公告115亿横向并购智能装备企业的欧立通1月后股价上升35ROE增加164奥特维21年6月公告55亿定增项目融资1月后股价上升29ROE增加25科创板定增事件策略指南当前科创板股市政策较其他板块更宽松22年以来的科创板定增案例大多市值小有分析师关注高增速预案披露后买入近半数收益率超10超额收益明显1当前科创板与2013年创业板相似都获得了再融资政策的松绑同时当前科创板是唯一既放松再融资又放松减持政策的板块创业板放松再融资但没放松减持主板均未放松在大股东三年期解禁后上市公司也将拥有更多的资金调整空间相比传统减持科创板放松固定时间内可以减持有限股份的要求转而鼓励一次性完成减持2具体分析22年后的67个科创定增案例36家公司的市值低于100亿这些公司在定增后的表现也普遍较为优异大多都有分析师关注仅6家未被覆盖普遍高增长47家23E营收增速超过35计算67个案例收益率表现其中31家收益率超10远超接近-20的万得全A风险提示产业政策风险市场波动超预期全球资本回流美国超预期金融监管政策超预期收紧历史经验失效风险选取样本存在偏差风险等3目录一定增概况再融资政策宽松期科创预期定增数量抬升二定增投资策略政策宽松周期公布预案买入超额收益明显三科创板定增事件策略指南4定增变迁史宽松收紧再宽松图1再融资政策历史变迁与再融资规模变动高度相关单位亿元宽松收紧再宽松2020年2月2017年2月2018年11定增对象扩至35人定价定价基准日限月折扣80发行上限提升定为发行期首部分再融至总股本30核准文件日再融资规模资行为不有效期适长至12个月2006年5月上限设定为发受18个月创业板上市公司证券发明确非公开发行概念规定了上市行前总股本的间隔限制行管理暂行办法20两次融资符合条公司再融资的形式及发行要求2014年5月公开发行取消最近1期末间隔不少于18件的再融明确可发行优先股再融资创业板资产负债率45的条件个月资可全部定增对象为5名溢价发行无限售期非公开发行取消连续2年补流盈利的条件2007年9月基准日选取拓宽为董事会决议日股东大会决议日或发行期的首日2011年8月明确构成借壳的标准及发行股份购买资产可募集部分的配套资金数据来源Wind证监会官网中国政府网财通证券研究所5定增政策定增性价比更高现行再融资政策下定向增发性价比更高相比于配股定向增发有相同的募资上限但无需召开股东大会公开股东认配股份数量相比于公开增发和发行可转债定向增发没有对上市公司财务状况要求而且发行价格享有80的折扣在定增政策持续宽松背景下定增规模有望继续提升图2定向增发无财务指标要求且发行价格折扣更大增发再融资方式配股发行可转换债券公开增发定向增发一组织机构健全运行良好二财务状况良好一般规定三盈利能力具有可持续性四最近36个月内财务会计文件无虚假记载且不存在重大违法行为五募集资金的数额和使用符合规定发行后累计公司债券余额最近募资上限股本总额的30-股本总额的30一期末净资产额的403年ROE平均6财务指标无要求3年ROE平均6无要求3年年均可分配利润公司债券一年的利息公告招股意向书前20个交易日定价基准日前20个交易日公发行价格--具体要求均价或前一个交易日的均价司股票均价的80发行方式代销方式---6个月内不得转让控股股东再次转让限制---及实控人18个月内不得转让控股股东应当在股东除金融类企业外不存在规定发行对象符合股东大会决议其他要求大会召开前公开承诺-的财务性投资情形规定的条件且不超过35名认配股份的数量数据来源Wind证监会官网中国政府网财通证券研究所6定增概况定增热度与股市热度驱动股市整体宽松期定增同期放宽市场整体也较热反之亦然图3定增数量及目的占比补充流动资金项目融资配套融资融资收购其他资产其他13-16年14年定增放宽松创业板公司到3年解禁期定增数量快速100抬升当时大量并购操作带热市场股市随之向上政策宽松高股80价下发行受益定增热度依旧不减定增大多为并购配套融资6017-19年定增收紧后定增规模逐年递减4020-22年定增再度放松同期科创板也到3年解禁期定增数量随20之增加同时随着科创板创业板注册制满足小公司上市需求叠加0借壳上市趋严公司定增更多是为项目融资2011201220132014201520162017201820192020202120222023定增数量个全A均价右定增数量个平均规模亿元右9001690035815定增放松期很多规模较小77280015800的定增也得以获批平均规307001470025600600模随之下降50250513500468500203881240036140015272113002622413001020017815710200100910050800201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind财通证券研究所截止时间20232287定增概况-分版块创业板科创板标的增加下定增占比持续提升创业板14年开启大规模定增后定增规模小数量多创业板10亿主板20亿14年以来平均超出上一年标的占比7到22年定增规模有所上升同时定增数量占比回落至板块标的占比科创板定增规模一直接近主板22年开启大规模定增后定增数量占比回落至板块标的占比除政策宽松外创业板科创板公司3年解禁期到期或也为两板块分别在1422年定增占比快速增加的原因图4各板块定增数量占比图5各板块平均定增规模亿元主板创业板科创板主板创业板科创板1004537409591235902224232526262730853325802027752415701065560020112012201320142015201620172018201920202021202220232011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind财通证券研究所截止时间20232288定增概况-分行业化工机械电子定增数量和规模靠前分行业看机械化工电子等定增数量和规模靠前主要与行业标的数量对应其中机械和化工的定增规模排名超过其市值排名图6各行业定增数量图7各行业平均定增规模亿元22年行业22年行业各行业定增数量20192020202120222023各行业定增规模亿元201920202021202220232018标的数量2018市值万亿元房地产00090125房地产0001880166金融银行2043042金融银行358047390930非银行金融33114072非银行金融40832021040567汽车112323131202汽车34363552439525318机械314444263527机械544118081292664392高端制造高端制造国防军工5111080105国防军工14818792960190电力设备及新能源183042311294电力设备及新能源345890675112230619通信41415111128通信723802052455315科技计算机122733281304科技计算机54073763075129294电子175048350383电子67499716096700590纺织服装0742098纺织服装012037670053食品饮料591141128食品饮料2341672911671626传媒2712110148传媒9962972700124商贸零售2511111110商贸零售76134211418161088消费消费家电4260080家电75219100145轻工制造451380148轻工制造473111136950090消费者服务1754152消费者服务6180121753089农林牧渔791311092农林牧渔5121051514740146医药医药222443240436医药医药4515057312960717电力及公用事业152418152200电力及公用事业24238942233480312公共服务建筑91622150155公共服务建筑6183163424260178交通运输141410131121交通运输3523921021557309钢铁1356055钢铁42463990098建材4882184建材39200924254100煤炭1221135煤炭22221510154周期周期有色金属11713250115有色金属2281011644350249石油石化4344148石油石化5120655502305基础化工313368324434基础化工7649801003511164460综合综合0172052综合综合0741270032数据来源Wind财通证券研究所截止时间20232289定增概况-预案当前定增存量位于历史中位后续可能迎来预案潮当前定增存量622个处于12年以来的历史中位数49图8定增存量概览定增项目存量个1200最终定增定增过程中最终定增失败19年以来预案分版块看创业板定增存量约占13超过标的占比100022H2后科创板定增存量占比提升800按进度看300预案已通过股东大会在监管审批过程中100预案已600400在证监会通过等待上市2000121314151617181920212223定增存量规模亿元合计19-2122H122H223H1定增存量数量合计19-2122H122H223H1主板837663157331214051主板4434426191182创业板131710044488685创业板1681896774科创板58904218367科创板48011829定增存量规模亿元合计19-2122H122H223H1定增存量数量合计19-2122H122H223H1证监会通过27817719512441266证监会通过123446154发审委上市委通过27203826209发审委上市委通过2501420银监会批准00000银监会批准00000股东大会通过539839134822702389股东大会通过3312923151128董事会预案1940262543681256董事会预案19230106389总和1039273163539075120总和6716338279291数据来源Wind财通证券研究所截止时间202322810目录一定增概况再融资政策偏宽松科创预期预案增加二定增投资策略政策宽松周期公布预案买入超额收益明显三科创板定增事件策略指南11定增策略买入时点选择如果在定增各时点尝试买入只有在13-15年选择在预案出炉后买入才有超额收益图9各时点买入后的定增胜率赔率胜率-领先全A概率赔率-超额收益中位数买入时点时间区间后1月后3月后6月后1月后3月后6月初始预案13-15年636160707195公告日后19年-474646-13-23-25股东大会13-15年464752-10-1413公告日后19年-465050-120100发审委上市委13-15年505149-0305-04通过公告日后19年-464644-13-18-33证监会通过13-15年494949-01-01-03公告日后19年-474544-06-25-36数据来源Wind财通证券研究所12定增策略买入时点选择图10预案公告股东大会通过后的超额收益分布初始预案公告日后超额收益分布13-15年股东大会公告日后超额收益分布13-15年35后1月后3月后6月60后1月后3月后6月30502540203015201051000100501002050020-200-50-20-100-50100501002050020-200-50-20-100-50初始预案公告日后超额收益分布19年-股东大会公告日后超额收益分布19年-60后1月后3月后6月60后1月后3月后6月5050404030302020101000100501002050020-200-50-20-100-50100501002050020-200-50-20-100-50数据来源Wind财通证券研究所13定增策略买入时点选择图11监管通过公告后的超额收益分布发审委上市委通过公告日后超额收益分布13-15年证监会通过公告日后超额收益分布13-15年50后1月后3月后6月50后1月后3月后6月404030302020101000100501002050020-200-50-20-100-50100501002050020-200-50-20-100-50发审委上市委通过公告日后超额收益分布19年-证监会通过公告日后超额收益分布19年-60后1月后3月后6月60后1月后3月后6月5050404030302020101000100501002050020-200-50-20-100-50100501002050020-200-50-20-100-50数据来源Wind财通证券研究所14定增策略买入时点选择-预案公告时分时间看13-1521-22年选择在预案出炉后买入有超额收益分板块看1个月超额收益看创业板科创板主板政策放松和板块大幅解禁或为核心因素13-15年21-22年创业板科创板的定增等相对放宽同时对应年份定增规模较大可能不少定增事件未及时计入预期因此更有可能获得超额收益13创业板22科创板能解禁后大股东定增购买优质资产动力增加图12各年份在预案公告后买入的超额收益情况胜率-领先全A概率赔率-超额收益中位数时间区间板块定增数量后1月后3月后6月后1月后3月后6月主板121661615963699113-15创业板3166763647281113主板525454139-15-49-7019-20创业板226414140-29-48-70科创板8383825-22-107-280主板250475560-13305221-22创业板114556059286554科创板36755350560710数据来源Wind财通证券研究所15定增案例创业板-掌趣科技定增首次预告时市场预期购买更好的资产投资回报更优质的项目ROE预期向上股价同时抬升图13掌趣科技公告后股价和ROE预期变化相对全A超额右掌趣科技14年ROE预期右6002513-02-0581亿收购游戏公司动网先锋245001月后股价上升43ROE增加202340013-10-16255亿收购游戏公司玩蟹科技70上游信息221月后股价上升25ROE增加122130020200191001817016-1001512-0812-1113-0213-0513-0813-1114-02数据来源Wind财通证券研究所16定增案例创业板-华谊兄弟定增首次预告时市场预期购买更好的资产投资回报更优质的项目ROE预期向上股价同时抬升图14华谊兄弟公告后股价和ROE预期变化相对全A超额右华谊兄弟14年ROE预期右1402412023100802260402120200-2013-07-2467亿收购游戏公司银汉科技19-401月后股价上升42ROE增加19-601813-0313-0613-0913-1214-0314-06数据来源Wind财通证券研究所17定增案例科创板-华兴源创定增首次预告时市场预期购买更好的资产投资回报更优质的项目ROE预期向上股价同时抬升图15华兴源创公告后股价和ROE预期变化相对全A超额右华兴源创20年ROE预期右160251401202010019-12-07115亿横向并购智能装备企业的欧立通15801月后股价上升35ROE增加166010402050-20019-0719-1020-0120-0420-0720-10数据来源Wind财通证券研究所18定增案例科创板-奥特维定增首次预告时市场预期购买更好的资产投资回报更优质的项目ROE预期向上股价同时抬升图16奥特维公告后股价和ROE预期变化相对全A超额右奥特维22年ROE预期右2003121-06-1655亿项目融资291501月后股价上升29ROE增加252710025502321019-5017-1001520-1221-0321-0621-0921-1222-03数据来源Wind财通证券研究所19目录一定增概况再融资政策偏宽松科创预期预案增加二定增投资策略政策宽松周期公布预案买入超额收益明显三科创板定增事件策略指南20