新涨价影响创新低。今年2月CPI同比增速较1月显著下降，虽然的确存在着春节错月的影响，但即便1月和2月合并来看，价格涨势也较疲弱。剔除掉翘尾因素后，我们发现，今年1月和2月新涨价因素对CPI同比增速的影响仅1.1个百分点，创17年以来新低。这也和进口增速的下行相印证，根据我们的估算，今年前两个月进口增速的走低主要就是来自于价格因素的拖累。
　　消费需求仍有制约。CPI增速的下行在一定程度上反映了消费恢复的力度和速度，可能不及此前市场预期，虽然疫情约束解除后，消费需求在假期窗口迎来了集中释放，但正如我们在报告《拼经济，不冒进——政府工作报告解读》中所指出，年内消费增速如果出现显著走高，则需要依赖于居民收入改善或者房地产“财富效应”的带动。目前来看，我们认为，两者均不具备逆势大幅上扬的条件，这将制约着消费需求的改善，进而对消费价格构成拖累。
　　“剪刀差”施压企业成本。不过，值得注意的是，工业品出厂价格虽也有下滑，但幅度不及居民消费价格，体现为CPI与PPI增速之间的剪刀差出现一定的见顶迹象，PPI与PPIRM增速之间的差值也与此同步。虽然在翘尾因素的拖累下，PPI同比增速仍有进一步走低的压力，但2月环比增速已处于历年同期中等水平，PPI相对于CPI的价格韧性或将对中下游企业成本带来不小的挑战。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：宏观点评20230309价格涨不动了么2月物价数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom新涨价影响创新低今年2月CPI同比增速较1月显著下降虽然的确存在着春节错月的影响但即便1月和2月合并来看价格涨势也较疲弱剔除掉翘尾因素后我们发现今年1月和2月新涨价因素对CPI同比增相关报告速的影响仅11个百分点创17年以来新低这也和进口增速的下行相印1财通宏观陈兴团队出口韧性需要证根据我们的估算今年前两个月进口增速的走低主要就是来自于价格重估1-2月外贸数据解读2023-因素的拖累03-08消费需求仍有制约CPI增速的下行在一定程度上反映了消费恢复的力度和速度可能不及此前市场预期虽然疫情约束解除后消费需求在假期窗口迎来了集中释放但正如我们在报告拼经济不冒进政府工作报告解读中所指出年内消费增速如果出现显著走高则需要依赖于居民收入改善或者房地产财富效应的带动目前来看我们认为两者均不具备逆势大幅上扬的条件这将制约着消费需求的改善进而对消费价格构成拖累剪刀差施压企业成本不过值得注意的是工业品出厂价格虽也有下滑但幅度不及居民消费价格体现为CPI与PPI增速之间的剪刀差出现一定的见顶迹象PPI与PPIRM增速之间的差值也与此同步虽然在翘尾因素的拖累下PPI同比增速仍有进一步走低的压力但2月环比增速已处于历年同期中等水平PPI相对于CPI的价格韧性或将对中下游企业成本带来不小的挑战风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观点评证券研究报告内容目录1价格涨不动了么322月物价数据CPI同比回落PPI降幅扩大4图表目录图1历年1月和2月CPI中新涨价因素3图2百城房价指数同比和16-24岁就业人员调查失业率4图3消费价格与生产价格的剪刀差4图4CPI与核心CPI当月同比增速5图5CPI食品高频数据元公斤6图6生产资料和生活资料同比增速6图7各行业2月PPI环比增速较1月变化百分点7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观点评证券研究报告1价格涨不动了么新涨价影响创新低今年2月CPI同比增速较1月显著下降虽然的确存在着春节错月的影响但即便1月和2月合并来看价格涨势也较疲弱剔除掉翘尾因素后我们发现今年1月和2月新涨价因素对CPI同比增速的影响仅11个百分点创17年以来新低这也和进口增速的下行相印证根据我们的估算今年前两个月进口增速的走低主要就是来自于价格因素的拖累图1历年1月和2月CPI中新涨价因素4035302520151005002017201820192020202120222023数据来源WIND财通证券研究所消费需求仍有制约CPI增速的下行在一定程度上反映了消费恢复的力度和速度可能不及此前市场预期虽然疫情约束解除后消费需求在假期窗口迎来了集中释放但正如我们在报告拼经济不冒进政府工作报告解读中所指出年内消费增速如果出现显著走高则需要依赖于居民收入改善或者房地产财富效应的带动目前来看我们认为两者均不具备逆势大幅上扬的条件这将制约着消费需求的改善进而对消费价格构成拖累谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观点评证券研究报告图2百城房价指数同比和16-24岁就业人员调查失业率25百城住宅价格同比16-24岁调查失业率20151050-5182188192198202208212218222228232数据来源WIND财通证券研究所剪刀差施压企业成本不过值得注意的是工业品出厂价格虽也有下滑但幅度不及居民消费价格体现为CPI与PPI增速之间的剪刀差出现一定的见顶迹象PPI与PPIRM增速之间的差值也与此同步虽然在翘尾因素的拖累下PPI同比增速仍有进一步走低的压力但2月环比增速已处于历年同期中等水平PPI相对于CPI的价格韧性或将对中下游企业成本带来不小的挑战图3消费价格与生产价格的剪刀差10CPI-PPIPPI-PPIRM右21500-1-5-2-3-10-4-15-5122132142152162172182192202212222232数据来源WIND财通证券研究所22月物价数据CPI同比回落PPI降幅扩大CPI同比回落核心CPI同步放缓受春节错月等因素的影响2月CPI同比增速录得1较上月显著下行11个百分点其中去年价格变动的翘尾影响约为07个百分点而新涨价影响约为03个百分点较1月有所回落核心CPI增速放缓2月核心CPI同比增速录得06较上月下行04个百分点分品类来看谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观点评证券研究报告食品同比增速下降36个百分点至26其中猪肉价格同比涨幅收窄79个百分点鸡蛋和鲜果价格同比涨幅趋缓鲜菜价格同比由涨转降同比增速较上月下行29个百分点非食品价格同比涨幅回落06个百分点录得06其中服务价格同比涨幅回落04个百分点至16而能源价格同比涨幅收窄24个百分点至06图4CPI与核心CPI当月同比增速6CPI当月同比核心CPI当月同比543210-1202208212218222228232数据来源WIND财通证券研究所CPI环比由涨转降2月CPI环比由涨转降录得-05虽受春节错月影响低于历年同期水平但与过去节后月份环比增速水平相比仍处于低位食品价格环比增速录得-2好于过去两年节后月份的环比增速水平与疫情前大多数情况仍有差距其中由于节后消费需求回落加之天气转暖供应充足猪肉和鲜菜分别下降114和44合计影响占CPI总降幅五成多鲜果鸡蛋水产品牛羊肉和禽肉类价格均有下降降幅在04-43之间非食品价格环比由涨转降录得-02其中大部分服务价格节后季节性回落飞机票交通工具租赁费和旅游价格分别下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅在17-56之间预测3月CPI同比稳中有升从高频数据来看3月以来猪肉鸡蛋价格降幅均有收窄鲜菜价格略有回落而鲜果价格涨势趋缓预计3月CPI环比涨幅有所回升同比增速稳中有升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观点评证券研究报告图5CPI食品高频数据元公斤1428种重点监测蔬菜鸡蛋猪肉右4013123511103098257652043152272292211231233数据来源WIND财通证券研究所PPI同比降幅扩大2月PPI同比增速降幅略有扩大至-14去年价格变动的翘尾影响约为-09个百分点新涨价影响约为-05个百分点其中受上年同期石油等行业基数走高的影响生产资料价格下降2降幅扩大06个百分点生活资料价格上涨11涨幅回落04个百分点分行业看化工和有色价格同比降幅扩大钢铁非金属行业同比降幅延续收窄石油天然气开采计算机电子行业价格由涨转降农副食品燃料加工行业涨幅有不同程度放缓煤炭采选行业价格同比涨幅略有扩大图6生产资料和生活资料同比增速20生产资料同比生活资料同比151050-5-10132152172192212232数据来源WIND财通证券研究所2月PPI环比与上月持平2月PPI环比与上月持平其中生产资料价格由降转升录得01生活资料价格下降03降幅与上月相同分行业看输入性因素推动国内石油相关行业价格上行石化产业链相关的石油天然气开采燃料加工行业价格上涨金属相关行业市场预期向好需求有所恢复黑色金属采选及谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6宏观点评证券研究报告有色行业价格环比延续上涨煤炭生产稳定加之气温回升采暖用煤需求减少煤炭采选行业价格环比降幅扩大计算机电子行业价格环比走低农副食品行业及纺织行业价格环比降幅均有所收窄预测3月PPI同比降幅收窄从高频数据来看3月以来国际油价有所回升国内钢价涨幅有所扩大国内煤价由降转升预计3月PPI环比增速或有所回升同比增速降幅收窄图7各行业2月PPI环比增速较1月变化百分点86420-2-4石燃化有化农有电钢纺纺非橡铁钢金计通汽水酒木非食造印燃烟医煤油料纤色工副色力铁织织金胶路铁属算用车饮材金品纸刷气草药炭天加采食热采服属船制机设料属制制采然工选品力选装采舶品电备茶造品选气选子开采数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7宏观点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8