据美国劳工部统计，美国2月季调后非农就业人口增加31.1万人，较上月回落，但仍超预期。不过美国2月失业率录得3.6%，高于预期的3.4%。我们认为，劳动力市场短期表现仍强，但3月加息25bp可能性较大。
　　就业逆势仍强。2月美国新增非农31.1万人，虽较一月有所回落，但仍大超市场预期。除非农外，其他具备更广泛调查来源的指标也指向劳动力市场偏强。2月美国来自家庭调查的总就业人数和来自机构调查的非农就业总人数持续上行，分别录得1.6亿和1.55亿人。
　　行业分化明显，消费回归线下。劳动力市场虽整体表现较强，但在结构上差异仍大。其中，信息服务回落明显，新增非农人数录得-2.5万人，已连续三个月下行并录得负值，主因持续至今的由互联网行业兴起的裁员潮。而结合零售业和运输仓储业来看，零售业新增非农大幅上行，运输仓储则录得负值，这或体现了美国主要消费场景已由线上回归线下。
　　失业率终现上行，服务性通胀待观察。2月美国失业率录得3.6%，在连续三个月回落后首次上行。失业率开始上行，终于与美国经济回落的大趋势表现同步。不过当前美国失业率对经济下行的敏感性将会减弱，失业率回升的速度可能不及预期。2月美国非农就业平均时薪同比较上月上行，但环比增速有所回落。目前同比环比读数走向虽相反，但同比增速回升可能受到低基数效应影响，结合环比数据，我们认为时薪增速趋势仍然向下，但目前水平仍高。
　　加息预期回落，3月加息25bp可能性较大。CME最新数据显示，市场预期美联储加息路径有所回落。数据公布后，3月加息50基点概率较前一天快速回落。但市场对加息定价可能不止受非农数据影响，当日硅谷银行暴雷事件进一步发酵，该银行已经倒闭并被监管机构接管，这一事件或影响利率路径变化。我们认为，现阶段失业率指标对经济灵敏度下降，短期上行速度或低于预期，应调低对该指标关注程度，3月加息25bp可能性较大。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研究报告全文：宏观点评20230311加息可能只有25BP2月美国非农就业数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom据美国劳工部统计美国2月季调后非农就业人口增加311万人较上月回落但仍超预期不过美国2月失业率录得36高于预期的34我们认为劳动力市场短期表现仍强但3月加息25bp可能性较大相关报告1财通宏观陈兴团队经济重启融就业逆势仍强2月美国新增非农311万人虽较一月有所回落但仍大超资先行2月金融数据解读2023-市场预期除非农外其他具备更广泛调查来源的指标也指向劳动力市场偏03-11强2月美国来自家庭调查的总就业人数和来自机构调查的非农就业总人数持续上行分别录得16亿和155亿人行业分化明显消费回归线下劳动力市场虽整体表现较强但在结构上差异仍大其中信息服务回落明显新增非农人数录得-25万人已连续三个月下行并录得负值主因持续至今的由互联网行业兴起的裁员潮而结合零售业和运输仓储业来看零售业新增非农大幅上行运输仓储则录得负值这或体现了美国主要消费场景已由线上回归线下失业率终现上行服务性通胀待观察2月美国失业率录得36在连续三个月回落后首次上行失业率开始上行终于与美国经济回落的大趋势表现同步不过当前美国失业率对经济下行的敏感性将会减弱失业率回升的速度可能不及预期2月美国非农就业平均时薪同比较上月上行但环比增速有所回落目前同比环比读数走向虽相反但同比增速回升可能受到低基数效应影响结合环比数据我们认为时薪增速趋势仍然向下但目前水平仍高加息预期回落3月加息25bp可能性较大CME最新数据显示市场预期美联储加息路径有所回落数据公布后3月加息50基点概率较前一天快速回落但市场对加息定价可能不止受非农数据影响当日硅谷银行暴雷事件进一步发酵该银行已经倒闭并被监管机构接管这一事件或影响利率路径变化我们认为现阶段失业率指标对经济灵敏度下降短期上行速度或低于预期应调低对该指标关注程度3月加息25bp可能性较大风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观点评证券研究报告图表目录图1美国非农就业情况万人3图2非农各行业就业表现千人4图3美国职位空缺情况4图4市场对于美联储加息的预测5谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观点评证券研究报告据美国劳工部统计美国2月季调后非农就业人口增加311万人较上月回落但仍超预期不过美国2月失业率录得36高于预期的34在非农表现较强的同时时薪同比增速录得46较上月有所回升我们认为劳动力市场短期表现仍强但3月加息25bp可能性较大就业逆势仍强2月美国新增非农311万人虽较今年1月有所回落但仍明显超出市场预期除非农就业数据外其他具备更广泛调查来源的指标也指向劳动力市场偏强2月美国来自家庭调查的总就业人数和来自机构调查的非农就业总人数持续上行分别录得16亿和155亿人图1美国非农就业情况万人600新增非农就业非农就业总人数右160004001550020015000014500-20014000-40013500-60013000202208212218222228232数据来源WIND财通证券研究所行业分化明显消费回归线下劳动力市场虽然整体表现较强但在结构上差异依然较大其中信息服务行业回落明显新增非农人数录得-25万人已连续三个月下行并录得负值主因持续至今的由互联网行业兴起的裁员潮而如果从零售业和运输仓储业来看零售业新增非农就业大幅上行运输仓储业则录得负值这或体现了美国主要消费场景已由线上回归线下谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观点评证券研究报告图2非农各行业就业表现千人1202023年1月2023年2月100806040200-20休教零政商建批其金公制运信闲育售府业筑发他融用造输息酒保业服业业服活事业仓业店健务务动业储业数据来源WIND财通证券研究所失业率终现上行2月美国失业率录得36在连续三个月回落后首次上行失业率开始上行终于与美国经济回落的大趋势表现同步由于职位空缺这一需求缓冲垫的影响短期劳动力市场由供给决定这使得失业率指标上行速度较为迟缓圣路易斯联储在其工作论文中也指出通过将职位空缺分为针对就业者和失业者两类人群发现疫情后针对就业者即挖角的职位空缺更多且目前职位空缺结构中挖角比例较高这也意味着劳动力需求放缓会更多挤压挖角行为的空间而非失业人员空缺此时失业率对经济下行的敏感性将会减弱即失业率回升的速度或不及预期图3美国职位空缺情况1300职位空缺数万人职位空缺率右812001100710006900800570060045004003181191201211221231数据来源WIND财通证券研究所服务性通胀仍需观察2月美国非农就业平均时薪同比较上月上行但环比增速有所回落美国通胀结构中服务项为最大贡献在服务项刨除房租相关项目后其余服务项与各行业薪资增速关系更为密切美联储主席鲍威尔也提到需要关注除房租外其他服务项增速目前同比和环比读数走向虽相反但同比增速回升可能受到低基数效应影响结合环比数据我们认为时薪增速趋势仍然向下但目前水平偏高谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观点评证券研究报告加息预期回落3月或加息25bpCME最新数据显示市场预期美联储加息路径有所回落数据公布后3月加息50基点概率较前一天快速回落但市场对加息定价可能不止受非农数据影响当日硅谷银行暴雷事件进一步发酵该银行已经倒闭并被监管机构接管市场参与者预计这一事件或影响利率路径变化我们认为现阶段失业率指标对经济灵敏度下降短期上行速度或低于预期应调低对该指标关注程度3月加息25bp可能性较大图4市场对于美联储加息的预测545352515049482023310利率预测47利率预测月美国通胀数据发布后4620232141利率预测月非农数据发布后452023231442303E2305E2306E2307E2309E2311E2312E数据来源CME财通证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6