回顾：22年11月以来《进攻上证50》、《拿好上证50过节红包》、《轮盘从科创50回归上证50》等多篇报告踩住上证50机会，涨幅近20%。
　　逢低布局，上证50+科创板是当前攻守兼备的优选。美国通胀就业超预期，上修全年加息指引，2月9日美债近20日上行斜率超20bp，压制全球市场，需要进一步关注美国金融系统风险。春季行情的结束大多因为海外流动性压力，本轮调整可能只是插曲，社融连续两月飘红，国内经济复苏好于预期，全年预期收益未变（盈利贡献10%），逢低适宜加仓，市场仍有向上动能。现阶段上证50+科创板的组合兼具进攻与防守，上证50一是美联储紧缩等因素压制风险偏好时，大盘价值风格相对抗跌，二是受益于经济回暖、国企改革。后续尤其重视科创板：科创板业绩在22Q3后拐点向上，国家的顶层布局和政策的持续出台，新增国家数据局，数据要素、数字中国等相关政策也陆续出台。行业层面，关注2条复苏线索，主题聚焦国企改革。一是制造业受益宽信用，顺周期短期回调主因需求复苏力度弱，弱复苏下政策托底预期提升，2月社融超预期，后续期待信贷持续验证，关注检测、机床、工业机器人等。二是新基建拉动内需，数字中国等规划明确新基建发展目标，第二波行情等待业绩兑现或需求侧强刺激政策实质落地。短期成长可以关注一季度业绩预期向好、跌幅过多的新能源链条。国企改革关注央企和战略新兴行业结合，以及股权激励相关的方向。
　　美联储紧缩是本轮全球市场调整的根源，关注硅谷银行事件的潜在影响。年初至今A股指数回升幅度超美股(上证指数4.6% vs标普5000.6%)，而2月中下旬以来调整中的韧性也明显好于海外（-0.3% vs-6.1%），市场压力可能更多在于外部流动性。美国2月新增非农31.1万人、1月核心PCE同比4.7%，均超出超预期，导致加息预期再度上修，美债利率陡升。我们在2月19日报告提示，美债利率20日上行斜率超过20BP时，市场接下来一个月普遍调整，2月9日美债利率压力就已显现。当前持续高利率已经开始冲击美国金融体系，债券减值引发硅谷银行挤兑潮。向后看，需要重视海外不确定性的增加：一是金融系统风险的扩散，美国银行可能普遍存在类似压力，08年上半年伯南克处置次贷风险后也一度放松警惕、回笼货币应对油价暴涨，最终9月雷曼兄弟再度暴雷引发次贷危机狂潮；二是联储是否会放缓加息脚步，忍受更长时间通胀、上修通胀目标中枢，10年美债利率3月10日已经应声急降23Bp。
　　社融连续两月飘红，全年国内经济复苏好于预期，市场仍有向上动能，继续关注制造业宽信用。近5年春季行情的结束，大多因为海外流动性压力，经济若未来持续回暖，调整可能只是全年行情的插曲，预期收益未变（10%左右盈利贡献），市场仍有向上动能。两会政府报告将增长目标定位“5%左右”，但回顾过去三年，国内是真正的“行动派”，有望更加出色地超额完成经济任务，经济高频数据也表现亮眼。此外，2月新增社融3.16万亿元创同期新高，社融存量增速回升0.5个百分点至9.9%，新增社融超预期的背后是贷款、政府债券和表外票据三重改善。我们此前报告《掘金国产朱格拉周期“卖铲人”》多次强调的制造业宽信用机会在社融数据中逐月验证。2月企业中长贷同比多增6048亿元延续改善，去年年底以来制造业受益贴息贷款、抵税减税等一揽子宽信用政策，至今上涨超10%，一季报可以关注制造业板块业绩超预期。
　　联储加息预期叠加社融信贷超预期改善加持经济复苏，关注宽信用和新基建2条线索。宽信用受益和新基建拉动复苏方向。1）上游通用制造“卖铲人”受益宽信用和顺周期复苏合力，关注检测、机床、工业机器人。2）数字中国等规划明确新基建发展目标，关注顶层设计下新基建内需拉动力。3）光伏排产增加，美国关税豁免及通胀法案落地，加速放行中国光伏组件，关注光伏受益海外需求新动能。
　　风险提示：1）国内疫情反复；2）稳增长不及预期；3）历史经验失效风险。
　　

研究报告全文：投资策略报告20230312上证50再迎良机--A股策略专题报告20230312证券研究报告分析师李美岑核心观点SAC证书编号S0160521120002limcctseccom回顾22年11月以来进攻上证50拿好上证50过节红包轮盘从科创50回归上证50等多篇报告踩住上证50机会涨幅近20分析师张日升逢低布局上证50科创板是当前攻守兼备的优选美国通胀就业超预期上修SAC证书编号S0160522030001zhangrsctseccom全年加息指引2月9日美债近20日上行斜率超20bp压制全球市场需要进一步关注美国金融系统风险春季行情的结束大多因为海外流动性压力本轮调整可能只是联系人任缘插曲社融连续两月飘红国内经济复苏好于预期全年预期收益未变盈利贡献10renyuanctseccom逢低适宜加仓市场仍有向上动能现阶段上证50科创板的组合兼具进攻与防守上证50一是美联储紧缩等因素压制风险偏好时大盘价值风格相对抗跌二是受益于经济回暖国企改革后续尤其重视科创板科创板业绩在22Q3后拐点向上国家的相关报告顶层布局和政策的持续出台新增国家数据局数据要素数字中国等相关政策也陆1上证指数估值为288分位数--全续出台行业层面关注2条复苏线索主题聚焦国企改革一是制造业受益宽信用球估值观察系列四十三2023-03-04顺周期短期回调主因需求复苏力度弱弱复苏下政策托底预期提升2月社融超预期后续期待信贷持续验证关注检测机床工业机器人等二是新基建拉动内需数字中国等规划明确新基建发展目标第二波行情等待业绩兑现或需求侧强刺激政策实质落地短期成长可以关注一季度业绩预期向好跌幅过多的新能源链条国企改革关注央企和战略新兴行业结合以及股权激励相关的方向美联储紧缩是本轮全球市场调整的根源关注硅谷银行事件的潜在影响年初至今A股指数回升幅度超美股上证指数46vs标普50006而2月中下旬以来调整中的韧性也明显好于海外-03vs-61市场压力可能更多在于外部流动性美国2月新增非农311万人1月核心PCE同比47均超出超预期导致加息预期再度上修美债利率陡升我们在2月19日报告提示美债利率20日上行斜率超过20BP时市场接下来一个月普遍调整2月9日美债利率压力就已显现当前持续高利率已经开始冲击美国金融体系债券减值引发硅谷银行挤兑潮向后看需要重视海外不确定性的增加一是金融系统风险的扩散美国银行可能普遍存在类似压力08年上半年伯南克处置次贷风险后也一度放松警惕回笼货币应对油价暴涨最终9月雷曼兄弟再度暴雷引发次贷危机狂潮二是联储是否会放缓加息脚步忍受更长时间通胀上修通胀目标中枢10年美债利率3月10日已经应声急降23Bp社融连续两月飘红全年国内经济复苏好于预期市场仍有向上动能继续关注制造业宽信用近5年春季行情的结束大多因为海外流动性压力经济若未来持续回暖调整可能只是全年行情的插曲预期收益未变10左右盈利贡献市场仍有向上动能两会政府报告将增长目标定位5左右但回顾过去三年国内是真正的行动派有望更加出色地超额完成经济任务经济高频数据也表现亮眼此外2月新增社融316万亿元创同期新高社融存量增速回升05个百分点至99新增社融超预期的背后是贷款政府债券和表外票据三重改善我们此前报告掘金国产朱格拉周期卖铲人多次强调的制造业宽信用机会在社融数据中逐月验证2月企业中长贷同比多增6048亿元延续改善去年年底以来制造业受益贴息贷款抵税减税等一揽子宽信用政策至今上涨超10一季报可以关注制造业板块业绩超预期联储加息预期叠加社融信贷超预期改善加持经济复苏关注宽信用和新基建2条线索宽信用受益和新基建拉动复苏方向1上游通用制造卖铲人受益宽信用和顺周期复苏合力关注检测机床工业机器人2数字中国等规划明确新基建发展目标关注顶层设计下新基建内需拉动力3光伏排产增加美国关税豁免及通胀法案落地加速放行中国光伏组件关注光伏受益海外需求新动能风险提示1国内疫情反复2稳增长不及预期3历史经验失效风险请阅读最后一页的重要声明投资策略报告证券研究报告内容目录1回顾与观点32核心图表跟踪43风险提示8图表目录图1硅谷银行遭遇挤兑后不到48小时倒闭这是美元紧缩对银行体系的一次冲击4图2美债利率20日上行斜率超20BP外资流入减缓下全A阶段性承压5图3历次春节后调整5图430大工业综合开工率工业开工持续修复6图5用电需求亿千瓦时服务业需求增加更快6图6全国砂石厂样本企业周度产线开机率6图730大中城市成交面积万平方米一线修复6图8市场喜欢什么样的信贷红7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2投资策略报告证券研究报告1回顾与观点22年11月以来进攻上证50拿好上证50过节红包轮盘从科创50回归上证50等多篇报告踩住上证50机会涨幅近20美联储紧缩是本轮全球市场调整的根源美联储本轮紧缩预期源于就业和通胀韧性2月新增非农311万人1月核心PCE同比47均远超预期我们在轮盘从科创50回归上证50报告中就提出美债利率20日上行斜率超过20BP时市场接下来一个月普遍调整202月9日美债利率20日上行超20bp开始压制风险偏好关注周二CPI和硅谷银行事件对联储加息的可能影响2月社融316万亿超预期居民端结构改善国内经济复苏延续类比1719年本轮海外流动性压力似插曲市场将有表现1近5年的春季行情的结束大多因为海外流动性压力本轮海外流动性压力可能更多是一个插曲经济大概率持续回暖市场往往快速回升后再创新高类似17年金融去杠杆三三四十监管和19年美联储未如市场预期转向宽松节后经济企稳复苏市场延续新高直至4-5月结束逢低布局上证50科创板是当前攻守兼备的优选美国通胀就业超预期上修全年加息指引2月9日美债近20日上行斜率超20bp压制全球市场需要进一步关注美国金融系统风险春季行情的结束大多因为海外流动性压力本轮调整可能只是插曲社融连续两月飘红国内经济复苏好于预期全年预期收益未变盈利贡献10逢低适宜加仓市场仍有向上动能现阶段上证50科创板的组合兼具进攻与防守上证50一是美联储紧缩等因素压制风险偏好时大盘价值风格相对抗跌二是受益于经济回暖国企改革后续尤其重视科创板科创板业绩在22Q3后拐点向上国家的顶层布局和政策的持续出台新增国家数据局数据要素数字中国等相关政策也陆续出台行业层面关注2条复苏线索主题聚焦国企改革一是制造业受益宽信用顺周期短期回调主因需求复苏力度弱弱复苏下更期待政策托底2月社融超预期后续等待信贷持续验证跟踪销量和订单回调更是布局期上游通用制造卖铲人受益宽信用和顺周期复苏合力关注检测机床工业机器人二是新基建拉动内需数字中国等规划明确新基建发展目标第二波行情等待业绩兑现或需求侧强刺激政策实质落地短期成长可以关注一季度业绩预期向好跌幅过多的新能源链条国企改革关注央企和战略新兴行业结合以及股权激励相关的方向谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3投资策略报告证券研究报告2核心图表跟踪1硅谷银行遭遇挤兑后不到48小时倒闭这是美元紧缩对银行体系的一次冲击伴随硅谷创新企业承压下的持续取款和加息下的债券减值硅谷银行面临现金紧缺为满足储户提取存款需求硅谷银行冒着18亿美元亏损出售210亿美元可销售证券并出售225亿美元的普通股优先股图13月8日公布但大量债券亏损和现金紧缺的暴露进一步引发了储户的挤兑仅3月9日当天储户和投资者来取款420亿美元占总资产2120亿美元的近20同日公司股价下跌超6048小时内加州金融保护与创新部关闭了硅谷银行并指定美国联邦存款保险公司FDIC为接收方图1硅谷银行遭遇挤兑后不到48小时倒闭这是美元紧缩对银行体系的一次冲击数据来源硅谷银行23Q1PPT财通证券研究所2美债利率20日上行斜率超过20BP时市场接下来一个月普遍调整202月9日美债利率20日上行超20bp开始压制风险偏好全A下跌06谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4投资策略报告证券研究报告图2美债利率20日上行斜率超20BP外资流入减缓下全A阶段性承压美债利率变化Bp北向日均净流入亿元万得全A市场表现事件日期前20日后5日后10日后20日前20日后5日后10日后20日后5日后10日后20日2018-01-251615222517795-22888-53-99-712018-04-2415-3-362041851182891137282018-09-1923-27994239-3390526-63-592019-09-12200-9-1230720638113900-31-302019-11-0119218-11593932938718-09-152021-01-0818-2-8616175524982-1312-322021-02-1922102240214154-140199-52-53-892021-09-28250202206226378-1407-082022-01-0621-322040520915105-17-20-562022-03-1717141263-31286284-022718-172022-06-1031105-19278397722603558682022-08-22229305467-9409-47-18-40-692022-12-2915-28-34-2826725973510033043822023-02-091319283699163239-180309-06平均表现1984360119210222113198-01-09-20数据来源Wind财通证券研究所3近5年的春季行情的结束大多因为海外流动性压力18年中美摩擦金融去杠杆美联储加息20年全球新冠大流行美元流动性危机21年紧缩预期出现美债利率飙升22年美联储加息开启连续大加息图3历次春节后调整1202018年2020年2021年2022年2023年2020年新冠疫情美元流动性危机1151102018年美联储紧缩中美105摩擦金融去杠杆1002022年美联储紧缩即将连续大幅加息0950902021年紧缩预期出现美债利率飙升085T-10T0T10T20T30T40数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5投资策略报告证券研究报告图430大工业综合开工率工业开工持续修复图5用电需求亿千瓦时服务业需求增加更快202335-20233112023226-2023342023年3月2023年2月2022年12月2022年11月2022年10月2022年3月2021年3月2019年3月2021年12月2020年12月20172019年12月平均7271700071618158707060007051415000478947264671686640006664656430006420001283122911601097110289762100060030大工业综合开工率工业用电量服务业用电量数据来源Wind财通证券研究所数据来源ifind财通证券研究所图6全国砂石厂样本企业周度产线开机率图730大中城市成交面积万平方米一线修复本周开机率上周开机率2023227-2023352023220-20232262023年3月标准化2023年2月2022年3月2021年3月20172019年3月平均80757370656461621600145660136360581400505050501200112550383610004077880280075172730607600426455458341351335201440027627128110201209236201188152137102006960848900华东华中华南西南华北东北西北全国全国一线城市二线城市三线城市数据来源百年建筑财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6投资策略报告证券研究报告图8市场喜欢什么样的信贷红70000当月新增社会融资规模亿元6175959800600005183851884519265053550000467914656540000300002000010000019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0153PMI万得全A右60002022-07-116月社融519万亿5255002019-02-15511月社融468万亿500050492022-02-1045001月社融618万亿4840002022-04-11473月社融466万亿2020-02-202021-02-093500462020-04-101月社融505万亿3月社融518万亿1月社融519万亿45300019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01社融时点公告时间社融规模-居民新增前5日表现后1日表现后续PMI后40日表现2019年1月2019-02-154679198986422495-492-5052142020年1月2020-02-205053563414728500-357-520-512020年3月2020-04-1051838986531-22520-508-506582021年1月2021-02-0951884127002738513-506-519-482022年1月2022-02-10617598430-04-16501-502-495-1142022年3月2022-04-11465657539-49-15495-474-496052022年6月2022-07-11519268482-18-25502-490-494-512023年1月2023-02-10598002572-0605501-526--社融时点公告时间社融持续性社融结构事前市场预期事后市场反映中期基本面中期市场表现2019年1月2019-02-152020年1月2020-02-202020年3月2020-04-102021年1月2021-02-092022年1月2022-02-102022年3月2022-04-112022年6月2022-07-112023年1月2023-02-10-数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7投资策略报告证券研究报告3风险提示1国内疫情反复2稳增长不及预期3历史经验失效风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8投资策略报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9